微软发布FY24Q1业绩，单季度营收、利润及资本开支均超过彭博一致预期。微软已将AIGC功能广泛集成至各项服务中，AI应用落地持续推进。未来，公司将继续投资云和人工智能机会，公司将借助Copilot将人工智能融入技术堆栈的每一层、每个角色和业务流程，以提高客户的生产力。
　　事件：微软发布FY24Q1业绩，超市场预期。公司本季度收入565亿美元，同比增长13%/12%cc，超过彭博一致预测的545.40亿元。每股收益2.99美元，同比增长27%/26%cc，超过彭博一致预测的2.65美元。各项业务业绩中，生产力和业务流程收入为186亿美元，同比增长13%/12%cc。智能云收入为243亿美元，同比增长19%；更多个人计算业务收入137亿美元，同比增长3%/2%cc。
　　资本开支超彭博一致预期，并将持续增长。资本支出（包括融资租赁）为了满足云需求而达到112亿美元，包括用于扩展人工智能基础设施的投资。其中，购置固定资产支出为99亿美元，高于彭博一致预测的92亿美元。公司预计，未来在云和人工智能基础设施的投资推动下，资本支出将出现持续增长，体现公司对AI业务的坚定投入。
　　 Copilot已广泛集成到微软各项服务中，AI落地逐步推进。基础设施方面，现有超过18,000家组织使用Azure OpenAI服务，且微软在本季度宣布下一代H100虚拟机的正式推出。开发工具方面，GitHub Copilot将开发人员的工作效率提高了55%，目前已拥有超过100万付费用户，超过37,000个组织已订阅GitHub Copilot业务，季度环比增长40%，在美国以外的地区也取得了显著进展。企业服务方面，Bayer、KPMG、Mayo Clinic、Suncorp和Visa等客户的数万名员工（其中包括40%的财富100强企业）正在使用Microsoft 365 Copilot作为抢先体验计划的一部分。操作系统方面，新的Windows 11更新引入了Copilot日常AI伴侣，为操作系统增加了具有差异化的人工智能体验。
　　展望：微软继续投资云和人工智能机会，AI服务将持续驱动。
　　全年来看，公司将继续投资云和人工智能机会，同时保持对经营杠杆的持续关注。考虑到对Activision的收购事件的影响，预计全年经营利润率将与去年持平。
　　 FY24Q2单季度，公司预计生产力和业务流程收入将增长11%-12%至188-191亿美元。其中，预计Office 365收入增长16%，将继续受到Office365与Microsoft 365 Copilot全面上线的推动。Office Consumer将实现中位数增长，受Microsoft 365订阅推动。智能云业务将继续由Azure驱动，智能云预计增长17%-18%至251-254亿美元，Azure收入增速预计为26%-27%cc，AI服务将持续驱动。个人计算收入预计为165-169亿美元。
　　风险提示：市场竞争加剧；AI应用落地不及预期；前沿人工智能技术发展不及预期；市场风险偏好下行。

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告2023年10月25日季度业绩超市场预期AI持续融入公司业务全链条推荐维持微软FY24Q1业绩跟踪TMT及中小盘计算机微软发布FY24Q1业绩单季度营收利润及资本开支均超过彭博一致预期行业规模微软已将AIGC功能广泛集成至各项服务中AI应用落地持续推进未来公占比股票家数只司将继续投资云和人工智能机会公司将借助Copilot将人工智能融入技术堆27452总市值十亿元2629434栈的每一层每个角色和业务流程以提高客户的生产力流通市值十亿元2166932事件微软发布FY24Q1业绩超市场预期公司本季度收入565亿美元行业指数同比增长1312cc超过彭博一致预测的54540亿元每股收益299美1m6m12m元同比增长2726cc超过彭博一致预测的265美元各项业务业绩绝对表现-35-198139中生产力和业务流程收入为186亿美元同比增长1312cc智能云收相对表现33-74180入为243亿美元同比增长19更多个人计算业务收入137亿美元同比计算机沪深30060增长32cc5040资本开支超彭博一致预期并将持续增长资本支出包括融资租赁为了30满足云需求而达到112亿美元包括用于扩展人工智能基础设施的投资其2010中购置固定资产支出为99亿美元高于彭博一致预测的92亿美元公司0预计未来在云和人工智能基础设施的投资推动下资本支出将出现持续增-10Oct22Feb23Jun23Sep23长体现公司对AI业务的坚定投入资料来源公司数据招商证券Copilot已广泛集成到微软各项服务中AI落地逐步推进基础设施方面相关报告现有超过18000家组织使用AzureOpenAI服务且微软在本季度宣布下一代H100虚拟机的正式推出开发工具方面GitHubCopilot将开发人员的工1华为昇腾产业链梳理计算作效率提高了55目前已拥有超过100万付费用户超过37000个组织机行业周观察20231022已订阅GitHubCopilot业务季度环比增长40在美国以外的地区也取得2023-10-22了显著进展企业服务方面BayerKPMGMayoClinicSuncorp和Visa2多模态大模型将加速AIGC应用发展计算机行业周观察等客户的数万名员工其中包括的财富强企业正在使用40100202310152023-10-15Microsoft365Copilot作为抢先体验计划的一部分操作系统方面新的3AIGC持续大步向前华为智能Windows11更新引入了Copilot日常AI伴侣为操作系统增加了具有差异化车单日大定新高计算机行业周观的人工智能体验察202310082023-10-08展望微软继续投资云和人工智能机会AI服务将持续驱动全年来看公司将继续投资云和人工智能机会同时保持对经营杠杆的持刘玉萍S1090518120002续关注考虑到对Activision的收购事件的影响预计全年经营利润率将liuyupingcmschinacomcn林语潇研究助理与去年持平linyuxiao1cmschinacomcnFY24Q2单季度公司预计生产力和业务流程收入将增长11-12至188-191亿美元其中预计Office365收入增长16将继续受到Office365与Microsoft365Copilot全面上线的推动OfficeConsumer将实现中位数增长受Microsoft365订阅推动智能云业务将继续由Azure驱动智能云预计增长17-18至251-254亿美元Azure收入增速预计为26-27ccAI服务将持续驱动个人计算收入预计为165-169亿美元风险提示市场竞争加剧AI应用落地不及预期前沿人工智能技术发展不及预期市场风险偏好下行敬请阅读末页的重要说明行业点评报告正文目录一关键业务数据3附录微软FY24Q1业绩说明会纪要31公司业务回顾-SatyaNadella32财务数据回顾-AmyHood73展望与指引-AmyHood104QA12图表目录图1微软分季度营收3图2微软分季度EBIT3图3微软分季度资本开支3图4微软分季度分业务收入3敬请阅读末页的重要说明2行业点评报告一关键业务数据图1微软分季度营收图2微软分季度EBIT6002530050500202504040020015303001501020200100100550100000FY21Q2FY21Q1FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY22Q1FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1营业收入亿美元YOY可比息税前利润EBIT亿美元调整后营业利润率资料来源Bloomberg招商证券资料来源Bloomberg招商证券图3微软分季度资本开支图4微软分季度分业务收入1207060010060500805040040603003040202002010100000FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1资本开支亿美元YOY生产力和业务流程智能云更多个人计算资料来源Bloomberg招商证券资料来源Bloomberg招商证券附录微软FY24Q1业绩说明会纪要时间2023年10月24日北京时间出席BrettIversen-VPIRSatyaNadella-ChairmanCEOAmyHood-EVPCFO会议纪要根据公开信息整理如下1公司业务回顾-SatyaNadella微软云季度收入突破318亿美元增长24借助Copilot微软正在为世界各地的人们和企业打造真正的人工智能时代正在快速将人工智能融入技术堆栈的每一层每个角色和业务流程以提高客户的生产力敬请阅读末页的重要说明3行业点评报告基础设施Azure再次占领市场份额因为企业与组织纷纷将其工作负载迁移到微软云上现拥有全球60多个数据中心区域以及用于培训和推断的最佳人工智能基础设施且人工智能服务已部署在比任何其他云提供商更多的区域本季度微软宣布了下一代H100虚拟机的正式推出AzureAI提供了开放AI以及开源模型的一流资源包括微软自己的模型Meta和HuggingFace的模型以满足客户构建自己的AI应用程序时的特定成本延迟和性能需求因综合差异化现在有超过18000家组织使用AzureOpenAI服务其中包括新的Azure客户随着领先的AI初创公司使用OpenAI来推动他们的AI解决方案我们正在扩大覆盖范围这些公司也成为Azure的客户更多的云迁移采用AzureArc微软为客户提供便捷的解决方案以帮助他们在本地边缘和多云环境中运行应用程序现已拥有21000家Arc客户同比增长140是唯一一个支持运行Oracle数据库服务的云提供商这让客户更容易将他们的本地Oracle数据库迁移到微软云上PepsiCo和Vodafone等客户将能够获得在Azure上部署管理和使用Oracle数据库实例的无缝完全集成体验此外我们也是客户SAP工作负载的首选云平台像BrotherIndustriesHanesZEISS和ZFGroup等公司都在Azure上运行SAP数据在Copilot时代各企业与组织寻求整合其数据资源是微软智能数据平台将运营数据存储分析和治理融合在一起如今超过73的财富1000强企业使用我们的三个或更多数据解决方案而且借助MicrosoftFabric我们正在将计算存储和治理统一为一个端到端的分析解决方案并采用全包式的商业模式超过16000家客户积极使用Fabric其中包括超过50的财富500强企业开发GitHubCopilot将开发人员的工作效率提高了55同时帮助他们保持流畅状态重拾编码的乐趣目前已拥有超过100万付费Copilot用户超过37000个组织已订阅Copilot进行业务季度环比增长40在美国以外的地区也取得了显著进展本季度引入GitHubCopilotChat的新功能目前已被数字原生企业如Shopify以及领先企业Maersk和PwC使用以提高其软件开发者的生产率总体而言自从五年前收购GitHub以来使用GitHub的开发者数量增长了4倍此外微软将Copilot引入PowerPlatform使任何人都可以使用自然语言来创建应用程序构建虚拟代理和分析数据迄今为止超过126000家组织包括3MEquinorLumenTechnologiesNationwidePGE和丰田等公司都已在PowerPlatform中使用Copilot例如EY已为公司所有的170000多名PowerPlatform用户启用了Copilot本季度PowerPages增加新的Copilot功能使仅需几句话或点击即可构建数据驱动的网站PowerApps仍是市场领先的低代码无代码开发工具目前每月活跃用户数为2000万同比增长40商业应用敬请阅读末页的重要说明4行业点评报告Dynamics365已连续第10个季度占领市场份额微软正借助这一人工智能的转折点重新定义其在业务应用中的角色我们正在成为现有CRM系统如Salesforce之上的Copilot引导的业务流程转型层例如SalesCopilot帮助销售人员包括RockwellAutomationSandvikCoromantSecuritas和Teleperformance等15000多家组织基于第三方CRM数据实现个性化客户互动微软还将Copilot引入Dynamics365以提供建议操作内容创意以及更快速获取有价值的业务数据本季度Dynamics365FieldService为帮助简化一线任务引入Copilot行业和跨行业云在医疗领域DragonAmbienteXperience解决方案可帮助临床医生在护理点自动记录患者互动现已被用于超过1000万次互动通过DAXCopilot应用生成式AI模型可以达到在几秒钟内起草高质量的临床记录提高医生工作效率减少疲劳例如美国东南部领先的提供商AtriumHealth认为DAXCopilot帮助其每位医生每天节省了多达40分钟的记录时间微软在MicrosoftFabric中引入了医疗数据解决方案使NorthwesternMedicine和SingHealth等医疗提供商能够以安全合规的方式统一健康数据通过MicrosoftCloudforsovereignty该服务将在今年日历年结束前全面提供提供业界领先的数据主权和加密控制满足全球公共部门客户的特定需求未来的工作方式Copilot是日常AI助手能帮助您在Word中更富创造力在Excel中更具分析能力在PowerPoint中更富表现力在Outlook中更高效在Teams中更具协作性BayerKPMGMayoClinicSuncorp和Visa等客户的数万名员工其中包括40的财富100强企业正在使用Copilot作为抢先体验计划的一部分客户告诉我们一旦使用Copilot就无法想象没有它的工作方式下周将其全面提供给企业客户本季度在Copilot中引入了新的英雄体验帮助员工通过聊天方式访问全部工作数据和知识宇宙而新的Copilot实验室帮助员工养成新的AI时代工作习惯帮助他们将好的提示变为出色的提示Teams的每月活跃用户数持续增长已超过32亿使Teams成为聊天协作会议和通话的理想工作平台本季度推出了速度提高了两倍内存使用减少50支持无缝跨租户通信和协作的新版TeamsTeamsRooms的营收已连续九个季度实现三位数增长现在有超过10000个付费客户使用TeamsPremiumTeams还成为了企业流程的多人画布TeamsStore中有超过2000个应用程序来自AdobeAtlassian和Workday等协作应用程序每个月活跃用户数超过1百万通过Viva微软已经为员工体验创建了一个新的市场类别帮助DellLloydsBankingGroup和PayPal等公司构建高绩效组织借助Viva的技能汇聚来自Microsoft365和LinkedIn的信息帮助雇主了解员工技能缺口并提供个性化学习内容以填补这些缺口所有这一切都在工作流程中进行总而言之有越来越多的组织选择Microsoft365而私营和公共部门的公司包括CerberusChanel和DXCTechnology都依赖PremiumE5产品来实现高级安全合规性敬请阅读末页的重要说明5行业点评报告语音和分析WindowsPC市场的出货量大致达到了疫情前的水平微软继续在Windows上创新为操作系统增加了具有差异化的人工智能体验我们推出了有史以来最大的Windows11更新增加了150个新功能包括ClipchampPaint和Photos等应用程序中新的AI驱动体验还在Windows中引入了Copilot日常AI伴侣能够结合网络您的工作数据以及您在PC上的活动上下文以提供更好的帮助在全球范围内像BPEurowingsKantar和RBC等公司的Windows11在部署加速Windows365BootandSwitch让像CrocsHamburgCommercialBank和INGBank等公司的员工更轻松地在任何设备上获得带有Copilot的个性化Windows365云PC安全SecurityCopilot是业界首款也是最先进的生成式人工智能AI产品网络攻击的速度规模和复杂性都前所未有全球CIO们将安全视为首要任务SecurityCopilot现已与Microsoft365Defender无缝集成包括BridgewaterFidelityNationalFinancial和GovernmentofAlberta在内的数十家组织已在预览版中使用Copilot并且早期反馈非常积极作为新的早期试用计划的一部分在未来几个月Copilot将引入数百家组织以提高其自身的安全运营中心的生产力并以机器速度阻止威胁微软继续在服务的所有主要类别中占据份额SIEMMicrosoftSentinel现在拥有超过25000名客户年收入超过10亿美元包括像BoozAllenHamiltonGrantThornton和MetLife等各行各业的客户都使用我们的端到端解决方案来保护其环境LinkedIn微软正在应用新一代AI来改变985亿会员学习销售和就业的方式会员增长连续两年每个季度都有加速本季度在所有业务领域引入了新的AI驱动功能包括学习教练为会员提供个性化的内容指南帮助雇主找到合格候选人帮助销售员和营销人员在一步之内吸引买家的工具自五个月前推出面向招聘人员的AI辅助消息以来四分之三的招聘人员表示它为他们节省了时间本季度与AI相关的学习课程的观看人数几乎增加了80更广泛地说我们继续看到平台上创纪录的参与度和知识共享在全球拥有超过45亿份的电子通讯订阅同比增长了3倍高级订阅的注册增长同比增长55招聘业务连续五个季度占有份额搜索广告和新闻通过CopilotfortheWeb微软正在重新定义人们如何使用互联网进行搜索和创作Bing用户已参与了超过19亿次对话而MicrosoftEdge浏览器份额已经连续10个季度增长本季度推出了新的个性化答案以及对DALL-E3的支持帮敬请阅读末页的重要说明6行业点评报告助人们获得更相关的答案以及创建逼真的图像到目前为止已经创建了超过18亿张图像通过Copilot和Shopping人们可以找到更加个性化的推荐和更好的优惠微软还在不断扩展到新的端点将Bing引入到Meta的AI聊天体验以提供更多最新答案以及访问实时搜索信息最后我们将新一代人工智能直接集成到我们的广告平台中以更有效地将市场营销人员与聊天体验中的客户意图连接起来包括我们自己以及AxelSpringer和Snap等客户游戏在本月初成功完成了对暴雪ActivisionBlizzardKing的收购我们将共同推进目标为世界各地任何端点的玩家带来精彩的游戏通过GamePass微软重新定义游戏的分发玩法和发现方式本季度创下了每位订阅用户的游戏时长纪录同时发布星际迷航Starfield获得广泛好评目前为止已有超过1100万人玩过这款游戏近一半的游戏时间是在PC上进行的在发布当天创下了单日新增GamePass订阅人数最多的记录我的世界的销量已经超过了3亿套而有了暴雪的加入我们的内容库更加丰富从糖果传奇暗黑破坏神和光环到魔兽世界上古卷轴和战争机器微软将拥有130亿美元以上的游戏系列我们期待着迎来有史以来最强大的第一方游戏节假日阵容其中包括使命召唤现代战争3和极限竞速等新作微软正在迅速创新以扩展我们在消费者和商业领域的机会帮助客户在新时代蓬勃发展几周后的旗舰Ignite大会将推出100多个新产品和功能包括新AI创新2财务数据回顾-AmyHood公司整体业绩本季度收入为565亿美元同比增长13和12cccc指代constantcurrency固定汇率下同每股收益为299美元同比增长27和26cc结果超出预期本季度我们再次在许多业务领域实现了份额增长因为客户采用我们的创新解决方案来改革他们的业务商业业务上一季度的趋势仍在继续且有健康的续订尤其是Microsoft365E5在Microsoft365套件之外销售的独立产品的新业务增长继续放缓在Azure领域正如预期优化趋势与第四季度类似高于预期的AI消费贡献了Azure的营收增长消费业务PC市场出货量正在恢复到疫情前的水平广告支出与我们的预期基本一致而在游戏方面Starfield的发布带来强劲的参与度使Xbox的内容和服务受益按固定汇率计算商业预订量增长了14和17符合预期主要是由于我们核心年金销售运作的强劲执行Azure和Microsoft365的1000万美元以上合同数量持续增长商业剩余履约义务增加了18达到2120亿美元其中大约45将在未敬请阅读末页的重要说明7行业点评报告来12个月内确认为收入同比增长15未来12个月以后确认为收入的部分增加了20本季度我们的年金占比为96微软云收入为318亿美元增长2423cc超出预期微软云毛利率略有增加同比增长至73高于预期1个百分点主要是由Azure的改善推动除了有关有用寿命会计估计变更的影响外微软云的毛利率增幅大约为2个百分点主要受Azure和Office365的改善驱动部分抵消了扩展我们的人工智能基础设施以满足不断增长需求的影响外汇影响汇率对结果没有产生重大影响与对总公司营收部门级别营收成本和运营费用增长的预期基本一致毛利及费用公司毛利率增长16和15cc毛利率同比增长至71排除会计估计变更的影响由于Azure和Office365的改善以及销售组合转向利润率较高的业务毛利率增长了约3个百分点运营支出运营费用增长1低于预期由于注重成本效益以及转移到未来几个季度的投资运营费用增长由营销LinkedIn和云工程推动但部分被设备抵消9月底的员工人数比去年同期减少了7按固定汇率计算营业收入分别增长25和24营业利润率同比增长约5个百分点达到48排除会计估计变更的影响营业利润率增长了约6个百分点这主要得益于通过成本管理改善营业杠杆以及前面提到的较高毛利率分业务业绩生产力和业务流程收入为186亿美元同比增长1312cc超出预期这得益于Office365商业版和LinkedIn的成绩好于预期Office商业版收入增长1514ccOffice365商业版收入增长1817cc略高于预期其中有更多的周期内收入确认而开票金额与预期相对保持一致增长继续受健康的续订执行和ARPU增长的推动E5的势头依然强劲付费的Office365商业版席位同比增长10所有客户细分领域都扩大了用户基数席位增长仍然受到中小型企业和前线员工产品的推动同时也受益于之前提到的新独立业务增长趋势的影响Office商业版许可证下降了17符合客户持续转向云服务的趋势Office消费者业务收入同比增长3在不变汇率条件下为4在Microsoft365订阅继续势头的推动下Microsoft365订阅继续增长达到7670万LinkedIn的营收增长了8超出预期主要是因为各业务领域的表现略好于预期增长主要由人才解决方案推动尽管我们仍然在关键垂直领域的招聘环境疲软从而导致年同比预订出现负增长Dynamics业务收入增长2221cc益于Dynamics365的增长Dynamics365的收入同比增长2826cc业务部分的毛利额同比增长13毛利率略微提高除了有关会计估计变更的影响外毛利率增幅大约为1个百分点主要得益于Office365的改善营运费用增长了2营业收入同比增长了2019cc敬请阅读末页的重要说明8行业点评报告智能云收入243亿美元同比增长19各业务领域超出预期服务器产品和云服务收入增长21Azure和其他云服务收入增长2928cc其中约3个百分点由AI服务驱动超出预期主要得益于GPU容量的增加以及AI服务的GPU利用率高于预期以及用户业务的增长略高于预期由于新业务持续增长EnterpriseMobilityandSecurity安装基数增长了11至超259亿个席位本地服务器业务收入同比增长2超出预期主要得益于在WindowsServer2012支持结束前的需求增加企业服务收入增长1在不变汇率条件下基本持平超出预期主要得益于企业支持服务的表现好于预期智能云业务毛利率增长2019cc略有上升排除会计估计变更影响后毛利率增幅大约为2个百分点由于Azure的改进尽管正在扩大人工智能基础设施以满足不断增长的需求运营成本增加21cc营业利润增长了3130cc更多个人计算收入137亿美元同比增长32cc各业务领域超出预期主要得益于Windows表现好于预期但部分被游戏业务所抵消WindowsOEM收入同比增长4明显超出预期主要受到消费渠道库存建设超出预期和之前提到的商业PC市场需求趋于稳定的推动Windows商业产品和云服务收入增长了8主要受到对Microsoft365E5的需求推动设备收入下降了22超出预期主要归因于商业领域执行表现强劲搜索和新闻广告收入不含TAC同比增长109cc略超预期我们在必应上看到了更多的参与度Edge的份额在本季度再次增长尽管搜索收入的增长仍受到第三方合作伙伴关系的影响游戏业务收入增长98cc超出预期主要由于XboxGamePass订户增长超出预期与首方内容的表现优异以及Starfield的发布Xbox内容和服务收入同比增长1312ccXbox硬件收入同比下降78cc业务部分的毛利额同比增长1312cc毛利率提高约5个百分点主要受到销售业务结构向更高利润率的业务的转变的推动营运费用下降了1营业收入同比增长2322cc资本支出包括融资租赁为了满足云需求而达到112亿美元包括用于扩展人工智能基础设施的投资购置固定资产支出为99亿美元经营活动现金流为306亿美元同比增长32主要由于云计费和收款表现强劲自由现金流为207亿美元同比增长22其他收入和支出为389亿美元高于预期主要是由于利息收入推动部分抵敬请阅读末页的重要说明9行业点评报告消了投资净亏损和外币重估的亏损我们的有效税率约为18股份回购和分红向股东返还91亿美元3展望与指引-AmyHood动视暴雪收购已于10月13日完成因此评论将包括自收购日期以来的净影响展望包括根据当前对收购价格分配和相关交易会计的理解而基于购买会计影响整合和与交易相关的费用净影响包括了将Activision内容从以前作为第三方合作伙伴的关系转变为第一方的调整汇率影响预计外汇将使总收入和业务部分的收入增长大约增加1个百分点预计外汇对COGS或运营成本增长不会产生影响在商业订单方面预计核心年金销售动态将持续稳健执行包括健康的续订增长将受到基数较低的到期业务的影响因此预计订单增长将保持相对平稳微软云业务的毛利率百分比年度增长预计将保持相对稳定不包括会计估计变更的影响第二季度云业务的毛利率百分比将提高大约1个百分点主要由Azure和Office365的改善推动部分抵消了扩展人工智能基础设施以满足不断增长需求的影响资本开支在美元基础上资本支出将出现持续增长主要受到云和人工智能基础设施的投资推动需要提醒的是在云基础设施建设的时间表上正常季度性支出变动是可能的Q2FY24分业务展望生产力和业务流程生产力和业务流程收入将增长11-12至188-191亿美元在不变汇率下增长率将略低约1个百分点在Office商业领域收入增长将继续受到Office365的推动包括各客户群体的席位增长以及通过E5实现的ARPU增长预计在不变汇率条件下Office365的收入将增长约1611月1日Microsoft365Copilot将全面上线并预计相关收入将逐渐增长本地业务方面预计收入将下降在中至高的两位数范围内OfficeConsumer领域预计收入将以中位数数字增长受到Microsoft365订阅的推动LinkedIn收入增速预计以中位数数字增长主要由TalentSolutions和MarketingSolutions推动增长继续受到招聘和广告整体市场环境的影响尤其是在科技行业我们有很大曝光Dynamics预计收入将以高位数数字增长主要由Dynamics365推动智能云智能云收入将增长17-18至251-254亿美元在不变汇率下收入增长敬请阅读末页的重要说明10行业点评报告率将略低约1个百分点收入将继续由Azure驱动Azure收入增速预计为26-27ccAI服务将持续驱动需要提醒的是Azure的收入可以根据合同组合的比例主要是来自每位用户业务和当期收入确认而有季度性变动在不变汇率下Azure的收入增长将与第二季度相比大致保持稳定单用户业务持续受益于Microsoft365套件但考虑到安装基数的规模增长率将放缓本地服务器业务预计随着混合需求的持续特别是在多云环境中运行许可证的情况下收入增长将大致持平在企业服务方面收入将以低至中位数的单一数字降幅更多个人计算更多个人计算收入预计为165-169亿美元其中包括收购动视暴雪的净影响WindowsOEM收入增长应在中至高个位数PC市场单位销量预计与第一季度大致相似在设备方面收入应在中位数降幅在Windows商业产品和云服务中对Microsoft365和高级安全解决方案的客户需求应推动低至中位数的收入增长搜索和新闻广告除TAC收入增长应为中位数有来自第三方合作伙伴的负面影响约4个百分点增长应该受到体积强劲的支持由Edge浏览器份额增长和Bing参与度增加预计广告支出环境与第一季度类似请注意这个除TAC增长将比整体搜索和新闻广告收入高大约4个百分点游戏收入增长预计为中至高40个百分点包括大约35个百分点来自Activision收购的净影响包括从第三方到第一方内容的调整Xbox内容和服务的收入预计增长中至高50个百分点其中约有50个百分点来自Activision收购的净影响费用指引成本费用预计为194-196亿美元包括来自Activision收购的收购无形资产约5亿美元的摊销费用运营费用预计为155-156亿美元包括来自Activision收购的收购会计调整整合和交易相关成本约4亿美元其他收入和支出应大致为负5亿美元因为利息收入将被利息支出更多地抵消主要是由于投资组合余额的减少和为Activision收购而发行的短期债务股权投资的收益或损失这可能会增加季度波动性第二季度的有效税率预计在19至20之间额外信息外汇汇率假设当前汇率保持稳定预计外汇对全年收入成本以及运营费敬请阅读末页的重要说明11行业点评报告用的增长没有明显影响因此在下半年预计外汇将使全年收入成本以及运营费用的增长降低1个百分点动视暴雪预计在下半年的每个季度都会有大约9亿美元的会计购置调整以及与整合和交易相关的费用整个2024财政年度将继续投资云和人工智能机会同时保持对经营杠杆的纪律性关注因此考虑了Activision的净影响包括会计购置调整以及与整合和交易相关的费用预计全年经营利润率将与去年持平4QAQ基于新产品和创新公司是否认为在今年的其余时间里能够维持在Q1所看到的商业增长或者环境对此过于复杂投资方面一直保持整体OpEx非常低的增长在本季度也是如此那么在某个时候是否应该考虑在所有这些产品创新之后回归到更积极的投资策略ASatyaNadella这些因素显然都在同时发生如果只看Azure并尝试表征Azure的增长原因或数字驱动因素有三个同时发生的事情例如以云迁移为例新的Oracle公告对云迁移的重要性进行了很好的提醒即使核心云迁移故事也是如此一旦宣布Oracle数据库将可用于Azure大量新客户的解锁这些客户拥有大量的Oracle数据库因为他们需要在云上与应用程序基础结构的其余部分会合之前还没有迁移到云上例如金融服务部门那里仍然有很多需要迁移到云上的Oracle数据库第二个当然是工作负载开始然后工作负载得到优化然后新的工作负载开始这个循环持续下去在本财年下半年相当极端的优化周期可能结束第三个是围绕AI启动的新工作负载鉴于微软的领导地位我们看到了全新的AI项目开始AI项目不仅仅是关于AI计量还有其他云计量所以这在某种程度上提供了企业方面正在发生的事情的一面另一方面SaaS方面这是一个新产品将经历企业采用周期通过GitHubCopilot所展示的生产力结果对这些产品代表的价值有了很大的信心更重要的是让客户对这些产品在价值方面有了很大的信心所以我们现在仍然处于初期阶段所以我们期待这些产品未来将取得的进展AAmyHood我会谈一下运营杠杆这是你问题的第二部分总体而言从Q4到Q1看到了非常一致的执行这反映了微软的价值主张也说明确保客户能够迅速获得价值回报真正提高生产力节省成本因此在续约或讨论E5升级或AI服务时这些都伴随着高价值场景的真正承诺因此我认为这是关于稳定和商业需求的重要方面如果你考虑你问题的性质部分原因是全年预测中谈到了即使在添加了敬请阅读末页的重要说明12行业点评报告Activision以及购买会计影响和集成影响后我们仍然相信可以提供与去年相比的一致的运营利润率这表明在Azure和Microsoft365毛利率方面取得的一些改进甚至在商业云的核心也表明交付AI收入的速度以及与看到的需求相关的逐渐增加的成本和资本投资尽管下半年的运营费用对比在上半年更具挑战性但真正关注的是确保投入和承诺的每一美元都用于优先事项即商业云领导地位和领导AI浪潮因此我认为这种专注实际上有助于改进执行和杠杆的两方面Q虽然讨论了更高的利用率和更多的GPU有所帮助但Microsoft拥有完整的AIdevstackCopilot参考架构和插件架构这一事实不仅从收入角度来看甚至还可能从利润角度来看是否是一个有意义的因素此外能否告诉我们AzureGPU是否主要用于模型训练或者是否从客户那里看到了大量提示ASatyaNadella确实采用了全栈方法无论是ChatGPTBingChat还是Copilot都共享相同的模型因此从某种意义上说我们所做的事情之一就是对使用的一种模型训练的模型以及正在大规模进行推理的模型的利用非常非常高这种优势会一直渗透到内部利用第三方利用而且随着时间的推移您可以看到堆栈优化一直延伸到芯片因为开发人员所使用的抽象层是如果你愿意的话比低级内核要高得多AAmyHood我想补充的是这个平台过渡我认为对我们来说非常重要我们需要在技术堆栈以及资本支出上都非常专注和纪律从云端的经验中得出的教训是我们不是在经营不同业务的企业集团而是在运营整个微软产品组合中上下一体的技术堆栈我认为这将非常重要因为这种纪律考虑到AI过渡的支出会是怎样的任何一个不在其所有业务上都谨慎支出资本的企业都可能会陷入困境Q请问能否维持两位数的增长尤其是在未来几个季度人工智能将更加强劲的推动下AAmyHood第一季度是这一年的一个强劲开局第二季度当然也是如此我们已经谈到了Azure在下半年的稳定这与我们在第二季度所看到的趋势相符因此我认为我们对于我们的执行能力感到满意但更重要的是我们有信心继续占据市场份额Q听起来你对即将发布的Copilot办公室空间机会非常乐观能否简要谈谈在已经测试过这一产品的客户群体中看到的情况他们对特殊功能有多兴奋以及这将如何影响该产品在11月1日全面上线后的采用率曲线ASatyaNadella首先财富100强中已有40的企业参与了预览并开始使用这一产品而且我们已经进行了许多检查反馈非常积极而且并不是针对任何一个工具它是全面的只需在各种场合上点击Copilot按钮无论是在Word中创建文档在Excel中进行分析或者在PowerPointOutlook或Teams中敬请阅读末页的重要说明13行业点评报告Teams会议是智能摘要而不仅仅是文字记录它就像您拥有所有会议的知识库可以查询并添加到企业的知识体系中因此无论是在财务还是销售中我们看到各种人员都在使用我们看到了与开发人员和GitHubCopilot一样的生产力提升届时Ignite大会将更多地讨论所有用例以及价值所在并提供更多有关如何部署的具体建议迄今为止根据数据和反馈来看一切都很顺利最终将以企业周期和采用速度为依据它是增量定价的因此这些规则仍然适用但至少对于一个全新的产品已经具有如此高水平的使用和如此高水平的期待Q关于Azure的前景您明显地在指引中提到Azure在12月份将减速1到2个百分点然后在之后保持稳定但为什么会保持稳定呢如果随着您增加更多GPU容量AI的贡献正在增加为什么不会在财年下半年加速增长呢这是否是因为核心Azure开支在AI之外的优化持续下去甚至有所恶化的原因为什么不能看到Azure数字有所增长呢AAmyHood在谈到Q2和H2时优化趋势已经持续了几个季度客户将继续这样做这对于运行工作负载来说非常重要显然在某些季度优化趋势加速了但这是一个客户的基本需求既为新工作负载采用腾出空间也为持续建立新的能力因此我认为这种影响将在今年余下的时间内持续存在我的观点没有改变关键因素一直是新工作负载的启动在我们谈论的规模下能够确保Azure业务的稳定意味着将有大量新工作负载的启动我们希望这些新工作负载来自于AI工作负载但AI工作负载不仅仅使用我们的AI服务还使用数据服务和其他因此在竞争方面我们对执行占有份额趋势的一致性感到满意这个指引反映了微软在市场份额方面的表现Q如何看待Office拥有如此主导的市场地位还有多少席位可供选择AAmyHood总的来说席位增长来自各个细分市场但在中小型企业以及我们所称的一线工人机会领域表现尤为出色回顾过去几个季度大部分的座位增长都集中在这些领域尽管显然速度有所减缓但我们认为仍能以这个水平增加座位这反映了Microsoft365的广泛适用性它适用于更多人当扩展Microsoft365的定义时不论是安全性分析还是Teams都包含了更多的内容适用于更多类型的员工特别是在小型企业领域这个价值是如此之大以至于人们认为是值得的即使他们已经有了开支仍然是一个非常有吸引力的选择Q智能云部门的运营利润率方面尽管进行了大规模的AI投资这个利润率达到了六年来的最高水平这是不是由于某种一次性的好势头或者Azure已经拥有规模经济微软可以在野心勃勃的AI投资周期中保持高利润率AAmyHood敬请阅读末页的重要说明14行业点评报告有几个因素在起作用特别是在这一领域这个季度的杠杆非常好第一Azure的收入增长和稳定有助于杠杆第二个因素是在核心Azure业务中团队继续在技术决策和软件实施方面提供精心考虑的毛利率改善基础设施建设团队也做得非常出色这也有帮助运营费用方面我们一直关注以确保将重点放在以Azure引领AI转型的工作上即使正在投资于AI基础设施这将显示在收入中也显示在成本中仍然会提供良好的利润率第一季度和第二季度的业绩比较容易因为这是一年前我们公司历史上运营费用增长最高的几个季度Q微软云毛利率同比增长2个百分点不包括使用寿命变化比以往看到的改善要大一些鉴于AI投资增加它是否会朝另一个方向发展展望未来您是否认为中期内可以推动毛利率持续改善甚至更高的资本支出将纳入模型中AAmyHood核心业务中核心Azure业务核心Office365M365业务以及Dynamics业务它们在核心领域持续提供毛利率年度改善这与其他季度一样在本季度也有所帮助我想再次强调如果拥有从平台一直到各个层面的一致基础设施那么无论投资多少资本只要对其进行优化以产生收入都将获得很大的杠杆效应因为需求出现在各个层面无论是在SaaS层面基础设施层面还是在培训工作负载都能够迅速将基础设施投入运营产生收入或者在Bing工作负载上ASatyaNadella我想补充一点这将在公司层面非常匹配大家都非常关心微软每一个部门和每一个关键绩效指标但最终我们的技术架构以及它的运作方式资本配置方式甚至对需求到利用的优化方式都涵盖了所有细分市场和所有产品的整体范围分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关敬请阅读末页的重要说明15行业点评报告评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明16