前三季归母净利同比+57%、Q3同比-46%/环比-61%，维持“增持”评级
　　公司10月25日发布三季报，实现营收19亿元，同比-11%，归母净利1.3亿元，同比+57%；Q3营收7.9亿元，同比-20%，归母净利0.22亿元，同比-46%/环比-61%。考虑消费税政策影响白油/重芳烃产品盈利水平，我们调整产品毛利率等假设，调整公司23-25年归母净利至1.85/2.72/3.83亿元（前值2.4/3.6/4.6亿元），对应EPS0.75/1.11/1.56元，结合可比公司24年Wind一致预期平均11xPE，给予公司24年11xPE，目标价12.21元，维持“增持”评级。
　　主营产品盈利受消费税政策等影响，Q3毛利率同环比有所承压
　　据隆众资讯，23Q3白油、重芳烃均价0.87/0.66万元/吨，同比+5%/-5%，环比+10%/+8%，因消费税政策及原油价格上行等影响，公司产品价格环比提升，但由于消费税征收额度高于产品提价幅度，叠加下游需求偏弱等因素，公司Q3盈利有所承压。Q3单季度毛利率yoy-1.6/qoq-10.1pct至8.6%。
　　产品需求有望逐步改善，积极调整业务结构降低消费税政策影响
　　据隆众资讯，10月25日重芳烃/白油价格0.90/0.63万元/吨，虽自6月消费税征收以来价格中枢有所上移，但阶段而言产品价格上调幅度整体仍低于消费税征收额，但据公司三季报，公司通过优化产品结构、提高附加值，以及延伸产业链等方式不断降低消费税的影响，同时伴随未来下游日化/化纤/改性塑料等领域需求复苏，公司盈利有望回归增长轨道。公司10万吨/年食品级/化妆品级白油和8万吨/年轻质白油项目稳步推进，未来产品附加值持续提升，Q3末公司在建工程0.8亿元，较年初+0.55亿元。
　　风险提示：原材料价格波动风险；消费税税收政策变动风险；新建项目进展不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告博汇股份300839CHQ3盈利承压产品线结构不断优化华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月26日中国内地石油化工目标价人民币1221研究员庄汀洲前三季归母净利同比57Q3同比-46环比-61维持增持评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939公司10月25日发布三季报实现营收19亿元同比-11归母净利13亿元同比57Q3营收79亿元同比-20归母净利022亿元同研究员张雄比-46环比-61考虑消费税政策影响白油重芳烃产品盈利水平我们SACNoS0570523100003zhangxionghtsccom调整产品毛利率等假设调整公司年归母净利至亿元86106321116623-25185272383前值243646亿元对应EPS075111156元结合可比公司24研究员王帅年Wind一致预期平均11xPE给予公司24年11xPE目标价1221元SACNoS0570520110001brucewanghtsccom维持增持评级SFCNoAOH868862128972099联系人杨泽鹏主营产品盈利受消费税政策等影响Q3毛利率同环比有所承压SACNoS0570123070267yangzepenghtsccom据隆众资讯23Q3白油重芳烃均价087066万元吨同比5-58675582492388环比108因消费税政策及原油价格上行等影响公司产品价格环比提升但由于消费税征收额度高于产品提价幅度叠加下游需求偏弱等因素基本数据公司Q3盈利有所承压Q3单季度毛利率yoy-16qoq-101pct至86目标价人民币1221收盘价人民币截至10月25日1070产品需求有望逐步改善积极调整业务结构降低消费税政策影响市值人民币百万2626据隆众资讯10月25日重芳烃白油价格090063万元吨虽自6月消6个月平均日成交额人民币百万3739费税征收以来价格中枢有所上移但阶段而言产品价格上调幅度整体仍低于52周价格范围人民币995-2132BVPS人民币436消费税征收额但据公司三季报公司通过优化产品结构提高附加值以及延伸产业链等方式不断降低消费税的影响同时伴随未来下游日化化纤股价走势图改性塑料等领域需求复苏公司盈利有望回归增长轨道公司10万吨年食品级化妆品级白油和万吨年轻质白油项目稳步推进未来产品附加值持博汇股份8人民币相对沪深300续提升Q3末公司在建工程08亿元较年初055亿元2212197风险提示原材料价格波动风险消费税税收政策变动风险新建项目进展161不及预期风险125910Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万14582965302638054205-49971033620625751051归属母公司净利润人民币百万421815177185282724538313-270225982220847054062EPS人民币最新摊薄017062075111156ROE4871515158919442192PE倍622717311418964686PB倍303262225187150EVEBITDA倍26791108900724460资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1博汇股份300839CH图表1可比公司估值表股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码10月25日10月25日2023E2024E2025E2023E2024E2025E美锦能源000723CH687297034040045201715宇新股份002986CH1684541752122501087索通发展603612CH1660900301872665596平均28119注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2博汇股份PE-Bands图表3博汇股份PB-Bands人民币人民币博汇股份博汇股份80226085x1647x70x41x4055x1134x40x28x20530x22x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2博汇股份300839CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产711291211157615581920营业收入14582965302638054205现金932323245702562795090454营业成本13052623261232353495应收账款062114065160089营业税金及附加1776296384741141612616其他应收账款2451221178292603416335928营业费用290448454609631预付账款12146147136580812358管理费用29864357423753285888存货2133639256260495481532569财务费用24794660404541392383其他流动资产1468331157306483064830648资产减值损失214000000000000非流动资产10131060105210451016公允价值变动收益000510500500500长期投资9791017127113501438投资净收益026711600700800固定投资7954886108842108374382047营业利润456116147201193025243517无形资产84958266802077397477营业外收入011079050050050其他非流动资产1223610561116511167610679营业外支出147070030030030资产总计17242270262826032937利润总额442516156201393027243537流动负债694918068010017415773229所得税207979161130275224短期借款4703159999800005000050000净利润421815177185282724538313应付账款690794086840132798462少数股东损益000000000000000其他流动负债1555211272132621087814767归属母公司净利润421815177185282724538313非流动负债1626246178460844599445654EBITDA1182529215326224226252959长期借款96441884179017011361EPS人民币基本031086075111156其他非流动负债661844293442934429344293负债合计857531269146212021189主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本1352017576245462454624546成长能力资本公积4013636080291102911029110营业收入49971033620625751051留存公积329764585760679824751131营业利润227225402246050374385归属母公司股东权益866331002116614021748归属母公司净利润270225982220847054062负债和股东权益17242270262826032937获利能力毛利率10511154136815001689现金流量表净利率289512612716911会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE4871515158919442192经营活动现金98681227344498389874055ROIC4631146141615982497净利润421815177185282724538313偿债能力折旧摊销5124981010253101349563资产负债率49745587556346154048财务费用24794660404541392383净负债比率6821814443824517041投资损失026711600700800流动比率102150157210262营运资金变动219716234130743603925517速动比率056081119111200其他经营现金269428803881921营运能力投资活动现金1782328759784382905396总资产周转率091148124145152资本支出1563514494786378254837应收账款周转率27003375337533753375长期投资219414386254079088应付账款周转率16213215321532153215其他投资现金006122274385471每股指标人民币筹资活动现金107933151110357379156154每股收益最新摊薄017062075111156短期借款20549129682000130000000每股经营现金流最新摊薄040050181016302长期借款128307759094090340每股净资产最新摊薄353408475571712普通股增加312040566970000000估值比率资本公积增加312040566970000000PE倍622717311418964686其他筹资现金307426303955078255814PB倍303262225187150现金净增加额283813962470114230662504EVEBITDA倍26791108900724460资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3博汇股份300839CH免责声明分析师声明本人庄汀洲张雄王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析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