研究报告全文：北大荒600598薪酬体系调整影响短期业绩长期发展稳健2023-10-261-3Q233Q23扣非归母净利同比34-59符合我们预期公司公布1-3Q23业绩1-3Q23收入同比147至398亿元归母扣非后归母净利分别同比0434至129130亿元其中3Q23收入同比98至105亿元归母扣非后归母净利分别同比-66-59至3334亿元扣非后业绩符合我们预期我们认为3Q23业绩下滑主因公司去年年底调整薪酬体系3Q23职工薪酬支出同比仍有增加发展趋势土地发包主业和与农资业务增长态势延续1土地发包收入稳步增长收入确认平稳推进公司土地发包主业的租金主要采取提前预收逐季确认的模式公司本年土地承包租金同比有所提升且3Q23预收款项与合同负债合计金额较1Q23下降78降幅同比扩大08ppt我们认为体现公司预收租金的收入确认进展顺利看好全年主业增长2农资业务延续高增态势公司农资业务采取集中采购统一供应的模式3Q23公司存货主要为农资较1Q23下降115亿元且下降金额同比48我们认为体现了1-3Q23公司农资销售延续高增态势预计全年该业务维持较快增长职工薪酬调整继续拖累当季利润率效率提升与理财收益带动费用率改善1毛利率3Q23公司毛利率同比-66ppt至432我们认为主要系去年年底薪酬体系调整3Q23计入成本的职工薪酬同比增加且我们预计毛利率相对更低的农资销售业务占比提升亦一定程度拉低整体毛利率水平2费用率3Q23公司销售管理含研发财务费用率分别同比04-08-14ppt我们认为管理费用率改善体现公司经营效率提升财务费用率下降则源于公司理财产品收益增加综合影响下公司盈利能力仍有所下滑3Q23归母净利率同比-56ppt至318种植景气度支撑主业发展向好平台化转型拓宽长期空间1短期看我们预计2024年公司下游种植业景气度向好一者在于当前黑龙江粳稻价格维持相对高位二者本年以来农药化肥等投入品价格高位回落我们认为均利好公司土地租金稳步上调2长期看公司近年来持续扩大农资农服统一供应和农产品统一营销以服务促提价我们认为有助于持续减轻主业土地租金上调的长期阻力同时公司围绕超1000万亩优质耕地资源积极向现代化农业服务平台转型我们认为亦有望借此打开长远成长空间盈利预测与估值当前股价对应202324年2018倍PE我们维持202324年归母净利预测113122亿元不变考虑行业估值中枢下移下调目标价93至165元对应202324年2624倍PE31空间维持跑赢行业评级风险资产减值自然灾害未决诉讼仲裁案件改革进度低于预期