公司三季度盈利承压，主要因为光伏热场价格持续下降，而随着近期热场价格触底回升，公司盈利能力也有望进一步改善。目前看，23Q3末光伏热场新签订单价格已突破30万/吨，叠加碳纤维成本改善，预计23Q4公司光伏热场盈利有望提升。同时，公司平台化布局加速，锂电负极热场产品已实现批量供货，碳/陶刹车盘/片加速推广，竞争力有望进一步提升。考虑到前期光伏碳/碳热场价格降幅超预期，我们下调公司2023-25年EPS预测为3.47/5.71/8.12元，给予目标价97元（基于2024年17x PE），维持“增持”评级。
　　▍签单价格持续下跌，光伏热场盈利触底。公司2023年前三季度实现营业收入8.78亿元（-23.5% YoY），归母净利润3.12亿元（-37.2%），扣非归母净利润0.61亿元（-78.2% YoY）；其中2023Q3实现营业收入2.71亿元（-9.7% YoY，-11.1% QoQ），归母净利润0.29亿元（-77.6% YoY，-82.4% QoQ），综合毛利率26.8%（-10.3pcts QoQ），23年初以来光伏碳/碳热场价格呈持续下跌趋势，公司23Q3交付产品主要为23Q2签单，同时上游碳纤维等原材料跌价传导存在滞后情况，影响了公司的毛利率和业绩。考虑到近期光伏碳/碳热场新签订单价格上行叠加原材料降本，四季度公司光伏热场盈利能力有望得到修复。
　　▍行业产能加速出清，光伏碳/碳热场价格触底回升。2023年前三季度公司光伏碳/碳热场累计销售2670吨（+50.8% YoY），其中Q3单季度实现出货970吨左右，随着公司定增项目高纯大尺寸先进碳基复合材料项目全面达产，截止2023Q3末，公司光伏碳/碳热场年产能达3500吨。顺应光伏行业长期增长趋势，公司光伏热场有望持续放量，我们预计2023/24年出货将达到3500/4200吨。在价格方面，前期大量产能落地加速光伏热场供给过剩，2023Q3光伏碳/碳热场价格跌至26万/吨（不含税），二三线企业面临很大压力，推动落后产能加速出清。随着硅片产能扩张，叠加N型电池渗透率提升带来更高品质热场需求增加，光伏热场价格自9月以来有所回暖，目前光伏碳/碳热场价格已突破30万/吨，预计随着未来光伏热场供需格局的持续改善，组件价格回落刺激终端装机需求增长，公司光伏热场盈利能力有望触底反弹。
　　▍切入锂电负极热场领域，匣钵产品已实现批量出货。基于锂电高纯负极碳粉负极材料，公司推出匣钵、箱体、坩埚等高性能碳/碳复合材料，实现向锂电业务的横向延伸。碳碳材料相比石墨具有更优异的力学性能以及更轻的密度，寿命可提升至2倍以上，推动下游客户降本30%以上，有望加速石墨负极材料的替代，其中公司匣钵产品于2023Q3已小批量供货，坩埚、箱体产品有望在2024年实现放量，公司预计2023年底锂电负极热场产能达3000吨，全年出货有望超1000吨，同时，公司年产10万吨的锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线项目也将逐步落地，打开二次成长曲线。
　　▍高性能、低成本碳陶刹车盘加速推进，平台化布局加速。公司不断提升在碳基材料及相关领域的研发创新能力，基于碳碳复合材料技术前瞻布局摩擦副的整体解决方案。10月23日，公司推出KBS-S麒麟系列短纤制动盘、KBC-S/C麒麟系列短纤涂层碳陶制动盘以及KBC高性能碳陶刹车盘专用刹车片，目前公司长纤碳陶盘在比亚迪、广汽等国内新能源车中高端车型获得独家定点，已实现批量交付。短纤盘兼具长纤盘性能优势下可适配车型更广，相较传统铸铁盘能够实现轻量化减重10%以上，随着公司持续推进短纤盘对长纤盘的降本替代，有望加速碳/陶刹车盘渗透。此外，公司10月16日公告与长华集团签署《战略合作协议》，共同推动满足碳/陶制动盘使用的盘体连接件、紧固件产品的研发，有望加速公司碳/陶复合材料的验证和导入，公司预计2025年其碳陶制动盘、专用刹车片年产能分别达400万盘、2000万片。
　　▍风险因素：光伏等领域需求增长不及预期；成本下降不及预期；公司技术应用领域推广不及预期，产品价格持续下降等。
　　▍盈利预测、估值与评级：光伏热场行业过剩产能加速出清，公司光伏热场盈利有望触底回升；公司切入锂电负极热场领域，匣钵产品已实现批量供货，箱板、坩埚加速验证导入，有望打开二次成长空间；平台化布局加速，高性能、低成本碳陶刹车盘/片持续推进。考虑到23Q3光伏热场价格降幅超预期，下调公司2023-25年盈利预测至4.84/7.95/11.30亿元（原预测值为5.85/8.59/13.28亿元），对应EPS预测分别为3.47/5.71/8.12元，现价对应PE分别为24/15/10倍。当前光伏耗材和锂电负极领域可比公司（天宜上佳、中科电气）2024年基于Wind一致盈利预期的平均PE估值约13倍；考虑公司作为碳/碳复合材料龙头的显著竞争优势，以及在锂电负极、碳/陶刹车盘等领域的第二曲线成长性，给予公司2024年17倍PE，对应目标价97元，维持“增持”评级。

研究报告全文：金博股份6885982023年三季报点评光伏热场盈利探底碳陶材料加速推广2023-10-26公司三季度盈利承压主要因为光伏热场价格持续下降而随着近期热场价格触底回升公司盈利能力也有望进一步改善目前看23Q3末光伏热场新签订单价格已突破30万吨叠加碳纤维成本改善预计23Q4公司光伏热场盈利有望提升同时公司平台化布局加速锂电负极热场产品已实现批量供货碳陶刹车盘片加速推广竞争力有望进一步提升考虑到前期光伏碳碳热场价格降幅超预期我们下调公司2023-25年EPS预测为347571812元给予目标价97元基于2024年17xPE维持增持评级签单价格持续下跌光伏热场盈利触底公司2023年前三季度实现营业收入878亿元-235YoY归母净利润312亿元-372扣非归母净利润061亿元-782YoY其中2023Q3实现营业收入271亿元-97YoY-111QoQ归母净利润029亿元-776YoY-824QoQ综合毛利率268-103pctsQoQ23年初以来光伏碳碳热场价格呈持续下跌趋势公司23Q3交付产品主要为23Q2签单同时上游碳纤维等原材料跌价传导存在滞后情况影响了公司的毛利率和业绩考虑到近期光伏碳碳热场新签订单价格上行叠加原材料降本四季度公司光伏热场盈利能力有望得到修复行业产能加速出清光伏碳碳热场价格触底回升2023年前三季度公司光伏碳碳热场累计销售2670吨508YoY其中Q3单季度实现出货970吨左右随着公司定增项目高纯大尺寸先进碳基复合材料项目全面达产截止2023Q3末公司光伏碳碳热场年产能达3500吨顺应光伏行业长期增长趋势公司光伏热场有望持续放量我们预计202324年出货将达到35004200吨在价格方面前期大量产能落地加速光伏热场供给过剩2023Q3光伏碳碳热场价格跌至26万吨不含税二三线企业面临很大压力推动落后产能加速出清随着硅片产能扩张叠加N型电池渗透率提升带来更高品质热场需求增加光伏热场价格自9月以来有所回暖目前光伏碳碳热场价格已突破30万吨预计随着未来光伏热场供需格局的持续改善组件价格回落刺激终端装机需求增长公司光伏热场盈利能力有望触底反弹切入锂电负极热场领域匣钵产品已实现批量出货基于锂电高纯负极碳粉负极材料公司推出匣钵箱体坩埚等高性能碳碳复合材料实现向锂电业务的横向延伸碳碳材料相比石墨具有更优异的力学性能以及更轻的密度寿命可提升至2倍以上推动下游客户降本30以上有望加速石墨负极材料的替代其中公司匣钵产品于2023Q3已小批量供货坩埚箱体产品有望在2024年实现放量公司预计2023年底锂电负极热场产能达3000吨全年出货有望超1000吨同时公司年产10万吨的锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线项目也将逐步落地打开二次成长曲线高性能低成本碳陶刹车盘加速推进平台化布局加速公司不断提升在碳基材料及相关领域的研发创新能力基于碳碳复合材料技术前瞻布局摩擦副的整体解决方案10月23日公司推出KBS-S麒麟系列短纤制动盘KBC-SC麒麟系列短纤涂层碳陶制动盘以及KBC高性能碳陶刹车盘专用刹车片目前公司长纤碳陶盘在比亚迪广汽等国内新能源车中高端车型获得独家定点已实现批量交付短纤盘兼具长纤盘性能优势下可适配车型更广相较传统铸铁盘能够实现轻量化减重10以上随着公司持续推进短纤盘对长纤盘的降本替代有望加速碳陶刹车盘渗透此外公司10月16日公告与长华集团签署战略合作协议共同推动满足碳陶制动盘使用的盘体连接件紧固件产品的研发有望加速公司碳陶复合材料的验证和导入公司预计2025年其碳陶制动盘专用刹车片年产能分别达400万盘2000万片风险因素光伏等领域需求增长不及预期成本下降不及预期公司技术应用领域推广不及预期产品价格持续下降等盈利预测估值与评级光伏热场行业过剩产能加速出清公司光伏热场盈利有望触底回升公司切入锂电负极热场领域匣钵产品已实现批量供货箱板坩埚加速验证导入有望打开二次成长空间平台化布局加速高性能低成本碳陶刹车盘片持续推进考虑到23Q3光伏热场价格降幅超预期下调公司2023-25年盈利预测至4847951130亿元原预测值为5858591328亿元对应EPS预测分别为347571812元现价对应PE分别为241510倍当前光伏耗材和锂电负极领域可比公司天宜上佳中科电气2024年基于Wind一致盈利预期的平均PE估值约13倍考虑公司作为碳碳复合材料龙头的显著竞争优势以及在锂电负极碳陶刹车盘等领域的第二曲线成长性给予公司2024年17倍PE对应目标价97元维持增持评级