事件概述：公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收37.64亿元，同比增长26.1%；归母净利润7.12亿元，同比增长40.7%；扣非归母净利4.87亿元，同比增长0.2%。2023Q2，公司实现营收20.86亿元，同比增长25.2%、环比增长24.2%；归母净利润4.79亿元，同比增长53.6%、环比增长105.9%；扣非归母净利2.69亿元，同比减少11%、环比增长22.9%。
　　点评：产品业务线不断丰富，毛利率小幅回落
　　①量：产业业务线不断丰富。公司积极开拓电力设备制造行业的产品市场取得一定成效，电力设备制造行业的营业收入增长41.07%；主要系新增久立欧洲公司复合管产品的销售业务、合金公司销售棒材、锻造加工等业务增加，使得其他类产品和境外营业收入分别增长65.56%和49.22%。
　　②价：2023H1原材料价格下跌，公司毛利率小幅回落。2023H1产品主要原材料不锈钢价格持续回落，其中2023Q1同比降低12.36%，2023Q2同比降低9.52%。2023H1公司毛利率为22.92%，同比减少1.51pct；2023Q2公司毛利率为22.3%，同比减少2.7pct，环比减少1.4pct。
　　未来核心看点：新增产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固
　　①持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司在油气、核电、航空航天等领域加速高端产品布局，包括镍基合金油井管、蒸发器U型传热管等高附加值、高技术壁垒的产品。公司高端产品布局逐步展现成效，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。
　　②把握下游行业发展前景，加快产能释放。下游应用领域企业的智能化、高端化转型升级，为行业带来了新的需求。目前公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。投产后，公司高端不锈钢管产能有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”、“合金公司二期项目”、“预制管建设项目”与“特冶二期项目”当前投产进度分别为60%、100%、100%、85%和25%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。
　　盈利预测与投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润16.18、12.67和14.58亿元，对应9月1日收盘价，PE分别为11、14和12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期。

研究报告全文：久立特材002318SZ2023年半年报点评产品结构高端布局积极拓展海外市场2023年09月03日事件概述公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收3764亿元推荐维持评级同比增长261归母净利润712亿元同比增长407扣非归母净利487当前价格1808元亿元同比增长022023Q2公司实现营收2086亿元同比增长252环比增长242归母净利润479亿元同比增长536环比增长1059扣非归母净利269亿元同比减少11环比增长229TableAuthor点评产品业务线不断丰富毛利率小幅回落量产业业务线不断丰富公司积极开拓电力设备制造行业的产品市场取得一定成效电力设备制造行业的营业收入增长4107主要系新增久立欧洲公司复合管产品的销售业务合金公司销售棒材锻造加工等业务增加使得其他类产品和境外营业收入分别增长6556和4922分析师邱祖学价2023H1原材料价格下跌公司毛利率小幅回落2023H1产品主要执业证书S0100521120001原材料不锈钢价格持续回落其中2023Q1同比降低12362023Q2同比降邮箱qiuzuxuemszqcom低9522023H1公司毛利率为2292同比减少151pct2023Q2公司分析师任恒毛利率为223同比减少27pct环比减少14pct执业证书S0100523060002未来核心看点新增产能项目逐步投产公司龙头地位稳固邮箱renhengmszqcom持续布局高端产品促进产品结构优化公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力近年来相关研究公司在油气核电航空航天等领域加速高端产品布局包括镍基合金油井管1久立特材002318SZ2022年年报点评蒸发器U型传热管等高附加值高技术壁垒的产品公司高端产品布局逐步展产品结构高端布局投资收益助推业绩-2023现成效未来公司还将持续加大科研力度开拓高端市场0323把握下游行业发展前景加快产能释放下游应用领域企业的智能化高端化2久立特材002318SZ2022年半年报点转型升级为行业带来了新的需求目前公司可转债项目年产5500km精密管评产品结构高端布局投资收益助推业绩-20220811材项目以及1000万吨航空航天材料及制品项目工程进度均达到100投3久立特材002318SZ2021年报2022产后公司高端不锈钢管产能有所提升产品结构有望进一步优化另外年产年一季报点评公司产能持续释放行业龙头5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目年产15000吨油气输送用特种地位稳固-20220427合金焊接管材项目合金公司二期项目预制管建设项目与特冶二期项目当前投产进度分别为6010010085和25也将助力公司产能持续扩张业绩持续释放盈利预测与投资建议伴随高端产能逐步投放公司主营业务盈利能力进一步增强我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润16181267和1458亿元对应9月1日收盘价PE分别为1114和12倍维持推荐评级风险提示原材料价格上涨下游需求不及预期产能不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6537755681348821增长率941567784归属母公司股东净利润百万元1288161812671458增长率622256-217151每股收益元132166130149PE14111412PB28242219资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月01日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1久立特材002318金属目录1事件概述公司发布2023年半年报32点评投资收益助力公司业绩稳步增长421毛利率小幅回落投资收益增长明显4222023Q2业绩环比同比均有所改善63核心看点高端产能项目逐步投产公司龙头地位稳固74盈利预测与投资建议85风险提示9插图目录11表格目录11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2久立特材002318金属1事件概述公司发布2023年半年报公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收3764亿元同比增长261归母净利润712亿元同比增长407扣非归母净利487亿元同比增长022023Q2公司实现营收2086亿元同比增长252环比增长242归母净利润479亿元同比增长536环比增长1059扣非归母净利269亿元同比减少11环比增长2292023年度的经营目标实现工业用成品钢管销量1362万吨管件销量8000吨图1公司2023H1营业收入同比261图2公司2023H1归母净利润同比407营业收入万元营收YOY右轴归母净利万元归母净利YOY右轴700000506000001400001404012000012050000010010000040000030808000060300000206000040200000400002010010000020000-20000-40资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图3公司2023Q2营业收入同比201图4公司2023Q2归母净利润同比1257季度归母净利万元季度营收万元季度营收同比右轴季度扣非归母净利万元25000070季度归母净利同比右轴60000季度扣非归母净利同比右轴20060200000505000015015000040400003010010000030000205010200005000001000000-100-502019Q32019Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020Q2资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3久立特材002318金属2点评投资收益助力公司业绩稳步增长21毛利率小幅回落投资收益增长明显量产业业务线不断丰富公司积极开拓电力设备制造行业的产品市场取得一定成效电力设备制造行业的营业收入增长4107主要系新增久立欧洲公司复合管产品的销售业务合金公司销售棒材锻造加工等业务增加使得其他类产品和境外营业收入分别增长6556和4922价2023H1原材料价格下跌公司毛利率小幅回落2023H1产品主要原材料不锈钢价格持续回落其中2023Q1同比降低12362023Q2同比降低9522023H1公司毛利率为2292同比减少151pct2023Q2公司毛利率为223同比减少27pct环比减少14pct图5不锈钢价格指数图6分产品毛利率总毛利无缝管焊接管不锈钢价格指数元吨40其他管件同比增速右轴30000604030200002020010000-20100-400202112202003202006202009202012202103202106202109202203202206202209202212202303202306202309资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图72023H1公司毛利率小幅回落图8公司分季度毛利率变化情况35净利率毛利率3530毛利率净利率30252520201515101055002020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22017201820192020202120222023H12020Q2资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4久立特材002318金属图9公司分产品营收占比单位图10公司分产品毛利占比单位无缝管焊接管其他管件无缝管焊接管其他管件2023H12023H1202220222021202120202020201920182019020406080100020406080100资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2023H1公司期间费用增加期间费用率降低2023H1期间费用同比增加1653至258亿元期间费用率同比降低056pct至684其中销售费用增加2328至154亿元管理费用增长2020至121亿元财务费为-017亿元主要系本报告期公司利用闲置资金增加利息收入所致2023H1公司研发费走高同比增长1918至155亿元主要由于公司持续推进现有和储备项目的开发布局高端装备制造及新材料领域图112023H1公司期间费用率同比降低图122023H1研发费用同比增加财务费用万元管理费用万元研发费用万元研发占比右轴60000销售费用万元三费占比右轴143500050500001230000454040000102500035200003030000825150002020000610000151010000450000500002100000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2023H1公司投资收益明显增加公司2023H1投资收益达439亿元同比增长12056占营业收入比例提升至1167占利润总额比例提升至5361系本期权益法核算的长期股权投资收益处置联营企业长期股权投资产生的投资收益远期结售汇合约交割损失和银票贴现利息所致本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5久立特材002318金属图132023H1公司投资收益增长明显投资收益万元投资收益占比右轴60000908050000704000060503000040200003020100001000020182020202120222019资料来源wind民生证券研究院222023Q2业绩环比同比均有所改善2023Q1vs2023Q22023Q2归母净利润环比增加247亿元主要的增利点在于毛利068亿元其他投资收益291亿元少数股东损益002亿元主要的减利点包括费用和税金-012亿元营业外收支-40万元所得税-070亿元公允价值变动-048亿元2023Q2vs2022Q22023Q2归母净利润同比增加167亿元主要的增利点在于毛利048亿元其他投资收益222亿元少数股东损益001亿元其中毛利增加048亿元其他投资收益增加112亿元主要是长期股权投资收益增加明显主要的减利点包括费用和税金-024亿元营业外收支-64万元公允价值变动-023亿元所得税-058亿元图142023Q2业绩环比变化拆分单位万元图152023Q2业绩同比变化拆分单位万元资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6久立特材002318金属3核心看点高端产能项目逐步投产公司龙头地位稳固持续布局高端产品促进产品结构优化公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力近年来公司在油气核电航空航天等领域加速高端产品布局包括镍基合金油井管蒸发器U型传热管等高附加值高技术壁垒的产品公司高端产品布局逐步展现成效未来公司还将持续加大科研力度开拓高端市场把握下游行业发展前景加快产能释放下游应用领域企业的智能化高端化转型升级为行业带来了新的需求公司合理预判下游市场需求积极寻找新兴领域的发展契机有序推进在建项目建设募投项目进展顺利目前公司可转债项目年产5500km精密管材项目以及1000万吨航空航天材料及制品项目工程进度均达到100投产后公司高端不锈钢管产能有所提升产品结构有望进一步优化另外年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目合金公司二期项目预制管建设项目与特冶二期项目当前投产进度分别为6010010085和25也将助力公司产能持续扩张业绩持续释放表1公司新增产能项目达到预定可使用工程进2023H1实现的收益项目名称产能状态日期度万元新型核电管250KM年产5500KM核电半导核电半导体医药精密用管1250KM体医药仪器仪表等领域20211031100459021石化造船造纸食品仪表精密用管2000KM用精密管材项目海底脐带缆用管2000KM年产1000吨航空航天材料1000吨20211231100308558及制品项目年产5000吨特种合金管道5000吨600预制件及管维服务项目年产15000吨油气输送用特15000吨1000种合金焊接管材项目合金公司二期1000预制管建设项目850特冶二期250资料来源公司公告民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7久立特材002318金属4盈利预测与投资建议伴随高端产能逐步投放公司主营业务盈利能力进一步增强我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润16181267和1458亿元对应9月1日收盘价PE分别为1114和12倍维持推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8久立特材002318金属5风险提示1原材料价格上涨不锈钢等原料价格持续上涨企业成本压力增大挤压行业利润2下游需求不及预期下游市场发展将带动各领域不锈钢管用管需求若下游市场发展不及预期将直接影响公司业绩情况3产能不及预期若公司在建产能投产达产进度不及预期可能导致产销量增长不及预期进而影响公司盈利情况本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9久立特材002318金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入6537755681348821成长能力营业成本4885571060936554营业收入增长率9431558765845营业税金及附加32384144EBIT增长率694102917411595销售费用286317334353净利润增长率62182565-21711511管理费用221249260273盈利能力研发费用304348366388毛利率2528244325092571EBIT85494211061283净利润率1970214215571653财务费用-19-33-48-58总资产收益率ROA1305138010211095资产减值损失-23-22-21-20净资产收益率ROE2071218115541586投资收益526869285309偿债能力营业利润1390181914181630流动比率186213223243营业外收支-5-4-3-2速动比率112148153167利润总额1385181514151628现金比率068105106115所得税87191141163资产负债率3487348932462924净利润1298162412731465经营效率归属于母公司净利润1288161812671458应收账款周转天数5367527952795279EBITDA1134125414611682存货周转天数14939140021400214002总资产周转率074070067069资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1981370737333939每股收益132166130149应收账款及票据1215137314931621每股净资产636759834941预付款项100109116125每股经营现金流102108130150存货1999216923172494每股股利043055043049其他流动资产145143153164估值分析流动资产合计5440750178118343PE14111412长期股权投资127994412291537PB28242219固定资产2513262426952763EVEBITDA148213401151999无形资产373372371370股息收益率238302237272非流动资产合计4431422845914975资产合计9871117291240213318短期借款394694494194现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1281148415831703净利润1298162412731465其他流动负债1250134714311531折旧和摊销280312354399流动负债合计2924352535083427营运资金变动-127-76-129-132长期借款200200150100经营活动现金流994105212711467其他长期负债318367367367资本开支-414-438-435-476非流动负债合计518567517467投资-753300负债合计3442409240253895投资活动现金流-401766-435-476股本977977977977股权募资35000少数股东权益211217223230债务募资355303-250-350股东权益合计6429763783769423筹资活动现金流157-92-811-785负债和股东权益合计9871117291240213318现金净流量759172726206资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10久立特材002318金属插图目录图1公司2023H1营业收入同比2613图2公司2023H1归母净利润同比4073图3公司2023Q2营业收入同比2013图4公司2023Q2归母净利润同比12573图5不锈钢价格指数4图6分产品毛利率4图72023H1公司毛利率小幅回落4图8公司分季度毛利率变化情况4图9公司分产品营收占比单位5图10公司分产品毛利占比单位5图112023H1公司期间费用率同比降低5图122023H1研发费用同比增加5图132023H1公司投资收益增长明显6图142023Q2业绩环比变化拆分单位万元6图152023Q2业绩同比变化拆分单位万元6表格目录盈利预测与财务指标1表1公司新增产能项目7公司财务报表数据预测汇总10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11久立特材002318金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12