研究报告全文：深信服300454需求恢复较为疲软毛利率稳步提升2023-10-26深信服2023前三季度收入同比增长13基本符合市场预期公司公布前三季度业绩收入同比增长13至481亿元归母净亏损同比收窄217至55亿元扣非净亏损同比收窄248至60亿元单3季度收入同比下降30至187亿元环比增长89归母净利润同比环比由负转正至008亿元扣非净亏损同比收窄542至014亿元环比收窄916基本符合市场预期发展趋势需求恢复较为疲软毛利率稳步提升前三季度下游客户投入维持审慎需求恢复弱于公司预期叠加市场竞争加剧等多重压力公司新增订单恢复较慢合同负债同比基本持平毛利率层面前三季度公司毛利率同比提升28ppt至651单3季度毛利率同比提升23ppt至661环比持平公司积极推行降本增效措施毛利率逐季修复公司持续推动超融合HCI托管云智能边缘技术等关键技术和产品的革新升级发布桌面云556版本和超融合HCI690版本产品打造更智能易用的云平台底座我们认为公司聚焦核心产品开拓云计算业务为未来订单与收入的恢复夯实基础人效提升亏损收窄费用层面前三季度三费合计同比增长15至411亿元销售管理研发费用率分别同比31-08-21ppt至43759360销售费用率提升主要由于相关营销活动与差旅力度加强公司持续聚焦提升人效管理研发费用率稳步下降3季度三费合计同比增长15至138亿元环比基本持平受益于毛利率与人效逐步提升前三季度公司归母净利率同比提升33ppt至-113单3季度归母净利率同比环比均由负转正分别提升0886ppt至04前三季度扣非净利率同比提升43ppt至-125单3季度扣非净利率同比提升08ppt至-07环比提升87ppt加强应收管理经营现金流质量提升前三季度经营活动现金流净流出同比收窄34亿元至-09亿元当期新增经营性资产负债同比变化-18-04亿元公司加大回款力度截至3季度应收账款较年初下降23亿元至58亿元单3季度OCF同比增长09亿元至20亿元环比增长02亿元当期新增经营性资产负债同比变化0616亿元盈利预测与估值维持跑赢行业评级考虑需求恢复节奏的不确定性下调202324年收入122221至784870亿元下调202324年归母净利润175320至3235亿元考虑宏观环境波动导致风险偏好下行下调目标价28至120元基于64x58x202324PS当前股价对应20232024年44x40xPS目标价较当前股价有451的上行空间风险下游客户恢复不及预期新产品拓展不及预期