事件：2023年10月23日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-3，公司实现营收46.27亿元，同比增长1.5%；归母净利润3.68亿元，同比增长20.5%；扣非归母净利3.54亿元，同比增加20.25%。2023Q3，公司实现营收14.69亿元，同比减少18.5%、环比减少17.5%；归母净利润1.27亿元，同比增长28.3%、环比增长2.5%；扣非归母净利1.2亿元，同比增长24.1%、环比增长0.5%。业绩符合我们预期。
　　 2023Q1-3归母净利同比增6254万元，主要得益于毛利同比增加2.06亿元，而毛利的增长主要得益于产销量提升。①价：2023Q1-3金属镨钕价格同比减少38.8%至65.6万元/吨，公司产品售价也随之回落。②量：随着南通基地全工序一园化工厂一期产能全线投产，公司目前已实现年产钕铁硼毛坯产能2.4万吨，得益于产能的增长，2023前三季度钕铁硼销量同比或有较大增长。③毛利率&净利率：2023Q1-3，公司毛利率/净利率分别同比增长4.26/1.24pct至18.03%/7.99%。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端：2023 Q1-3四费同比增加1.25亿元，其中研发费用和财务费用为主要增加点，分别同比增加4064/5132万元。研发费用增加主要是因为公司持续加大研发投入，财务费用增加主要是因为2023年计提可转债利息增加。
　　单季度看，归母净利润同比大幅增长28.3%，环比增长2.5%。①价：2023Q3金属镨钕价格同比减少33.4%，环比增长1.6%至58.6万元/吨，公司产品售价也随之回落。②量：随着产能释放，产量同比有较大增长，环比或变化不大。③毛利率&净利率：2023Q3，公司毛利率/净利率分别环比增长2.83pct/1.70pct，同比增长7.02/3.21pct至19.51%/8.66%。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端：Q3四费环比增加2011万元，主要是由于财务费用环比增加2403万元，或由于计提可转债利息增加。⑤资产减值：由于Q3稀土价格波动不大，Q3公司仅计提321万元的减值损失，环比减少2566万元，为主要的环比增利项。
　　核心看点：①产能持续扩张。目前公司已具备年产钕铁硼毛坯2.4万吨的生产能力，同时公司计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。
　　投资建议：考虑到稀土价格回落，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.98/6.40/7.46亿元，EPS分别为0.61/0.78/0.91元/股。对应10月23日收盘价的PE分别为18/14/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：稀土原材料价格波动的风险，项目建设投产不及预期，行业竞争加剧的风险等。
　　

研究报告全文：正海磁材300224SZ2023年三季报点评Q3稳步增长期待南通基地持续放量2023年10月24日事件2023年10月23日公司发布2023年三季报2023年Q1-3推荐维持评级公司实现营收4627亿元同比增长15归母净利润368亿元同比增长当前价格1108元205扣非归母净利354亿元同比增加20252023Q3公司实现营收1469亿元同比减少185环比减少175归母净利润127亿元同比TableAuthor增长283环比增长25扣非归母净利12亿元同比增长241环比增长05业绩符合我们预期2023Q1-3归母净利同比增6254万元主要得益于毛利同比增加206亿元而毛利的增长主要得益于产销量提升价2023Q1-3金属镨钕价格同比减少388至656万元吨公司产品售价也随之回落量随着南通基地全工序一园化工厂一期产能全线投产公司目前已实现年产钕铁硼毛坯产能24万分析师邱祖学吨得益于产能的增长2023前三季度钕铁硼销量同比或有较大增长毛利执业证书S0100521120001率净利率2023Q1-3公司毛利率净利率分别同比增长426124pct至邮箱qiuzuxuemszqcom1803799或主要得益于售价下滑带来的分母端减小费用端2023Q1-分析师张弋清3四费同比增加125亿元其中研发费用和财务费用为主要增加点分别同比执业证书S0100523100001邮箱zhangyiqingmszqcom增加40645132万元研发费用增加主要是因为公司持续加大研发投入财务费用增加主要是因为2023年计提可转债利息增加相关研究单季度看归母净利润同比大幅增长283环比增长25价2023Q31正海磁材300224SZ2022年年报点评金属镨钕价格同比减少334环比增长16至586万元吨公司产品售价量价齐升创历史最好业绩电车磁材占比持续也随之回落量随着产能释放产量同比有较大增长环比或变化不大提升-20230330毛利率净利率2023Q3公司毛利率净利率分别环比增长283pct170pct2正海磁材300224SZ2022年中报业绩同比增长702321pct至1951866或主要得益于售价下滑带来的分母点评量价齐升业绩大增电车磁材占比节节端减小费用端Q3四费环比增加2011万元主要是由于财务费用环比增高-202208163正海磁材300224SZ2021年年报点评加2403万元或由于计提可转债利息增加资产减值由于Q3稀土价格波电动汽车等下游需求放量助推公司业绩大增动不大Q3公司仅计提321万元的减值损失环比减少2566万元为主要的-20220330环比增利项核心看点产能持续扩张目前公司已具备年产钕铁硼毛坯24万吨的生产能力同时公司计划根据下游需求在2026年前达到36万吨的生产能力优秀的原料保障能力2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200充分保障公司原料供应投资建议考虑到稀土价格回落我们下调公司盈利预测预计公司2023-2025年分别实现归母净利润498640746亿元EPS分别为061078091元股对应10月23日收盘价的PE分别为181412X维持推荐评级风险提示稀土原材料价格波动的风险项目建设投产不及预期行业竞争加剧的风险等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元63197205937611556增长率875140301233归属母公司股东净利润百万元404498640746增长率525232284166每股收益元049061078091PE22181412PB25232119资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月23日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1正海磁材300224金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入63197205937611556成长能力营业成本5409611179449833营业收入增长率8752140330122325营业税金及附加19222935EBIT增长率3394255431611728销售费用50577491净利润增长率5247232428431662管理费用93144188231盈利能力研发费用311360469578毛利率1439151915271491EBIT425533701823净利润率640691682645财务费用-2-21421总资产收益率ROA455485522523资产减值损失-25000净资产收益率ROE1114125614531526投资收益7000偿债能力营业利润433535687802流动比率168149138132营业外收支-2000速动比率124098087081利润总额431535687802现金比率034015010007所得税24324148资产负债率5865609363676529净利润407503646753经营效率归属于母公司净利润404498640746应收账款周转天数8605859885988598EBITDA5306759021073存货周转天数11111148351483514835总资产周转率090075083087资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1373769646584每股收益049061078091应收账款及票据2475283036824538每股净资产442483537596预付款项22314050每股经营现金流028012067089存货1647248432293996每股股利020025032037其他流动资产1198130813801452估值分析流动资产合计67157421897610620PE22181412长期股权投资0000PB25232119固定资产1323187321992435EVEBITDA177313921042876无形资产196202207212股息收益率181222286333非流动资产合计2165284732883638资产合计8880102681226414258短期借款224424624724现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据3492408453096572净利润407503646753其他流动负债286466593732折旧和摊销106142201251流动负债合计4002497565278028营运资金变动-318-542-319-305长期借款0808080经营活动现金流232101551728其他长期负债1206120112011201资本开支-480-806-643-601非流动负债合计1206128112811281投资0000负债合计5208625678089309投资活动现金流-1119-807-643-601股本820820820820股权募资0000少数股东权益43485462债务募资1613284193100股东权益合计3672401244564950筹资活动现金流1428102-33-188负债和股东权益合计8880102681226414258现金净流量538-603-124-61资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2正海磁材300224金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3