公司2023年三季度归母净利润稳健增长。三季度公司实现营收286.9亿元，同比下降12.4%；归母净利润286.9亿元，同比下降12.4%。扣非归母净利润71.0亿元，同比增长27.9%；经营性现金流净额92.6亿元，同比增长149%。
　　运营商资本开支增长趋缓，公司营收增长承压。运营商业务属公司主营业务，22年运营商业务占公司收入比重65%。23年运营商资本开支投入增长趋缓，移动、电信、联通预计23年资本开支同比分别-1%/+7%/+4%，同时23年上半年三大运营商资本开支完成率分别为44%/42%/36%，完成率有所放缓，对应通讯设备商在Q3交付及收入确认有一定延迟，致公司该业务收入受到一定影响。此外，公司另外两大政企业务及终端业务侧景气度并未明显恢复。
　　持续加大研发投入和自研芯片发展，毛利水平大幅提升。在2018年贸易摩擦后，公司重视国产自主可控发展，持续扎根5G通信网络芯片底层技术研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司前三季度研发投入190.6亿元，占营业收入21.3%。核心技术掌握助公司产品毛利率不断提升，23年Q3公司综合毛利率高达44.6%，同比提升6.5pct，达到过去20年历史新高。
　　稳健经营，致力于构建全面有效数字经济底座。根据公司官方公众号显示，公司运营商网络核心产品市场地位继续保持行业领先，5G基站、5G核心网、光网络200G等产品发货量均为全球第二，5GRAN产品获得GlobalData领导者评级。政企业务以服务器及存储、新一代数据中心、数据中心交换机、光传输、数据库、云电脑等主力产品，深耕互联网、金融、电力等行业头部客户并获得突破。消费者业务持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR眼镜、平板电脑、移动WiFi、5GCPE等全场景智慧生态。在前沿技术布局中，三季度公司完成了业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务实验室验证；推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR109900X系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10 T8000-X16及超高速光传输设备等。
　　风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。
　　投资建议：运营商资本开支增长及完成率有所放缓，以及全球环境变化，下调盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为1275/1337/1398亿元（前次预测分别为1381/1544/1719亿元），归母净利润分别为95/103/111亿元（前次预测分别为99/113/128亿元），当前股价对应PE分别为14/13/12x，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月26日中兴通讯000063SZ买入三季度研发投入持续加大致力于构建全面数字经济底座核心观点公司研究财报点评公司2023年三季度归母净利润稳健增长三季度公司实现营收2869亿元通信通信设备同比下降124归母净利润2869亿元同比下降124扣非归母净利证券分析师马成龙联系人袁文翀润710亿元同比增长279经营性现金流净额926亿元同比增长149021-60933150021-60375411machenglongguosencomcnyuanwenchongguosencomcn运营商资本开支增长趋缓公司营收增长承压运营商业务属公司主营业务S098051810000222年运营商业务占公司收入比重6523年运营商资本开支投入增长趋缓基础数据移动电信联通预计23年资本开支同比分别-174同时23年上投资评级买入维持合理估值半年三大运营商资本开支完成率分别为444236完成率有所放缓对收盘价2619元总市值流通市值125273125273百万元应通讯设备商在Q3交付及收入确认有一定延迟致公司该业务收入受到一52周最高价最低价46752128元定影响此外公司另外两大政企业务及终端业务侧景气度并未明显恢复近3个月日均成交额234619百万元市场走势持续加大研发投入和自研芯片发展毛利水平大幅提升在2018年贸易摩擦后公司重视国产自主可控发展持续扎根5G通信网络芯片底层技术研发已具备业界领先的芯片全流程设计能力公司前三季度研发投入1906亿元占营业收入213核心技术掌握助公司产品毛利率不断提升23年Q3公司综合毛利率高达446同比提升65pct达到过去20年历史新高稳健经营致力于构建全面有效数字经济底座根据公司官方公众号显示公司运营商网络核心产品市场地位继续保持行业领先5G基站5G核心网光网络200G等产品发货量均为全球第二5GRAN产品获得GlobalData领导者评级政企业务以服务器及存储新一代数据中心数据中心交换机光传输数据库云电脑等主力产品深耕互联网金融电力等行业头部客资料来源Wind国信证券经济研究所整理户并获得突破消费者业务持续深耕移动影像游戏电竞GPTAR眼镜平相关研究报告中兴通讯000063SZ-2023年上半年归母净利润同比增长板电脑移动WiFi5GCPE等全场景智慧生态在前沿技术布局中三季20正加快部署算力产品2023-08-21度公司完成了业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证首例5G-A中兴通讯000063SZ-一季度归母净利润同比增长19服务器产品持续发力2023-04-24通感算一体车联网架构技术验证NR-NTN低轨卫星宽带业务实验室验证推中兴通讯000063SZ-经营质量稳步提升22年归母净利同出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR109900X系列数据中心比增长1862023-03-13中兴通讯000063SZ-受益数字经济发展通信设备龙头加交换机大容量核心路由器ZXR10T8000-X16及超高速光传输设备等速第二曲线拓新2023-03-07中兴通讯000063SZ-前三季度收入利润双位数增长风险提示5G发展不及预期产业数字化需求趋缓算网部署不及预期2022-10-28投资建议运营商资本开支增长及完成率有所放缓以及全球环境变化下调盈利预测预计公司2023-2025年营收分别为127513371398亿元前次预测分别为138115441719亿元归母净利润分别为95103111亿元前次预测分别为99113128亿元当前股价对应PE分别为141312x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元114522122954127459133734139751-12974374945净利润百万元6813808094701031111067-5991861728973每股收益元144171200218234EBITMargin5870838585净资产收益率ROE132138147146143市盈率PE194164140129120EVEBITDA230200206195186市净率PB257226206188172资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告公司2023年三季度归母净利润稳健增长三季度公司实现营收2869亿元同比下降124归母净利润2869亿元同比下降124扣非归母净利润710亿元同比增长279经营性现金流净额926亿元同比增长149图1中兴通讯营收及增速单位亿元图2中兴通讯单季营收及增速单位亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3中兴通讯归母净利润及增速单位亿元图4中兴通讯单季归母净利润及增速单位亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理持续加大研发投入和自研芯片发展毛利水平大幅提升在2018年贸易摩擦后公司重视国产自主可控发展持续扎根5G通信网络芯片底层技术研发已具备业界领先的芯片全流程设计能力公司前三季度研发投入1906亿元占营业收入213核心技术掌握助公司产品毛利率不断提升23年Q3公司综合毛利率高达4463同比提升65pct达到过去20年历史新高图5中兴通讯毛利率和净利率单位图6中兴通讯三项费用率单位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图7中兴通讯单季毛利率和净利率单位图8中兴通讯单季三项费用率单位资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理运营商资本开支增长趋缓公司营收增长承压运营商业务属公司主营业务22年运营商业务占公司收入比重6523年运营商资本开支投入增长趋缓移动电信联通预计23年资本开支同比分别-174同时23年上半年三大运营商资本开支完成率分别为444236完成率有所放缓对应通讯设备商在Q3交付及收入确认有一定延迟致公司该业务收入受到一定影响此外公司另外两大政企业务及终端业务侧景气度并未明显恢复考虑到运营商资本开支增长及完成率有所放缓以及全球经济环境变化下政企业务及终端业务景气度并未出现明显好转下调营收及盈利预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1中兴通讯未来三年营收拆分单位亿元收入分类预测202120222023E2024E2025E运营商业务收入75708004840487409029增长率230570500400330毛利率42454622520051005050消费者业务收入25702829285730003150增长率5900993100500500毛利率18201776177617861796政企业务收入13081463148516331797增长率1600118415010001000毛利率271252252325182513收入合计1144012295127461337313975增长率1276748366492450毛利率34143718412140413990成本率659628588596601资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司重视国产自主可控及核心芯片研发毛利率持续提升同时研发费用持续投入盈利能力及净利率有望在未来改善表2中兴通讯未来三年盈利预测表利润表百万元202120222023E2024E2025E营业收入114522122954127459133734139751营业成本7416077228749377968883984营业税金及附加787951102010701118销售费用873391739490991710322管理费用54455333589860406270研发费用1880421602254922567726133财务费用963163898763664营业利润86768795107251194712819所得税费用1463960160917921923归属于母公司净利润6813808094701031111067资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议预计公司2023-2025年营收分别为127513371398亿元前次预测分别为138115441719亿元归母净利润分别为95103111亿元前次预测分别为99113128亿元当前股价对应PE分别为141312x维持买入评级表3可比公司盈利预测估值比较更新至2023年10月24日公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPEGPB代码名称评级元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E2023EMRQ000063SZ中兴通讯买入280133841320221661401290620000938SZ紫光股份买入19455570609112582101710917301165SZ锐捷网络增持36620811012173783022201052688387SH信科移动-742523030100374-2292-37600498SH烽火通信-19423000305065674313121220资料来源Wind国信证券经济研究所预测紫光股份锐捷网络信科移动烽火通信估值取自Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告风险提示5G发展不及预期产业数字化需求趋缓算网部署不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5071356346620326573069641营业收入114522122954127459133734139751应收款项1856818499203912106621799营业成本7416077228749377968883984存货净额3631745235391354244045802营业税金及附加787951102010701118其他流动资产2091317280219432208022258销售费用873391739490991710322流动资产合计127871137874144015151830160013管理费用54455333589860406270固定资产1281013877170181998922684研发费用1880421602254922567726133无形资产及其他80957342704967576464财务费用963163898765670投资性房地产1830320107201072010720107投资收益15641087100011001280资产减值及公允价值变长期股权投资16851754156315131455动262148000资产总计168763180954189751200194210722其他收入1994222448254922567726133短期借款及交易性金融负债992410624100001000010000营业利润86768795107251167712534应付款项3327529705336343568537534营业外净收支17743000其他流动负债3548638095378174005442241利润总额84998752107251167712534流动负债合计7868578424814518573989775所得税费用1463960160917521880长期借款及应付债券2990835126351263512635126少数股东损益223289354385413其他长期负债68827861816183618461归属于母公司净利润6813808094701031111067长期负债合计3679142987432874348743587现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计115476121410124738129226133361净利润6813808094701031111067少数股东权益1806902690459211资产减值准备1312331306211233股东权益5148258641643237051077150折旧摊销41834058184821112366负债和股东权益总计168763180954189751200194210722公允价值变动损失262148000财务费用963163898765670关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动35247334380258296每股收益144171200218234其它1174174518442481每股红利055078080087093经营活动现金流120364599149081277313281每股净资产10881238135814891629资本开支02457500150015001ROIC2730333636其它投资现金流324847000ROE1314151514投资活动现金流2951679481049514944毛利率3537414040权益性融资242171000EBITMargin67889负债净变化72945218000EBITDAMargin910101010支付股利利息26183688378841244427收入增长137454其它融资现金流579751862400净利润增长率60191797融资活动现金流33132713441241244427资产负债率6968666563现金净变动150535633568636983910息率2028293133货币资金的期初余额3566050713563466203265730PE194164140129120货币资金的期末余额5071356346620326573069641PB2623211917企业自由现金流01984967873337595EVEBITDA230200206195186权益自由现金流06683829166837026资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032