事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营收14.76亿元/yoy+30.7%，实现归母净利润1.82亿元/yoy+44.6%，扣非归母净利润1.72亿元/yoy+42.6%，毛利率49.0%/yoy+4.7pct，归母净利率12.4%/yoy+1.2pct；单Q3实现营收5.26亿元/yoy+34.7%，实现归母净利润0.51亿元/yoy+6.0%，扣非归母净利润0.48亿元/yoy+4.4%，毛利率51.6%/yoy+5.2pct，归母净利率9.6%/yoy-2.6pct。
　　产品结构持续优化，推动毛利率提升。2023Q1-3自由点产品实现营收12.98亿元/yoy+38.4%，毛利率为53.6%/yoy+3.4pct；单Q3自由点实现营收4.73亿元/yoy+40.7%，毛利率为55.4%/yoy+4.4pct，高端系列产品收入占比持续提升，带动公司综合毛利率提升。
　　深耕优势地区、有序拓展全国市场，加快电商渠道建设。2023Q1-3公司线下渠道实现营收9.64亿元/yoy+17.4%，电商渠道实现营收4.33亿元/yoy+93.8%；单Q3线下渠道实现营收3.07亿元/yoy+8.2%，其中核心区域以外省份营收同比+32.3%，电商渠道实现收入1.96亿元/yoy+129.5%。公司深耕川渝核心优势区域，并逐步拓展外围市场，积极参与直播电商、平台电商、线上分销等各渠道业务，电商渠道的发展一方面直接提高线上交易量，另一方面提高产品知名度，为线下消费引流、助力经销商招募。随着外围区域及线上渠道铺设推进，渠道收入有望加速放量，助推营收高增。
　　加强品牌建设，销售费用加大投入。2023Q1-3公司销售费用4.10亿元/yoy+53.5%，主要系品牌推广类营销费用投入增加及员工薪酬费用增加，单Q3销售费用1.80亿元/yoy+87.3%，其中品牌推广类营销费用1.01亿元/yoy+149.1%，单Q3销售费用率为34.2%/yoy+9.6pct。2023Q1-3管理/研发/财务费用率为3.5%/2.8%/-0.2%，同比分别-0.7pct/-0.5pct/持平，保持相对稳定。
　　盈利预测与评级：我们看好公司积极拓展营销网络，由川渝稳步拓展至全国，产品力提升带动产品结构优化，盈利水平持续提升，我们预计公司2023-2025年归母净利润2.5/3.2/3.8亿元，当前股价对应PE分别为27/22/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。