主要观点：
　　事件描述
　　2023年8月14日晚，公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收18.8亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润2.73亿元，同比下降26.23%。2023Q2，公司单季度实现营收8.82亿元，同比下降9.87%，环比下降11.70%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降56.86%，环比下降27.39%。
　　主营产品价格下跌，短期业绩承压
　　受需求偏弱以及原材料下降影响，磷化工产品价格整体回落，而磷矿石供给依旧紧张，价格维持高位。2023Q2磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷酸/磷矿石市场均价分别3527.95/2786/6726.47/1026.39/元/吨，同比分别变化-39.12/-32.45/-38.82/+23.08%。致使2023年上半年公司磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷酸/磷矿石毛利率分别同比变化-6.55/-2.50/-8.03/+14.18pct。从下游需求看，夏秋是水产养殖旺季，对于饲料的需求有所上升，而秋季备肥也将促进磷化工产品下游需求，未来价格有所修复。
　　磷矿资源优势潜力巨大，矿化一体项目全面推进
　　磷矿石方面，公司已拥有小坝和新桥磷矿，合计产能300万吨/年，鸡公岭磷矿250万吨/年采矿工程项目正处于建设中，预计2025年10月完工。目前公司参股公司天一矿业（49%）的老虎洞磷矿采选工程项处于正常建设中，设计产能500万吨/年，主井、副井工程建设进度已超过60%，预计在2023年年底完成建设，2024年逐步投入生产。磷化工建设方面，公司于2019年非公开发行股票募投项目“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”部分生产线已在2022年下半年投入使用，目前湿法磷酸生产线已建成投产，后端磷酸二氢钙、净化磷酸生产线预计2023年内建设完成投产。此外，2020年公司发行可转债募投项目“福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—30万吨/年硫铁矿制硫酸装置”已经完成项目建设前期工作，在安全审查结束后仍需确定项目的详细施工设计，预计在2023年下半年启动项目建设。上游磷矿石资源优势结合磷化工板块的投资建设，能够为公司生产经营提供保障和成本优势，提升盈利能力。
　　定增扩充净化磷酸产能，保障后续新能源材料投产
　　在新能源材料领域，公司围绕磷矿石中“磷、氟”资源进行一体化开发，适度参与锂资源整合，重点发展磷系电池正极材料（磷酸铁及磷酸铁锂）和氟系电解液材料。公司定增募投项目中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目、10万吨/年食品级净化磷酸项目申请获得批复，项目投产后将为后续磷酸铁产线提供充足磷源。公司在贵州福泉、瓮安两个“矿化一体”产业园项目正在建设中，已完成10万吨/年磷酸铁项目产能建设，未来新能源业务将开拓第二增长曲线，提高公司未来的成长潜力。
　　投资建议
　　考虑到未来磷肥以及磷酸铁价格回落可能性，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.36、8.88、12.35亿元，同比增速为-2.9%、20.7%、39.0%，2023、2024、2025年业绩较前值分别下调37.79%、39.43%、38.43%。当前股价对应PE分别为13、10、7倍。
　　风险提示
　　（1）项目投产进度不及预期；
　　（2）原材料价格大幅波动；
　　（3）相关政策变动风险；
　　（4）国际贸易风险。
　　

研究报告全文：川恒股份TableStockNameRptType002895公司研究公司点评磷化产品价格回落业绩承压矿化新能源项目有序推进TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-08-20TableSummary事件描述2023年8月14日晚公司发布2023年半年度报告报告期内实现收盘价元TableBaseData1973营收188亿元同比增长1849实现归母净利润273亿元同比近12个月最高最低元31081900下降26232023Q2公司单季度实现营收882亿元同比下降总股本百万股502987环比下降1170实现归母净利润115亿元同比下降流通股本百万股4965686环比下降2739流通股比例9887主营产品价格下跌短期业绩承压总市值亿元99受需求偏弱以及原材料下降影响磷化工产品价格整体回落而磷矿流通市值亿元98石供给依旧紧张价格维持高位2023Q2磷酸二氢钙磷酸一铵磷酸公司价格与沪深TableChart300走势比较磷矿石市场均价分别3527952786672647102639元吨同比分20别变化-3912-3245-38822308致使2023年上半年公司磷酸4二氢钙磷酸一铵磷酸磷矿石毛利率分别同比变化-655-250-8221122223523-128031418pct从下游需求看夏秋是水产养殖旺季对于饲料的需-28求有所上升而秋季备肥也将促进磷化工产品下游需求未来价格有所修复-45川恒股份沪深300磷矿资源优势潜力巨大矿化一体项目全面推进磷矿石方面公司已拥有小坝和新桥磷矿合计产能300万吨年鸡分析师王强峰TableAuthor公岭磷矿250万吨年采矿工程项目正处于建设中预计2025年10月执业证书号S0010522110002完工目前公司参股公司天一矿业49的老虎洞磷矿采选工程项处电话13621792701于正常建设中设计产能500万吨年主井副井工程建设进度已超邮箱wangqfhazqcom过60预计在2023年年底完成建设2024年逐步投入生产磷化工建设方面公司于2019年非公开发行股票募投项目20万吨年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目部分生产线已在2022年下半年投入使用目前湿法磷酸生产线已建成投产后端磷酸二氢钙净化磷酸生产线预计2023年内建设完成投产此外2020年公司发行可转债募投项目福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目30万吨年硫铁矿制硫酸装置已经完成项目建设前期工作在安全审查结束后仍需确定项目的详细施工设计预计在2023年下半年启动项目建设上游磷矿石资源优势结合磷化工板块的投资建设能够为公司生产经营提供保障和成本优势提升盈利能力相关报告TableCompanyReport定增扩充净化磷酸产能保障后续新能源材料投产在新能源材料领域公司围绕磷矿石中磷氟资源进行一体化开1全年业绩大幅增长矿化一体加速发适度参与锂资源整合重点发展磷系电池正极材料磷酸铁及磷布局2023-04-06酸铁锂和氟系电解液材料公司定增募投项目中低品位磷矿综合利2全年业绩同比大幅增长矿化一体用生产12万吨年食品级净化磷酸项目10万吨年食品级净化磷酸加速布局2023-01-19项目申请获得批复项目投产后将为后续磷酸铁产线提供充足磷源3Q3业绩短期承压新能源材料加速公司在贵州福泉瓮安两个矿化一体产业园项目正在建设中已落地2022-11-01完成10万吨年磷酸铁项目产能建设未来新能源业务将开拓第二增长曲线提高公司未来的成长潜力敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895投资建议考虑到未来磷肥以及磷酸铁价格回落可能性预计公司2023-2025年归母净利润分别为7368881235亿元同比增速为-29207390202320242025年业绩较前值分别下调377939433843当前股价对应PE分别为13107倍风险提示1项目投产进度不及预期2原材料价格大幅波动3相关政策变动风险4国际贸易风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入3447437456418629收入同比363269290530归属母公司净利润7587368881235净利润同比1060-29207390毛利率449313306277ROE173147151174每股收益元154147177246PE169212541039747PB299185157130EVEBITDA1169874789666资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产3020341046104292营业收入3447437456418629现金1521243325421836营业成本1898300439146242应收账款207213341510营业税金及附加9193129198其他应收款11603100销售费用58434446预付账款66103135215管理费用223133150168存货79242936624财务费用82113188260其他流动资产4235606521007资产减值损失0000非流动资产711991441201215396公允价值变动收益5000长期投资1319141415221631投资净收益-33-12-22-38固定资产2847399353896975营业利润96989010761490无形资产1398138113641347营业外收入1111其他非流动资产1555235537375442营业外支出26141617资产总计10138125541662219688利润总额94587610611474流动负债2478225539004683所得税156114138192短期借款710111015101910净利润7897629231282应付账款744901106975少数股东损益31263547其他流动负债1024105512851799归属母公司净利润7587368881235非流动负债2699469961997199EBITDA1289145418392494长期借款1536353650366036EPS元154147177246其他非流动负债1163116311631163负债合计517769531009911882主要财务比率少数股东权益583610644692会计年度2022A2023E2024E2025E股本502502502502成长能力资本公积1839206720672067营业收入363269290530留存收益2038242233104546营业利润1211-82210385归属母公司股东权益4378499158797114归属于母公司净利润1060-29207390负债和股东权益10138125541662219688获利能力毛利率449313306277现金流量表单位百万元净利率220168157143会计年度2022A2023E2024E2025EROE173147151174经营活动现金流544127619172362ROIC106777892净利润7897629231282偿债能力折旧摊销211437551704资产负债率511554608604财务费用126151248323净负债比率1043124215481522投资损失33122238流动比率122151118092营运资金变动-596-102155-4速动比率081138087070其他经营现金流13668807861306营运能力投资活动现金流-1690-2490-3459-4145总资产周转率040039039048资本支出-1803-2382-3330-3997应收账款周转率1897208620362028长期投资95-95-107-110应付账款周转率352720655600其他投资现金流18-12-22-38每股指标元筹资活动现金流1421212516521077每股收益154147177246短期借款每股经营现金流摊380400400400108254382471薄长期借款819200015001000每股净资产87399511721418普通股增加13000估值比率资本公积增加25622800PE169212541039747其他筹资现金流-48-503-248-323PB299185157130现金净增加额287912110-707EVEBITDA1169874789666资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1川恒股份002895重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告