公司发布2023年三季报，业绩略超预期。1-3Q23年公司实现营业收入30.72亿元（yoy+25.09%）,实现归母净利润4.92亿元（yoy-16.66%），扣非后归母净利润为4.90亿元（yoy-20.06%），整体销售毛利率同比下降8.37个百分点至36.78%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增长50.11%、19.20%、25.43%、111.72%至0.49、1.85、0.66、0.99亿元，销售费用增加主要是子公司广西鹏越新增租赁资产折旧费所致，及港口作业费增加所致，财务费用增加主要是银行贷款增加以及可转债利息费用化所致，业绩略超预期。其中3Q23单季度实现营收为11.92亿元（yoy+37.13%，QoQ+35.18%），归母净利润为2.18亿元（yoy-0.48%，QoQ+89.76%），3Q23单季度销售毛利率同比下降11.82pct，环比提升7.82pct至39.94%。1-3Q23年公司净利润下滑的主要原因为广西鹏越磷资源精深加工项目及恒轩新能源磷酸铁项目贡献营收，但是由于仍处产能爬坡期以及下游需求不佳等原因，预计前三季度产生亏损。3Q23年业绩环比提升的主要原因预计为磷矿石、磷酸二氢钙以及消防级磷酸一铵量价和盈利环比提升，广西鹏越项目产能利用率逐步提升，亏损减少。
　　 3Q23年公司磷矿石销量预计环比提升，饲料级磷酸二氢钙和消防级磷酸一铵价格逐月提升，磷酸及磷酸铁项目产能利用率提升逐步减亏。8月与9月为下游农化需求传统旺季，带动公司磷矿石产销两旺，磷矿石价格高位震荡，同时受益于需求回暖，上游原料硫磺、合成氨价格上涨，成本端支撑良好，公司主要产品饲料级磷酸二氢钙和消防级磷酸一铵价格逐月提升，截至2023年9月30日，根据百川盈孚工业级磷酸一铵数据，工业级磷酸一铵价格为5458元/吨（较6月30日价格上涨13.4%），根据卓创资讯磷酸二氢钙与磷酸价格数据，西南饲料级磷酸二氢钙价格为3675元/吨（较6月30日价格上涨15.7%），西南工业级85%湿法磷酸价格为6450元/吨（较6月30日价格上涨13.2%）。我们预计广西鹏越随着产能利用率的逐步提升，产品价格回暖，预计三季度减亏，四季度盈利能力有望进一步提升。受行业供给大幅增加，行业竞争激烈影响，磷酸铁均价为12573元/吨（yoy-48.3%，QoQ-5.0%），随着公司磷酸铁产能利用率的逐步爬坡，成本继续降低。
　　资源储备奠定未来增长，在建矿山的逐步投产将成为公司未来业绩增长的主要动力，同时不断延伸产业链，布局新能源材料。根据公司公告，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量约为1.76亿吨，截至2023年6月30日，公司具有300万吨/年的磷矿石生产能力，在建的矿山包括鸡公岭磷矿（约8253万吨储量，250万吨产能）和天一矿业（49%持股比例）旗下的老虎洞磷矿，3.70亿吨储量，500万吨产能。截止3Q23年末公司在建工程较2022年末增加6.96亿元至19.12亿元。
　　投资分析意见：磷矿储备奠定高增速，转型步入成长期，由于产品价格的上涨，我们上调公司2023~2025年归母净利润分别为7.52、11.26、14.2亿元（原为7.06、10.17、13.47亿元），对应EPS分别为1.50、2.24、2.83元，目前市值对应的PE为11X、7X、6X，看好公司后续磷矿、新能源材料产能陆续释放带来的业绩的增长和公司的成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目投产进度不及预期；2）磷矿石产量增长不及预期；3）磷矿石价格大幅下降。
　　

研究报告全文：上市公司基础化工2023年10月24日公司川恒股份002895研究磷矿石饲料二氢钙和磷酸一铵销量和盈利环比提公司升在建矿山奠定未来增长基础点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点增持维持公司发布2023年三季报业绩略超预期1-3Q23年公司实现营业收入3072亿元证yoy2509实现归母净利润492亿元yoy-1666扣非后归母净利润为490券亿元yoy-2006整体销售毛利率同比下降837个百分点至3678销售费用市场数据2023年10月23日研管理费用研发费用财务费用同比分别增长50111920254311172至究收盘价元1636049185066099亿元销售费用增加主要是子公司广西鹏越新增租赁资产折旧费报一年内最高最低元3271623市净率17所致及港口作业费增加所致财务费用增加主要是银行贷款增加以及可转债利息费用化告息率分红股价428所致业绩略超预期其中3Q23单季度实现营收为1192亿元yoy3713流通A股市值百万元8116QoQ3518归母净利润为218亿元yoy-048QoQ89763Q23单季上证指数深证成指293929942598度销售毛利率同比下降1182pct环比提升782pct至39941-3Q23年公司净利润注息率以最近一年已公布分红计算下滑的主要原因为广西鹏越磷资源精深加工项目及恒轩新能源磷酸铁项目贡献营收但是由于仍处产能爬坡期以及下游需求不佳等原因预计前三季度产生亏损3Q23年业绩环基础数据2023年09月30日比提升的主要原因预计为磷矿石磷酸二氢钙以及消防级磷酸一铵量价和盈利环比提升每股净资产元94广西鹏越项目产能利用率逐步提升亏损减少资产负债率52993Q23年公司磷矿石销量预计环比提升饲料级磷酸二氢钙和消防级磷酸一铵价格逐月提总股本流通A股百万502496升磷酸及磷酸铁项目产能利用率提升逐步减亏8月与9月为下游农化需求传统旺季流通B股H股百万--带动公司磷矿石产销两旺磷矿石价格高位震荡同时受益于需求回暖上游原料硫磺合成氨价格上涨成本端支撑良好公司主要产品饲料级磷酸二氢钙和消防级磷酸一铵价一年内股价与大盘对比走势格逐月提升截至2023年9月30日根据百川盈孚工业级磷酸一铵数据工业级磷酸一铵价格为5458元吨较6月30日价格上涨134根据卓创资讯磷酸二氢钙与磷川恒股份沪深300指数收益率60酸价格数据西南饲料级磷酸二氢钙价格为3675元吨较6月30日价格上涨15740西南工业级85湿法磷酸价格为6450元吨较6月30日价格上涨132我们预计20广西鹏越随着产能利用率的逐步提升产品价格回暖预计三季度减亏四季度盈利能力0有望进一步提升受行业供给大幅增加行业竞争激烈影响磷酸铁均价为12573元吨-20yoy-483QoQ-50随着公司磷酸铁产能利用率的逐步爬坡成本继续降低-40资源储备奠定未来增长在建矿山的逐步投产将成为公司未来业绩增长的主要动力同时11-2401-2402-2412-2403-2404-2405-2406-2407-2408-2409-2410-24不断延伸产业链布局新能源材料根据公司公告公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权新桥磷矿山采矿权鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权合计储量约为176亿相关研究吨截至2023年6月30日公司具有300万吨年的磷矿石生产能力在建的矿山包川恒股份002895点评饲料级磷酸括鸡公岭磷矿约8253万吨储量250万吨产能和天一矿业49持股比例旗下的二氢钙营收与毛利率同比下滑广西鹏越与老虎洞磷矿370亿吨储量500万吨产能截止3Q23年末公司在建工程较2022年末恒轩新能源发生亏损拖累业绩增加696亿元至1912亿元20230816投资分析意见磷矿储备奠定高增速转型步入成长期由于产品价格的上涨我们上调川恒股份002895点评磷矿石量价公司20232025年归母净利润分别为7521126142亿元原为70610171347利同比均提升新能源材料项目陆续落地贡亿元对应EPS分别为150224283元目前市值对应的PE为11X7X6X看好公司后续磷矿新能源材料产能陆续释放带来的业绩的增长和公司的成长性维持增献业绩1Q23年业绩符合预期持评级20230421风险提示1新项目投产进度不及预期2磷矿石产量增长不及预期3磷矿石价格大幅下降证券分析师财务数据及盈利预测马昕晔A0230511090002maxyswsresearchcom202223Q1-Q32023E2024E2025E宋涛A0230516070001营业总收入百万元34473072426959988129songtaoswsresearchcom同比增长率363251238405355研究支持归母净利润百万元75849275211261420于炳麟A0230122020002同比增长率1061-167-08497261yublswsresearchcom每股收益元股151098150224283联系人毛利率449368331337324马昕晔862123297818ROE173104146177183maxyswsresearchcom市盈率111176注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入25303447426959988129其中营业收入25303447426959988129减营业成本18121898285539765497减税金及附加5291646098主营业务利润6661458135019622534减销售费用39586084114减管理费用124223209258350减研发费用39110120180244减财务费用4682536269经营性利润41898590813781757加信用减值损失损失以-填列-5-3000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他25-1311-10营业利润43896991913781759加营业外净收入-2-25000利润总额43694591913781759减所得税51156136207281净利润38578978311721478少数股东损益1731314658归属于母公司所有者的净利润36875875211261420全面摊薄总股本488502502502502每股收益元075154150224283资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想