事件概述：公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营业收入893.9亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润78.4亿元，同比增长15.0%；实现扣非归母净利润71.0亿元，同比增长27.9%。单三季度实现营业收入286.9亿元，同比下降12.4%；实现归母净利润23.7亿元，同比增长5.1%；实现扣非归母净利润21.9亿元，同比增长20.1%。
　　Q3业绩承压，毛利率持续提升。短期收入承压，我们认为主因1）近期集采仍未确收导致运营商业务收入不及预期。截至9月底，我国累计建成开通5G基站318.9万个，5G建设持续推进，中国移动、中国联通、中国电信分别于5月/8月/9月开启5G基站集采，中标到确收需要一定时间周期。随5G基站交付确收，同时服务器需求、亚太市场恢复有望推动公司运营商业务稳增。2）政企、消费者业务受到海内外宏观经济影响，需求疲软。考虑收入增速环比下降及当期计提资产减值损失、信用减值损失环比增加，Q3净利率环比下滑0.7pct至8.3%。公司Q3毛利率为44.6%，同比提升6.5pct，环比提升2.6pct。主要源于收入结构变动及成本优化，随公司持续降本增效，优化营收结构，毛利率有望保持在较高水平。
　　维持研发高投入，提升三大板块产品竞争力。公司23年前三季度研发费用率为21.32%，同比上升3.92pct，公司在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”全方位发力，构建全面高效的数字底座。（1）运营商网络：核心产品继续保持行业领先，外部报告显示，公司5G基站、5G核心网、光网络200G等产品发货量均为全球第二，5GRAN产品获得GlobalData领导者评级。（2）政企业务：持续深耕互联网/金融/电力等行业头部客户并获得突破。基于工业现场网+数字星云2.0架构，在工业/冶金钢铁/交通/矿山/数字城市等行业发展了超千家合作伙伴，以园区建设、全连接工厂等场景的规模应用。（3）消费者业务：移动互联产品5GMBB&FWA市占率保持全球第一；全球首款AI裸眼3D平板电脑nubia Pad 3D、影像旗舰nubia Z50SPro、电竞手机红魔8SPro等智能终端新品面向全球陆续上市发售。
　　第二曲线持续推进，深化“连接+算力”探索实践。公司加速布局5G-A，携手运营商加速技术和产业成熟，以超双万兆极限网络、智能超表面、通感一体等系列5G-A创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证；在智算领域，提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案，推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR109900X系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10 T8000-X16及超高速光传输设备等，打造算力主动脉。
　　投资建议：综合公司第二曲线发力且经营质量进一步提升，国内政企市场需求和海外手机需求不及预期，调整盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为90.93/102.58/131.09亿元，当前市值对应PE为14/12/9x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：5G建设不及预期；国际形势变动和贸易风险。
　　

研究报告全文：中兴通讯000063SZ2023年三季报点评2023年10月26日稳健发展凸显韧性毛利率持续提升事件概述公司发布2023年三季报23年前三季度实现营业收入8939亿元同推荐维持评级比下降34实现归母净利润784亿元同比增长150实现扣非归母净利润710亿元同比增长279单三季度实现营业收入2869亿元同比下降124实现归当前价格2590元母净利润237亿元同比增长51实现扣非归母净利润219亿元同比增长201Q3业绩承压毛利率持续提升短期收入承压我们认为主因1近期集采仍未确TableAuthor收导致运营商业务收入不及预期截至9月底我国累计建成开通5G基站3189万个5G建设持续推进中国移动中国联通中国电信分别于5月8月9月开启5G基站集采中标到确收需要一定时间周期随5G基站交付确收同时服务器需求亚太市场恢复有望推动公司运营商业务稳增2政企消费者业务受到海内外宏观经济影响需求疲软考虑收入增速环比下降及当期计提资产减值损失信用减值损失环比增加Q3净利率环比下滑07pct至83公司Q3毛利率为446同比提升65pct环比提分析师马天诣升26pct主要源于收入结构变动及成本优化随公司持续降本增效优化营收结构执业证书S0100521100003毛利率有望保持在较高水平电话021-80508466维持研发高投入提升三大板块产品竞争力公司23年前三季度研发费用率为邮箱matianyimszqcom2132同比上升392pct公司在核心底层突破基础设施和能力升级生产和交易效率提升全方位发力构建全面高效的数字底座1运营商网络核心产品继续相关研究保持行业领先外部报告显示公司5G基站5G核心网光网络200G等产品发货量1中兴通讯000063SZ2023年半年报点均为全球第二5GRAN产品获得GlobalData领导者评级2政企业务持续深耕评扣非净利率超预期持续加强算力研发互联网金融电力等行业头部客户并获得突破基于工业现场网数字星云20架构在投入-20230820工业冶金钢铁交通矿山数字城市等行业发展了超千家合作伙伴以园区建设全连2中兴通讯000063SZ深度报告ICT龙接工厂等场景的规模应用3消费者业务移动互联产品5GMBBFWA市占率保持头转型算力中军第二曲线打开成长空间-2全球第一全球首款AI裸眼3D平板电脑nubiaPad3D影像旗舰nubiaZ50SPro0230704电竞手机红魔8SPro等智能终端新品面向全球陆续上市发售3中兴通讯000063SZ2023年一季报点评毛利率大幅改善ICT驱动业绩超预期-第二曲线持续推进深化连接算力探索实践公司加速布局5G-A携手运20230424营商加速技术和产业成熟以超双万兆极限网络智能超表面通感一体等系列5G-A4中兴通讯000063SZ2022年年报点创新技术赋能亚洲体育盛会完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证评扣非净利高增第二曲线引领成长-202首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验303135中兴通讯000063SZ2022年三季报点证在智算领域提供包括万卡大规模集群训推一体机等在内的端到端全栈智算解决评坚持固本拓新高质量发展可期-2022方案推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR109900X系列数据中心交1027换机大容量核心路由器ZXR10T8000-X16及超高速光传输设备等打造算力主动脉投资建议综合公司第二曲线发力且经营质量进一步提升国内政企市场需求和海外手机需求不及预期调整盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别为90931025813109亿元当前市值对应PE为14129x维持推荐评级风险提示5G建设不及预期国际形势变动和贸易风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元122954126105133781150657增长率742661126归属母公司股东净利润百万元808090931025813109增长率186125128278每股收益元169190214274PE1514129PB21191715资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中兴通讯000063通信公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入122954126105133781150657成长能力营业成本77228747167940788532营业收入增长率7362566091261营业税金及附加951100910701205EBIT增长率261914729992546销售费用917395841003411149净利润增长率1860125312812779管理费用5333529656196328盈利能力研发费用21602262302742530433毛利率3719407540644124EBIT9397107811185814877净利润率657721767870财务费用163-137-495-812总资产收益率ROA447472509601资产减值损失-1190-1290-1292-1273净资产收益率ROE1378138013861548投资收益10871009936904偿债能力营业利润8795106371199715319流动比率176194203209营业外收支-43-45-48-50速动比率102120130141利润总额8752105921194915269现金比率072088097107所得税960158917922290资产负债率6709653962956087净利润779290031015712979经营效率归属于母公司净利润808090931025813109应收账款周转天数5270550054005300EBITDA13784154301695620439存货周转天数21379210001980017500总资产周转率070068068072资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金56346682037635690461每股收益169190214274应收账款及票据17751186221941621483每股净资产1226137715471771预付款项279598596620每股经营现金流158245380480存货45235416984178341174每股股利040045050064其他流动资产18262214922187123053估值分析流动资产合计137874150612160021176790PE1514129长期股权投资1754175417541754PB21191715固定资产12913131301323013327EVEBITDA783699636528无形资产7342802282188406股息收益率154172194248非流动资产合计43080420634161341150资产合计180954192675201635217940短期借款9962996299629962现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据29705283512958732624净利润779290031015712979其他流动负债38757394863922241958折旧和摊销4386464950995562流动负债合计78424777997877184543营运资金变动-7744-4459-81442长期借款35126399243992439924经营活动现金流7578117021817422941其他长期负债7861826482298189资本开支-4928-4505-4321-4737非流动负债合计42987481884815348113投资2556178000负债合计121410125987126924132657投资活动现金流-1291-2107-3384-3833股本4736478347834783股权募资1714400少数股东权益902812710581债务募资54066078-19460股东权益合计59543666887471185283筹资活动现金流14552261-6637-5002负债和股东权益合计180954192675201635217940现金净流量800111856815314105资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中兴通讯000063通信分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3