事件：公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入11.19亿元（同比-2.61%，环比2022H2-38.38%），实现归母净利润1.10亿元（同比+159.39%，环比2022H2+0.89%）。分季度看，2023Q2公司实现营收7.04亿元，同比-1.20%，环比+69.27%；实现归母净利0.56亿元，同比+154.26%，环比+4.64%。2023H1收入下降主要系贸易业务收入下降所致；归母净利润增长原因主要为公司成本优化，产品单吨毛利以及经营利润相应增长。
　　固定成本单吨摊销下降，产品毛利同比增长。分产品看，2023H1，白油实现营收6.46亿元，同比+3.39%，环比2022H2-15.81%，实现毛利1.28亿元，同比+26.4%，环比2022H2+56.14%；重芳烃实现营收3.83亿元，同比+13.37%，环比2022H2 -33.90%，实现毛利0.84亿元，同比扭亏，环比2022H2-13.79%。重芳烃毛利同比大幅增加，系公司自建轻烃综合利用项目投产后，固定成本单吨摊销下降所致。
　　拓展产品应用领域，降低消费税不利影响。6月30日，财政部税务总局发布《关于部分成品油消费税政策执行口径的公告》（财政部税务总局公告2023年第11号），明确对粗白油、轻质白油、部分工业白油等按照溶剂油征收消费税，对混合芳烃、重芳烃等按照石脑油征收消费税。为应对政策冲击，公司将拓展产品应用领域，进一步提高公司产品质量和盈利水平，尽量减少消费税政策变动对公司的影响。
　　轻烃综合利用项目稳步推进，建成后将有望提高产品附加值。公司重大在建“环保芳烃油产品升级及轻烃综合利用项目”计划总投资4.83亿元，具体包括10万吨/年芳烃油产品深加工生产食品级/化妆品级白油装置、8万吨/年轻质白油补充精制装置及12000标立方/小时轻烃综合利用装置。其中，轻烃综合利用装置已于2022年6月底正式投产；截至2023H1，该项目累计投入1.16亿元，占预算比例24.12%；未来公司将继续推进环保芳烃油产品升级项目，待投产后将进一步提高产品附加值，提高整体盈利水平。
　　盈利预测与投资建议。公司积极研发新产品、新技术，未来产能陆续投放，业绩有望持续增长。我们预计博汇股份2023~2025年EPS分别为0.78、1.09、1.31元。参照可比公司估值水平，给予其2023年15-18倍PE，对应合理价值区间为11.70-14.04元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期等。
　　

研究报告全文：公司研究化工石油化工证券研究报告博汇股份300839公司半年报2023年08月21日TableInvestInfo业绩同比增长拓展产品应用领域降低消费税投资评级优于大市维持股票数据不利影响08TableStockInfo月18日收盘价元1088TableSummary52周股价波动元1053-2177投资要点总股本流通A股百万股245240总市值流通市值百万元26712613事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入1119亿元同相关研究比-261环比2022H2-3838实现归母净利润110亿元同比TableReportInfo业绩表现亮眼未来成长可期2023042015939环比2022H2089分季度看2023Q2公司实现营收704深耕石油深加工打造特种油品一体化亿元同比-120环比6927实现归母净利056亿元同比1542620220902环比4642023H1收入下降主要系贸易业务收入下降所致归母净利润增长原因主要为公司成本优化产品单吨毛利以及经营利润相应增长市场表现TableQuoteInfo博汇股份海通综指4237固定成本单吨摊销下降产品毛利同比增长分产品看2023H1白油实现30371837营收646亿元同比339环比2022H2-1581实现毛利128亿元637-563同比264环比2022H25614重芳烃实现营收383亿元同比-17632022820221120232202351337环比2022H2-3390实现毛利084亿元同比扭亏环比2022H2-1379重芳烃毛利同比大幅增加系公司自建轻烃综合利用项目投产后固定成本单吨摊销下降所致沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-119-176-194拓展产品应用领域降低消费税不利影响6月30日财政部税务总局发布相对涨幅-101-131-150资料来源海通证券研究所关于部分成品油消费税政策执行口径的公告财政部税务总局公告2023年第11号明确对粗白油轻质白油部分工业白油等按照溶剂油征收消TableAuthorInfo费税对混合芳烃重芳烃等按照石脑油征收消费税为应对政策冲击公司将拓展产品应用领域进一步提高公司产品质量和盈利水平尽量减少消费税政策变动对公司的影响分析师邓勇Tel02123185718轻烃综合利用项目稳步推进建成后将有望提高产品附加值公司重大在建Emaildengyonghaitongcom环保芳烃油产品升级及轻烃综合利用项目计划总投资483亿元具体包证书S0850511010010括10万吨年芳烃油产品深加工生产食品级化妆品级白油装臵8万吨年轻质白油补充精制装臵及12000标立方小时轻烃综合利用装臵其中轻烃综分析师朱军军合利用装臵已于2022年6月底正式投产截至2023H1该项目累计投入Tel02123154143116亿元占预算比例2412未来公司将继续推进环保芳烃油产品升级Emailzjj10419haitongcom项目待投产后将进一步提高产品附加值提高整体盈利水平证书S0850517070005分析师胡歆Tel02123185616盈利预测与投资建议公司积极研发新产品新技术未来产能陆续投放Emailhx11853haitongcom业绩有望持续增长我们预计博汇股份20232025年EPS分别为078109证书S0850519080001131元参照可比公司估值水平给予其2023年15-18倍PE对应合理价分析师刘威值区间为1170-1404元给予优于大市评级Tel075582764281风险提示产品价格波动下游需求不及预期在建项目进展不及预期等Emaillw10053haitongcom证书S0850515040001主要财务数据及预测联系人张海榕TableFinanceInfo202120222023E2024E2025ETel02123185607营业收入百万元14582965381945655351Emailzhr14674haitongcom-YoY5001034288195172净利润百万元30152191268320-YoY-4804054259405192全面摊薄EPS元012062078109130毛利率81115133141141净资产收益率35151167190185资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究博汇股份3008392表1博汇分产品盈利预测业务项目2020202120222023E2024E2025E营业收入亿元737735917118913841329营业成本亿元55758382297211081053重芳烃毛利亿元180152095217276276毛利率242110182021营业收入亿元4101392214626113495营业成本亿元4141208189022923057白油毛利亿元-004184256319438毛利率-1001322119212231255营业收入亿元235313656485570528营业成本亿元249308593450522486其他毛利亿元-013006063034049042毛利率-6210798营业收入亿元97214582965381945655351营业成本亿元80613052623331239214595合计毛利亿元167153342507644756毛利率1711051154133141141资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表EPS元PE倍代码简称总市值亿元20212022E2023E20212022E2023E600378SH昊华科技31254097128141353626832425300910SZ瑞丰新材14215134392324368012581523平均116260233360819701974注收盘价为2023年8月18日价格EPS为wind一致预期由于和顺石油无一致性预期从可比公司中剔除资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究博汇股份3008393财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2965381945655351每股收益062078109130营业成本2623331239214595每股净资产570465575705毛利率115133141141每股经营现金流070104-070295营业税金及附加30153183214每股股利012000000000营业税金率10404040价值评估倍营业费用4455PE17601398995835营业费用率02010101PB191234189154管理费用44465564PS064070058050管理费用率15121212EVEBITDA13961203995740EBIT196228311366股息率11000000财务费用47323235盈利能力指标财务费用率16080707毛利率115133141141资产减值损失0000净利润率51505960投资收益7469净资产收益率151167190185营业利润161201285339资产回报率677210194营业外收支0201投资回报率89101118125利润总额162203286340盈利增长EBITDA294286372433营业收入增长率1034288195172所得税10121720EBIT增长率2509166365174有效所得税率61606060净利润增长率4054259405192少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润152191268320资产负债率559569469490流动比率150148199180速动比率081082105110资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率029020006041货币资金23220449492经营效率指标应收账款及应收票据1212应收账款周转天数011014012012存货393528562643存货周转天数4158500050004719其它流动资产5858109431016总资产周转率149155172177流动资产合计1211154415552153固定资产周转率361447544631长期股权投资10111112固定资产861847833863在建工程268490194无形资产83858789现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1060110611011238净利润152191268320资产总计2270265026553391少数股东损益0000短期借款600500600550非现金支出95586067应付票据及应付账款9439115463非经营收益38272826预收账款0000营运资金变动-162-21-529310其它流动负债113155168186经营活动现金流123255-173723流动负债合计80710467831199资产-145-102-54-203长期借款19191919投资-144-1-1-1其它长期负债443443443443其他1469非流动负债合计462462462462投资活动现金流-288-98-48-195负债总计1269150812451661债权募资-62-100100-50实收资本176245245245股权募资392-3000归属于母公司所有者权益1002114214101730其他-15-55-34-35少数股东权益0000融资活动现金流315-18566-85负债和所有者权益合计2270265026553391现金净流量140-28-155443备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究博汇股份3008394信息披露分析师声明邓勇TableAnalyst石油化工行业s朱军军石油化工行业胡歆石油化工行业刘威基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports华峰化学恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份湘潭电化华光新材东华能源上海石化东方盛虹鲁西化工巨化股份卓越新能亚香股份赛轮轮胎桐昆股份广汇能源华润材料维远股份中国石化元利科技新凤鸣永和股份中油工程嘉化能源华锦股份聚合顺松井股份中国石油新和成投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能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