研究报告全文：美亚光电002690毛利率环比持稳全年CBCT景气度逐季恢复中2023-10-263Q23业绩小幅低于市场预期公司公布三季度业绩13Q23收入1657亿元同比105归母净利润563亿元同比11扣非后归母净利润550亿元同比313Q23单季度收入690亿元同比159归母净利润217亿元同比-68扣非后归母净利润210亿元同比-103非经常性收益主要为政府补助008亿元业绩小幅低于市场预期我们判断主要受口腔CBCT业务和汇兑损失影响同时我们判断3Q23色选机和工业检测业务表现较好贡献较大部分收入增长发展趋势毛利率环比持平微升汇兑损失影响净利率公司3Q23毛利率519同比-24ppt环比2Q23的516持平微升我们认为公司产品市场竞争力较强毛利率长期或可保持在较高水平3Q23公司销售管理研发财务费用率分别为1053954-06同比-12ppt-09ppt-15ppt9ppt显示销售和管理费用控制较好3Q23公司净利率314同比-76ppt环比-805ppt我们判断系去年同期及2Q23均有汇兑收益而3Q23受汇率影响产生汇兑损失所致应收账款和经营活动现金流双高增截至3Q23末公司存货517亿元同比7应收账款514亿元同比增长66我们判断系公司收入提升所致3Q23公司经营活动现金流216亿元同比31我们判断系公司司销售商品收到的现金增加采购付款减少所致口腔CBCT景气恢复中软硬件加持公司产品竞争力我们判断今年口腔CBCT行业景气度整体呈现逐季恢复的趋势我们认为公司产品硬件技术过硬同时加大力度推广美亚美牙云平台增强客户粘性截至中报已有逾千家客户使用这将助力公司在市场竞争中进一步获取份额盈利预测与估值由于口腔CBCT收入不及预期我们下调20232024年净利润4652至774亿元917亿元当前股价对应20232024年205倍173倍市盈率维持跑赢行业评级考虑到行业估值中枢有所下行我们下调目标价154至2335元对应266倍2023年市盈率和225倍2024年市盈率较当前股价有300的上行空间风险材料价格上涨海外市场拓展不顺汇率波动风险CBCT竞争加剧