事件
　　2023年10月25日，西麦食品发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，费率提升拖累利润
　　2023Q1-Q3总营收11.33亿元（同增18%），归母净利润0.93亿元（同增10%），其中2023Q3营收4.32亿元（同增31%），归母净利润0.27亿元（同减29%）。盈利端，2023Q1-Q3毛利率44.11%（+1pct），净利率8.17%（-1pct）；2023Q3毛利率46.25%（+2pct），净利率6.29%（-5pct），销售费用率提升拖累净利润。费用端，2023Q3销售费用率为33.44% （ +6pct ），管理费用率为5.23% （ -0.5pct），营业税金及附加占比为1%（-0.1pct）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为1.2亿元（同减16%），2023Q3经营活动现金流净额为0.92亿元（同减5%）。截至2023Q3末，合同负债0.45亿元（环比+51%）。
　　▌燕麦优势地位凸显，全渠道发力贡献增量
　　公司继续巩固和提升热食燕麦优势地位，计划在冷食热食布局新品以扩充产品矩阵；坚持对线下渠道进行深耕，进一步对优势区域渠道下沉；持续开发零食专营店，社区团购、社区便利、生鲜超市等新零售渠道，目前已基本覆盖多数零食专营系统，有望持续带来较多增量，线上方面，以天猫、京东为主的电商销售稳健增长，成为多个平台的燕麦行业第一的品牌，收入贡献持续提升。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司作为国产燕麦龙头持续深耕燕麦领域，不断进行产品创新。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.55/0.65/0.78元（前值分别为0.60/0.71/0.83元），当前股价对应PE分别为25/21/18倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。
　　

研究报告全文：证券研2023年10月26日究报业绩符合预期全渠道精耕持续放量告西麦食品002956SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年10月25日西麦食品发布2023年前三季度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-10-25当前股价元1364业绩符合预期费率提升拖累利润总市值亿元302023Q1-Q3总营收1133亿元同增18归母净利润总股本百万股223093亿元同增10其中2023Q3营收432亿元同增流通股本百万股22231归母净利润027亿元同减29盈利端52周价格范围元1211-17122023Q1-Q3毛利率44111pct净利率817-1pct2023Q3毛利率46252pct净利率629-日均成交额百万元41215pct销售费用率提升拖累净利润费用端2023Q3销售市场表现费用率为33446pct管理费用率为523-西麦食品沪深30005pct营业税金及附加占比为1-01pct现金流50端2023Q1-Q3经营活动现金流净额为12亿元同减40162023Q3经营活动现金流净额为092亿元同减30205截至2023Q3末合同负债045亿元环比51100燕麦优势地位凸显全渠道发力贡献增量-10公司继续巩固和提升热食燕麦优势地位计划在冷食热食布局新品以扩充产品矩阵坚持对线下渠道进行深耕进一步资料来源Wind华鑫证券研究对优势区域渠道下沉持续开发零食专营店社区团购社区便利生鲜超市等新零售渠道目前已基本覆盖多数零食相关研究专营系统有望持续带来较多增量线上方面以天猫京1西麦食品002956业绩超东为主的电商销售稳健增长成为多个平台的燕麦行业第一预期产品渠道加速放量2023-的品牌收入贡献持续提升08-182西麦食品002956一季度盈利预测超预期产品渠道望加速2023-04-27我们看好公司作为国产燕麦龙头持续深耕燕麦领域不断进公3西麦食品002956业绩超行产品创新根据三季报我们调整2023-2025年EPS为预期四季度望加速改善2022-055065078元前值分别为060071083元当司10-31前股价对应PE分别为252118倍维持买入投资评研级究风险提示宏观经济下行风险新品推广不及预期冷食推广不及预期商超客流量减少等证券研究报告预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元1327157518312085增长率151186163139归母净利润百万元109123146174增长率43133184194摊薄每股收益元049055065078ROE778496109资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入1327157518312085现金及现金等价物412645663729营业成本75588010191155应收款8895100103营业税金及附加13141617存货154208227225销售费用394466540613其他流动资产809531610666管理费用8191104117流动资产合计1463147916001722财务费用-10-16-16-18非流动资产研发费用6678金融类资产752452522572费用合计471548636720固定资产334358352336资产减值损失0000在建工程7731125公允价值变动2211109无形资产28272524投资收益0000长期股权投资0000营业利润123147172202其他非流动资产20202020加营业外收入1012非流动资产合计458435410385减营业外支出1111资产总计1921191420092107利润总额123146172203流动负债所得税费用14232628短期借款128485661净利润109123146174应付账款票据237245255257少数股东损益0000其他流动负债68686868归母净利润109123146174流动负债合计500441473492非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债12121212营业收入增长率151186163139非流动负债合计12121212归母净利润增长率43133184194负债合计513454485504盈利能力所有者权益毛利率431441443446股本223223223223四项费用营收355348347345股东权益1408146015241603净利率82788084负债和所有者权益1921191420092107ROE778496109偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率267237241239净利润109123146174营运能力少数股东权益0000总资产周转率07080910折旧摊销30242525应收账款周转率151166183203公允价值变动2211109存货周转率49434652营运资金变动32-62-108每股数据元股经营活动现金净流量19296171216EPS049055065078投资活动现金净流量-45322-46-27PE280247209175筹资活动现金净流量86-151-74-91PS23191715现金流量净额2332675199PB22212019资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231026104850