布局全球市场，全品类用品一站式供应
　　天元宠物成立于2003年，是国内较早进入宠物产业的先行者。公司通过持续开发，实现了宠物窝垫、猫爬架、宠物食品、宠物玩具、宠物服饰、电子用品等多系列、全品类的有效覆盖。凭借可靠的供应链，快速响应的产品开发设计体系，公司深度合作全球客户，客户广泛分布于欧洲、北美、大洋洲等主要发达地区。国内市场方面，公司积极覆盖国内快速发展的新兴宠物产业，建立了线上线下并重、食品协同用品的境内销售渠道，为公司长期持续发展提供保障。2022年前三季度公司实现收入15.09亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润0.95亿元，同比增长17.2%。
　　宠物行业持续扩容，用品市场未来可期
　　2008-2022年，我国宠物用品市场规模从78亿元增长至362.3亿元，年复合增长率11.6%。2021年，中国宠物用品企业CR10仅为11.4%（欧睿统计口径中包括宠物医疗产品），且每家企业的市占率均低于3%，市场集中度仍有较大提升空间。人均可支配收入、宠物渗透率以及陪伴需求的提升将持续推动宠物用品行业扩容。
　　宠物用品的品类众多且标准化程度较低，由于其兼顾刚需属性与使用者和购买决策者相分离的特点，部分产品需求在一定程度上是由供给创造的，具有创新性、潮流性特点的畅销产品和细分品类的拓展有利于推动相关需求的增加。我们认为，能够把握时尚热点并实现功能性产品快速迭代的企业更加有望抢占宠物用品的细分市场。伴随国内宠物主对国产用品的认可度持续提升，部分拥有优质产品力、创新能力以及市场营销能力的宠物用品企业有望突出重围。
　　丰富SKU叠加研发创新优势，高效外协体系提高综合竞争力
　　公司拥有品类丰富的产品开发团队和快速响应的产品开发体系，一方面对产品款式进行定期更新，在已拥有超过5000款基本产品的基础上，每年持续更新超2000款新品。另一方面，公司能够将客户的产品需求快速转换为产品设计，并针对客户所在地的市场特点，提出针对性的产品改进和调整意见，为公司与众多国际知名客户建立长期、稳定合作关系奠定基础。
　　公司在自主生产的基础上建立了较为完整、高效的外协生产管理体系，在为窝垫与爬架两类重点“大件产品”建立自有生产线的同时，公司以外协生产满足客户多品类、小批量的“一站式”产品采购需求。随着宠物智能产品及创新玩具产品的开发推广，公司将进一步提高对重点品类的自有产线覆盖比例，推动全球供应链布局，满足国内外客户对宠物产品日益多样化的产品需求。
　　投资建议
　　天元宠物是我国全品类、大规模的综合型宠物产品提供商。宠物用品方面，随着海外客户的持续开拓以及客户库存逐渐消化，公司用品业务有望恢复平稳增长；宠物食品方面，公司以食品带动用品、拓展国内渠道的发展战略推进良好，受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势，公司宠物食品业务有望持续高增。我们预计2022-2024年公司实现营业收入21.45亿元、26.40亿元、33.63亿元，同比增长15.7%、23.1%、27.4%，对应归母净利润1.25亿元、1.56亿元、2.00亿元，同比增速为16.3%、25.1%、27.6%，对应EPS分别为1.39元、1.74元、2.22元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　境外市场环境变化的风险；新产品开发及推广的风险；宠物粮食授权经营的风险；汇率波动风险；出口退税政策变化的风险；海外污染事件发酵风险等。
　　

研究报告全文：天元宠物TableStockNameRptType301335公司研究公司深度深耕宠物用品行业全品类宠物产品一站式供应TableRank投资评级增持首次主要观点报告日期2023-02-17TableSummary布局全球市场全品类用品一站式供应天元宠物成立于2003年是国内较早进入宠物产业的先行者公司通过收盘价元TableBaseData3750持续开发实现了宠物窝垫猫爬架宠物食品宠物玩具宠物服饰近12个月最高最低元44883518电子用品等多系列全品类的有效覆盖凭借可靠的供应链快速响应总股本百万股90的产品开发设计体系公司深度合作全球客户客户广泛分布于欧洲流通股本百万股21北美大洋洲等主要发达地区国内市场方面公司积极覆盖国内快速流通股比例2371发展的新兴宠物产业建立了线上线下并重食品协同用品的境内销售总市值亿元34渠道为公司长期持续发展提供保障2022年前三季度公司实现收入流通市值亿元81509亿元同比增长132实现归母净利润095亿元同比增长公司价格与沪深TableChart300走势比较17210宠物行业持续扩容用品市场未来可期02008-2022年我国宠物用品市场规模从78亿元增长至3623亿元年1122复合增长率1162021年中国宠物用品企业CR10仅为114欧-11睿统计口径中包括宠物医疗产品且每家企业的市占率均低于3市-21场集中度仍有较大提升空间人均可支配收入宠物渗透率以及陪伴需-32求的提升将持续推动宠物用品行业扩容天元宠物沪深300宠物用品的品类众多且标准化程度较低由于其兼顾刚需属性与使用者分析师王莺TableAuthor和购买决策者相分离的特点部分产品需求在一定程度上是由供给创造执业证书号S0010520070003的具有创新性潮流性特点的畅销产品和细分品类的拓展有利于推动邮箱wangyinghazqcom相关需求的增加我们认为能够把握时尚热点并实现功能性产品快速迭代的企业更加有望抢占宠物用品的细分市场伴随国内宠物主对国产用品的认可度持续提升部分拥有优质产品力创新能力以及市场营销能力的宠物用品企业有望突出重围丰富SKU叠加研发创新优势高效外协体系提高综合竞争力公司拥有品类丰富的产品开发团队和快速响应的产品开发体系一方面对产品款式进行定期更新在已拥有超过5000款基本产品的基础上每年持续更新超2000款新品另一方面公司能够将客户的产品需求快速转换为产品设计并针对客户所在地的市场特点提出针对性的产品改进和调整意见为公司与众多国际知名客户建立长期稳定合作关系奠定基础公司在自主生产的基础上建立了较为完整高效的外协生产管理体系相关报告TableCompanyReport在为窝垫与爬架两类重点大件产品建立自有生产线的同时公司以外协生产满足客户多品类小批量的一站式产品采购需求随着宠物智能产品及创新玩具产品的开发推广公司将进一步提高对重点品类的自有产线覆盖比例推动全球供应链布局满足国内外客户对宠物产品日益多样化的产品需求投资建议天元宠物是我国全品类大规模的综合型宠物产品提供商宠物用品方面随着海外客户的持续开拓以及客户库存逐渐消化公司用品业务有敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335望恢复平稳增长宠物食品方面公司以食品带动用品拓展国内渠道的发展战略推进良好受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势公司宠物食品业务有望持续高增我们预计2022-2024年公司实现营业收入2145亿元2640亿元3363亿元同比增长157231274对应归母净利润125亿元156亿元200亿元同比增速为对应分别为元元元163251276EPS139174222首次覆盖给予增持评级风险提示境外市场环境变化的风险新产品开发及推广的风险宠物粮食授权经营的风险汇率波动风险出口退税政策变化的风险海外污染事件发酵风险等Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入1854214526403363收入同比279157231274归属母公司净利润107125156200净利润同比-58163251276毛利率184190188187ROE140667688每股收益元159139174222PE000270121591691PB000177164150EVEBITDA0341053985713资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明229证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335正文目录1深耕宠物用品行业致力追求卓越品质611天元宠物全品类综合性宠物产品供应商612股权结构相对集中713公司营收持续增长毛利率受业务结构影响略有下滑92宠物行业持续扩容用品市场未来可期1221海外宠物用品市场相对成熟全球产业链产品持续迭代1222国内宠物用品市场稳步发展细分品类优势企业涌现133产品创新优质供应链满足客户一站式需求1831全品类产品SKU丰富持续创新产品不断迭代1832海外客户持续拓展客户资源丰富稳定2133海内外协同发展线上线下全渠道布局2234合理规划外协产能供应链管理高效可靠244盈利预测估值及投资评级2541盈利预测2542投资建议27风险提示27财务报表与盈利预测28敬请参阅末页重要声明及评级说明329证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335图表目录图表1宠物消费全品类覆盖6图表2公司发展历程7图表3公司股权结构图8图表4公司前十名股东持股情况截至2022年11月18日8图表52014-2022Q1-Q3公司营业收入及增速亿元9图表62014-2022Q1-Q3公司归母净利润及增速亿元9图表72019-1H2022公司各业务收入及占比亿元10图表81H2022年公司宠物用品收入占比10图表92019-1H2022公司各业务收入及占比亿元10图表102019-1H2022公司境外各地域收入情况亿元10图表112019-1H2022公司品牌收入及占比亿元11图表121H2022公司品牌收入细分11图表132019-1H2022毛利率及剔除运输成本后毛利率11图表142019-1H2022分品类毛利及毛利率万元11图表152019-2021汇率及毛利率变动情况12图表162019-2021主要自产产品直接材料成本万元12图表172008-2022年全球宠物用品市场规模及增速12图表182015-2022年美国宠物用品市场规模及增速12图表192015年全球宠物用品行业公司CR1013图表202021年全球宠物用品行业公司CR1013图表212008-2022年中国宠物用品市场规模及增速13图表22中国宠物用品行业品牌CR1013图表23中国城镇犬猫消费市场规模亿元14图表24中国城镇犬猫宠物主数量万人14图表252021年宠物犬用品渗透率情况14图表26不同城市线宠物犬用品渗透率TOP514图表272021年宠物猫用品渗透率情况15图表28不同城市线宠物猫用品渗透率TOP515图表292022年国内宠物用品消费渠道结构15图表302020-2022双十一天猫犬猫日用品品牌销售TOP1016图表31宠物智能用品分类及主要细分产品介绍16图表32宠物智能用品品牌分类18图表33公司各类产品的图例及功能用途18图表342017-2022Q1-Q3公司研发费用变化百万元20图表35产品研发项目投入及相关直接产品销售收入万元20图表36公司部分在研项目及进展截至2022年6月30日20图表372019-2022H1公司前五大客户销售收入及占比21图表382021年公司前五大客户细分占比21图表392019-2022H1外销分地区占比22敬请参阅末页重要声明及评级说明429证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335图表402019-2022H1公司内销外销客户数量变化22图表41公司海内外市场增长驱动因素23图表42第三方电商平台开设的主要店铺23图表432019-2022H1公司经销模式逐步缩减23图表442019-2022H1自产外协生产比例百万元24图表452019-2022H1公司宠物窝点猫爬架自产比例24图表462019-2022H1不同供应商数量变化24图表472019-2022H1公司供应商平均检查次数变化24图表48公司募投项目介绍25图表49公司收入成本预测表百万元26敬请参阅末页重要声明及评级说明529证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物3013351深耕宠物用品行业致力追求卓越品质11天元宠物全品类综合性宠物产品供应商天元宠物成立于年作为国内较早进入宠物产业的先行者公司以宠物的2003生活习性与人宠互动需求为重点在宠物用品方面逐渐实现了宠物窝垫猫爬架宠物玩具宠物服饰电子用品宠物食品等多系列全品类的有效覆盖截止2022年公司在全球已拥有4个宠物用品生产基地产品远销海内外几十个国家和地区逐渐发展成为大规模的综合型宠物产品提供商图表1宠物消费全品类覆盖资料来源招股说明书华安证券研究所发展路径清晰业务范围不断拓展公司创业核心团队自1998年起开始从事宠物行业创业初期以宠物窝垫与猫爬架为主要产品进入国际宠物市场并持续拓展市场覆盖范围和产品领域2014年公司成立宠物用品国际直销有限公司并通过收购美国公司完成美国市场布局2016年公司成立日本宠物联盟株式会社布局日韩市场2020年公司规划布局柬埔寨工厂并通过收购德国欧哈那有限公司进一步发展欧洲市场2021年公司成立英国OSI公司进军英国人宠户外市场同时通过建立宠发发B2B平台尝试对国内中小卖家渠道市场进行拓展敬请参阅末页重要声明及评级说明629证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335图表2公司发展历程资料来源公司官网华安证券研究所12股权结构相对集中公司董事长总裁薛元潮先生直接持有公司2428的股份并通过杭州乐旺和同旺投资为持股平台间接持有公司1888的股份合计持有公司4316的股份其胞妹薛雅利女士直接持有公司558的股份现任公司董事副总裁两人为公司共同实际控制人敬请参阅末页重要声明及评级说明729证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335图表3公司股权结构图资料来源招股说明书华安证券研究所图表4公司前十名股东持股情况截至2022年11月18日序号持有人名称数量万股占比股份性质1薛元潮2185202428境内自然人2江灵兵1050801168境内自然人3同旺投资1004551116其他4杭州乐旺69468772其他5薛雅利50227558境内自然人6联创永溢37500417其他7新兹投资24000267其他8御硕投资18750208其他9朱兆服15333170境内自然人10管军11500128境内自然人合计6508337232资料来源招股说明书华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明829证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物30133513公司营收持续增长毛利率受业务结构影响略有下滑受益于宠物行业的快速发展与对宠物产品的广泛覆盖公司整体营收呈现稳步增长态势成长性良好2014-2021年公司营收从49亿元增长至1864亿元年复合增长率210归母净利润从03亿元增长至107亿元年复合增长199其中2021年归母净利润同比下降58主要系人民币汇率波动叠加海运成本和部分原材料成本上升导致毛利率出现下降所致2022年前三季度公司实现收入1509亿元同比增长132实现归母净利润095亿元同比增长172根据公司上市公告书披露内容合理预计公司2022年全年营收区间在210225亿元同比增长133213实现归母净利润1214亿元同比提升117303图表52014-2022Q1-Q3公司营业收入及增速亿元图表62014-2022Q1-Q3公司归母净利润及增速亿元营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy204512060184010050163514403008012253010060208201504061041002002500000-1020142016201820202022Q1-Q320142016201820202022Q1-Q3资料来源招股说明书华安证券研究所资料来源招股说明书华安证券研究所分品类看公司主营业务收入主要来源为宠物用品和宠物食品公司宠物用品以宠物窝垫猫爬架和宠物玩具的销售为主2014-2021年宠物用品收入由479亿元上升至1495亿元年复合增长率达177其中2021年宠物玩具销售收入同比提升524主要受益于客户采购需求的快速增长此外公司自2017年起在境内市场发展宠物食品业务以进口销售国际品牌宠物粮食产品为主整体增长速度较快2017-2021年公司宠物食品收入由001亿元增长至332亿元收入占比提升至2221H2022公司宠物用品宠物食品分别实现收入654亿元和197亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明929证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335图表72019-1H2022公司各业务收入及占比亿元图表81H2022年公司宠物用品收入占比宠物用品宠物食品宠物用品占比宠物食品占比16120142211002711280宠物窝垫10860猫爬架6宠物玩具404其他用品2022622462022H12015201620172018201920202021020140资料来源招股说明书华安证券研究所资料来源招股说明书华安证券研究所境外销售业务是公司主要收入来源以向境外知名的大型连锁零售商专业宠物产品连锁店以及线上电商平台客户销售贴牌产品为主2019-2021年公司外销收入分别为95亿元1069亿元和1321亿元占主营业务收入的比重分别为909741和7232022年上半年公司外销业务有所承压主要原因系2021年海运压力导致公司上半年仍需消化部分既有库存同时2022年上半年疫情期间公司主要出口港口运输出现停运和拥挤压力对公司外销业务也造成了一定影响随着公司在原有宠物用品的基础上对宠物食品业务进行扩展境内收入快速攀升2019-2021年公司境内收入分别为095亿元374亿元506亿元占比分别为912592772020年境内宠物食品业务实现大幅增长主要系公司通过跨境进口方式授权销售渴望爱肯拿等国际知名宠物粮食业务所致1H2022公司进一步开拓进口代理宠食品牌的销售渠道境内收入达278亿元同比增长195境内收入占比达322图表92019-1H2022公司各业务收入及占比亿元图表102019-1H2022公司境外各地域收入情况亿元境外收入境内收入亚洲欧洲北美洲大洋洲境外收入占比境内收入占比6020010018050160801404012060301008040206040201020000002019202020211H20222019202020211H2022资料来源招股说明书华安证券研究所资料来源招股说明书华安证券研究所鉴于国内宠物用品行业仍处于初级阶段产品以样式功能质量性价比为主要敬请参阅末页重要声明及评级说明1029证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335竞争力品牌效应并不明显公司目前仍以非自有品牌业务为主2019-2021年公司自有品牌业务收入占比分别为9794和100收入占比保持相对稳定的主要原因为境内外各项业务整体保持较为均衡的同步增长1H2022公司自有品牌业务占比下降至77主要系部分境内客户因采购规模扩大将采购自有品牌产品转为采购贴牌产品所致图表112019-1H2022公司品牌收入及占比亿元图表121H2022公司品牌收入细分自有品牌左轴非自有品牌左轴自有品牌占比右轴非自有品牌占比右轴56220620100181680237814自产自有品牌1260外协自有品牌10贴牌产品840外购非自有品牌668544202002019202020211H2022资料来源招股说明书华安证券研究所资料来源招股说明书华安证券研究所近年来公司综合毛利率略有下降主要受汇率原材料价格以及产品结构等因素综合影响剔除运输成本后2019-1H2022公司主营业务综合毛利率分别为272246215和220其中2020年公司主营业务毛利率下降主要由于毛利率较低的境内宠物食品业务占比快速提升2021年公司主营业务综合毛利率较上年继续下降主要系汇率因素叠加原材料等成本上升所致此影响在1H2022已得到部分缓解图表132019-1H2022毛利率及剔除运输成本后毛利率图表142019-1H2022分品类毛利及毛利率万元宠物食品宠物用品主营业务毛利率运输成本后主营业务综合毛利率30宠物食品毛利率宠物用品毛利率254000030350002025300002015250002000015101500010510000500050002019202020211H20222019202020211H2022资料来源招股说明书华安证券研究所资料来源招股说明书华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1129证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335图表152019-2021汇率及毛利率变动情况图表162019-2021主要自产产品直接材料成本万元平均汇率汇率变动值毛利率变动值宠物窝垫直接材料成本猫爬架直接材料成本7600宠物窝垫直接材料成本占比猫爬架直接材料成本占比12000686940066100006820064678000620006660-2006000655840005664-40054-6002000635262-800050201920202021201920202021资料来源招股说明书华安证券研究所资料来源招股说明书华安证券研究所2宠物行业持续扩容用品市场未来可期21海外宠物用品市场相对成熟全球产业链产品持续迭代宠物用品行业在全球市场整体处于平稳发展阶段是宠物行业的重要组成部分涉及了宠物的穿住行玩等多种生活场景与使用需求包括了窝垫爬架服饰玩具牵引出行清洁用具及饮食用具等多类产品并随着宠物行业消费链延伸以及人性化趋势不断迭代更新根据Euromonitor数据2008-2022年全球宠物用品市场规模从23824亿美元增长至44766亿美元年复合增长率50其中美国是全球最大的宠物用品市场2022年市场规模达22417亿美元约占全球宠物用品市场规模的500图表172008-2022年全球宠物用品市场规模及增速图表182015-2022年美国宠物用品市场规模及增速全球宠物用品市场规模亿元yoy美国宠物用品市场规模亿元yoy6001225012105001082004006815043006210020004-2100502-40-6002008201020122014201620182020202220082010201220142016201820202022资料来源Euromonitor华安证券研究所资料来源Euromonitor华安证券研究所注Euromonitor统计口径中包括宠物医疗产品相较于宠物食品宠物用品行业格局相对分散且准入门槛较低Euromonitor敬请参阅末页重要声明及评级说明1229证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335数据显示2021年全球宠物用品行业CR10为222相较于2015年头部公司集中度有所下滑其中大型跨国公司通过全球供应链和优质代工厂获取低成本高品质持续更新迭代的宠物产品持续扩展产品线具有较为明显的先发优势而部分如BarkCo这样的较为年轻的公司也有机会通过拳头产品优势开发客户价值以及打造优质产品服务等途径实现市占率的快速提升图表192015年全球宠物用品行业公司CR10图表202021年全球宠物用品行业公司CR10380360340Sanofi370350CentralGardenPetCo310310NestlSA250ElancoAnimalHealthInc280BayerAG240NestlSACentralGardenPetCoBoehringerIngelheimGmbHUnicharmCorpUnicharmCorpCloroxCoTheCloroxCoTheChurchDwightCoIncChurchDwightCoInc7520DoskocilMfgCoInc7780DoskocilMfgCoIncSpectrumBrandsHoldingsTrixieHeimtierbedarfGmbHIncCoKGMarsIncBarkCoTrixieHeimtierbedarfSpectrumBrandsHoldingsIncGmbHCoKGothersothers资料来源Euromonitor华安证券研究所资料来源Euromonitor华安证券研究所22国内宠物用品市场稳步发展细分品类优势企业涌现我国宠物用品市场产品品类众多竞争格局分散且自主品牌建设方面较为薄弱企业多以海外ODMOEM代工为主要业务根据Euromonitor数据2008-2022年我国宠物用品市场规模从78亿元增长至3623亿元年复合增长率1162021年中国宠物用品企业CR10仅为114欧睿统计口径中包括宠物医疗产品且每家企业的市占率均低于3市场集中度仍有较大提升空间图表212008-2022年中国宠物用品市场规模及增速图表22中国宠物用品行业品牌CR10中国宠物用品市场规模亿元yoy4000018森森集团3500016勃林格殷格翰3000014硕腾1225000博宇集团1020000振华电器815000宠幸宠物用品68860红瑞生物科技10000450002汇友生物科技0000爱宠宠物用品20082011201420172020资料来源Euromonitor华安证券研究所资料来源Euromonitor华安证券研究所宠物渗透率不断提升以及陪伴需求的增加推动了宠物用品行业扩容根据宠物行业白皮书数据2021年全国城镇犬猫宠物主同比增长87其中犬主人增长07敬请参阅末页重要声明及评级说明1329证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335猫主人同比增长194犬消费市场规模同比增长212猫消费市场规模增速持续扩大同比增长199参考同为亚洲国家的日本宠物行业发展历程伴随猫经济的持续繁荣以及部分宠物逐步迈入中老年宠物用品需求有望持续细化更新图表23中国城镇犬猫消费市场规模亿元图表24中国城镇犬猫宠物主数量万人犬猫犬yoy猫yoy犬宠物主猫宠物主16002540001400203500120015300010001080025005600200040001500200-50-1010002019202020212018201920202021资料来源Euromonitor华安证券研究所资料来源Euromonitor华安证券研究所从宠物消费结构看2021年我国宠物用品消费占比为147同比上升05个百分点娱乐洗护类用品在犬用品中渗透率较高我国宠物犬用品渗透率前五位的品类分别为宠物玩具宠物窝垫浴液香波项圈牵引绳宠物服饰其中一线城市养宠主更加注重宠物生活品质宠物玩具和服饰的渗透率高于平均水平三线及以下城市牵引绳产品渗透率明显低于平均水平猫用品方面玩具笼舍背包类用品渗透率较高其中一二线城市以及年轻客群对于猫砂猫抓板等必需品接受度更高随着新版中华人民共和国动物防疫法的实施以及科学养宠意识的不断普及国内宠物用品市场有望持续扩大图表252021年宠物犬用品渗透率情况图表26不同城市线宠物犬用品渗透率top5排名一线城市二线城市三线城市8078575677070160宠物玩具宠物窝垫沐浴香波504072674176430220宠物窝垫沐浴香波宠物玩具1068973770103沐浴香波宠物玩具宠物窝垫护毛素犬厕所犬尿垫6816686494笼舍背包宠物窝垫宠物服饰食盆水具宠物玩具宠物服饰项圈牵引绳项圈牵引绳项圈牵引绳消毒除味产品671641609沐浴香波5项圈牵引绳宠物服饰食盆水具资料来源2021宠物行业白皮书华安证券研究所资料来源2021宠物行业白皮书华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1429证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335图表272021年宠物猫用品渗透率情况图表28不同城市线宠物猫用品渗透率top5100排名一线城市二线城市三线城市9087192481480170猫砂猫砂宠物玩具6083587580250240宠物玩具宠物玩具猫砂3020743773723310食盆水盆猫抓板宠物窝垫0猫宠猫宠食猫笼浴消猫723752676砂物抓物盆厕舍液毒爬4玩板窝水所背香除架猫抓板食盆水盆食盆水盆具垫具包波味72747672产5品宠物窝垫宠物窝垫猫抓板资料来源2021宠物行业白皮书华安证券研究所资料来源2021宠物行业白皮书华安证券研究所渠道方面宠物用品电商销售渠道快速发展根据Euromonitor数据目前中国宠物用品销售渠道中宠物线下专营仍为最主要渠道2022年渠道占比达579同比下降16个百分点线上销售占比达348同比提升07个百分点电商已经逐渐成为宠物用品行业最激烈的竞争市场和国产自有品牌突出重围的重要销售渠道图表292022年国内宠物用品消费渠道结构宠物用品销售渠道约25约576约348约51杂货零售宠物专营线上电商医疗渠道商超百货专营宠物食品用品综合电商平台宠物医院约306约269宠物店其他专业门店连锁型专卖超市小型独立门店资料来源Euromonitor华安证券研究所对比宠物食品宠物用品行业技术水平主要体现在产品的设计开发产品智能化以及产品质量管理等方面具有注重功能性价格设计的轻工业产品特点目前市场格局分散且对品牌的认可度相对较低对于进口品牌产品偏好较弱敬请参阅末页重要声明及评级说明1529证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335从供需角度看宠物用品品类众多且标准化程度较低由于其兼顾刚需属性与使用者和购买决策者相分离的特点部分产品需求在一定程度上是由供给创造的创新性潮流性的畅销产品和细分品类的拓展有利于推动相关需求的增加例如新锐宠物用品优势品牌Pidan通过潮流产品雪屋猫砂盆以及混合型猫砂品类实现了市场的快速占领小佩通过智能硬件切入宠物行业通过智能化用品创新解决用户在应用场景下的各类难题因此我们认为能够把握时尚热点并实现功能性产品快速迭代的企业更加有望抢占宠物用品的细分市场伴随国内宠物主对国产用品的认可度持续提升部分拥有优质产品力创新能力以及市场营销能力的宠物用品企业有望突出重围图表302020-2022双十一天猫犬猫日用品品牌销售top10202020212022Hoopet华元宠具Hoopet华元宠具Hoopet华元宠具小佩小佩小佩疯狂小狗疯狂小狗Hipidog嘻皮狗CATLINKHipidog嘻皮狗Homerun霍曼Hipidog嘻皮狗Coleshome寇丝Coleshome寇丝PETTIME宠物时间Medeho麦德豪Medeho麦德豪IRIS爱丽丝Homerun霍曼ZEZE雪貂留香Uah有哈IRIS爱丽丝YOKEN怡亲MIJIA米家宠趣汇Virbac维克御宠坊神经猫资料来源天猫双十一战报华安证券研究所伴随着科学养宠观念的普及以及宠物主情感需求的增加智能化自动化逐渐成为宠物用品发展的重要方向之一宠物智能用品根据使用途径可大致分为智能喂食设备智能居住设备智能玩具设备以及智能观察设备使饲养者能够实现对宠物的自动喂养动态监测报警失控保护等功能2022年双十一期间京东平台智能用品成交额同比提升234其中能够满足人宠交互需求的智能摄像头智能喂食器智能猫砂盆得到宠物主的广泛关注宠物在提供情感陪伴的同时也需要宠物主的细心养护和陪伴我们认为面对较为繁忙的工作节奏懒人经济以及单身独居经济的发展促进了宠物智能用品的繁荣图表31宠物智能用品分类及主要细分产品介绍品类分类细分产品产品功能产品展示手机app智能操控出水过滤水中毛智能喂食设备智能饮水机发碎屑等杂质敬请参阅末页重要声明及评级说明1629证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335手机app远程操控设定喂食计划定智能喂食器时定量安排宠物口粮部分产品双向语音对话智能控制机箱温度快速烘干宠物毛智能烘干机发同时进行毛发护理一键清理猫砂除臭抑菌并监测猫咪智能居住设备智能猫厕所如厕健康信息可设置恒温也可自动调节温度为宠智能猫窝物提供舒适环境陪伴宠物与宠物互动宠物主可通过伴宠机器人摄像头实时监测宠物情况智能玩具设备智能逗宠棒陪伴宠物远距离逗宠内设GPS定位系统宠物主可监测宠智能定位器物行动轨迹实时查看宠物位置智能观察设备智能摄像头实时监测宠物情况语音互动资料来源头豹研究院京东旗舰店华安证券研究所在宠物智能用品市场高速增长的同时行业竞争日渐激烈部分家用电器和家居品牌凭借自身在客群体量和智能化方面的优势进行了跨界布局宠物智能用品行敬请参阅末页重要声明及评级说明1729证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335业呈现专业智能用品品牌传统用品品牌以及跨界品牌共同竞争的格局图表32宠物智能用品品牌分类品牌分类核心优势主要品牌在宠物智能用品品类方面覆盖面广部分细分赛小佩PETKIT霍曼HomerunCatlink专业智能用品品牌商道优势突出利于打造优质智能用品品牌形象逗爱DOGCARE等在宠物用品行业经验丰富有一定的客户和品牌Pidan多尼斯Dogness华元宠具传统宠物用品品牌商基础Hoopet等资金雄厚用户量大销售渠道和产业链更加完PAWBBY猫猫狗狗科技小米生态跨界品牌备产品可自产自销销售范围覆盖广泛链松下电器Panasonic美的等资料来源头豹研究院公司官网华安证券研究所3产品创新优质供应链满足客户一站式需求31全品类产品SKU丰富持续创新产品不断迭代作为全品类大规模的综合性宠物产品供应商公司拥有丰富的产品开发团队和快速响应的产品开发体系产品中心在商品企划创意设计功能开发打样检测等多方面实现了对窝垫爬架玩具服饰等九大产品类别的全面覆盖公司一方面对产品款式进行定期更新在已拥有超过5000款基本产品的基础上每年持续更新超2000款新品另一方面公司能够将客户的产品需求快速转换为产品设计并针对客户所在地的市场特点提出针对性的产品改进和调整意见为公司与众多国际知名客户建立长期稳定合作关系奠定基础图表33公司各类产品的图例及功能用途产品品类功能用途部分产品图例介绍猫爬架又称猫跳台主要用于拓展猫的日常活动空间满猫爬架足其磨爪玩耍跳跃休息的生活习性宠物窝垫主要用于宠物的睡眠与休憩具有保暖纳凉等功宠物窝垫能并强调健康舒适方便清洁与储藏的产品设计敬请参阅末页重要声明及评级说明1829证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335公司通过跨境进口等方式授权销售渴望爱肯拿玛氏雀宠物食品巢麦富迪等国际国内知名宠粮品牌及新食代自有品牌产品并主要为猫狗主粮食品宠物玩具主要用于宠物玩耍宠物玩具锻炼促进人宠互动兼具耐咬耐磨特性电子宠物用品主要通过将电子技术应用于宠物产品使相关电子宠物用品产品具有智能喂宠智能逗宠定位防丢等功能宠物服饰主要用于宠物的出宠物服饰行保暖防护等同时还兼具美观耐磨耐撕咬等特性牵引出行用品主要用于宠物的出行户外活动及户外近身控牵引出行用品制等满足宠物出行及户外防护的需求清洁护理用品主要用于宠物的清洁护理用品方便清洁打理及护理等同时兼具除臭安全舒适等特性宠物饮食产品主要包括宠物的饮食饮水用具以及宠物粮食宠物饮食产品零食等此类产品具有适用性安全性可持续性和以宠为本的特点资料来源招股说明书华安证券研究所公司十分重视产品研发与创新不断提升研发费用投入以及技术开发的力度持续通过应用新设计方案和制作方法推动产品结构优化以及毛利率的改善2021年公司研发费用提升至1793万元同比增长130目前主要在研项目包括宠物智能用品宠物自助玩具以及对已有产品的创新设计等多个方向促进了公司客户粘性的巩固提升以及营业收入的持续增长敬请参阅末页重要声明及评级说明1929证券研究报告TableCompanyRptType1天元宠物301335图表342017-2022Q1-Q3公司研发费用变化百万元图表35产品研发项目投入及相关直接产品销售收入万元研发费用yoy宠物窝垫研发费用宠物窝垫营业收入猫爬架研发费用猫爬架营业收入宠物玩具研发费用宠物玩具营业收入2050其他宠物用品研发费用其他宠物用品营业收入1791845900015916148408000139143570001210130600094102550008204000615300041020002510000002017201920212019202020212022H1资料来源招股说明书华安证券研究所资料来源招股说明书华安证券研究所图表36公司部分在研项目及进展截至2022年6月30日项目名称内容与目标研发方式研发进度采用适宜的GPS定位技术和计步功能定位技术给宠物设计专门具有电子智能定位的宠物项圈供一种具备电子栅栏功能宠物定位灯光提示语和计步功能的宠物自主研发研发中音互动功能的智能宠物项圈产品类别有宠物项圈吊坠佩戴项圈的研发物等自上至下相互依次复合的抗菌层光触媒层除味层阻燃层抗菌层采用银离子抗菌面料制成光触媒层采用纳米级二氧化钛材料具有智能除臭除菌制成除味层为活性炭颗粒层阻燃层采用睛棉面料制成在宠物的便携式宠物垫窝自主研发研发中垫中添加光触媒层以净化宠物窝内空气能有效杀灭多种细菌并能的研发将细菌或真菌释放出的毒素分解及无害化处理同时还具备除臭抗污净化空气等功能提供多个独立单元柱通过不同数量的单元柱上下搭接到不同的高集休憩玩耍于一身度再通过上连接件和下连接件的可拆卸连接而相连接连接方式的多功能猫爬架的简单快速便于操作连接后结构牢固整体稳定性强对猫爬架自主研发研发中研发进行了多层设置可以满足猫好动好高的习性给猫的玩耍提供了较好的平台同时可提供猫玩耍休息和饮食一体化的多功能性宠物夜行衣服部分采用特殊反光材料涂层与宠物狗身体接触面积很小或者没有直接接触衣服主体采用可充空气保暖衣物面料结构包括第一化纤布层第一聚氨酯膜层第二聚氨酯膜层及第二化纤防撞保暖性强的化布层第一化纤布层的一面与第一聚氨酯膜层的一面胶合连接所述自主研发研发中纤制狗衣物的研发第一聚氨酯膜层另一面的四周边缘与第二聚氨酯膜层的一面胶合连接所述第一聚氨酯膜层与第二聚氨酯膜层之间留有空隙穿着使用过程中可通过进气阀向上述两层聚氨酯膜层之间填充空气空气被密闭在两层聚氨酯膜之间使其具有保暖功能基于舒适性的绑绳采用硅胶件注塑件等具有一定形变能力的材料构成具有成型硬质自主研发研发中头戴式宠物自娱帽体的帽体用绑绳头戴的方式代替传统的包裹式的戴装方式减少敬请参阅末页重要声明及评级说明2029证券研究报告