事件：2023年10月25日，香港特区行政长官李家超发布新《施政报告》，其中包含将下调股票印花税税率由0.13%至0.1%（下调3bp），目标于11月底完成立法。
　　股票印花税为港府收入重要组成，但提高印花税并不能纾缓财政紧张。根据香港政府财经事务及库务局数据，2020年-1H23香港政府股票印花税占比政府一般收入（总营收剔除各项基金收入）比重分别为8%、12%、12%、7%。继2019-2020年香港政府财政连续出现赤字后，2021/2香港财政司司长在2021-2022年财政预算案中提出将提高股票印花税至0.13%（双边，此前0.1%双边），调整后当年（2021年）香港股票印花税收入706.8亿港元/yoy+47%，而当年香港政府总收入yoy+23%，2021年全年仅盈余2.4亿港元（不含政府债，若计入政府债则盈余294亿港元）；加税后由于港股ADT持续下滑，2022年香港股票印花税yoy-21%至557.4亿港元，全年香港政府收入yoy-10%，2022年赤字1883亿港元（不含政府债，若计入政府债则赤字1223亿港元）。
　　股票印花税作为投资者主要交易成本，下调或有助于提振。当前港股交易费用/收费方如下：交易佣金（券商）、平台使用费（券商）、政府印花税（香港政府）、证监会交易征费（香港证监会）、财汇局交易征费（香港财汇局）、联交所交易费（港交所）、结算手续费（香港中央结算所）。印花税是股票交易主要的成本：根据港交所，现行收费类型中，交易佣金及平台使用费取决于不同的券商（传统券商约0.025%~0.03%）；印花税（0.13%，最低1港元起，双边，11月将完成立法下调至0.1%）；证监会交易征费（0.0027%，0.01港元起，双边）；财汇局交易征费（0.00015%，0.01港元起，双边）；交易费（0.00565%，0.01港元起，双边）；结算费（0.002%，2港元起，双边）。印花税在投资者港股交易成本中占比最高，本次股票交易印花税由0.13%（双边）下调至0.1%（双边），假设买入10万港元股票（按买入单边计算），印花税由130港元下降至100港元，可降低投资者的交易成本，或提振港股市场交易情绪。
　　复盘2021/8上调印花税后，港股市场ADT连续下滑，税收收入不增反减。复盘1998年以来港府4次调整印花税率（表3）：①涨跌幅角度：1998/4/1、2000/4/7、2001/9/1三次下调印花税后，恒生指数在短期内均出现下挫，10个交易日/30个交易日恒生指数分别-1.59%/-16.94%、-9.22%/-17.83%、-12.94%/-8.49%。拉长周期看，恒生指数均出现较好反弹（符合香港政府鼓励长期价值投资导向，对应图4-6），1998/4/1-8/13下跌42%后出现回升（8/13-11/30上涨51.65%）；2000/4/7-2000/5/26下跌16.79%后回升（5/26-7/21上涨28.73%）；2021/9/3-2021/9/21下跌19.44%后回升（ 9/21-12/12上涨27.14% ）。2021年上调印花税后恒生指数持续下跌（2021/8/2-2022/3/15下跌29.07%）。②ADT角度：2021年上调印花税后一月、后一季度、后半年ADT连续下滑，根据香港证券及期货专业总会测算，2021年上调印花税率后，2021/8-2022/7（加税后第一年）ADT同比下滑18%，估算税收仅增长1%；2022/8-2023/7（加税后第二年）ADT同比下滑17%，估算税收下降19%（对应表2）。
　　政策加持下港股流动性有望改善，港交所直接受益。2021年港交所涨跌幅在下调印花税政策发布后30/60/180交易日分别+2.84%、+19.29%、+29.06%，显著跑赢大盘。ADT是港交所盈利&估值上行的核心驱动，我们假设本次印花税下调对2023年全年香港现货股票ADT于悲观、中性、乐观情景下提升分别至975、1024、1073亿港元（以9M23现货股票ADT数据为基准），按照现行交易费率计算可得，不同情境下23E现货股票交易费分别为2788、2928、3067百万港元，假设23E全年延续9M23现货股票交易费/港交所总营收比重14%以及净利润率60%，悲观、中性、乐观情景下23E归母净利润（亿港元）/yoy分别为120/+19%、126/+25%、132/+31%（对应表5）。
　　投资分析意见：政策利好兑现，关注港交所配置机会。1）股票印花税下调政策兑现：此前（8/9）香港证券及期货专业总会建议“撤销股票印花税”，10/25新《施政报告》中公布印花税将下调3bp至0.1%（双边），港股市场流动性改善确定性强；2）首推港股优质beta标的港交所：9M23港交所营收yoy+18、归母净利润yoy+31%，业绩稳健向好，公司在维持极高分红率（90%）的情况下，成交额中枢上移将带动港交所利润中枢上移，从而使得PE估值中枢也在上移；当前公司估值仍处于底部，根据Wind，截至10/25收盘，港交所PE 28.8倍，位于沪深港通开通以来（2016/12/5起）0.7%分位数。
　　风险提示：美国加息放缓速度不及预期；港股市场遭遇极端行情整体大幅下跌。
　　

研究报告全文：行业及产非银金融业多元金融2023年10月25日下调幅度不及预期关注港交所配行业研置机会究行看好下调港股印花税点评业点事件2023年10月25日香港特区行政长官李家超发布新施政报告其中包含将评下调股票印花税税率由013至01下调3bp目标于11月底完成立法股票印花税为港府收入重要组成但提高印花税并不能纾缓财政紧张根据香港政府财经事务及库务局数据2020年-1H23香港政府股票印花税占比政府一般收入总营收剔除证券分析师各项基金收入比重分别为812127继2019-2020年香港政府财政连证罗钻辉A0230523090004续出现赤字后20212香港财政司司长在2021-2022年财政预算案中提出将提高股票券luozhswsresearchcom印花税至013双边此前01双边调整后当年2021年香港股票印花税收研入7068亿港元yoy47而当年香港政府总收入yoy232021年全年仅盈余究研究支持24亿港元不含政府债若计入政府债则盈余294亿港元加税后由于港股ADT持报金黎丹A0230123060002续下滑2022年香港股票印花税yoy-21至5574亿港元全年香港政府收入jinldswsresearchcomyoy-102022年赤字1883亿港元不含政府债若计入政府债则赤字1223亿港元告联系人罗钻辉股票印花税作为投资者主要交易成本下调或有助于提振当前港股交易费用收费方如862123297818下交易佣金券商平台使用费券商政府印花税香港政府证监会交易征luozhswsresearchcom费香港证监会财汇局交易征费香港财汇局联交所交易费港交所结算手续费香港中央结算所印花税是股票交易主要的成本根据港交所现行收费类型中交易佣金及平台使用费取决于不同的券商传统券商约0025003印花税013最低1港元起双边11月将完成立法下调至01证监会交易征费00027001港元起双边财汇局交易征费000015001港元起双边交易费000565001港元起双边结算费00022港元起双边印花税在投资者港股交易成本中占比最高本次股票交易印花税由013双边下调至01双边假设买入10万港元股票按买入单边计算印花税由130港元下降至100港元可降低投资者的交易成本或提振港股市场交易情绪复盘20218上调印花税后港股市场ADT连续下滑税收收入不增反减复盘1998年以来港府4次调整印花税率表3涨跌幅角度199841200047200191三次下调印花税后恒生指数在短期内均出现下挫10个交易日30个交易日恒生指数分别-159-1694-922-1783-1294-849拉长周期看恒生指数均出现较好反弹符合香港政府鼓励长期价值投资导向对应图4-6199841-813下跌42后出现回升813-1130上涨5165200047-2000526下跌1679后回升526-721上涨2873202193-2021921下跌1944后回升921-1212上涨27142021年上调印花税后恒生指数持续下跌202182-2022315下跌2907ADT角度2021年上调印花税后一月后一季度后半年ADT连续下滑根据香港证券及期货专业总会测算2021年上调印花税率后20218-20227加税后第一年ADT同比下滑18估算税收仅增长120228-20237加税后第二年ADT同比下滑17估算税收下降19对应表2政策加持下港股流动性有望改善港交所直接受益2021年港交所涨跌幅在下调印花税政策发布后3060180交易日分别28419292906显著跑赢大盘ADT是港交所盈利估值上行的核心驱动我们假设本次印花税下调对2023年全年香港现货股票ADT于悲观中性乐观情景下提升分别至97510241073亿港元以9M23现货股票ADT数据为基准按照现行交易费率计算可得不同情境下23E现货股票交易费分别为278829283067百万港元假设23E全年延续9M23现货股票交易费港交所总营收比重14以及净利润率60悲观中性乐观情景下23E归母净利润亿港元yoy分别为120191262513231对应表5投资分析意见政策利好兑现关注港交所配置机会1股票印花税下调政策兑现此前89香港证券及期货专业总会建议撤销股票印花税1025新施政报告中公布印花税将下调3bp至01双边港股市场流动性改善确定性强2首推港股优质beta标的港交所9M23港交所营收yoy18归母净利润yoy31业绩稳健向好公司在维持极高分红率90的情况下成交额中枢上移将带动港交所利润中枢上移从而使得PE估值中枢也在上移当前公司估值仍处于底部根据Wind截至1025收盘港交所PE288倍位于沪深港通开通以来2016125起07分位数风险提示美国加息放缓速度不及预期港股市场遭遇极端行情整体大幅下跌请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1香港股票市场历次印花税调整情况香港股票市场印花税调整印花税费率19934-19983015019984-20004012520007-200180112520019-20217010020218-013020231025新施政报告提出调降3bp0100香港政府计划于11月底完成立法程序资料来源香港政府税务局申万宏源研究表2香港证券及期货专业总会对20218调整后印花税收入测算ADT亿港元yoy估算税收亿港元yoy20008-20217加税前164667720218-20227加税后第一年度1349-18682120228-20237加税后第二年度1126-17554-19资料来源香港证券及期货专业总会申万宏源研究表3印花税调整后恒生指数及港交所涨跌幅情况恒生指数涨跌幅公布日期印花税调整调整幅度当日1交易日3交易日5交易日10交易日30交易日60交易日180交易日1998331之前015199841015下调为0125下调25bp-163-246-249009-159-1694-2533-39462000470125下调为01125下调125bp273-268-215-472-922-1783-06619820019101125下调为0100下调125bp-169-133-637-1294-849-0221072021810100上调为0130上调3bp106179084166094-156-757港交所涨跌幅公布日期印花税调整调整幅度当日1交易日3交易日5交易日10交易日30交易日60交易日180交易日1998331之前015199841015下调为0125下调25bp2000470125下调为01125下调125bp20019101125下调为0100下调125bp-102-306-306-1224284192929062021810100上调为0130上调3bp433444675101260-481-469资料来源香港政府税务局Wind申万宏源研究表4印花税调整后港股市场ADT变化情况港股ADT变化百万港元公布日期印花税调整调整幅度前半年前一季度前一月后一月后一季度后半年1998331之前015199841015下调为0125下调25bp3177566877265052446953252000470125下调为01125下调125bp1086914870149981008710475934220019101125下调为0100下调125bp7756790460416282657967802021810100上调为0130上调3bp151751135487145810134283117514111009资料来源香港政府税务局Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想行业点评图21920年港府财政赤字后21年提高印花税纾图1香港股票印花税是政府营收重要组成部分缓财政效果不佳百万港元70001490000060001280000050001070000040008600000300065000002000440000010002300000002000001000000200620091999200020012002200320042005200720082010201120122013201420152016201720182019202020212022股票印花税亿港元1998港府一般收入总收入剔除各项基金收入亿港元香港政府支出总额香港政府收入总额香港股票印花税收入港府一般收入右注香港政府一般收入为香港政府总收入剔除各项基金收入注香港政府收入总额不含发行政府债券所得净收入及政府资料来源香港政府财经事务及库务局申万宏源研究债券及票据的偿还款项资料来源香港政府财经事务及库务局申万宏源研究图3港股历次股票印花税调整与恒生指数走势资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想行业点评图4证券印花税调整与恒生指数走势199841图5证券印花税调整与恒生指数走势20004712000190001100018000100001700090001600080001500070001400060001300000-04-0700-04-1500-04-2300-05-0100-05-0900-05-1700-05-2500-06-0200-06-1000-06-1800-06-2600-07-0400-07-1200-07-2098-05-0198-09-1398-04-0198-04-1698-05-1698-05-3198-06-1598-06-3098-07-1598-07-3098-08-1498-08-2998-09-2898-10-1398-10-2898-11-1298-11-27恒生指数恒生指数资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图6证券印花税调整与恒生指数走势200191图7证券印花税调整与恒生指数走势20218113000280002600012000240002200011000200001800010000160001400090001200010000800022-05-0221-08-0221-09-0221-10-0221-11-0221-12-0222-01-0222-02-0222-03-0222-04-0222-06-0222-07-0222-08-0222-09-0222-10-02恒生指数恒生指数资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共7页简单金融成就梦想行业点评表5印花税调整对港交所2023E业绩测算现行印花税率调整后印花税率调整幅度013双边01双边3bp9M23现货股票ADT亿港元975单位亿港元2023E印花税率调整对香港现货股票ADT的影悲观情景中性情景乐观情景响ADT0ADT5ADT10调整后现货股票ADT97510241073港股本地ADT815855896南向ADT321337353北向ADT亿人民币108211361190港股本地交易费率000565南向交易费率000565北向交易费率000341本地交易天数243南向交易天数231北向交易天数232现货股票交易费百万港元278829283067本地交易费223723482460南向交易费209220230北向交易费百万人民币342360377现货股票交易费总营收比重141414总营收23E百万港元199832098321982净利润率606060归母净利润23E百万港元119901259013189yoy192531资料来源香港政府税务局Wind申万宏源研究图8沪深港通至今港交所PE中枢40x当前PE位于07分位数2016125起8070倍605040302010019-0621-0616-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-10港交所PE-TTM深港通开通至今PE中枢注数据统计至20231025资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共7页简单金融成就梦想行业点评表6非银重点港股公司估值表更新至2023102520231025Wind一致预测EPS港元Wind一致预测PE倍投资评证券代码证券简称收盘价总市值港级20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E港元元00388HK香港交易所买入278352779596910541153424229922752516资料来源wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共7页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共7页简单金融成就梦想