事件概述
　　2023Q1-Q3实现营收22.8亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长63.7%，实现扣非归母净利润2.6亿元，同比增长33.1%。
　　2023Q3实现营收8.3亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长36.2%，实现扣非归母净利润0.8亿元，同比增长36.4%。
　　分析判断:
　　民用市场稳定释放，工商业需求恢复，智慧业务打开第二成长曲线
　　前三季度，智能民用燃气终端及系统收入同比增长15.9%，主要得益于老旧管网改造与城市燃气生命线政策推动，燃气终端市场需求稳定释放，我们预计政策推动仍将持续助力公司燃气终端业务稳定向上。
　　智能工商业燃气终端及系统收入恢复同比正增长，主要是经济企稳回升，天然气价格联动机制在工商业领域有效落地，客户需求恢复，我们预计伴随季度环比改善趋势，全年有望保持正增长趋势。
　　数字水务在北京、上海、广州等重要市场取得突破性进展，同时与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域战略性合作，完善产品布局，加快市场扩张，收入较同期增长77.9%，为公司打开第二成长曲线。
　　我们认为，市场的存量增量双轮驱动有望推动公司燃气终端业务稳定增长，同时公司加大数字水务业务扩张力度。伴随城市基础设施生命安全工程的加速推进，公司立足数字燃气和数字水务，双轮业务推动业绩稳定增长。
　　加大智慧水务销售力度，现金流有所改善
　　费用端，2023Q3整体费用率为29.1%，同比增长1.3pct。销售/管理/财务/研发费用率为19.4%/3.3%/-0.1%/6.6%，同比变化+1.9/-1.4/+1.3/-0.4pct。公司销售费用率有所增长，我们预计主要系公司数字水务业务加大推广和销售力度。
　　现金流，2023Q3经营活动净现金流为2.3亿元，同比大幅增长167.7%，整体现金收入比为0.97，去年同期为0.94，现金流有所改善。
　　高精度仪器仪表国产替代进程加速，市场有望迎来突破
　　根据公司半年报，仪器仪表广泛应用于石油、化工、冶金、电力、矿山、制药、汽车等行业，当前国内高端安全仪表份额被海外品牌占据。伴随国家自主可控、国产替代政策的逐步落地，高端行业安全仪表国产替代的进程逐渐加速，国内产品的市场份额正在逐步提升。上半年天信仪表自主研发的高压涡轮流量计成功应用于西气东输、川气东送及重庆两江发电集团，实现国产高压涡轮流量计在长输管道和发电集团的双突破。
　　我们认为，公司作为头部仪器仪表厂商，有望凭借自身持续稳定的研发投入和技术能力，在国产替代进程中实现工业领域的高端仪表市场突破。
　　破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台
　　精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。
　　投资建议
　　公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为31.77/36.93/42.85亿元。预计每股收益分别为0.81/0.98/1.19元，对应2023年10月23日11.81元/股收盘价，PE分别为14.58/12.02/9.95倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年10月23日工商业增速回正业绩稳定向好TableTitle金卡智能TableTitle2300349评级TableDataInfo买入股票代码300349上次评级买入52周最高价最低价1465915目标价格总市值亿5067最新收盘价1181自由流通市值亿4503自由流通股数百万38126事件概述TableSummary2023Q1-Q3实现营收228亿元同比增长177实现归母净利润30亿元同比增长637实现扣非归母净利润26亿元同比增长3312023Q3实现营收83亿元同比增长205实现归母净利润09亿元同比增长362实现扣非归母净利润08亿元同比增长364分析判断民用市场稳定释放工商业需求恢复智慧业务打开第二成长曲线前三季度智能民用燃气终端及系统收入同比增长159主要得益于老旧管网改造与城市燃气生命线政策推动燃气终端市场需求稳定释放我们预计政策推动仍将持续助力公司燃气终端业务稳定向上智能工商业燃气终端及系统收入恢复同比正增长主要是经济企稳回升天然气价格联动机制在工商业领域有效落地客户需求恢复我们预计伴随季度环比改善趋势全年有望保持正增长趋势数字水务在北京上海广州等重要市场取得突破性进展同时与苏伊士格兰富等跨国企业开展在智慧水务智慧泵房等领域战略性合作完善产品布局加快市场扩张收入较同期增长779为公司打开第二成长曲线我们认为市场的存量增量双轮驱动有望推动公司燃气终端业务稳定增长同时公司加大数字水务业务扩张力度伴随城市基础设施生命安全工程的加速推进公司立足数字燃气和数字水务双轮业务推动业绩稳定增长加大智慧水务销售力度现金流有所改善费用端2023Q3整体费用率为291同比增长13pct销售管理财务研发费用率为19433-0166同比变化19-1413-04pct公司销售费用率有所增长我们预计主要系公司数字水务业务加大推广和销售力度现金流2023Q3经营活动净现金流为23亿元同比大幅增长1677整体现金收入比为097去年同期为094现金流有所改善高精度仪器仪表国产替代进程加速市场有望迎来突破根据公司半年报仪器仪表广泛应用于石油化工冶金电力矿山制药汽车等行业当前国内高端安全仪表份额被海外品牌占据伴随国家自主可控国产替代政策的逐步落地高端行业安全仪表国产替代的进程逐渐加速国内产品的市场份额正在逐步提升上半年天信仪表自主研发的高压涡轮流量计成功应用于西气东输川气东送及重庆两江发电集团实现国产高压涡轮流量计在长输管道和发电集团的双突破我们认为公司作为头部仪器仪表厂商有望凭借自身持续稳定的研发投入和技术能力在国产替代进程中实现工业领域的高端仪表市场突破破除传统表计类公司定位公司立足燃气表计量行业逐步打造四大平台精益制造平台计量技术平台物联网连接平台软件云平台高端计量无线连接工业软件对标全球计量龙头艾默生公司依托高端计量技术物联网控制器IOT平台端到端优势横向拓展不同计量应用领域对标全球计量龙头公司艾默生估值具备溢价空间投资建议138352请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告公司作为计量行业龙头公司持续看好公司数字计量业务发展维持盈利预测预计2023-2025年营收分别为317736934285亿元预计每股收益分别为081098119元对应2023年10月23日1181元股收盘价PE分别为14581202995倍维持买入评级风险提示老旧小区改造及燃气下乡政策影响燃气表和流量计业务发展不及预期水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元23012739317736934285YoY190190160162161归母净利润百万元267270348421509YoY139614285213208毛利率403382409410410每股收益元063064081098119ROE7369819098市盈率1875184514581202995资料来源wind华西证券研究所分析师宋辉TableAuthor分析师柳珏廷邮箱songhuihx168comcn邮箱liujthx168comcnSACNOS1120519080003SACNOS1120520040002联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入2739317736934285净利润275347423511YoY190160162161折旧和摊销78657279营业成本1692187621802529营运资金变动-80-78-79-63营业税金及附加18222529经营活动现金流332283357460销售费用462540646738资本开支-156-188-202-201管理费用123191225249投资-124576财务费用-1830-4投资活动现金流-222-121-126-118研发费用191300318369股权募资6000资产减值损失-3000债务募资89-4000投资收益36627077筹资活动现金流-12-51-10-10营业利润300398475575现金净流量105111221332营业外收支1000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额301398475575成长能力所得税26515164营业收入增长率190160162161净利润275347423511净利润增长率14285213208归属于母公司净利润270348421509盈利能力YoY14285213208毛利率382409410410每股收益064081098119净利润率100109115119资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA45525762货币资金5586698911222净资产收益率ROE69819098预付款项25283238偿债能力存货500636721829流动比率191189192194其他流动资产2207248327343050速动比率159155158161流动资产合计3291381743785139现金比率032033039046长期股权投资68645955资产负债率349360362368固定资产386462536604经营效率无形资产127123119115总资产周转率045047050052非流动资产合计2756287429973113每股指标元资产合计6047669173758251每股收益064081098119短期借款40000每股净资产91399410921211应付账款及票据1332158918012090每股经营现金流077066083107其他流动负债351431480556每股股利000000000000流动负债合计1723202022812646估值分析长期借款226226226226PE184514581202995其他长期负债160160160160PB103119108098非流动负债合计386386386386负债合计2110240726673033股本429429429429少数股东权益19182022股东权益合计3937428447075219负债和股东权益合计6047669173758251资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介宋辉3年电信运营商及互联网工作经验5年证券研究经验主要研究方向电信运营商电信设备商5G产业光通信等领域柳珏廷理学硕士3年券商研究经验主要关注5G及云相关产业链研究分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5