研究报告全文：百亚股份0030062023年三季报点评电商带动营业收入超预期产品持续升级2023-10-242023Q3公司营收净利润同比34760其中线上收入同比1295延续高增长且实现盈利线下核心5省川渝云贵陕受基数及渠道调整影响收入个位数增长外围省份拓展顺利营业收入同比323产品端大健康系列推进顺利2023Q3占卫生巾收入比重达30裤型产品收入占比已达14产品结构升级带动毛利率改善明显品牌和推广费用投入增加导致公司净利率有所下降公司当前仍处于全国化进程发力期我们预计未来公司仍将维持较高的品牌和推广投入以加快外围省份和电商渠道拓展全国化布局有望提速维持买入评级2023Q3营业收入超预期2023Q1-Q3公司实现营收148亿元同比307归属净利润18亿元同比446扣非归属净利润17亿元同比426其中2023Q3实现营收53亿元同比347归属净利润05亿元同比60扣非归属净利05亿元同比44Q3营业收入超预期主要系电商渠道超预期高增长带动线上延续高增长外围省份加速扩张分产品看2023Q3自由点卫生巾收入同比407ODM业务恢复至个位数增长婴儿纸尿裤收入个位数下降分渠道看电商业务在益生菌等新品持续放量品牌营销投入的支持下延续高增长Q3电商渠道营业收入20亿元同比1295其中抖音实现2倍以上增长天猫京东亦实现高两位数增长Q3电商整体已实现盈利Q3线下业务实现营业收入31亿元同比82其中受去年基数和渠道调整影响核心五省川渝云贵陕实现个位数增长外围省份在组织变革后营业收入同比323我们预计今年电商整体收入有望超过6亿元线下也将逐步将东莞等地的成功经验推向湖南广东河北的其它城市外围省份扩张加速产品升级推进顺利毛利率改善明显2023Q3公司毛利率为5160同比523pcts其中自由点毛利率554同比44pcts毛利率改善主要系1产品升级根据公司2023年三季报业绩交流会Q3片单价提升8主要为产品升级带动裤型卫生巾收入占自由点比重达14大健康产品收入占卫生巾比重达30在电商外围省份大健康产品收入占比更高2原材料成本下降预计原材料成本下降对毛利率改善的贡献超过1pcts2023Q3销售管理财务研发费用率分别为3420308-032283同比961-126-003029pcts归属净利率为963同比-260pcts扣非归属净利率为903同比-262pcts销售费用率增加为净利率下降的主因2023Q3销售费用为18亿元同比873主要系公司加大品牌投放和外围省份推广力度Q3品牌推广类费用10亿元同比1491公司当前仍处于全国化进程发力期我们预计公司仍将维持相对较高的品牌和推广投入以持续扩大消费者覆盖范围大健康等新品为电商和外围省份重点推广品类公司产品结构有望持续升级外围省份模式走通后预计部分省份也将实现盈利公司盈利能力有望维持稳定风险因素公司新型渠道及区域扩张不达预期原材料价格大幅上涨公司产品升级进程不及预期下游需求恢复不及预期投资建议考虑公司电商渠道增长超预期我们略上调2023-2025年公司营收预测为201亿251亿301亿元原预测为198亿243亿295亿元维持2023-2025年归母净利润预测为25亿31亿38亿元对应2023-2025年EPS预测为059073089元参考可比公司2023年PE估值水平中顺洁柔30x依依股份18x可靠股份38x基于Wind一致预期考虑到卫生巾赛道好公司未来成长可持续性强我们给予公司2023年30倍PE维持目标价18元维持买入评级