研究报告全文：天元宠物301335Q3业绩短期承压关注后续海外需求改善趋势2023-10-263Q23业绩低于我们预期公司公布1-3Q23业绩收入实现153亿元同增13归母净利润5221万元同降45分季度看1Q2Q3Q23收入同比分比07313-187归母净利润分别同降293404542Q3业绩低于我们预期我们预计主因较高基数下宠物用品海外订单承压所致发展趋势1宠物用品海外订单后续有望改善宠物食品业务延续快增1宠物用品出口我们预计Q3公司宠物用品业务订单同比或有所承压据海关总署7月起我国动物用鞍具及挽具出口逐步修复9月出口额同比降幅收窄至-44且出口量同增11我们预计随海外渠道库存持续回落欧美消费旺季备货将至后续公司宠物用品出口业务收入有望向好2宠物食品代理据久谦数据Q3天猫及京东宠物线上零售额同增7我们预计Q3淡季背景下终端需求仍持续扩容公司宠物食品代理业务有望延续快速成长2盈利能力逐季向好关注后续改善趋势毛利端公司Q3毛利率实现197同比环比分别提升2ppt33ppt我们认为公司产品结构优化带动毛利率提升费用端公司Q3销售管理财务费用率分别同增29ppt09ppt32ppt公司费用投入加大综合影响下公司Q3归母净利率实现41同降32ppt环比Q2提升12ppt3公司作为一站式宠物产品供应商未来有望恢复稳健成长我们预计宠物用品方面公司生产及供应链优势突出目前已构建丰富产品矩阵满足海外客户一站式规模化采购需求随后续海外订单修复收入端有望迎来改善公司亦积极布局智能宠物用品等新品类产品组合优化有望带动后续盈利能力提升宠物食品方面公司与海外高端品牌合作良好产品与品牌力优势明显后续有望快于行业增速崛起盈利预测与估值考虑海外订单仍有所承压我们下调2324年盈利预测3023至09612亿元现价对应2324年2923倍PE基于盈利预测调整及中长期成长下调目标价8至275元对应2324年3629倍PE有26上行空间风险海外市场需求变化风险汇率波动风险核心客户流失风险关税加征风险外协生产模式经营风险