事件：美亚柏科发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收7.50亿元，同比下滑32.02%，实现归母净利润-3.97亿元；2023年第三季度实现营收2.95亿元，同比下滑29.03%，实现归母净利润-1.19亿元。
　　宏观环境影响确收、业务扩张费用提高等因素影响对公司业绩产生扰动，23Q4将进一步降本增效和加快项目验收速度。据三季报披露，受宏观环境影响，公司在手订单实施和项目交付验收部分延缓，导致报告期内公司营业收入对比去年同期有所下降。在巩固基石赛道业务市场的同时，为保持产品持续竞争优势，加强培育创新赛道，加大市场拓展力度，加速业务布局落地，使得期间费用较去年同期增长（2023年前三季度销售/管理费用同比增长21.99%/6.75%），对公司净利润产生影响。第四季度公司将以全面预算为抓手，提升人均效能为目标，落实经营指标下达、继续推进各类大型专项营销行动，加强结果考核与激励应用，提升销售管理能力；同时加强项目管理，提升交付能力，加快项目的验收速度。
　　业务拆分：大力布局新网络安全、数字政务、海外业务，在手订单充沛。
　　 1）新网络安全：公司以美亚“天擎”公共安全大模型作为AI中台和基础，加速行业专用大模型训练和应用，重构公共安全产业；发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备—美亚“天擎”公共安全大模型一体机、发布人工智能大模型内容检测平台、“AI-3300慧眼视频图像鉴真工作站”V1.3版本等，可以针对利用深度伪造技术合成的图像视频以及生成式文本、视频、图像等进行识别、检测和鉴定；
　　 2）数字政务与企业数字化：成立国投云网，将借助公司在数据治理、网络安全等方面的能力和优势，通过国投的平台，打磨出企业端的相关产品，并积极推向其他央国企市场。报告期内连续中标承建多个省部级平台和重要工程项目，持续打造数据安全、数字政务及企业数字化领域的标杆案例和样板；
　　 3）海外业务：援建“一带一路”沿线国家并输出技术培训，公司创新赛道业务拓展取得一定成果，国际市场拓展初见成效。
　　 4）截至三季报报告期末，电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全领域新签订单均超过去年同期水平，公司累计在手订单实现同比增长。
　　投资建议：充分看好公司在AI监管领域的先发优势以及数字政务和海外业务，预计2023-2025年收入分别为25.35、29.16、33.56亿元；2023-2025年净利润分别为1.88、2.69、3.26亿元；以10月25日收盘价计算，公司2023-2025年PE分别为68、47、39倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI监管产品商业化不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：美亚柏科300188SZ2023年三季报点评在手订单充沛新兴业务初见成效2023年10月26日事件美亚柏科发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营收750推荐维持评级亿元同比下滑3202实现归母净利润-397亿元2023年第三季度实现营当前价格1476元收295亿元同比下滑2903实现归母净利润-119亿元宏观环境影响确收业务扩张费用提高等因素影响对公司业绩产生扰动23Q4将进一步降本增效和加快项目验收速度据三季报披露受宏观环境影响TableAuthor公司在手订单实施和项目交付验收部分延缓导致报告期内公司营业收入对比去年同期有所下降在巩固基石赛道业务市场的同时为保持产品持续竞争优势加强培育创新赛道加大市场拓展力度加速业务布局落地使得期间费用较去年同期增长2023年前三季度销售管理费用同比增长2199675对公司净利润产生影响第四季度公司将以全面预算为抓手提升人均效能为目标落实经营指标下达继续推进各类大型专项营销行动加强结果考核与激励应用提升销售管理能力同时加强项目管理提升交付能力加快项目的验收速度分析师吕伟执业证书S0100521110003业务拆分大力布局新网络安全数字政务海外业务在手订单充沛电话021-80508288邮箱lvweiyjmszqcom1新网络安全公司以美亚天擎公共安全大模型作为AI中台和基础加速行业专用大模型训练和应用重构公共安全产业发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备美亚天擎公共安全大模型一体机发布人工智能大相关研究模型内容检测平台AI-3300慧眼视频图像鉴真工作站V13版本等可以1美亚柏科300188SZ公司动态报告AI安全之盾矛有多锐盾有多厚-20230403针对利用深度伪造技术合成的图像视频以及生成式文本视频图像等进行识别检测和鉴定2数字政务与企业数字化成立国投云网将借助公司在数据治理网络安全等方面的能力和优势通过国投的平台打磨出企业端的相关产品并积极推向其他央国企市场报告期内连续中标承建多个省部级平台和重要工程项目持续打造数据安全数字政务及企业数字化领域的标杆案例和样板3海外业务援建一带一路沿线国家并输出技术培训公司创新赛道业务拓展取得一定成果国际市场拓展初见成效4截至三季报报告期末电子数据取证数字政务与企业数字化新网络空间安全领域新签订单均超过去年同期水平公司累计在手订单实现同比增长投资建议充分看好公司在AI监管领域的先发优势以及数字政务和海外业务预计2023-2025年收入分别为253529163356亿元2023-2025年净利润分别为188269326亿元以10月25日收盘价计算公司2023-2025年PE分别为684739倍维持推荐评级风险提示AI监管产品商业化不及预期行业竞争加剧盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2280253529163356增长率-101112150151归属母公司股东净利润百万元148188269326增长率-524269432215每股收益元017022031038PE86684739PB30292826资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月26日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1美亚柏科300188计算机公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2280253529163356成长能力营业成本1089107911951384营业收入增长率-1008112115031509营业税金及附加17202327EBIT增长率-417890337741916销售费用273393437470净利润增长率-5241269143182146管理费用319380408470盈利能力研发费用387456554661毛利率5224574459035877EBIT205224308367净利润率649740921972财务费用30-7-8总资产收益率ROA251307415471资产减值损失-64-7-8-9净资产收益率ROE352430586674投资收益0000偿债能力营业利润162216307366流动比率273289295294营业外收支-2-4-3-1速动比率179212215212利润总额160212304365现金比率100148146140所得税-11111518资产负债率2686267527012790净利润171202289347经营效率归属于母公司净利润148188269326应收账款周转天数16528120001200012000EBITDA385430573695存货周转天数20458200002000020000总资产周转率042042046050资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1431211222392416每股收益017022031038应收账款及票据10338009401092每股净资产489508533563预付款项79657283每股经营现金流-016103048062存货610584647749每股股利005006008010其他流动资产743559631716估值分析流动资产合计3896411945295056PE86684739长期股权投资59595959PB30292826固定资产425423417411EVEBITDA3162283521261751无形资产262288285233股息收益率030039055067非流动资产合计1994199719381874资产合计5890611664676931短期借款337337337337现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据614414458531净利润171202289347其他流动负债475674740854折旧和摊销180206265328流动负债合计1425142415351722营运资金变动-607421-187-184长期借款0505050经营活动现金流-138886415532其他长期负债157162162162资本开支-117-161-183-239非流动负债合计157212212212投资89000负债合计1582163617471934投资活动现金流-27-176-183-239股本859859859859股权募资678000少数股东权益102116136157债务募资25945-120股东权益合计4308448047204997筹资活动现金流770-29-106-115负债和股东权益合计5890611664676931现金净流量606681127177资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2美亚柏科300188计算机分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3