订单验收顺利，业绩持续高增：2023年前三季度公司营收131.9亿元，同比+32%，归母净利润为23.2亿元，同比+40%，扣非归母净利润为22.8亿元，同比+41%；Q3单季营收61.0亿元，同比+34%，环比+60%，归母净利润为11.2亿元，同比+32%，环比+76%，扣非归母净利润为11.1亿元，同比+35%，环比+80%。
　　盈利能力保持稳定：2023年前三季度公司毛利率为38.0%，同比+2.4pct，净利率17.6%，同比+0.9pct，期间费用率为16.3%，同比+0.5pct，其中销售费用率为1.9%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为14.8%，同比+0.8pct，财务费用率为-0.4%，同比+0.2pct；Q3单季毛利率为35.6%，同比-1.7pct，环比-3.3pct，主要系部分客户技术产线更新先确认了全部成本，后续随着Q4确认收入有望进一步提升毛利率，销售净利率为18.1%，同比-0.6pct，环比+0.6pct。
　　存货&合同负债稳定增长，订单充沛保障业绩增长：截至2023Q3末公司存货为133.8亿元，同比+21%，合同负债为99.1亿元，同比+21%，2023上半年公司新签订单超100亿元，Q3约60亿元，我们预计2023年新签订单有望逐季度提升；2023前三季度公司经营活动净现金流为-14.7亿元，Q3单季为0.8亿元，相较于2022Q3单季的-9.2亿元明显改善。
　　锂电设备受益海外动力扩产，光伏业务持续突破：（1）锂电设备：先导已获大众、ACC量产战略合作，并将海外订单覆盖扩展到美国、德国、瑞典、斯洛伐克、希腊、土耳其等更多欧美国家，期待下半年大众、ACC、宁德海外等订单落地，此外公司推出的复合集流体设备已获客户订单。（2）光伏设备：先导XBC全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产，获得客户认可并追加订单，已累计获得超过20亿+设备订单。
　　盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司2023-2025年归母净利润为35（原值38，下调7%）/50/60亿元，对应当前股价PE为11/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电池先导智能300450年三季报点评业绩延续高增长平台20232023年10月26日化布局持续推进证券分析师周尔双买入维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师刘晓旭营业总收入百万元13932207002640031700执业证书S0600523030005同比39492820liuxxdwzqcomcn研究助理李文意归属母公司净利润百万元2318354250266042执业证书S0600122080043同比46534220liwenyidwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股148226321386PE现价最新股本摊薄17001113784652股价走势关键词TableTag第二曲线先导智能沪深300TableSummary10投资要点4-2-8订单验收顺利业绩持续高增年前三季度公司营收亿元同比-142023131932-20-26归母净利润为232亿元同比40扣非归母净利润为228亿元同比41Q3-32-38-44单季营收610亿元同比34环比60归母净利润为112亿元同比32-50202210262023224202362520231024环比76扣非归母净利润为111亿元同比35环比80市场数据盈利能力保持稳定2023年前三季度公司毛利率为380同比24pct净利率176同比09pct期间费用率为163同比05pct其中销售费用率为19收盘价元2516同比-05pct管理费用率含研发为148同比08pct财务费用率为-04一年最低最高价24785430同比02pctQ3单季毛利率为356同比-17pct环比-33pct主要系部分客户市净率倍314流通A股市值百技术产线更新先确认了全部成本后续随着Q4确认收入有望进一步提升毛利率3653044万元销售净利率为181同比-06pct环比06pct总市值百万元3940466存货合同负债稳定增长订单充沛保障业绩增长截至2023Q3末公司存货为1338基础数据亿元同比21合同负债为991亿元同比212023上半年公司新签订单超100亿元Q3约60亿元我们预计2023年新签订单有望逐季度提升2023前三每股净资产元LF801季度公司经营活动净现金流为-147亿元Q3单季为08亿元相较于2022Q3单季资产负债率LF6168总股本百万股的-92亿元明显改善156616流通A股百万股145193锂电设备受益海外动力扩产光伏业务持续突破1锂电设备先导已获大众相关研究ACC量产战略合作并将海外订单覆盖扩展到美国德国瑞典斯洛伐克希腊土耳其等更多欧美国家期待下半年大众ACC宁德海外等订单落地此外公司先导智能3004502023年半推出的复合集流体设备已获客户订单2光伏设备先导XBC全工序设备在行年报点评盈利能力提升平台业头部客户现场顺利实现满产获得客户认可并追加订单已累计获得超过20亿化布局持续推进设备订单2023-08-27先导智能3004502022年报盈利预测与投资评级考虑到设备验收节奏我们预计公司2023-2025年归母净利2023年一季报点评规模效应润为原值下调亿元对应当前股价为倍维持买353875060PE1187下盈利能力显著提升新签订单入评级创历史新高风险提示新能源车销量低于预期下游动力电池厂扩产低于预期2023-04-2615东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告1订单验收顺利业绩持续高增2023Q1-Q3公司营收1319亿元同比32归母净利润为232亿元同比40扣非归母净利润为228亿元同比41Q3单季营收610亿元同比34环比60归母净利润为112亿元同比32环比76扣非归母净利润为111亿元同比35环比80图12023Q1-Q3营收1319亿元同比32图22023Q1-Q3归母净利润为232亿元同比40数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2盈利能力保持稳定2023Q1-Q3公司毛利率为380同比24pct净利率176同比09pct期间费用率为163同比05pct其中销售费用率为19同比-05pct管理费用率含研发为148同比08pct财务费用率为-04同比02pctQ3单季毛利率为356同比-17pct环比-33pct主要系部分客户技术产线更新先确认了全部成本后续随着Q4确认收入有望进一步提升毛利率销售净利率为181同比-06pct环比06pct图32023Q1-Q3公司毛利率为380同比24pct图42023Q1-Q3公司净利率176同比09pct数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告3存货合同负债稳定增长订单充沛保障业绩增长截至2023Q3末公司存货为1338亿元同比21合同负债为991亿元同比212023上半年公司新签订单超100亿元Q3约60亿元我们预计2023年新签订单有望逐季度提升2023前三季度公司经营活动净现金流为-147亿元Q3单季为08亿元相较于2022Q3单季的-92亿元明显改善图52023Q1-Q3公司经营活动净现金流为-147亿元数据来源Wind东吴证券研究所4锂电设备受益海外动力扩产光伏业务持续突破1锂电设备先导已获大众ACC量产战略合作并将海外订单覆盖扩展到美国德国瑞典斯洛伐克希腊土耳其等更多欧美国家期待下半年大众ACC宁德海外等订单落地此外公司推出的复合集流体设备已获客户订单2光伏设备先导XBC全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产获得客户认可并追加订单已累计获得超过20亿设备订单5盈利预测与投资评级考虑到设备验收节奏我们预计公司2023-2025年归母净利润为35原值38下调75060亿元对应当前股价PE为1187倍维持买入评级6风险提示新能源车销量低于预期下游动力电池厂扩产低于预期35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告先导智能三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产28975434745733571221营业总收入13932207002640031700货币资金及交易性金融资产6470169252363930910营业成本含金融类8673127631622019407经营性应收款项8431104351330615975税金及附加92135119143存货12405139871777521268销售费用41182810561268合同资产1212165621122536管理费用719113913201585其他流动资产457471502531研发费用1348196724292916非流动资产3931386237813693财务费用66688长期股权投资0000加其他收益314207528571固定资产及使用权资产1452145614091333投资净收益39000在建工程178945231公允价值变动1000无形资产524535543552减值损失589000商誉1087108710871087资产处置收益1111长期待摊费用338338338338营业利润2520407157776945其他非流动资产353353353353营业外净收支20000资产总计32907473366111674914利润总额2541407157776945流动负债21410322974105148807减所得税223529751903短期借款及一年内到期的非流动负债107112122145净利润2318354250266042经营性应付款项9945154741981923409减少数股东损益0000合同负债10131149091894722670归属母公司净利润2318354250266042其他流动负债1226180221632584非流动负债374374374374每股收益-最新股本摊薄元148226321386长期借款0000应付债券0000EBIT2437386952566381租赁负债307307307307EBITDA2784404954476578其他非流动负债67676767负债合计21783326714142549181毛利率3775383438563878归属母公司股东权益11123146651969125733归母净利率1663171119041906少数股东权益0000所有者权益合计11123146651969125733收入增长率3882485827542008负债和股东权益32907473366111674914归母净利润增长率4625528241922020现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流16911056068137357每股净资产元71093612571643投资活动现金流2010109109109最新发行在外股份百万股1566156615661566筹资活动现金流80651023ROIC2068252925982398现金净增加额29121045567147271ROE-摊薄2084241525532348折旧和摊销348180191197资产负债率6620690267786565资本开支987109109109PE现价最新股本摊薄17001113784652营运资本变动145362771267727PB现价354269200153数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目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