公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入48.1亿元，yoy+1.3%；归母净亏损5.5亿元，yoy+21.7%，亏损收窄；扣非净亏损6.0亿元，yoy+24.8%，亏损收窄。收入增幅较去年同期持续放缓主要系宏观经济环境复苏力度较预期弱，下游客户的投入仍然谨慎、采购流程变长、需求恢复较为缓慢，加之市场竞争激烈、公司对外部环境变化的响应不够及时等多重因素影响，公司新增订单不理想。而由于公司费用管控成效渐显，公司归母及扣非亏损均较去年同期持续收窄。
　　发布安全GPT2.0，有望成为新的收入增长点。公司从2016年开始探索AI技术在安全领域的应用，并坚定拥抱AIFirst战略。2023年5月18日，深信服安全GPT正式发布。在此后的4个月时间，深信服安全GPT在50余家用户落地试用，并且成为首批通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案的安全大模型。9月22日，公司正式发布深信服安全GPT2.0，实现威胁主动拦截率99.99%，恶意攻击事件智能拦截率97%，风险识别准确率99.21%，安全事件及时处理率100%。此外，安全GPT现已全面赋能安全托管服务MSS，且支持SaaS化及本地化多种部署方式。我们认为，随着安全GPT的不断成熟，有望成为新的收入增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年营收分别为90/113.23/146.08亿元，参考公司PS-BAND，给予公司2023年6倍PS及可比公司估值，每股合理价值为129.49元，维持“买入”评级。
　　风险提示。云计算行业竞争加剧；下游需求恢复不及预期；公司行业大客户开拓不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评软件开发证券研究报告深信服TableTitle300454SZ公司评级TableInvest买入当前价格8273元亏损收窄降本增效成效渐显合理价值12949元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-26核心观点公司发布2023年三季报前三季度公司实现营业收入481亿元相对市场TablePicQuote表现yoy13归母净亏损55亿元yoy217亏损收窄扣非净亏损60亿元yoy248亏损收窄收入增幅较去年同期持续放缓主52要系宏观经济环境复苏力度较预期弱下游客户的投入仍然谨慎采购37流程变长需求恢复较为缓慢加之市场竞争激烈公司对外部环境变21化的响应不够及时等多重因素影响公司新增订单不理想而由于公司61022122202230423062308231023费用管控成效渐显公司归母及扣非亏损均较去年同期持续收窄-10发布安全GPT20有望成为新的收入增长点公司从2016年开始探-25索AI技术在安全领域的应用并坚定拥抱AIFirst战略2023年5月深信服沪深300日深信服安全正式发布在此后的个月时间深信服安全18GPT4GPT在50余家用户落地试用并且成为首批通过生成式人工智能服分析师TableAuthor刘雪峰务管理暂行办法备案的安全大模型9月22日公司正式发布深信SAC执证号S0260514030002服安全GPT20实现威胁主动拦截率9999恶意攻击事件智能拦SFCCENoBNX004截率97风险识别准确率9921安全事件及时处理率100此021-38003675外安全GPT现已全面赋能安全托管服务MSS且支持SaaS化及本gfliuxuefenggfcomcn地化多种部署方式我们认为随着安全GPT的不断成熟有望成为分析师李婉云新的收入增长点SAC执证号S0260522120002盈利预测与投资建议预计2023-2025年营收分别为901132314608021-38003800亿元参考公司PS-BAND给予公司2023年6倍PS及可比公司估liwanyungfcomcn值每股合理价值为12949元维持买入评级请注意李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注风险提示云计算行业竞争加剧下游需求恢复不及预期公司行业大册持牌人不可在香港从事受监管活动客户开拓不及预期TableDocReport相关研究深信服2023-04-17盈利预测300454SZ22Q4拐点出现云业务将重回高TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E增营业收入百万元6805741390001132314608增长率24789214258290EBITDA百万元233265496722994TableContacts归母净利润百万元273194360625906增长率-663-288854737448EPS元股067047086150217市盈率x2850723947957955143808ROE3725457294EVEBITDAx3393017457669244323074数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText深信服季报点评一公司2023年三季报分析公司发布23年三季报23年前三季度业绩营业收入481亿元yoy13归母净亏损55亿元yoy217亏损收窄扣非净亏损60亿元yoy248亏损收窄23Q3业绩营业收入187亿元yoy-30归母净利润794万元较去年同期扭亏为盈22Q3为亏损715万元扣非净亏损1357万元yoy54222Q3为亏损2963万元简评12023年前三季度公司综合毛利率6512较2022年前三季度提升28pct22023年前三季度公司销售费用销售费用210亿元yoy89销售费用率43731pct主要系随着社会经济活动正常化相关营销活动和差旅大幅增加导致营销费用和差旅费用大幅增加2023年前三季度公司管理费用28亿元yoy-106管理费用率59-08pct主要系公司持续推进组织能力建设不断提升人均效能本报告期合理平衡相关费用投入管理费用有所减少2023年前三季度公司研发费用173亿元yoy-44研发费用率360-21pct主要系公司持续推进组织能力建设不断引入GPT等新技术和其他有效管理手段及措施提升人均效能本报告期合理平衡相关费用投入减少无效研发投入研发费用总额有所减少3公司从2016年开始探索AI技术在安全领域的应用并坚定拥抱AIFirst战略2023年5月18日深信服安全GPT正式发布在此后的4个月时间深信服安全GPT在50余家用户落地试用并且成为成为首批通过生成式人工智能服务管理暂行办法备案的安全大模型9月22日公司正式发布深信服安全GPT20实现威胁主动拦截率9999恶意攻击事件智能拦截率97风险识别准确率9921安全事件及时处理率100此外安全GPT现已全面赋能安全托管服务MSS且支持SaaS化及本地化多种部署方式我们认为随着安全GPT的不断成熟有望成为新的收入增长点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText深信服季报点评表1季度财务关键数据单位百万元财报数据百万元22Q222Q322Q423Q123Q223Q3营业收入167102193256266531121283172111187426营业成本618366999889297459525827663504销售费用630326697048051668747397369393管理费用10381100257393930493789577研发费用608925904043880578995591659125财务费用-5078-4674-4725-5451-5660-5161投资净收益19471731-325013967261985营业利润-17186-111688996-42496-14481913归母公司净利润-17182-71589089-41197-14154794扣非净利润-19031-296390035-42638-16153-1357主要比率毛利率630063786650621166146612销售费用率377234651803551442983702管理费用率621519277767545511研发费用率364430551646477432493155营业利润率-1029-0583339-3504-841049归母净利率-1028-0373343-3397-822042YoY营业收入1185796974602300-302归母净利润-36590-169407119772043176221100扣非净利润-33286-632416090264815125422QoQ营业收入460715653792-54504191890归母净利润668195841255902-14624656410561扣非净利润67198443313864-1473662119160数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText深信服季报点评二投资建议预计2023-2025年营收分别为901132314608亿元参考公司PS-BAND及可比公司估值给予公司2023年6倍PS每股合理价值为12949元维持买入评级图1深信服PS-BAND数据来源wind广发证券发展研究中心表2可比公司估值表数据来源wind广发证券发展研究中心注启明星辰迪普科技奇安信盈利预测来自万得一致预期三风险提示一云计算行业竞争加剧目前中国云计算行业以互联网巨头移动运营商等为主许多初创公司和中小型企业出现提供定制化解决方案和创新服务导致竞争加剧若竞争格局持续恶化将导致公司云计算业务毛利率持续下滑二下游需求恢复不及预期疫后复苏初始宏观经济恢复不佳可能影响客户需求则公司新产品推广可能不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText深信服季报点评三公司行业大客户开拓不及预期公司近年来加大对直销的建设但行业大客户市场竞争激烈因此开拓进度可能不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText深信服季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产526660097060822210108经营活动现金流991746100313081521货币资金5791406236636285123净利润273194360625906应收及预付595844725807954折旧摊销247300200221242存货350274390479681营运资金变动704423512565513其他流动资产37413486358033073350其它-233-172-69-104-141非流动资产56846174619962036185投资活动现金流-741-424-127-107-75长期股权投资365394414434454资本支出-349-459-187-185-183固定资产348377379360320投资变动-581-239-45-53-60在建工程137325395465535其他189274105131168无形资产283275267260252筹资活动现金流-263495846150其他长期资产45514804474446844624银行借款1878211008070资产总计1095012183132591442416294股权融资19610100流动负债31583908461951556114其他-646-336-17-19-20短期借款277918919711041现金净增加额-1581696012621495应付及预收408741649816921期初现金余额587572138723483610其他流动负债27232376307933684153期末现金余额5721387234836105105非流动负债488555555555555长期借款00000应付债券00000其他非流动负债488555555555555负债合计36464463517457096669股本416416417417417资本公积42234526452645264526主要财务比率留存收益27662931329539254835至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益73057720808587159625成长能力少数股东权益00000营业收入增长24789214258290负债和股东权益1095012183132591442416294营业利润增长-672-181900765458归母净利润增长-663-288854737448获利能力利润表单位百万元毛利率655638619602589至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率4026405562营业收入6805741390001132314608ROE3725457294营业成本23482682342945076010ROIC-02-04294562营业税金及附加667186108139偿债能力销售费用23172411261030573798资产负债率333366390396409管理费用392390405476584净负债比率499578640655693研发费用20882248270033744295流动比率167154153159165财务费用-201-195-53-100-125速动比率088097103115126资产减值损失-15-6-7-8-9营运能力公允价值变动收益-516151822总资产周转率062061068079090投资净收益662790113146应收账款周转率1241916134115281714营业利润249204388684997存货周转率19432710230923632145营业外收支715171920每股指标元利润总额2562194057031018每股收益067047086150217所得税-16254577112每股经营现金流22234净利润273194360625906每股净资产17571858193920912309少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润273194360625906PE2850723947957955143808EBITDA233265496722994PB1087606427396358EPS元067047086150217EVEBITDA3393017457669244323074识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText深信服季报点评广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣资深分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级分析师慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工作许晟榕研究员香港大学金融科技硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText深信服季报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88