金卡智能发布2023年三季报。23年前三季度，公司实现营业收入22.81亿元，同比+17.69%；归母净利润2.98亿元，同比+63.67%；扣非净利润2.62亿元，同比+33.06%。Q3单季度，公司实现营业收入8.27亿元，同比+20.47%；归母净利润9076.59万元，同比+36.21%；扣非净利润8057.44万元，同比+36.44%。公司把握数字中国、智慧城市建设、燃气老化管道改造等政策机遇，数字燃气、数字水务成为业绩增长驱动力。维持“强烈推荐”评级！
　　 Q3单季度毛利率同比提升1.6pcts，内部降本优化竞争格局。23Q3公司毛利率39.11%，同比+1.6pcts；净利率11.27%，同比+1.3pct。（1）公司在民用、工商业用燃气领域市占率分别为25%、40%，龙头规模优势正逐步显现，有望加剧行业马太效应。（2）三季度以来，高毛利工商业燃气表同比增速由负转正，带动毛利率边际改善。（3）公司内部持续降本，利润率仍有提升空间。（4）净利率增幅低于毛利率，主要原因为渠道变化和水务业务拓展带来的销售费用变动。
　　政策带动下，燃气、水务公司智能化需求及资金情况持续改善。燃气方面：（1）老旧小区改造、燃气管网整改方案催化燃气表更换需求；（2）“瓶改管”政策带动燃气表增量需求。当前国内仍有2.8亿户使用瓶装燃气，假如三年内改造完成，每年新增0.93亿台燃气表需求（几乎等同于现在每年的市场销量）；（3）城市生命线安全工程在国内全面启动，智能化改造将继续，目前全国智能化比例大约20%；（4）滁州、苏州等多地政府出台天然气顺价政策，下游客户气价倒挂情况有望得到改善。水务方面：（1）最严格节水政策出台，漏损管控要求进一步催化智能水表需求；（2）地方债化解后，地方政府现金流回暖。
　　宏观经济逐步复苏，工商业用燃气表有望贡献更多业绩。三季度以来，以PMI为代表的宏观数据逐步回暖。工商业用燃气表需求与经济景气度紧密挂钩，三季度业绩已回到增长区间，Q4仍有一定提升空间。
　　维持“强烈推荐”评级。智能燃气系统行业正迎来以更新需求为主要驱动力的、继“煤改气”后的又一轮上升周期。金卡智能作为业内绝对龙头，兼具规模优势和产品技术优势，有望充分受益于民用燃气终端需求增长+工商业用燃气需求回暖。预计23/24/25年公司将分别实现营业收入34.47/43.03/52.27亿，净利润3.91/5.33/6.53亿元，对应PE分别为13.0/9.5/7.8倍。
　　风险提示：老旧小区改造政策落地不及预期；燃气顺价机制落实不及预期、氢能计量拓展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月24日金卡智能300349SZ强烈推荐维持业绩略超预期降本工作颇有成效中游制造机械当前股价1181元金卡智能发布2023年三季报23年前三季度公司实现营业收入2281亿元同比1769归母净利润298亿元同比6367扣非净利润262亿元基础数据同比3306Q3单季度公司实现营业收入827亿元同比2047归总股本百万股429已上市流通股百万股381母净利润907659万元同比3621扣非净利润805744万元同比总市值十亿元513644公司把握数字中国智慧城市建设燃气老化管道改造等政策机遇流通市值十亿元45数字燃气数字水务成为业绩增长驱动力维持强烈推荐评级每股净资产MRQ97ROETTM93Q3单季度毛利率同比提升16pcts内部降本优化竞争格局23Q3公司资产负债率383毛利率同比净利率同比公391116pcts112713pct1主要股东浙江金卡高科技工程有限公司在民用工商业用燃气领域市占率分别为2540龙头规模优势正主要股东持股比例2154司逐步显现有望加剧行业马太效应2三季度以来高毛利工商业燃气表同比增速由负转正带动毛利率边际改善3公司内部持续降本利股价表现润率仍有提升空间4净利率增幅低于毛利率主要原因为渠道变化和1m6m12m水务业务拓展带来的销售费用变动绝对表现-5-424相对表现11031政策带动下燃气水务公司智能化需求及资金情况持续改善燃气方面金卡智能沪深3001老旧小区改造燃气管网整改方案催化燃气表更换需求2瓶60改管政策带动燃气表增量需求当前国内仍有28亿户使用瓶装燃气假40如三年内改造完成每年新增093亿台燃气表需求几乎等同于现在每年20的市场销量3城市生命线安全工程在国内全面启动智能化改造将0继续目前全国智能化比例大约204滁州苏州等多地政府出台天-20Oct22Feb23Jun23Sep23然气顺价政策下游客户气价倒挂情况有望得到改善水务方面1最严格节水政策出台漏损管控要求进一步催化智能水表需求2地方债资料来源公司数据招商证券化解后地方政府现金流回暖相关报告宏观经济逐步复苏工商业用燃气表有望贡献更多业绩三季度以来以1金卡智能300349利润率提PMI为代表的宏观数据逐步回暖工商业用燃气表需求与经济景气度紧密升超预期单季度营收再创新高挂钩三季度业绩已回到增长区间Q4仍有一定提升空间2023-08-102金卡智能300349净利润率维持强烈推荐评级智能燃气系统行业正迎来以更新需求为主要驱动提升经营拐点逐步得到证实力的继煤改气后的又一轮上升周期金卡智能作为业内绝对龙头2023-04-25金卡智能符合预期兼具规模优势和产品技术优势有望充分受益于民用燃气终端需求增长工3300349拐点已至迈向更广阔的计量数字化商业用燃气需求回暖预计232425年公司将分别实现营业收入2023-04-21344743035227亿净利润391533653亿元对应PE分别为胡小禹S10905220500021309578倍huxiaoyu1cmschinacomcn风险提示老旧小区改造政策落地不及预期燃气顺价机制落实不及预期吴洋S1090523080001氢能计量拓展不及预期wuyang2cmschinacomcn朱艺晴研究助理zhuyiqingcmschinacomcn葛小川研究助理gexiaochuancmschinacomcn方嘉敏研究助理fangjiamincmschinacomcn公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元23012739344743035227同比增长1919262521营业利润百万元290300424582715同比增长853413723归母净利润百万元267270391533653同比增长1401453623每股收益元062063091124152PE1901871309578PB1413131110资料来源公司数据招商证券图1金卡智能历史PEBand图2金卡智能历史PBBand元元251630x16x1414x2025x1213x12x1520x1010x15x810610x45200Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产26603291392149796175营业总收入23012739344743035227现金4405585688911282营业成本13741692213926573244交易性投资393370370370370营业税金及附加1518232935应收票据6763103129157营业费用392462569658763应收款项9861210151818942302管理费用132123155194225其它应收款5738475972研发费用215191241288350存货517500620770940财务费用118100其他1995516948661052资产减值损失1718101010非流动资产28322756257824232288公允价值变动收益267000长期股权投资7168686868其他收益6580808080固定资产38638623210112投资收益6736363636无形资产商誉11621154113111081086营业利润290300424582715其他12131148114711461146营业外收入42888资产总计54926047649874038463营业外支出21222流动负债15041723208425143001利润总额292301430588721短期借款1040404040所得税2826395568应付账款11551332168420922554少数股东损益25000预收账款396481100122归属于母公司净利润267270391533653其他300287280282284长期负债308386386386386主要财务比率长期借款161226226226226202120222023E2024E2025E其他147160160160160年成长率负债合计18122110247129003387营业总收入1919262521股本429429429429429营业利润853413723资本公积金16801636163616361636归母净利润1401453623留存收益15661854194424192992获利能力少数股东权益519191919毛利率403382380383379归属于母公司所有者权益36753918400944845057净利率11699113124125负债及权益合计54926047649874038463ROE747199126137ROIC676390116127现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率330349380392400经营活动现金流127332107168258净负债比率3346413631净利润265275391533653流动比率1819192021折旧摊销7073805737速动比率1416161717财务费用17100营运能力投资收益6736115115115总资产周转率0405050607营运资金变动1449253311322存货周转率2933383838其它218345应收账款周转率2324242423投资活动现金流206222213213213应付账款周转率1214141414资本支出248157989898每股资料元其他投资4265115115115EPS062063091124152筹资活动现金流160123105980每股经营净现金030077025039060借款变动28223900每股净资产85691393410451179普通股增加00000每股股利050070014019023资本公积增加5044000估值比率股利分配1292153005980PE1901871309578其他924100PB1413131110现金净增加额2389810323391EVEBITDA20320413710892资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4