工业不锈钢管材专家企业。公司专业生产工业用不锈钢及特种合金管材、双金属复合管材、管件，建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管生产线和FFX成型、JCO成型等焊接管生产线。公司产品下游应用广泛，主要集中于传统能源、新兴能源、高端制造、化学工程、海洋环境和生物工程六大板块。
　　三十余载沉淀，铸就坚实壁垒。研发方面，公司覆盖不锈钢及特殊合金管道制造全程的完整的技术研发体系。近年来，研发费用率保持在4%以上。工艺方面，公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业，2006年，公司3500吨钢挤压机项目投产为公司后来的高端化发展奠定了坚实的基础。2015年，公司将挤压机能力上升至4200吨，进一步提高公司高端产品的生产能力。规模方面，公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力。根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，公司市场占有率多年位居国内同行业第一位，行业龙头地位和规模优势明显，具备一定的产品议价能力。客户优势：公司与下游客户主要是直供为主。同时，公司主要客户集中在石化、装备制造等大型企业，因此下游客户对于公司产品的认证相对严格，进入壁垒高。
　　业绩稳定，抗周期能力强。2023年，公司目标实现13.62万吨管材销量，管件8000吨，若实现目标，公司销售规模将实现良好增长。同时，公司产品高端化持续推进，增强了成本传导能力，近年来，公司整体毛利率维持在25%左右。公司费用率持续下降，同时优化工艺，提升生产效率及成材率，为公司业绩增长提供助力。
　　持续布局高端产品，未来成长可期。油气方面，公司具有油井管产能达到13000吨。2021年通过海外相关认证，公司高端产品成功进入海外市场。未来随着相关认证工作有效推进，公司海外市场份额有望进一步增加。核电方面，公司具有500吨核电蒸发器U型管产能。未来，随着核电项目有序推进，公司核电管材订单有望增长。航天材料方面，2021年，公司投产“年产1000吨航空航天材料及制品项目”，开发航空用管和异型管。目前，波音、空客、中国商飞订单持续增长，公司未来相关产品市场空间广阔。另外，子公司合金公司与公司形成有效协同作用，为公司高端化产品提供高等级原材料。2023年9月，公司孙公司(EBK)与阿布扎比签订约46亿元人民币订单，该订单将增厚公司利润，也为公司在复合管领域发展提供有效助力。
　　投资建议：随着公司对扩展客户及对产品应用领域的拓宽，公司未来销量规模仍有增长空间。同时，高端产品占比提升将有效提升产品价格及稳定利润水平，我们预计公司2023-2025年实现营业收入78.9/90.1/97.7亿元，同比增长20.7%/14.2%/8.4%；实现归母净利润分别为14.2/14.6/16.7亿元，同比增长10.5%/2.7% /14.1%。参考产品结构与公司相似的可比公司估值水平，给予公司2023年16倍PE，对应目标价23.36元，截至10月23日，仍有22.06%上涨空间，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：海外客户开拓不及预期，宏观经济波动，原材料价格波动。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告特钢2023年10月24日久立特材002318深度研究报告强推首次目标价2336元高端化发展不锈钢管龙头久立潮头当前价1866元工业不锈钢管材专家企业公司专业生产工业用不锈钢及特种合金管材双华创证券研究所金属复合管材管件建有世界先进水平的不锈钢耐蚀合金钛合金高温合金无缝管生产线和FFX成型JCO成型等焊接管生产线公司产品下游应证券分析师马金龙用广泛主要集中于传统能源新兴能源高端制造化学工程海洋环境和生物工程六大板块邮箱majinlonghcyjscom执业编号S0360522120003三十余载沉淀铸就坚实壁垒研发方面公司覆盖不锈钢及特殊合金管道制造全程的完整的技术研发体系近年来研发费用率保持在4以上工艺证券分析师马野方面公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生邮箱mayehcyjscom产的企业2006年公司3500吨钢挤压机项目投产为公司后来的高端化发展执业编号S0360523040003奠定了坚实的基础年公司将挤压机能力上升至吨进一步提高20154200公司高端产品的生产能力规模方面公司已成为国内规模最大的工业用不锈公司基本数据钢管制造企业目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计公司市场占有率多年位居国内同行业第一位总股本万股9771707已上市流通股万股行业龙头地位和规模优势明显具备一定的产品议价能力客户优势公司与9548677总市值亿元18234下游客户主要是直供为主同时公司主要客户集中在石化装备制造等大型流通市值亿元17818企业因此下游客户对于公司产品的认证相对严格进入壁垒高资产负债率3657业绩稳定抗周期能力强2023年公司目标实现1362万吨管材销量管每股净资产元667件8000吨若实现目标公司销售规模将实现良好增长同时公司产品高12个月内最高最低价19661513端化持续推进增强了成本传导能力近年来公司整体毛利率维持在25左右公司费用率持续下降同时优化工艺提升生产效率及成材率为公司市场表现对比图近12个月业绩增长提供助力2022-10-242023-10-23持续布局高端产品未来成长可期油气方面公司具有油井管产能达到1300019吨2021年通过海外相关认证公司高端产品成功进入海外市场未来随着9相关认证工作有效推进公司海外市场份额有望进一步增加核电方面公司具有500吨核电蒸发器U型管产能未来随着核电项目有序推进公司核-1电管材订单有望增长航天材料方面2021年公司投产年产1000吨航空-11航天材料及制品项目开发航空用管和异型管目前波音空客中国商221023012303230523082310久立特材沪深300飞订单持续增长公司未来相关产品市场空间广阔另外子公司合金公司与公司形成有效协同作用为公司高端化产品提供高等级原材料2023年9月相关研究报告公司孙公司EBK与阿布扎比签订约46亿元人民币订单该订单将增厚公司利润也为公司在复合管领域发展提供有效助力久立特材002318深度研究报告传统主业基础牢固穿越周期再迎曙光投资建议随着公司对扩展客户及对产品应用领域的拓宽公司未来销量规模2020-03-04仍有增长空间同时高端产品占比提升将有效提升产品价格及稳定利润水平久立特材002318中报业绩预告点评下游我们预计公司2023-2025年实现营业收入789901977亿元同比增长需求旺盛单季营收创历史新高实现归母净利润分别为亿元同比增长2018-08-1420714284142146167久立特材002318营收爆发式增长下游景10527141参考产品结构与公司相似的可比公司估值水平给予公气蓄势待发司2023年16倍PE对应目标价2336元截至10月23日仍有2206上2018-04-27涨空间首次覆盖给予强推评级风险提示海外客户开拓不及预期宏观经济波动原材料价格波动主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万6537789090109771同比增速9420714284归母净利润百万1288142314611668同比增速62210527141每股盈利元132146150171市盈率倍14131311市净率倍30262320资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月23日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载久立特材深度研究报告002318投资主题报告亮点分析了公司在工业用不锈钢管领域深耕三十余载后形成的竞争优势分析了公司推进产品高端化具备的能力与优势介绍了公司在投入研发的同时未来仍可实现业绩增长的主要原因投资逻辑油气镍基合金油井用管可使用于高温高压特殊介质腐蚀的条件下性能优于普通管材适合高腐蚀高温高压条件下的油井开采镍基合金油井管性能要求更高生产技术难度大公司目前13000吨油井管产能为通用设备可兼具普通管材和高端油井管材的生产未来随着市场开拓推进高端油井管比例有望继续提升核电2023年7月31日李强总理主持召开国务院常务会议决定对已经全面安全评估审查且纳入国家规划的6台机组予以核准而在2022年国务院共核准10台核电新机组可以看出核电建设正按照规划有序推进若按照今后每年6-8台核电机组核准开工假设每台机组约160吨U型管用量测算未来随着开工建设推进U型管需求约在960吨1280吨公司是该领域龙头企业未来核电加速公司有望受益航天材料方面公司在航天材料领域具有先发优势目前波音空客中国商飞储备订单合计约14000架对应航空用管每年约为7467-8960吨公司年产1000吨航空航天材料及制品项目已投产未来随着下游客户认证逐步增加及相关管材产品的研发突破公司有望受益合金公司主要从事高端领域用耐蚀合金高温合金和特种不锈钢的研发及生产在母公司持续推进产品高端化的进程中相应等级要求的原材料对保障高端产品质量是至关重要的合金公司的快速发展将与母公司之间形成优势互补及协同效应另外公司高端产品的研发生产及销售将有效扩宽公司整体产品品类2023年9月公司下属孙公司EBK与阿布扎比国家石油公司签订总长度92公里的管线钢管供应合同合同总价含税约为592亿欧元折算人民币约46亿元我们预计该订单有望在2024-2025年期间实现交付届时公司利润有望增厚关键假设估值与盈利预测目前公司具备15万吨不锈钢产能2023年公司预计实现销售量1362万吨未来随着公司进一步拓展客户及产品应用公司产能利用率仍有提升空间预计2023-2025年公司实现不锈钢管销售量分别为136143150万吨管件销量分别为798083798798吨未来公司高端产品占比逐步提升产品议价能力强且价格相对稳定综合考虑假设公司产品售价每年以3增速上涨利润率方面随着下游市场逐步好转高端产品交付增加公司毛利率有望逐步恢复预计2023-2025年公司整体毛利率为238277287其中无缝管毛利率分别为293031焊接管毛利率242526管件毛利率为151720综上预计公司2023-2025年实现营业收入789901977亿元同比增长20714284实现归母净利润分别为142146167亿元同比增长10527141我们选取销售模式相近且产品具有一定相似度的特钢企业作为可比公司2023年可比公司平均市盈率为16倍久立特材2023年PE为13倍估值偏低参考可比公司估值水平给予公司2023年16倍PE对应目标价2336元截至10月23日仍有2206上涨空间首次覆盖给予强推评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载久立特材深度研究报告002318目录一高端不锈钢管材领航企业6一核心高管持股企业发展动力充足6二研发为基不断实现高端产品突破7三公司产品向高端化发展71公司产品分类82产品下游应用93具备多重优势公司开启高端化发展之路10二经营稳定高端化发展增强公司抗周期能力12一产销稳中有升12二营收增加13三高附加值产品优异成本管控能力助力公司稳定盈利13三持续布局高端化产品公司未来成长可期16一油气行业景气度尚佳公司布局高端产品161油气资本性开支稳步增加保证公司订单162油气输送保证我国能源安全需求长期向好173镍基合金油井管高壁垒助力公司扩宽市场份额18二核电重启订单有望加速19三航天材料项目投产布局正当时20四合金公司发展助力公司稳定产业链上游20五收购国际领先复合管企业国际竞争力进一步增强21四盈利预测与估值分析21一盈利分析21二估值分析22五风险提示22证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3久立特材深度研究报告002318图表目录图表1公司股权结构6图表2截至2023年半年报公司核心高管持股数量6图表31996年以来公司发展历程中重要事项7图表4公司2020年以来高附加值高技术含量产品收入占比8图表5公司无缝管产品示例8图表6公司大左小右口径焊接管产品示例8图表7公司U型管产品示例9图表8公司管件产品示例9图表9公司主要产品及用途9图表10公司产品下游应用领域10图表11公司研发费用及费用率亿元11图表12公司研发人员数量人11图表13公司产能及产能利用率情况12图表14公司无缝管焊接管生产量吨12图表15公司无缝管焊接管销售量吨12图表16公司营业收入情况亿元13图表17公司无缝管平均售价元吨13图表18公司焊接管平均售价元吨13图表19无缝管焊接管原材料占成本比重14图表20不锈钢无缝管焊管价格与镍价右关系14图表21公司三项费用率情况14图表22公司三项费用率合计亿元14图表23公司毛利率水平15图表24公司净利率水平15图表25公司吨钢毛利情况元15图表26公司归母净利润及同比亿元16图表27剔除投资收益公司归母净利润及同比亿元16图表28公司产品下游占营收比例情况16图表29原油产量变化情况17图表30原油价格走势情况17图表31三桶油资本开支与石油价格指数关系17图表32我国输油气历程情况18图表33镍金合金油井管生产流程图19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4久立特材深度研究报告002318图表34我国核电发电装机容量万千瓦19图表35合金公司营业收入变化情况21图表36合金公司净利润变化情况21图表37可比公司估值情况22证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5久立特材深度研究报告002318一高端不锈钢管材领航企业久立特材科技股份有限公司创建于1987年位于浙江省湖州市是一家专业生产工业用不锈钢及特种合金管材双金属复合管材管件的上市公司公司建有世界先进水平的不锈钢耐蚀合金钛合金高温合金无缝管热挤压穿孔冷轧冷拔生产线和FFX成型JCO成型等焊接管生产线致力于为油气电力核电LNG等能源装备及石化化工船舶制造等行业装备提供高性能耐蚀耐压耐温的不锈钢管及不锈钢镍基合金碳钢合金钢等材料法兰管件等公司是国家级高新技术企业是国家认可委员会CNAS认定的钢铁实验室为油气火电核电LNG等能源装备及化工煤化工船舶制造造纸机械制造制药等行业装备提供优质可靠的产品一核心高管持股企业发展动力充足截至10月20日久立集团股份有限公司直接持有久立特材3594股份为上市公司第一大控股股东久立集团-员工持股计划及周志江等117人持有久立集团100股份且周志江直接持有久立特材17股份周志江为上市公司实际控制人图表1公司股权结构资料来源wind华创证券注截至10月20日公司除实际控制人周志江外核心高管及核心技术人员合计持股286973万股持股比例294图表2截至2023年半年报公司核心高管持股数量姓名职务任职状态期末持股数股周志江董事现任16632400李郑周董事长现任8891445王长城董事兼总经理现任557000徐阿敏董事兼副总经理现任1015278杨佩芬董事兼财务总监离任352725蔡黎明董事兼副总经理现任234675苏诚董事兼总工程师现任518700沈筱刚监事会主席现任290500证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6久立特材深度研究报告002318沈宇峰监事现任204600合计----28697323资料来源公司公告华创证券二研发为基不断实现高端产品突破自公司1987年成立以来公司通过不断的技术改造和产品结构调整已成为国内规模较大的工业用不锈钢管制造企业目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力通过梳理公司发展历程可以看出自1996年开始公司先后在不同口径不锈钢焊管核电蒸发器传热U型管金属复合管等领域实现突破2011年久立特材研发中心落成并于2017年与钢铁研究总院永兴特钢成立特种不锈钢及合金材料技术创新中心公司重视新产品生产的研发与应用领域突破使得公司逐步成长为不锈钢管材领域的领航企业图表31996年以来公司发展历程中重要事项时间重大事件1987年公司正式成立创建湖州金属型材厂1996年公司中大口径不锈钢焊接管项目顺利投产1998年公司小口径焊接不锈钢管项目投产并取得自营进出口权2006年公司3500吨钢挤压机项目投产12月11日久立特材在深圳A股成功上市投产630中大口径连续成型不锈钢焊接管生产线年产1000吨钛精密焊接2009年管项目不锈钢无缝管焊接管取得民用核安全设备制造许可证成功下井第一口镍合金油套管2011年久立研发中心大楼落成投入使用获得阿曼国家石油公司281公里油气输送管订单核电蒸汽发生器传热管项目投产核电蒸汽发生器用800合金U型传热管及核聚变装置用PF导体316L不锈钢方圆管通过鉴定国产化首套核电站凝汽2012年器用焊接钛管开工获得壳牌超级双相钢管线管订单与沪东中华造船4条LNG船不锈钢管合同2013年大口径厚壁超长不锈钢焊接管JCO项目顺利投产2014年金属复合管项目与730-HLS冷轧管机投产获得世界最大不锈钢管订单之一订单2015年超长换热管分厂建成投产2017年久立与钢铁研究总院永兴特钢成立特种不锈钢及合金材料技术创新中心2019年18英寸连续焊接管生产线建成投产与英国利兹大学合作成立久立腐蚀与完整性中心2021年年产5500KM核电半导体医药仪器仪表等领域用精密管材项目投产资料来源公司官网华创证券三公司产品向高端化发展自2020年半年度开始公司在定期报告中公布当期公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值高技术含量的产品收入占营业收入的比重该比例自2020年半年度时的16上升至2023年半年度的20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7久立特材深度研究报告002318图表4公司2020年以来高附加值高技术含量产品收入占比2519202020201816161510502020H120202021H120212022H120222023H1高附加值产品占营收比重资料来源公司公告华创证券1公司产品分类公司从事的主要业务可以根据产品的生产工艺流程或者产品在下游应用领域进行简单的区分以生产工艺流程区分公司的主导产品大类主要分无缝管焊接管复合管及管件法兰无缝管产品利用具有世界先进水平的热挤压工艺或者穿孔工艺进行开坯接着进行后续的冷轧或冷拔及弯管等工艺而焊接管产品则利用FFX成型JCO成型ODF成型等先进工艺进行生产图表5公司无缝管产品示例图表6公司大左小右口径焊接管产品示例资料来源公司公告资料来源公司公告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8久立特材深度研究报告002318图表7公司U型管产品示例图表8公司管件产品示例资料来源公司公告注U型管产品系由无缝管或焊管弯曲加工资料来源公司公告而成以产品下游应用领域区分公司的主要产品可以分为蒸汽发生器U形传热管镍基合金油井管精密管超超临界锅炉用管超级双相不锈钢管仪器仪表管双金属复合管等公司始终致力于为油气包括LNG化工及电力等能源装备行业提供高性能耐蚀耐压耐温的材料至今已有多项产品实现替代进口填补国内空白图表9公司主要产品及用途产品大类产品小类主要用途无缝管穿孔工艺生产石油化工电力造船造纸航空航天机械制造等行业如石化换热器无缝管无缝管挤压工艺生产用管仪表压力管道流体输送管道超超临界电站锅炉用管等U型管电厂中的低压加热器冷凝器以及石化行业使用的U型管换热器等石油天然气化工医药器械造船造纸食品加工机械制造等行业如中大口径焊接管石化管线LNG管线纸浆输送管道等焊接管电力化工医药器械造船造纸食品加工机械制造等行业如电站冷凝直管器换热器用管等小口径焊接管化工食品加工制药等行业中的非标设备如盘管式加热器冷却器反应器盘管等将钢管连接成管路的一类零部件在管路系统中起连接控制变向分流密管件焊接管件无缝管件封支撑等作应用于石油化工电力造船医药食品军工机械水处理等资料来源公司公告华创证券2产品下游应用公司产品下游应用广泛主要集中于传统能源新兴能源高端制造化学工程海洋环境和生物工程六大板块证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9久立特材深度研究报告002318图表10公司产品下游应用领域资料来源公司官网华创证券公司主要生产的工业用不锈钢管与民用不锈钢钢管相比工业用不锈钢生产技术要求更高难度更大在技术标准产品试验及后续认证工艺等方面存在较大区别公司主营工业用无缝管是以不锈钢钢钉或圆钢为原料经热挤压或穿孔加工而成产品主要应用于高腐蚀高温高压低温低压环境广泛应用在石化天然气制造业航空航天等领域工业用焊接管是以不锈钢平板或卷板为原料经焊接加工而成广泛应用于流体输送领域目前焊接管随着工艺进步也可用于油气输送电站冷凝器等高腐蚀低温高压等领域3具备多重优势公司开启高端化发展之路研发方面公司为高新技术企业自设立以来公司坚持走自主创新的道路逐步形成了以久立特材研究院为核心国家博士后科研工作站浙江省院士专家工作站以及新材料研发焊接技术工艺研究制管工艺研究技术装备研究检测技术研究标准信息研究等相关科研研究室和CNAS国家认可钢铁实验室等组成的企业研发创新平台覆盖不锈钢及特殊合金管道制造全程的完整的技术研发体系公司聚集了一批高层次研发人员特聘院士为久立首席科学家持续加大科研经费投入进一步提高公司自主研发和创新能力在自主培养和外部引进各种技术人才的基础上公司也十分注重加强与国内外优秀高等院校科研单位的技术合作先后与中国工程物理研究院中国科学院金属研究所北京钢铁研究总院英国利兹大学浙江大学上海交通大学西安摩尔石油工程实验室等单位建立了良好的科研合作关系2023年上半年公司研发投入155亿元同比增加1918占总营收的412截至2022年公司拥有研发人员422人研发人员数量持续增加证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10久立特材深度研究报告002318图表11公司研发费用及费用率亿元图表12公司研发人员数量人354845042237538834640033644350307254230024025015382003615013410005325003002018年2019年2020年2021年2022年2023年H12018年2019年2020年2021年2022年研发费用研发费用率研发人员资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券工艺方面公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业先进的装备和工艺提高了原材料成材率和产品品质公司拥有钢挤压机组柔性成型连续焊接机组各种类型热处理设备冷加工成型和精整设备以及无损探伤设备水压试验设备等先进生产和检测设备生产控制系统采用了世界先进的控制软硬件实现了数据实时传输和控制公司具备了生产油气输送用管高品质超超临界电站锅炉用管蒸发器用U形传热管超长传换热管海水淡化用管化工用管等众多产品的能力2006年10月公司3500吨钢挤压机项目投产是当时国内最大单台挤压能力全球第六的挤压机主体助力公司实现了热挤压生产设备全流程自动控制和全流程清洁生产公司3500吨挤压机主要生产高端产品推动无缝管产量增长2014年公司推进挤压机组生产能力升级改造及大修项目并于2015年将挤压机能力上升至4200吨进一步提高公司高端产品的生产能力规模方面公司通过不断的技术改造和产品结构调整已成为国内规模较大的工业用不锈钢管制造企业目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计公司市场占有率多年位居国内同行业第一位行业龙头地位和规模优势明显具备一定的产品议价能力客户优势公司主要从事工业不锈钢管材主要销售模式为以销定产适度库存与下游客户主要是直供为主同时公司主要客户集中在石化装备制造等大型企业因此下游客户对于公司产品的认证相对严格但随着公司产品通过认证逐步增加客户群体逐步扩大公司与下游客户粘性将逐步增强有利于公司长期稳定经营截至2023年上半年公司已成为中石化中石油中海油哈尔滨电气上海电气东方电气国家电投国家能源集团的合格供应商也是英荷壳牌埃克森美孚英国石油道达尔沙特阿美巴西石油巴斯夫科思创陶氏化学杜邦英威达法玛通西屋德希尼布塞班日晖千代田三星工程现代等世界级知名企业的合格供应商证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11久立特材深度研究报告002318二经营稳定高端化发展增强公司抗周期能力一产销稳中有升随着公司近年来新产线的陆续投产2014年-2023年公司产能由10万吨上升至15万吨同时公司积极拓展客户丰富产品应用领域公司产能利用率由2014年的67稳步上升并稳定在90左右其中2022年产能增加导致当年产能利用率有所下滑图表13公司产能及产能利用率情况161001490801270106085064030420210002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年产能万吨产能利用率右资料来源公司公告华创证券产销量上随着公司近年来新产线陆续投产根据市场情况灵活调整优化产品结构公司产销量保持增长2022年公司生产无缝管和焊接管544万吨和632万吨销售无缝管和焊接管535万吨和609万吨较2021有所下滑但考虑到2022年市场流通不畅境内与境外销售存在一定障碍影响因此我们认为公司近年来的产销情况依然保持稳定且在市场流通逐步恢复背景下公司2023年产销量有望恢复增长根据公司2022年公告称公司2023年目标实现1362万吨管材销量管件8000吨图表14公司无缝管焊接管生产量吨图表15公司无缝管焊接管销售量吨70000357000040356000030600003025500005000025204000020400001515300001030000102000055200000010000-510000-50-100-102015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年无缝管焊接管无缝管焊接管同比无缝管右同比焊接管右同比无缝管右同比焊接管右资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12久立特材深度研究报告002318二营收增加近年来随着公司产量增加公司产品结构的调整使得公司产品售价呈现上升趋势公司实现量价齐升带来了营业收入的稳步增长图表16公司营业收入情况亿元705045604050354030253020201510105002018年2019年2020年2021年2022年2023年H1营业收入同比右资料来源wind华创证券从收入的量价关系上看无缝管和焊接管合计销售量自2014年以来复合增长684从公司平均售价上看根据公司公布的产销数据测算公司无缝管平均售价由2018年的44993元吨逐步上涨至2022年的60326元吨焊接管平均售价由2018年的26073元吨逐步上涨至2022年的33811元吨图表17公司无缝管平均售价元吨图表18公司焊接管平均售价元吨6500036000340006000032000550003000028000500002600024000450002200040000200002018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年无缝管元焊接管元资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券公司高端化产品的放量带来公司产品平均销售价格的抬升相较于较为平稳的销量增长来看公司产品售价上升是营业收入增加的主要来源未来随着公司高端产品比例进一步提升公司营业收入有望实现稳步上涨三高附加值产品优异成本管控能力助力公司稳定盈利耐强腐蚀耐高低温耐高压等高性能高品质的不锈钢管和特种合金管材需要含合金元素量较高的原材料整体来看镍价与不锈钢工业无缝管价格走势相似公司不锈钢产品的主要原材料为不锈钢圆钢不锈钢卷板和不锈钢平板是公司产品成本构证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13久立特材深度研究报告002318成中最主要的组成部分根据公告数据公司产品原材料采购占成本比重较高其中2022年无缝管成本中原材料占比7292焊接管成本中原材料占比9039且近年来随着公司高端品种比例提升对于原材料要求也更高该比例呈逐年上升趋势图表19无缝管焊接管原材料占成本比重图表20不锈钢无缝管焊管价格与镍价右关系73591400004000009073035000300000725898830000200000720872500010000071586710200000852021-01-102022-01-102023-01-107058470083不锈钢工业无缝管TP316L2194市场价无锡江苏班德瑞日元吨695822018年2019年2020年2021年2022年不锈钢工业焊接圆管酸洗316L2194市场价无锡江苏班德瑞日元吨无缝管焊接管右Mysteel有色价格指数绝对价格指数镍日元吨资料来源公司公告华创证券资料来源Msyteel华创证券公司产品主要采用原材料成材率加工费的成本导向型定价模式公司通过优化产品结构提高成材率同时持续突破新产品及应用增加产品附加值提高产品议价能力实现中间加工费的稳定从利润率角度看公司不锈钢管材整体毛利率维持在25左右其中无缝管毛利率较高维持在30左右波动焊接管维持在20波动管理方面公司费用率持续下降截至2023年上半年公司三项费用合计258亿元占营业收入的685在产销增加的同时呈现下降趋势图表21公司三项费用率情况图表22公司三项费用率合计亿元70614605125010440833062204121000002018年2019年2020年2021年2022年2023年H12018年2019年2020年2021年2022年2023年H1-10销售费用管理费用财务费用三项费用合计费用率合计右资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14久立特材深度研究报告002318图表23公司毛利率水平图表24公司净利率水平35253020251520101551002018年2019年2020年2021年2022年2023年H12018年2019年2020年2021年2022年2023年H1整体无缝管焊接管净利率资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券从吨钢毛利的绝对值看除了受到2021年出口退税政策的影响吨毛利有所下降外公司吨毛利维持增长趋势我们认为这种增长主要是来自于公司在产品结构优化及成本管理的持续推进根据公司产销数据测算2022年公司无缝管吨钢毛利约19317元焊接管毛利7702元图表25公司吨钢毛利情况元25000100009000200008000700015000600050001000040003000500020001000002018年2019年2020年2021年2022年无缝管元焊接管元右资料来源wind华创证券综合而言公司目前具备15万吨产能目前产能利用率发挥仍有空间在不考虑未来新项目投资建设的情况下公司仍然可以通过扩大市场份额优化产品结构等方式实现产销量增加产品方面公司通过提高附加值一方面增强议价能力稳定利润可以实现销售价格的稳步提升另外公司持续推进技术工艺优化完善和标准化工作通过数字化技术推进项目管理和质量管理提升焊接管等产品的生产效率和成材率为公司在降低生产成本方面起到积极作用以上几个方面有望助力公司业绩的稳步提升为公司带来成长性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15久立特材深度研究报告002318图表26公司归母净利润及同比亿元图表27剔除投资收益公司归母净利润及同比亿元141409140121208120710100100680880560660440344022022010000-202018年2019年2020年2021年2022年2023年H12018年2019年2020年2021年2022年2023年归母净利润同比右归母净利润剔除投资收益同比右资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券三持续布局高端化产品公司未来成长可期按照公司公告口径公司产品下游行业可分为石油化工天然气行业电力设备制造行业机械制造行业以及其他不可分行业其中石油化工天然气占公司整体营收比重最大自2017年以来营收占比始终维持在50以上图表28公司产品下游占营收比例情况10090807060504030597450725882566655302049471002017年2018年2019年2020年2021年2022年石油化工天然气电力设备制造其他机械制造其他不可分行业资料来源wind华创证券一油气行业景气度尚佳公司布局高端产品1油气资本性开支稳步增加保证公司订单2020年受疫情影响原油产量下降随后全球各国陆续从疫情中走出经济活动开始复苏带动了原油需求恢复原油价格快速上涨2022年年初俄乌冲突再次影响全球原油供给至2022年3月欧佩克一揽子原油价格达到12827美元桶进入2023年虽然油价有所回落但随着沙特阿拉伯及俄罗斯宣布减产国际油价整体维持高位震荡截至2023年10月5日欧佩克一揽子原油价格均价为8233美元桶仍位于除2022年之外的高位证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16久立特材深度研究报告002318图表29原油产量变化情况图表30原油价格走势情况36000105000140340001000001203200010030000950002800090000806026000850002400040220008000020200007500002010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-07产量原油欧佩克千桶天产量石油世界总量当月值千桶日OPEC一揽子原油价格美元桶资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券一般而言油气开发及勘探资本开支与国际油价呈正相关国内客户而言三桶油承担了我国主要的油气开发与勘探任务因此通过梳理三桶油资本性支出额与石油价格关系可以看出石油价格的上升将带动三桶油资本支出的增加图表31三桶油资本开支与石油价格指数关系550025053002305100210490019047001704500150430013041001103900903700703500502018年2019年2020年2021年2022年三桶油资本开支合计亿元石油现货价平均价格指数右轴资料来源各公司公告wind华创证券因此我们认为随着国际油价的高位运行油气开采企业资本支出仍有望维持一定强度而石油化工天然气作为公司最主要下游一定强度的资本支出将支撑公司产品需求2油气输送保证我国能源安全需求长期向好根据统计局统计数据截至2022年我国管道输油输气管道里程达到1364万公里同比增长397未来随着我国进一步增强能源供应链稳定性和安全性需求对于油气输送管道需求仍有望保持增长证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17久立特材深度研究报告002318图表32我国输油气历程情况162014151210108654020-5中国运输线路长度管道输油气里程万公里同比资料来源wind华创证券政策上2022年发布的十四五现代能源体系规划指出要完善原油和成品油长输管道建设优化东部沿海地区炼厂原油供应完善成品油管道布局提高成品油管输比例加快天然气长输管道及区域天然气管网建设推进管网互联互通完善LNG储运体系到2025年全国油气管网规模达到21万公里左右按照规划中数据口径测算十四五期间我国输送油气管道里程复合增速要保持在3713镍基合金油井管高壁垒助力公司扩宽市场份额油井管材是石油工业基础性材料是石油勘探开发不可或缺的专用管材其质量和性能关乎石油行业的综合经济效益和安全利益油井管按用途分为套管油管钻杆等按生产工艺可分为无缝油井管焊接油井管套管主要用于钻井过程中和完井后对井壁的支撑以保证钻井过程的进行和井后整个油井的正常运行油管主要将油井底部的油气输送到地面石油钻管主要用于连接钻铤和钻头并传递钻井动力2009年公司上市募集资金投向年产3000镍基合金油井管项目该项目已于2012年初实现投产2017年公司发行可转换公司债券募投年产5500KM核电半导体医药仪器仪表等领域用精密管材项目并于2021年投产该产线设备为通用设备具备生产油井管10000吨生产能力因此目前公司油井管产能达到13000吨上述产线均具备生产普通油井管及高端油井管能力公司根据市场情况灵活调节产品结构而在油井管中镍基合金油井管性能要求更高生产技术难度大国内外的研究表明CrNiMo等合金元素含量较高的镍基合金是抗CO2等介质腐蚀的理想材料镍基合金油井用管可使用于高温高压特殊介质腐蚀的条件下具有很好的韧性高温持久强度抗氧化性抗蠕变性抗腐蚀性以及焊接性能适合高腐蚀高温高压条件下的油井开采需要生产方面镍基高温合金的热加工性能差冷加工硬化倾向大因此其对加工工艺要求较高国外普遍采用热挤压工艺进行热加工配合先进的冷加工工艺进行生产公司利用自身领先的钢挤压机组挤压出母管配合合理的冷加工工艺和中间热处理工艺实现客户对产品性能的各项要求证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18久立特材深度研究报告002318图表33镍金合金油井管生产流程图资料来源公司招股说明书市场开拓方面公司在2021年通过海外相关认证助力公司高端产品成功进入海外市场未来随着公司获得更多客户认证公司海外市场份额有望逐步增加二核电重启订单有望加速十四五现代能源体系规划指出要积极安全有序发展核电在确保安全的前提下积极有序推动沿海核电项目建设保持平稳建设节奏合理布局新增沿海核电项目开展核能综合利用示范积极推动高温气冷堆快堆模块化小型堆海上浮动堆等先进堆型示范工程推动核能在清洁供暖工业供热海水淡化等领域的综合利用到2025年核电运行装机容量达到7000万千瓦左右截至2022年我国核电发电装机容量5553万千瓦若要达成规划中目标2023-2025年核电装机容量复合增速需达到802高于过去三年水平图表34我国核电发电装机容量万千瓦60004037443531355000246830400023812530002016231520009141010006486754265236002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年中国发电装机容量核电累计值同比右资料来源wind华创证券另外根据中国核能行业协会2020年发布的中国核能发展报告2020显示预计到2025年在运核电装机达到7000万千瓦在建3000万千瓦到2035年在运和在建核电装机容量合计将达到2亿千瓦十四五及中长期核能在我国清洁能源低碳系统中的定位将更加明确作用将更加凸显核电建设有望按照每年68台持续稳步推进截至2020年我国商运核电机组数量为49个十三五期间平均每年新增约4台机组可以看出未来核电作为高效率低碳能源建设有望加速2023年7月31日李强总理主持召开国务院常务会议决定对已经全面安全评估审查且纳入国家规划的中广核福建宁德核电项目56号机组华能集团所属山东石岛湾核电厂扩建一期工程项目12号机组辽宁徐大堡核电项目12号机组等6台机组予以核证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19久立特材深度研究报告002318准而在2022年国务院共核准10台核电新机组可以看出核电建设正按照规划有序推进若按照今后每年6-8台核电机组核准开工每台机组约160吨U型管用量测速未来随着开工建设推进U型管年需求约在960吨1280吨公司目前具有500吨核电蒸发器U型管产能未来随着核电项目有序推进公司核电管材产能有望得到充分释放三航天材料项目投产布局正当时2017年公司发行可转换公司债券募集资金投资建设年产1000吨航空航天材料及制品项目该项目主要采用高端轧机矫直机探伤机等进口和国产设备凭借公司前期在航空航天市场积累的先进经验积极开发高温合金钛合金不锈钢等材质的航空用管和异型管该项目技术改造后将形成1000吨航空航天用管及异型管的生产能力项目产品定位以高质量管坯锻材为主兼顾生产模具钢主要面向航空航天用钢制管用钢模具钢等该项目已于2021年底建成投产根据公开信息整理截至2023年上半年波音公司储备订单4800余架空客储备订单7967架中国商飞C919型号飞机订单也已超过1200架三家公司储备订单合计约14000架以一架飞机平均单重40吨管道系统包括油路管污水管空气管仪表管等各种系统占飞机重量在8仅统计空客波音和中国商飞公司的飞机储备订单量合计约为14000架订单在5-6年内消化进行测算未来航空用管市场空间每年约为7467-8960吨目前该项目已经投产销量有望随着下游客户认证逐步推进及相关管材产品的研发突破而逐步提升考虑到航空行业进入壁垒较大公司在航空领域具有先发优势四合金公司发展助力公司稳定产业链上游2014年5月公司召开了第三届董事会第三十次会议会议审议通过了关于公司控股子公司湖州久立挤压特殊钢有限公司拟对外投资设立有限公司的议案公司的控股子公司湖州久立挤压特殊钢有限公司决定出资人民币5100万元与永兴特种不锈钢股份有限公司共同投资设立有限公司湖州永兴特种合金材料有限公司共同研发高品质特种合金材料及制品其中久立挤压特殊钢有限公司持股512016年9月为进一步理顺公司股权管理体系减少公司对外投资管理层级公司决定收购湖州久立挤压特殊钢有限公司持有的湖州永兴特种合金材料有限公司51股权2022年12月为促进合金公司的业务发展公司与永兴材料合金公司共同签署了增资协议公司持股比例由51增加至6850合金公司主要从事高端领域用耐蚀合金高温合金和特种不锈钢的研发及生产在母公司持续推进产品高端化的进程中相应等级要求的原材料对保障高端产品质量是至关重要的合金公司的快速发展将与母公司之间形成优势互补及协同效应另外公司高端产品的研发生产及销售将有效扩宽公司整体产品品类2016年以来合金公司快速成长营业收入099亿元上升至2022年的643亿元2023年上半年合金公司实现营业收入517亿元同比增长达到13976净利润方面自2016年-2021年间持续保持增长2022年后由于设备产线的投产转固期初折旧摊销费用较高但我们认为随着合金公司在产品研发销售方面的持续进步公司利润仍有较大上升空间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20