研究报告全文：北大荒600598耕地发包稳健增长农资销售快速放量2023-03-302022扣非后归母净利润同比12略低于我们预期北大荒公布2022业绩2022收入同比174至426亿元归母净利同比266至98亿元扣非后归母净利同比12至93亿元其中4Q22收入同比44至79亿元归母净利-31亿元扣非后业绩略低于我们预期公司收入增长较快主因土地承包租金上调及农资销售规模扩大扣非后业绩增速略低于我们预期则因4Q22职工薪酬农业基础设施维修等开支同比增加发展趋势耕地发包业务稳健增长农资销售业务快速放量1耕地发包收入稳健增长公司积极采取机动地竞价超规模阶梯收费等增收措施2022年收入同比119至313亿元2公司持续提升农业投入品统一供应且探索社会化农业服务模式据公司年报2022年积极开展代耕代种飞防以及技术指导构建规模经营主体70余个辐射面积200余万亩公司农用物资农业服务销售收入分别同比72542至9417亿元3工贸及房地产业务有效减亏全年利润总额约-06亿元累计同比减亏约35亿元结构性因素叠加管理费用增加扣非后盈利能力下滑公司2022年毛利率同比-33ppt至393其中4Q22毛利率同比-155ppt至219我们认为主要系毛利率相对较低的农用物资销售业务规模扩张费用端公司2022年管理费用率同比35ppt至140主要系职工薪酬支出及计提内部退养人员辞退福利同比增加销售费用率同比小幅提升01ppt财务费用率同比持平此外公司资产减值损失同比16至16亿元整体上公司2022年扣非后归母净利润率同比-35至218聚焦农地运营主业打造现代化农业服务平台我们预计2023年公司土地租金上调阻力相对较弱土地承包主业有望延续稳健增长一者在于我们判断全年水稻价格相对景气利于公司租金提价二者在于公司近年来持续推进农资农服统一供应和农产品统一营销亦有望实现以服务促提价同时公司基于自身超1000万亩优质耕地资源持续推进打造高端品牌专属基地北大荒农产品产地库等长远战略目标向前看我们认为公司正从农地运营向农业服务业拓展公司长期成长空间有望逐步打开盈利预测与估值当前股价对应2324年2220倍PE我们维持23年归母净利预测113亿元不变引入24年预测122亿元维持目标价182元不变对应2324年2926倍PE31空间维持跑赢行业评级风险资产减值自然灾害未决诉讼仲裁案件改革进度低于预期