事件：公司发布2023年三季报
　　23Q3业绩有所修复，毛利率环比提升。23Q1-3，公司实现营收40.4亿元，YoY-9%，归母净利润6.2亿元，YoY -33%；23Q3，公司实现营收14.2亿元，YoY -3%，QoQ +8%，归母净利润2.1亿元，YoY -39%，QoQ-9%。受益于国内汽车电子和清洁能源的强劲增长，以及消费、工业市场的逐步复苏，公司业绩有所修复，Q3毛利率环比+3pcts，主要得益于汽车电子等高毛利业务的快速增长和稼动率的提升。
　　持续完善产品布局，研发IGBT模块、SiCMOS等新品。公司持续优化产品结构，由消费、工业向汽车、光伏领域拓展。IGBT方面，新能源汽车领域PTC用1200V系列单管已大批量交付客户，光伏领域IGBT模块产品矩阵持续丰富，已形成N3/P3S/P4M三大模块产品。SiC方面，SiC二极管、MOS累计出货量突破10kk、1kk，公司自主开发的HPD、DCM全碳化硅主驱模块将在23年完成A样试制，目前已获多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于25年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。
　　海外即将完成去库存，需求复苏可期。公司布局“YJ+MCC”海内外双品牌，已在美国、韩国、日本、印度、新加坡等地设立12个销售和技术服务中心，23年完成GDR发行，并在越南增设子公司美微科（越南）有限公司，建设越南生产基地、打造海外供应能力。同时有“东南亚国家建设封装测试生产线”、“建设海外研发中心和建立全球销售及售后服务网络”募投项目在建。23H1，受去库存影响，公司海外营收同比-29%，伴随海外去库存结束，需求复苏可期，公司有望凭借海外渠道、品牌优势，加速海外市场渗透。
　　盈利预测与投资评级：消费、工业等下游领域复苏不及预期，海外市场仍尚处去库存阶段，基于此，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计23-25年归母净利润为8.5/11.1/14.0亿元（前次预测值为9.1/12.4/16.1亿元），当前市值对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：功率半导体市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险；代工产能增长不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告半导体扬杰科技300373年三季报点评业绩有所修复长期看20232023年10月26日好产品结构优化海外市场复苏证券分析师马天翼买入维持执业证书S0600522090001matydwzqcomcn研究助理李璐彤TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600122080016营业总收入百万元5404559569128196liltdwzqcomcn同比2342419归属母公司净利润百万元106085111051402股价走势同比38-203027扬杰科技沪深30013每股收益-最新股本摊薄元股19615720425983-2PE现价最新股本摊薄1848230117731397-7-12-17关键词TableTag业绩不及预期第二曲线一体化-22-27-32TableSummary-37事件公司发布2023年三季报20221026202322420236252023102423Q3业绩有所修复毛利率环比提升23Q1-3公司实现营收404亿元YoY-9归母净利润62亿元YoY-3323Q3公司实现营收市场数据142亿元YoY-3QoQ8归母净利润21亿元YoY-39QoQ收盘价元3618-9受益于国内汽车电子和清洁能源的强劲增长以及消费工业市场的逐步复苏公司业绩有所修复Q3毛利率环比3pcts主要得益于一年最低最高价32566157汽车电子等高毛利业务的快速增长和稼动率的提升市净率倍247流通A股市值百持续完善产品布局研发IGBT模块SiCMOS等新品公司持续优1955154化产品结构由消费工业向汽车光伏领域拓展IGBT方面新能万元源汽车领域用系列单管已大批量交付客户光伏领域总市值百万元PTC1200VIGBT1958973模块产品矩阵持续丰富已形成N3P3SP4M三大模块产品SiC方面二极管累计出货量突破公司自主开发的SiCMOS10kk1kkHPD基础数据DCM全碳化硅主驱模块将在23年完成A样试制目前已获多家Tier1和终端车企的测试及合作意向计划于25年完成全国产主驱碳化硅模每股净资产元LF1462块的批量上车资产负债率LF3241总股本百万股54145海外即将完成去库存需求复苏可期公司布局YJMCC海内外双流通A股百万股54040品牌已在美国韩国日本印度新加坡等地设立12个销售和技术服务中心23年完成GDR发行并在越南增设子公司美微科越南相关研究有限公司建设越南生产基地打造海外供应能力同时有东南亚国家建设封装测试生产线建设海外研发中心和建立全球销售及售后服扬杰科技3003732023年中务网络募投项目在建23H1受去库存影响公司海外营收同比-29报点评短期业绩承压长期看伴随海外去库存结束需求复苏可期公司有望凭借海外渠道品牌优势加速海外市场渗透好产品结构优化海外市场布局盈利预测与投资评级消费工业等下游领域复苏不及预期海外市场仍尚处去库存阶段基于此我们小幅下调对公司的盈利预测预计23-2023-08-3025年归母净利润为85111140亿元前次预测值为91124161亿扬杰科技3003732022年报元当前市值对应PE分别为231814倍维持买入评级点评22年业绩符合预期持续风险提示功率半导体市场竞争加剧的风险下游需求不及预期的风险优化产品结构静待需求回暖代工产能增长不及预期2023-04-2913东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告扬杰科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产4461417453285517营业总收入5404559569128196货币资金及交易性金融资产1520174719932530营业成本含金融类3442382047095527经营性应收款项1570106715731265税金及附加16101111存货1213109116051425销售费用171224263287合同资产0000管理费用271280325361其他流动资产157269155297研发费用293336394443非流动资产5023550064197178财务费用1181115长期股权投资467467467467加其他收益32343533固定资产及使用权资产2922366845815339投资净收益17566982在建工程462192198200公允价值变动42302020无形资产130130130130减值损失50302020商誉164164164164资产处置收益0000长期待摊费用99999999营业利润1263102413251697其他非流动资产781781781781营业外净收支12101010资产总计948396741174712695利润总额1250101413151687流动负债2065169926212094减所得税157127164211短期借款及一年内到期的非流动负债376376376376净利润109488711511476经营性应付款项145099018351236减少数股东损益34354674合同负债37384755归属母公司净利润106085111051402其他流动负债201295363427非流动负债1081108110811081每股收益-最新股本摊薄元196157204259长期借款400400400400应付债券0000EBIT119295912451600租赁负债5555EBITDA1565148219262441其他非流动负债676676676676负债合计3145278037023174毛利率3629317231873257归属母公司股东权益6153667477799181归母净利率1962152215991711少数股东权益185220266340所有者权益合计6338689480459521收入增长率229035423541859负债和股东权益948396741174712695归母净利润增长率3802196929772693现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流798149517812058每股净资产元1200123314371696投资活动现金流76395415411528最新发行在外股份百万股541541541541筹资活动现金流2833441414ROIC1619113513201464现金净增加额371197226516ROE-摊薄1723127614201527折旧和摊销373523681841资产负债率3317287431512500资本开支826101016101610PE现价最新股本摊薄1848230117731397营运资本变动7631186200PB现价301294252213数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn