2023年3月27日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收63.19亿元，同比增长87.5%；归母净利润4.04亿元，同比增长52.5%；扣非归母净利3.83亿元，同比增长50.5%。2022Q4，公司实现营收17.62亿元，同比增长81.8%、环比减少2.3%；归母净利润0.99亿元，同比增长21.5%、环比增长0.4%；扣非归母净利0.89亿元，同比增长20.9%、环比减少7.7%。业绩符合业绩预告。
　　 2022年归母净利润创历史最好业绩，同比增加1.39亿元。主要得益于毛利同比增加2.5亿元，毛利的增长主要得益于磁材产品量价齐升。①产品结构：公司全面切入世界主流车企供应链，下游汽车市场占比达到65%（2021年同期为50%），其中节能与新能源汽车占比接近50%（2021年同期为30%）。其他领域中，消费电子市场营收同比增长108%，家电市场营收同比增长94%。②量：2022年公司高性能钕铁硼磁材销量9515吨，同比增长48.58%。公司产品搭载349万台套节能和新能源汽车驱动电机，同比增长85%。③价：2022年磁材单价同比增长28%至40.66万元/吨（假设永磁材料及组件的营收仅为永磁材料贡献），新能源车用钕铁硼磁材单台套售价同比增长44.8%至845元/台套。④利：由于原材料金属镨钕价格同比上涨，2022年公司磁材单位成本同比提升35%至34.83万元/吨，单位毛利同比减少1300元。公司整体毛利率同比下降5.19pct至14.39%。但值得注意的是，2022Q4公司毛利率同比回升3.5pct至16%
　　上海大郡依然亏损，拖累业绩。2022年实现营收9081万元，同比增长37%，但受市场竞争加剧、上半年疫情等因素影响，仍未实现盈利，2022年净利润为亏损6160万元。上海大郡与客户合作研发的一款电动控制器产品性能和交付速度获得客户认可，年度销量达到22190台，同比增长813.17%。
　　核心看点：①产能持续扩张。目前公司已具备年产钕铁硼毛坯2.4万吨的生产能力，同时公司计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200%，充分保障公司原料供应。③优秀的现金流保障能力。在产能大幅扩张需要较多铺底流动资金的背景下，公司仍保持经营活动产生的现金流净额为2.31亿元，同期部分同行现金流量已转负。
　　投资建议：考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求有望迎来复苏，未来公司产能将逐步释放，业绩持续增厚，我们预计2023/2024/2025年分别实现归母净利润5.64/7.23/8.51亿元，同比分别增加39.7%/28.1%/17.7%，EPS分别为0.69/0.88/1.04元/股。对应3月29日收盘价的PE分别为18/14/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。

研究报告全文：正海磁材300224SZ2022年年报点评量价齐升创历史最好业绩电车磁材占比持续提升2023年03月30日2023年3月27日公司发布2022年年报2022年公司实现营收6319推荐维持评级亿元同比增长875归母净利润404亿元同比增长525扣非归母净当前价格1227元利383亿元同比增长5052022Q4公司实现营收1762亿元同比增长818环比减少23归母净利润099亿元同比增长215环比增长04扣非归母净利089亿元同比增长209环比减少77业绩符合业绩预告TableAuthor2022年归母净利润创历史最好业绩同比增加139亿元主要得益于毛利同比增加25亿元毛利的增长主要得益于磁材产品量价齐升产品结构公司全面切入世界主流车企供应链下游汽车市场占比达到652021年同期为50其中节能与新能源汽车占比接近502021年同期为30其他领域中消费电子市场营收同比增长108家电市场营收同比增长94量2022年公司高性能钕铁硼磁材销量9515吨同比增长4858公司产品分析师邱祖学搭载349万台套节能和新能源汽车驱动电机同比增长85价2022年磁执业证书S0100521120001邮箱qiuzuxuemszqcom材单价同比增长28至4066万元吨假设永磁材料及组件的营收仅为永磁材分析师张航料贡献新能源车用钕铁硼磁材单台套售价同比增长448至845元台套执业证书S0100522080002利由于原材料金属镨钕价格同比上涨2022年公司磁材单位成本同比提升35邮箱zhanghangmszqcom分析师张建业至3483万元吨单位毛利同比减少1300元公司整体毛利率同比下降519pct执业证书S0100522080006至1439但值得注意的是2022Q4公司毛利率同比回升35pct至16邮箱zhangjianyemszqcom上海大郡依然亏损拖累业绩2022年实现营收9081万元同比增长37研究助理张弋清执业证书S0100121120057但受市场竞争加剧上半年疫情等因素影响仍未实现盈利2022年净利润为邮箱zhangyiqingmszqcom亏损6160万元上海大郡与客户合作研发的一款电动控制器产品性能和交付速度获得客户认可年度销量达到22190台同比增长81317相关研究核心看点产能持续扩张目前公司已具备年产钕铁硼毛坯24万吨的生1正海磁材300224SZ2022年中报业绩产能力同时公司计划根据下游需求在2026年前达到36万吨的生产能力点评量价齐升业绩大增电车磁材占比节节优秀的原料保障能力2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公高-20220816司产能扩大200充分保障公司原料供应优秀的现金流保障能力在产能2正海磁材300224SZ2021年年报点评电动汽车等下游需求放量助推公司业绩大增大幅扩张需要较多铺底流动资金的背景下公司仍保持经营活动产生的现金流净-20220330额为231亿元同期部分同行现金流量已转负投资建议考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目且磁材下游需求有望迎来复苏未来公司产能将逐步释放业绩持续增厚我们预计202320242025年分别实现归母净利润564723851亿元同比分别增加397281177EPS分别为069088104元股对应3月29日收盘价的PE分别为181412X维持推荐评级风险提示稀土价格下跌项目投产进度不及预期行业竞争加剧的风险等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元631981671053812989增长率875293290233归属母公司股东净利润百万元404564723851增长率525397281177每股收益元049069088104PE25181412PB28242017资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月29日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1正海磁材300224金属目录1事件公司发布2022年年报32点评量价齐升成长可期421汽车用钕铁硼持续放量量价齐升业绩大增422核心看点原料保障能力提升产能持续增长83盈利预测与投资建议94风险提示10插图目录12表格目录12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2正海磁材300224金属1事件公司发布2022年年报公司发布2022年年报2022年公司实现营收6319亿元同比增长875归母净利润404亿元同比增长525扣非归母净利383亿元同比增长505分季度来看2022Q4公司实现营收1762亿元同比增长818环比减少23归母净利润099亿元同比增长215环比增长04扣非归母净利089亿元同比增长209环比减少77业绩符合业绩预告图12022年公司营收为6319亿元图22022年公司归母净利润为404亿元营业收入万元营收YOY右轴归母净利万元扣非归母净利万元700000100归母净利YOY右轴扣非归母净利YOY右轴6000020060000080500000601004000040000040030000020200002000000-100100000-200-2000-40-20000-300资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图32022Q4公司营收为1762亿元图42022Q4公司归母净利润为099亿元季度归母净利万元季度营收万元季度营收同比右轴季度扣非归母净利万元200000120季度归母净利同比右轴14000季度扣非归母净利同比右轴500100120004001500008010000300608000100000200406000100500002040000200000-200-1002020Q32020Q22020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42020Q1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3正海磁材300224金属2点评量价齐升成长可期21汽车用钕铁硼持续放量量价齐升业绩大增2022年公司业绩创历史新高2022年公司实现营收6319亿元同比增长875归母净利润404亿元同比增长525扣非归母净利383亿元同比增长505细拆来看公司的归母净利润同比增长主要来自于毛利的增长毛利上升同比增利25亿元主要是由于钕铁硼磁材产品量价齐升其他增利点还有营业外利润012亿元减值损失等0024亿元减利点主要是费用和税金同比减利103亿元主要是因为稀土价格上升研发费用同比增加133亿元但从费用率的角度来看研发费用率同比还下降了038pct至493其他减利点变化均较小对归母净利润影响有限图5公司2022年归母净利润同比变化拆分单位百万元1391资料来源wind民生证券研究院从营收上来看双碳背景下新能源车变频空调工业自动化等领域销量增长带动公司钕铁硼磁性材料营收同比增长8854上海大郡与国际知名厂家合作研发项目取得量产电机产量同比大幅增长营收因而同比增长3699钕铁硼营收增长2022年公司钕铁硼永磁材料销量同比增长47至15316吨营收同比增8854至6228亿元营收占比为9862022年电机驱动系统业务营收同比增长3699至9081万元上海大郡的新能源汽车电机驱动系统销量同比增长81317至22190台从营收占比上来看汽车行业营收占比持续上升受益双碳背景下新能源汽车等下游领域高景气度2022年公司汽车行业含新能源汽车用钕铁硼销本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4正海磁材300224金属量同比增长4858至9515吨营收逾40亿同比增长119占比约为65其中新能源汽车领域营收营收同比增长170占比约48完成节能和新能源汽车驱动电机磁体销量349万台套同比增长85在消费电子市场的销售收入同比增长108在家用电器市场的销售收入同比增长94图62021年钕铁硼磁性材料营收为623亿元单图72022年钕铁硼磁性材料营收占比为986位万元钕铁硼磁性材料新能源汽车电机驱动系统钕铁硼磁性材料新能源汽车电机驱动系统8000002022986142021980206000002020990104000002019903972018671329200000201763936120165504500020406080100201720182019202020212022资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院图82022年电机驱动系统销量同比增长813图92022年钕铁硼磁材销量同比增长47销售量台生产量台销售量吨生产量吨销售量同比右轴生产量同比右轴销售量同比右轴生产量同比右轴1400002000200001001200001000001500010005080000100006000000400005000200000-10000-5020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院图102022年公司新能源汽车领域营收占比约48图112022年汽车行业用钕铁硼磁材销量同比增单位万元49单位吨新能源汽车传统汽车风电空调其他节能电梯电子等销售量吨生产量吨销售量同比右轴生产量同比右轴20224817327512000801000020213323112766080002020272324161160004020191530153010400020200020181232152516002019202020212022020406080100资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5正海磁材300224金属2022年公司整体毛利率同比降低519pct至1439其中钕铁硼磁材毛利占比为982其毛利率同比下降441pct至14352022年镨钕价格呈先上涨后下跌态势但整体均价高于2021年由于公司产品价格为成本加加工费的模式产品价格随镨钕价格上涨而上涨分母端变大导致钕铁硼磁材毛利率同比下降441pct至1435图122022年钕铁硼磁材毛利为893亿元单位图132022年钕铁硼磁材毛利占比为982万元钕铁硼磁性材料新能源汽车电机驱动系统100000钕铁硼磁性材料新能源汽车电机驱动系统2022982188000020219396160000202099901400002019-15101520188291712000020177332670-101030507090201720182019202020212022资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院图142022年公司毛利率同比下降519pct至1439单位百万元总毛利率钕铁硼磁性材料80新能源汽车电机驱动系统6040200201720182019202020212022-20资料来源公司公告民生证券研究院2022Q4公司整体毛利率同比-288pct环比350至16净利率同比-271环比018至563由于公司产品定价模式为成本加工费的模式其定价相对于原材料成本会滞后一个季度左右2022Q3氧化镨钕价格环比下降198因此产品售价预计环比有所下降而加工费和加工成本短期变化不大分母端降低使得毛利率提升由于四季度集中计提奖金等管理费用和利息等财务费用导致三费费用率环比上升16pct至33因此净利率环比仅上涨018pct本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6正海磁材300224金属图152022Q4业绩环比变化拆分单位百万元图162022Q4业绩同比变化拆分单位百万元1754039资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院图172022Q4费用率环比上升16pct至33图182022Q4毛利率环比上升35pct至16销售费用万元管理费用万元财务费用万元三费万元30毛利率净利率7000三费占比右轴825600072050006400051530004102000310005200-10001-200002021Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32022Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42020Q1资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院上海大郡依然亏损拖累业绩2022年上海大郡营收同比增长3712至9090万元但净亏损同比增加2495万元至6160万元2022年上海大郡坚持以新能源乘用车为增长点全面提升自身能力聚焦高端优质客户和伙伴的发展战略与国际知名厂商合作研发的一款电机控制器产品性能和交付进度均得到客户认可已实现量产年度产销量均超2万台但由于市场竞争加剧原材料上涨疫情等因素影响2022年仍未能实现盈利本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7正海磁材300224金属图192022年上海大郡营收为9090万元图202022年上海大郡净亏损为6160万元上海大郡营业收入万元上海大郡净利润万元800003006000150上海大郡营收同比右轴40002002000600000100100-200040000-40000-60005020000-8000-100-100000-200-12000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院22核心看点原料保障能力提升产能持续增长公司已具备年产24万吨钕铁硼磁材毛坯的生产能力计划根据下游需求在2026年前达到36万吨的生产能力南通基地全工序一园化工厂达产后将有效提升公司的产能水平缓解公司的产能压力助力公司扩大市场份额提升行业地位表1截至2022年底公司高性能钕铁硼永磁材料产能情况单位吨主要工厂现有产能吨产能利用率在建产能吨在建产能的投资建设情况东西厂区1000097福海厂区800097南通基地6000120002026年前全部达产合计2400012000资料来源公司公告民生证券研究院注2022年内实际产能16500吨公司与主要供应商中国稀土集团和北方稀土集团的合作日益巩固和扩大2022年公司控股子公司正海五矿高性能钕铁硼合金薄片扩产项目建设完成新增高性能钕铁硼合金薄片产能4000吨正海五矿整体产能达到6000吨该产能扩建项目的实施进一步深化了与中国稀土集团有限公司的合作关系加强了公司原材料的供应保障按照24万吨的产能计算该子公司可贡献25的原料供给原料自给率大幅提升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8正海磁材300224金属3盈利预测与投资建议考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目且磁材下游需求有望迎来复苏未来公司产能将逐步释放业绩持续增厚我们预计202320242025年分别实现归母净利润564723851亿元同比分别增加397281177EPS分别为069088104元股对应3月29日收盘价的PE分别为181412X维持推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9正海磁材300224金属4风险提示1稀土价格下跌公司高性能钕铁硼永磁材料业务所需的主要原材料为钕镨钕铽和镝铁等稀土金属及稀土合金在生产过程中公司存在库存收益若稀土价格大幅下跌或造成较大的库存损失影响公司的盈利2项目投产进度不及预期如果在项目建设及投产过程中宏观经济环境产业发展趋势等因素发生重大不利变化将可能导致项目周期延长或者实施效果低于预期给公司已定点项目未来订单交付带来不利影响无法达到预期收益3行业竞争加剧的风险随着国内钕铁硼永磁材料生产厂家的产量不断增加高性能钕铁硼永磁材料行业的竞争也日益加剧公司面临因行业竞争加剧而导致盈利能力下降客户流失和新客户获取成本提高等不利影响存在行业竞争加剧的风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10正海磁材300224金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入631981671053812989成长能力营业成本54096928893011048营业收入增长率8752292529032326营业税金及附加19253240EBIT增长率3394419630671794销售费用506483102净利润增长率5247396828101768管理费用93163211260盈利能力研发费用311408527649毛利率1439151715271494EBIT425603787929净利润率640691686655财务费用-2-41014总资产收益率ROA455511537532资产减值损失-25000净资产收益率ROE1114134614711475投资收益7000偿债能力营业利润433607777914流动比率168147140138营业外收支-2000速动比率124095089087利润总额431607777914现金比率034014013013所得税24364755资产负债率5865616063066353净利润407570730860经营效率归属于母公司净利润404564723851应收账款周转天数8605859885988598EBITDA5307459881180存货周转天数11111148351483514835总资产周转率090082086088资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金13737919281193每股收益049069088104应收账款及票据2475320741385101每股净资产442511599703预付款项22354556每股经营现金流028004073097存货1647281636294490每股股利000000000000其他流动资产1198136914481529估值分析流动资产合计671582181018912369PE25181412长期股权投资0000PB28242017固定资产1323187321992435EVEBITDA188014431094902无形资产196202207212股息收益率000000000000非流动资产合计2165282832703620资产合计8880110471345815989短期借款224424624724现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据3492463159687384净利润407570730860其他流动负债286545688844折旧和摊销106142201251流动负债合计4002560072818952营运资金变动-318-688-349-344长期借款0000经营活动现金流23237603792其他长期负债1206120612061206资本开支-480-806-643-601非流动负债合计1206120612061206投资0000负债合计52086805848610157投资活动现金流-1119-806-643-601股本820820820820股权募资0000少数股东权益43485664债务募资1613200197100股东权益合计3672424249725832筹资活动现金流142818817775负债和股东权益合计8880110471345815989现金净流量538-582137265资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11正海磁材300224金属插图目录图12022年公司营收为6319亿元3图22022年公司归母净利润为404亿元3图32022Q4公司营收为1762亿元3图42022Q4公司归母净利润为099亿元3图5公司2022年归母净利润同比变化拆分单位百万元4图62021年钕铁硼磁性材料营收为623亿元单位万元5图72022年钕铁硼磁性材料营收占比为9865图82022年电机驱动系统销量同比增长8135图92022年钕铁硼磁材销量同比增长475图102022年公司新能源汽车领域营收占比约48单位万元5图112022年汽车行业用钕铁硼磁材销量同比增49单位吨5图122022年钕铁硼磁材毛利为893亿元单位万元6图132022年钕铁硼磁材毛利占比为9826图142022年公司毛利率同比下降519pct至1439单位百万元6图152022Q4业绩环比变化拆分单位百万元7图162022Q4业绩同比变化拆分单位百万元7图172022Q4费用率环比上升16pct至337图182022Q4毛利率环比上升35pct至167图192022年上海大郡营收为9090万元8图202022年上海大郡净亏损为6160万元8表格目录盈利预测与财务指标1表1截至2022年底公司高性能钕铁硼永磁材料产能情况单位吨8公司财务报表数据预测汇总11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12正海磁材300224金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切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