事件：2023年8月18日公司披露2023年半年报，其中2023H1公司实现营收7.01亿元（YOY10.88%），实现归母净利润6534万元（YOY41.18%）。其中23Q2公司实现营收3.14亿元（YOY11.19%），实现归母净利润2606万元（YOY44.58%）。
　　收入稳健成长，利润快速提升。23H1来看，公司全面推动产品渠道协同创新，持续优化产品结构，化解成本攀升压力和产供销矛盾，稳中求进提升经营业绩，实现营收同比增长10.88%，但毛利率同比下降0.44pct，因此毛利同比增长9.74%。费用端，期间费用率同比降低4.77pct，其中销售费用率同比降低4.00pct，管理费用率同比降低0.44pct，研发费用率同比上升0.09pct（主要原因是加大研发投入所致），因此归母净利润率同比上升2.00pct，对应最终归母净利润为6534万元（YOY41.18%）。
　　23Q2单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长11.19%，毛利率同比增长1.93pct，因此毛利额同比增长0.16%。此外期间费用率同比下降3.91pct（其中主要系销售费用率同比下降3.53pct），因此归母净利润率同比上升1.92pct，对应最终归母净利润为2606万元（YOY44.58%）。
　　巩固纯燕优势，燕麦+等新品成为拉动增长的新引擎。2023年上半年公司充分发挥全产业链优势，品类创新方面实现持续突破，继续巩固纯燕优势并优化现有产品结构，积极推广有机大燕麦、燕麦+等系列新品，以迎合消费者多样化的消费需求，持续展现公司产品核心差异化的竞争优势。
　　具体分产品来看，（1）2023H1纯燕系列燕麦片保持原有优势（主要包括绿色燕麦片系列、有机燕麦片系列）实现营收3.06亿元（YOY0.25%），毛利率同比减少1.88pct；（2）复合系列燕麦片受益于燕麦+系列产品的高速增长（主要包括西澳阳光牛奶燕麦片系列、平衡滋养燕麦片系列、中老年营养燕麦片系列、燕麦+燕麦片系列、谷物粉系列等），实现营收3.32亿元（YOY17.16%），毛利率同比上升1.76pct；（3）其他+其他业务收入合计实现营收6366万元（YOY43.89%）。我们认为公司纯燕系列产品基本盘稳定，同时燕麦+系列产品驱动复合燕麦片快速成长，看好后续公司维持稳健成长。
　　持续推动产品渠道协同创新，积极探索线上线下融合的新零售模式。（1）持续对线下渠道深耕，进一步对优势区域下沉。积极拓展重点城市在进场零售业态的铺市渗透，重点打造“百万县城、千万省区”，业务渗透到大中小型连锁商、社区乡镇便利店、批发市场及其他渠道，建立起立体全面的营销网络体系。（2）高度重视线上渠道的管理和运营，打造符合线上渠道特点和消费习惯的产品矩阵。公司通过对京东、拼多多等B2C平台和京东京喜通、阿里零售通等B2B平台精细化运营，保证销售的稳步增长。此外针对直播电商、内容电商等新渠道加大投入，并建立了与网红达人直播合作机制，拥抱渠道变化。（3）公司积极布建新零售渠道，通过把握零食专营店，社区团购、社区便利和生鲜超市等渠道发展机会，有效推动渠道创新战略落地，实现2023年H1零食专营店渠道销售同比增长255%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为15.07/17.36/19.82亿元，归母净利润分别为1.40/1.74/2.07亿元，对应EPS分别为0.63/0.78/0.93元/股。结合可比公司估值，给予公司2023年25-30倍的PE估值，对应合理价值区间为15.75-18.90元/股，继续给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道拓展不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品食品加工证券研究报告西麦食品002956公司半年报2023年08月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持收入稳健成长盈利能力快速提升股票数据TableSummary08TableStockInfo月18日收盘价元1406投资要点52周股价波动元1181-1742总股本流通A股百万股223222总市值流通市值百万元31393127事件2023年8月18日公司披露2023年半年报其中2023H1公司实现相关研究营收701亿元YOY1088实现归母净利润6534万元YOY4118TableReportInfo22年平稳收官23年一季度利润表现亮眼其中23Q2公司实现营收314亿元YOY1119实现归母净利润260620230429万元YOY4458收入稳定成长盈利阶段性有所承压20220821收入稳健成长利润快速提升23H1来看公司全面推动产品渠道协同创新营收持续稳健成长市占率提升复合燕麦持续优化产品结构化解成本攀升压力和产供销矛盾稳中求进提升经营业片表现亮眼20220506绩实现营收同比增长1088但毛利率同比下降044pct因此毛利同比市场表现增长974费用端期间费用率同比降低477pct其中销售费用率同比降TableQuoteInfo低400pct管理费用率同比降低044pct研发费用率同比上升009pct主西麦食品海通综指要原因是加大研发投入所致因此归母净利润率同比上升200pct对应最1637终归母净利润为6534万元YOY411863723Q2单独来看营收毛利端公司营收同比增长1119毛利率同比增长-363193pct因此毛利额同比增长016此外期间费用率同比下降391pct其-1363中主要系销售费用率同比下降353pct因此归母净利润率同比上升-2363192pct对应最终归母净利润为2606万元YOY4458202282022112023220235沪深300对比1M2M3M巩固纯燕优势燕麦等新品成为拉动增长的新引擎2023年上半年公司充绝对涨幅-77-116-121分发挥全产业链优势品类创新方面实现持续突破继续巩固纯燕优势并优相对涨幅-58-70-78化现有产品结构积极推广有机大燕麦燕麦等系列新品以迎合消费者多资料来源海通证券研究所样化的消费需求持续展现公司产品核心差异化的竞争优势TableAuthorInfo具体分产品来看12023H1纯燕系列燕麦片保持原有优势主要包括绿色燕麦片系列有机燕麦片系列实现营收306亿元YOY025毛利率同比减少188pct2复合系列燕麦片受益于燕麦系列产品的高速增长主要包括西澳阳光牛奶燕麦片系列平衡滋养燕麦片系列中老年营养燕麦片系列燕麦燕麦片系列谷物粉系列等实现营收332亿元YOY1716毛利率同比上升176pct3其他其他业务收入合计实现营收6366万元YOY4389我们认为公司纯燕系列产品基本盘稳定同时燕麦系列产品驱动复合燕麦片快速成长看好后续公司维持稳健成长分析师颜慧菁Emailyhj12866haitongcom证书S0850520020001分析师张宇轩Tel02123154172Emailzyx11631haitongcom主要财务数据及预测证书S0850520050001TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元11541327150717361982-YoY126151135152142净利润百万元104109140174207-YoY-21143290243186全面摊薄EPS元047049063078093毛利率467431438447455净资产收益率777791101107资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究西麦食品0029562持续推动产品渠道协同创新积极探索线上线下融合的新零售模式1持续对线下渠道深耕进一步对优势区域下沉积极拓展重点城市在进场零售业态的铺市渗透重点打造百万县城千万省区业务渗透到大中小型连锁商社区乡镇便利店批发市场及其他渠道建立起立体全面的营销网络体系2高度重视线上渠道的管理和运营打造符合线上渠道特点和消费习惯的产品矩阵公司通过对京东拼多多等B2C平台和京东京喜通阿里零售通等B2B平台精细化运营保证销售的稳步增长此外针对直播电商内容电商等新渠道加大投入并建立了与网红达人直播合作机制拥抱渠道变化3公司积极布建新零售渠道通过把握零食专营店社区团购社区便利和生鲜超市等渠道发展机会有效推动渠道创新战略落地实现2023年H1零食专营店渠道销售同比增长255盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司营业收入分别为150717361982亿元归母净利润分别为140174207亿元对应EPS分别为063078093元股结合可比公司估值给予公司2023年25-30倍的PE估值对应合理价值区间为1575-1890元股继续给予优于大市评级风险提示1食品安全风险2市场竞争加剧3新产品新渠道拓展不及预期表1可比上市公司估值表2023年预测PE倍上市公司证券代码收盘价元PE倍2023E来伊份60377713965338三只松鼠30078319172834良品铺子60371923942129盐津铺子00284776533019洽洽食品00255739041814平均PE倍2023E3027资料来源Wind海通证券研究所备注按2023年08月18日收盘价计算以上均来自Wind一致预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究西麦食品0029563财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1327150717361982每股收益049063078093营业成本7558479601081每股净资产631694772864毛利率431438447455每股经营现金流086074092107营业税金及附加13151720每股股利000000000000营业税金率10101010价值评估倍营业费用394419484555PE2886223818001517营业费用率297278279280PB223203182163管理费用817487103PS237208181158管理费用率61495052EVEBITDA2764164512931035EBIT78145179211股息率00000000财务费用-10-4-7-9盈利能力指标财务费用率-08-03-04-05毛利率431438447455资产减值损失0000净利润率8293100104投资收益0000净资产收益率7791101107营业利润123158196232资产回报率57717983营业外收支-1000投资回报率45839297利润总额123158196232盈利增长EBITDA110167202234营业收入增长率151135152142所得税14172226EBIT增长率-105856236183有效所得税率114110110110净利润增长率43290243186少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润109140174207资产负债率267219221221流动比率292353352356速动比率255301300304资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率082092112133货币资金412387533713经营效率指标应收账款及应收票据8091105119应收帐款周转天数2127210021002100存货154186210237存货周转天数7439800080008000其它流动资产817823831839总资产周转率069076078080流动资产合计1463148616791909固定资产周转率398414441468长期股权投资0000固定资产334364394424在建工程77828792无形资产28303234现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计458496533569净利润109140174207资产总计1921198222122478少数股东损益0000短期借款128000非现金支出33232323应付票据及应付账款237262297335非经营收益-22200预收账款0000营运资金变动73099其它流动负债136159179201经营活动现金流192165206240流动负债合计500421476536资产-106-60-60-60长期借款0000投资61000其它长期负债12121212其他0000非流动负债合计12121212投资活动现金流-45-60-60-60负债总计513433489548债权募资128-12800实收资本223223223223股权募资0000归属于母公司所有者权益1408154917231930其他-169-200少数股东权益0000融资活动现金流-41-13000负债和所有者权益合计1921198222122478现金净流量115-25146180备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月18日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究西麦食品0029564信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s张宇轩食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘水井坊投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次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