线下优势稳固，维持“增持”评级
　　西麦食品2023Q2实现营收3.14亿元，同比增11.19%；归母净利润0.26亿元，同比增44.58%。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为1.32、1.61、1.88亿元，EPS分别0.59、0.72、0.84元，当前股价对应PE为23.8、19.5、16.7倍。公司线上渠道占比逐步提升，线下渠道优势稳固，维持“增持”评级。
　　营收稳步增长，复合燕麦表现较好，冷食燕麦逐渐企稳
　　西麦食品2023Q2营业收入仍旧稳步增长：（1）分产品看：纯燕麦片收入与同期持平；复合燕麦产品贡献主要增量，增速较快；冷食燕麦逐渐企稳。（2）分渠道看：持续开拓新渠道，2023H1零食专营店渠道销售同比增255%；线上电商渠道持续突破，公司在多平台均成为燕麦行业第一品牌。展望未来，公司持续研发推新带动产品升级，线上线下全渠道布局，我们预计公司2023年营收可双位数增长。
　　净利率提升主因毛利率提升、销售费率下降
　　2023Q2净利率同比增1.91pct至8.3%，主因销售费用率降3.53pct至28.51%。销售费用率下降主因：（1）2022Q2线上直播费用投入较大，新品推广费用增加，基数较高；（2）公司优化线上、线下费用投放，费用精准投放，提高费用投入效率。2023Q2公司毛利率升1.92pct至43.24%，主因：（1）公司复合燕麦及冷食燕麦毛利率提升；（2）产品结构持续升级。展望2023年，公司持续实施费用精准投放，预计全年费率保持下降；原材料成本仍将高位运行，但公司可通过产品结构升级缓解成本压力，预计毛利率较为稳定。
　　风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险

研究报告全文：食品饮料休闲食品公司研西麦食品002956SZ营收稳步增长业绩高增究2023年08月21日公司信息更新报告投资评级增持维持张宇光分析师叶松霖分析师zhangyuguangkyseccnyesonglinkyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060001日期2023818线下优势稳固维持增持评级当前股价元1406西麦食品2023Q2实现营收314亿元同比增1119归母净利润026亿元公一年最高最低元17421181司同比增我们维持年盈利预测预计年归母净利为44582023-20252023-2025信总市值亿元3139亿元分别元当前股价对应为息流通市值亿元3127132161188EPS059072084PE238更总股本亿股195167倍公司线上渠道占比逐步提升线下渠道优势稳固维持增持评新223报流通股本亿股222级告近3个月换手率6275营收稳步增长复合燕麦表现较好冷食燕麦逐渐企稳西麦食品2023Q2营业收入仍旧稳步增长1分产品看纯燕麦片收入与同期股价走势图持平复合燕麦产品贡献主要增量增速较快冷食燕麦逐渐企稳2分渠道看持续开拓新渠道2023H1零食专营店渠道销售同比增255线上电商渠道西麦食品沪深300持续突破公司在多平台均成为燕麦行业第一品牌展望未来公司持续研发推3624新带动产品升级线上线下全渠道布局我们预计公司2023年营收可双位数增12长0净利率提升主因毛利率提升销售费率下降-12净利率同比增至主因销售费用率降至销开-242023Q2191pct83353pct28512022-082022-122023-04源售费用率下降主因12022Q2线上直播费用投入较大新品推广费用增加证数据来源聚源基数较高2公司优化线上线下费用投放费用精准投放提高费用投入效券率2023Q2公司毛利率升192pct至4324主因1公司复合燕麦及冷食证券相关研究报告燕麦毛利率提升2产品结构持续升级展望2023年公司持续实施费用精研准投放预计全年费率保持下降原材料成本仍将高位运行但公司可通过产品究业绩超预期份额持续提升公司结构升级缓解成本压力预计毛利率较为稳定报信息更新报告-2023427告营收稳步增长费用管控良好公风险提示宏观经济下行风险新品推广不及预期风险食品安全风险司信息更新报告-2022112财务摘要和估值指标业绩短期承压新品表现较好公指标2021A2022A2023E2024E2025E司信息更新报告-2022821营业收入百万元11541327148916991952YOY126151122141149归母净利润百万元104109132161188YOY-21143212224164毛利率467431431440445净利率9082899596ROE777789107117EPS摊薄元047049059072084PE倍301289238195167PB倍2322212120数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产13771463153915711675营业收入11541327148916991952现金277412413439447营业成本6157558489521083应收票据及应收账款758094105124营业税金及附加1113151719其他应收款1102114营业费用365394428488562预付账款4131504264管理费用718189101116存货164154203198259研发费用56678其他流动资产818777777777777财务费用-0-10-11-12-14非流动资产400458477507546资产减值损失00000长期投资00000其他收益1014141414固定资产281334357389429公允价值变动收益2222222222无形资产2428303031投资净收益00000其他非流动资产9597908786资产处置收益0-0-0-0-0资产总计17771921201620782221营业利润119123150183213流动负债411500524565606营业外收入01011短期借款100128128128128营业外支出11111应付票据及应付账款196237249296325利润总额118123149182212其他流动负债114136146140153所得税1414172125非流动负债1412121212净利润104109132161188长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债1412121212归属母公司净利润104109132161188负债合计425513536577618EBITDA142149173210244少数股东权益00000EPS元047049059072084股本224223223223223资本公积691684684684684主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益478527580654735成长能力归属母公司股东权益13521408148015011603营业收入126151122141149负债和股东权益17771921201620782221营业利润-24541212222164归属于母公司净利润-21143212224164获利能力毛利率467431431440445净利率9082899596现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE777789107117经营活动现金流3019276194135ROIC70687996105净利润104109132161188偿债能力折旧摊销2631293337资产负债率239267266278278财务费用-0-10-11-12-14净负债比率-120-193-185-199-192投资损失00000流动比率3429292828营运资金变动-8887-5135-54速动比率2825242322其他经营现金流-12-24-22-22-22营运能力投资活动现金流46-45-25-41-55总资产周转率0707080809资本支出61106183040应收账款周转率171170170170170长期投资10761000应付账款周转率3035353535其他投资现金流214122-6-11-15每股指标元筹资活动现金流-35-41-49-128-72每股收益最新摊薄047049059072084短期借款5328000每股经营现金流最新摊薄013086034087061长期借款00000每股净资产最新摊薄605631663672718普通股增加64-1000估值比率资本公积增加-60-6000PE301289238195167其他筹资现金流-92-62-49-128-72PB2322212120现金净增加额351152268EVEBITDA1541421229985数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地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