研究报告全文：深耕稀土永磁步入又一轮快车道正海磁材300224有色金证券研究报告公司深度报告2023年2月27日属评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1355元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师谢鸿鹤195433705780732110570增长率yoy972722744执业证书编号S0740517080003净利润百万元133265405596893Emailxiehhrqlzqcomcn增长率yoy4399534750每股收益元016032049073109每股现金流量035043-060143-011分析师安永超净资产收益率59131721执业证书编号S0740522090002PE835419274186124PB4340373227Emailanycrqlzqcomcn备注数据取自2023年2月27日每股指标按照最新股本数全面摊薄研究助理胡十尹报告摘要Emailhusy01ztscomcn一深耕行业迎加速成长公司成立于2000年具备雄厚的技术积累并形成了相对完整的产业链体系1进一步与上游合作公司2012年和中国稀土原五矿稀土合资成立江华正海五矿新材基本状况TableProfit料有限公司现有高性能钕铁硼合金薄片产能6000吨实现稳定的原材料供应2更重要是2021年以来下游应用领域对高性能烧结钕铁硼的需求增长旺盛公司把总股本百万股820握市场机遇积极扩产当前钕铁硼产能规模为18000吨东西厂区10000吨福海厂流通股本百万股814区8000吨预计南通基地完全建成后产能将达到36000吨市价元1355二高性能钕铁硼行业重塑的持续高景气市值百万元11114流通市值百万元110271持续高成长在新能源节能电机等下游应用领域的带动下高性能钕铁硼需求高增20-25年复合增速接近20具体来看在新能源汽车领域20-25年复合增速高达35股价与行业TableQuotePic-市场走势对比以上在节能领域根据最新电机提效计划23年钕铁硼磁材需求有望达15万吨以上20-25年复合增速高于502持续高盈利钕铁硼供给受制于上游稀土资源稀土供需紧平衡局面有望长期维持介于以一定毛利率和加工费之间的定价模式及供不应求格局将推动钕铁硼企业盈利能力进入新台阶钕铁硼价格由2021年初13万元吨最高涨到34万元吨涨幅为162行业盈利能力从单吨2万元扩张至3-5万元我们以N35钕铁硼与氧化镨钕等原材料价差表征3产业格局有望持续重塑高性能钕铁硼由于对资金技术产能规模等具有较高要求加之上游稀土价格中枢提高产业格局有望实现重塑1中小企业经营困难或退出或被并购行业洗牌进行时2头部企业加速扩产市占率快速提升行业马太效应则进一步加剧公司持有该股票比例相关报告三产能扩建产品结构优化公司步入高速成长期加快产能扩建公司目前具有烟台东西厂区烟台福海厂区和在建江苏南通三大钕铁硼永磁生产基地根据可转债公告公司当前具备钕铁硼产能18000吨东西和福海厂区升级改造项目新增产能2000吨建成后22年底钕铁硼产能将提升至18000吨南通基地规划产能18000吨预计2023年达产5000吨2024年上半年达产1000吨未来全部建成后总产能将达到36000吨相比2022年底产能有望增加100产品结构不断改善持续拓展新能源产品应用领域2022H1公司在新能源汽车领域营收占比达43当前新能源汽车应用领域已成为公司的主要应用领域伴随着新能源汽车行业体量持续增加公司的产品结构将持续优化也将进一步增强公司的盈利能力四盈利与估值假设公司222324年钕铁硼永磁销量为155002000028000吨钕铁硼毛坯售价分别为373637万元预计公司222324年总收入分别为5780732110570亿元同比增长722744归母净利润分别为405596893亿元同比增长534750当前股价对应202220232024年PE估值为27x19x12x此外公司新能源汽请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告车电机驱动系统业务预计于今年放量有望实现扭亏为盈综上维持买入评级风险提示原料成本波动产能释放不及预期行业景气不及预期研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告投资主题报告亮点在行业上我们认为高性能钕铁硼永磁将持续保持较高景气度高景气度具体表现为1持续高成长在新能源节能电机等下游应用领域的带动下高性能钕铁硼需求高增20-25年复合增速接近202持续高盈利钕铁硼供给受制于上游稀土资源稀土供需紧平衡局面有望长期维持介于以一定毛利率和加工费之间的定价模式及供不应求格局将推动钕铁硼企业盈利能力进入新台阶产业格局也有望重塑高性能钕铁硼由于对资金技术产能规模等具有较高要求加之上游稀土价格不断走高产业格局有望实现重塑1中小企业经营困难或退出或被并购行业洗牌进行时2头部企业加速扩产相应市占率快速提升行业马太效应则进一步加剧在公司上我们认为正海磁材持续进行产能扩建及产品结构优化正进入高速成长期1公司加快产能扩建目前具有烟台东西厂区烟台福海厂区和在建江苏南通三大生产基地当前具备钕铁硼产能18000吨预计南通基地建成后将达到36000吨相比2022年底产能有望增加1002在产品结构上持续拓展新能源产品应用领域2022H1公司在新能源汽车领域营收占比达43当前新能源汽车应用领域已成为公司的主要应用领域伴随着新能源汽车行业体量持续增加公司的产品结构将持续优化也将进一步增强公司的盈利能力投资逻辑高性能钕铁硼行业持续高景气背景下公司加快产能扩建并且持续拓展新能源产品应用领域量价齐升将带来公司实现质变关键假设估值与盈利预测假设公司222324年钕铁硼永磁销量为155002000028000吨钕铁硼毛坯售价分别为373637万元预计公司222324年总收入分别为5780732110570亿元同比增长722744归母净利润分别为405596893亿元同比增长534750当前股价对应202220232024年PE估值为27x19x12x此外公司新能源汽车电机驱动系统业务预计于今年放量有望实现扭亏为盈综上维持买入评级-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录深耕行业迎加速成长-7-高性能钕铁硼永磁头部企业-7-股权结构稳定核心管理层经验丰富-9-业绩高增收入结构持续优化-10-高性能钕铁硼行业重塑的持续高景气-12-稀土永磁是稀土下游最大应用领域高性能钕铁硼永磁门槛高-12-行业持续高景气产业格局有望实现重塑-15-原材料供应有保障产能有序释放-20-新能源汽车领域占比大幅提升-22-生产工艺先进研发构筑护城河-23-盈利预测-24-风险提示-25--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录图表1公司发展历程一览-7-图表2公司业务布局-8-图表3公司产品概览-8-图表4下游应用领域-8-图表5公司股权结构图截至20220930-9-图表6员工持股计划-10-图表7激励目标已完成-10-图表82022年业绩预告-10-图表92018-2022Q1-3公司营业收入及增速亿元-10-图表102018-2022Q1-3公司归母净利润及增速-10-图表112018-2022H1公司营收结构-11-图表122021年公司产品应用领域营收占比-11-图表132018-2022Q1-3公司毛利率及净利率-12-图表142018-2022Q1-3公司费用率-12-图表15磁性材料-12-图表16钕铁硼永磁简介-13-图表17钕铁硼产业链-14-图表18高性能钕铁硼消费结构-15-图表19新能源汽车需求-15-图表20风电需求-16-图表21工业电机钕铁硼需求-17-图表22全球钕铁硼需求-17-图表23全球氧化镨钕供需情况-18-图表24正海磁材毛利率VS稀土价格万元吨-19-图表25稀土走势复盘-20-图表26公司生产基地产能情况吨-20-图表27公司产能情况吨-20-图表2817-21年钕铁硼永磁材料产品产销量-21-图表29公司未来每年所需采购的主要稀土原材料数量及渠道吨REO-22-图表30公司THRED磁体牌号-22-图表31上海大郡主要产品及应用方向-22-图表322021年公司产品应用领域营收占比-22-图表332022年H1公司产品应用领域营收占比-22--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表34公司钕铁硼产品平均单价历年情况-23-图表35公司三大核心技术-24-图表36设计并控制不同主相的体积分数和分布以实现最佳组合搭配-24-图表37公司研发投入及占营收比例-24-图表38专利类型占比截至2022年7月-24-图表39公司盈利预测拆分-25-图表40公司钕铁硼永磁销量敏感性测试-25-图表41可比公司估值-25-图表42盈利预测表-27--6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告深耕行业迎加速成长高性能钕铁硼永磁头部企业深耕永磁行业公司成立于2000年深耕钕铁硼磁材领域二十余载主营业务为高性能钕铁硼永磁材料和新能源汽车电机驱动系统的研发生产销售和服务2011年公司于深交所创业板上市并从此进入高速发展时期通过建设烟台东西厂区和福海厂区持续进行产能布局同时公司于2012年和中国稀土原五矿稀土合资成立江华正海五矿新材料有限公司进一步保证了原料的供应在新能源汽车电机驱动系统业务领域公司自2007年开始布局2015年收购上海大郡形成高性能钕铁硼永磁材料新能源汽车电机驱动系统双主营业务2020年成立南通正海磁材有限公司进一步提升产能持续拓展海外市场公司早在2014年开始布局海外业务先后在德国日本韩国美国马来西亚成立了全资子公司目前公司的节能及新能源汽车产品在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点公司依托产能产品及技术优势当前已成为全球高性能钕铁硼永磁材料行业的龙头企业之一图表1公司发展历程一览来源公司官网公司公告中泰证券研究所产能加紧建设公司拥有烟台东西厂区福海厂区和在建的江苏南通三大生产基地现有钕铁硼产能规模为18000吨东西和福海厂区升级改造项目新增产能2000吨建成后22年底钕铁硼产能将提升至18000吨同时公司于11月发行可转换公司债券投资建设南通基地一期规划产能18000吨产能预计2023年达产5000吨2024年上半年达产1000吨未来南通基地产能全部建成后公司总产能有望达到36000吨产能规模将位居前列-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表2公司业务布局上游中游下游资源端钕铁硼磁材新能源汽车EPS节能空调风力发电等新能源车企东西厂区大众丰田日产权益比例100通用福特现代产能现有产能10000吨一汽红旗长城极新增的1000吨产能于氪理想零跑哪2022年底建成达产吒威马EPS等汽车电气化领域日本德国正海五矿稀土金属福海厂区NIDECBROSE韩国LG权益比例56权益比例100产能新增4000吨高性产能现有产能8000吨能钕铁硼合金薄片产能已新增的1000吨产能于2022年底建成达产于2022年上半年建成节能空调领域合计产能达到6000吨年美的格力松下三菱三星LG江森南通基地风力发电领域权益比例100金风科技东方电气产能在建产能18000吨西门子歌美飒维斯预计2023年达产5000吨塔斯2024年上半年达产1000吨另外12000吨产能后续根据公司经营发展情况3C领域逐步实施瑞声科技歌尔股份鸿海科技Bose日本丰达产能公司与五矿稀土共同设立了正产能当前具备钕铁硼产能下游客户1新能源汽车大众丰田日产通用海五矿为公司供应合金片新增400018000吨东西和福海厂区福特现代一汽红旗长城极氪等2EPS等汽吨高性能钕铁硼合金薄片产能已于升级改造项目新增产能2000车电气化领域日本NIDEC德国BROSE韩国LG2022年上半年建成合计产能达到吨建成后22年底产能将提等3节能空调领域美的格力松下三菱三6000吨年升至18000吨未来南通星LG江森等4风力发电领域金风科技东基地18000吨产能全部建成方电气西门子歌美飒维斯塔斯等53C领域后总产能将达到36000吨瑞声科技歌尔股份鸿海科技Bose日本丰达等在建项目供应商及客户子公司及合资公司来源公司公告中泰证券研究所产品主要为高性能钕铁硼钕铁硼过去主要应用于传统的电声器件磁吸附磁选机等中低端领域产品附加值低相应毛利较低近年随着下游应用领域持续拓展尤其是打入新能源汽车变频空调等领域产品性能逐步提升公司主要产品为高性能钕铁硼产品覆盖N至ZH八大类六十多个牌号重要的是高性能钕铁硼具备较高的附加值整个赛道格局更优有利于公司实现快速发展图表3公司产品概览图表4下游应用领域-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源向不特定对象发行可转换公司债券上市公告书中泰证券研究所来源向不特定对象发行可转换公司债券上市公告书中泰证券研究所股权结构稳定核心管理层经验丰富控股股东正海集团持股比例达4366股权结构稳定公司控股东是正海集团持有公司358亿股占比高达4366上市以来公司控股股东和实际控制人均未发生变化股权结构稳定公司管理层经验丰富董事长王庆凯为高级工程师具备多年从业经验公司首席技术顾问谢宏祖为著名稀土永磁材料专家为公司创新发展提供有力的技术支撑图表5公司股权结构图截至20220930来源Wind中泰证券研究所股权激励计划目标已完成2020年公司实施员工持股计划将二级市场-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告购入的2000万股以35元股的价格授予核心员工员工持股计划第三个锁定期公司业绩考核目标为2022年营业收入不低于2518亿元较2021年营收增长率不低于40公司2022前三季度实现营收4557亿元已完成激励目标考核目标达成后将于2023年11月20日解锁约1000万股标的股票图表6员工持股计划员工范围持有股票总额受让价格占上市公司股本总额的比例实施计划的资金来源1公司及公司控股子公司董事不含独立董事监事高级管理人员2公司及公司控股子公司的中层管理员工合法薪酬自筹资金以及20000079股35元股244人员骨干员工法律法规允许的其他方式3经公司董事会认定有卓越贡献的其他员工来源公司公告中泰证券研究所图表7激励目标已完成解锁批次解锁时间奖励比例业绩考核目标预计业绩第一批2021年11月20日202020年营业收入不低于2019年营业收入2020年营业收入不低于1799亿元以2019年为基数2021年营业收入增长第二批2022年11月20日302021年营业收入不低于2158亿元率不低于20即增长额不低于360亿元以2019年为基数2022年营业收入增长第三批2023年11月20日502022年营业收入不低于2518亿元率不低于40即增长额不低于720亿元来源公司公告中泰证券研究所业绩高增收入结构持续优化营收和净利大幅提升根据公司发布的2022业绩预告2022年预计实现归母净利润中值为4亿元YOY5092扣除非经常性损益后的净利润中值为379亿元YOY4874近年钕铁硼需求持续景气2018-2022Q1-3公司营业收入和归母净利润整体保持较快增长尤其是在2020年后伴随着稀土价格大幅增长公司营收也实现较大幅度增加202020212022Q1-3公司营业收入分别为1954亿元3370亿元4557亿元同比86472468984归母净利润分别为133265305亿元同比428699226621图表82022年业绩预告项目2022年业绩预告2022年业绩预告中值2021年YOY归属于上市公司股东的净利润35-45亿元4亿元265亿元5092扣除非经常性损益后的净利润329-429亿元379亿元255亿元4874来源公司公告中泰证券研究所图表92018-2022Q1-3公司营业收入及增速亿元图表102018-2022Q1-3公司归母净利润及增速-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告归母净利润亿元YOY营业收入亿元YOY350300508984100305455772463002654525021418200404089337050200351331509922100093307068646621100428625195400500179920168000020182019202020212022Q1-15-050-100310-50-100-08220182019202020212022Q1-3-18028-150-200来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所收入结构持续优化稀土永磁是公司的核心业务近年来钕铁硼磁材业务占比高达98以上具体来看2022H1公司汽车应用领域产品实现收入1617亿元同比101营收占比约59其中可装配新能源汽车131万量同比49实现收入1164亿元同比151营收占比从325342512021年公司汽车应用领域营收占比约56节能变频空调领域占比约26风电节能电梯电子和其他应用领域占比约18未来伴随着新能源汽车业务进一步拓展公司收入结构有望持续优化图表112018-2022H1公司营收结构图表122021年公司产品应用领域营收占比钕铁硼永磁材料及组件新能源汽车电机驱动系统汽车应用100102196159节能变频空调97390风电节能电梯电子及其他应用8032927060509898980498411890274030670856202610020182019202020212022H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所盈利向好趋势不改2022Q1-3公司毛利率为1377同比-609pcts主要原因是稀土价格快速上涨导致成本增加较快净利率为675同比-098pcts整体来看2018-2021年公司毛利率维持在20左右水平净利率逐年改善往后伴随着稀土价格企稳公司产品逐步调价盈利能力具备较大提升空间费用率逐年走低精益生产管理2018-2022Q1-3期间费用率整体呈现出下降态势2020年期间费用率小幅上涨主要由于管理费用率和财务费用率上升所致其中管理费用率上升主要由于新能源汽车电机驱动系统产线开工不足同时员工持股计划增加人工成本相关支出均计入管理-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告费用财务费用率上升主要系汇率波动影响导致账面汇兑损失增加2021年以后费用率显著下降2022Q1-3公司期间费用率为634同比-504pcts其中管理费用率为129同比-278pcts主要系按会计准则调整后部分日常修理费用计入生产成本所致财务费用率为-02同比-035pcts其中2022H1汇兑部分实现收益88659万元图表132018-2022Q1-3公司毛利率及净利率图表142018-2022Q1-3公司费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率252175研发费用率财务费用率1949195820176587703725137764415659852553179154831068167545448843333303605321830112312905207220182019202020212022Q1-30006-5-524-034-029-020-120182019202020212022Q1-3-10-2来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所高性能钕铁硼行业重塑的持续高景气稀土永磁是稀土下游最大应用领域高性能钕铁硼永磁门槛高稀土永磁材料已成为稀土新材料中最大的应用领域磁性材料可分为软磁和硬磁永磁其中硬磁经过外加磁场磁化以后能长期保留其强磁性其特征是矫顽力高稀土永磁材料属于硬磁的一种其具有高磁晶各向异性和高饱和磁化强度是当前矫顽力最高磁能积最大的一类永磁材料因稀土永磁较好的特性目前已成为提升下游应用产品性能效率较为重要的基础材料在战略性新兴产业中应用量较大已成为稀土新材料中最大的消费领域钕铁硼磁材是第三代稀土永磁应用最为广泛稀土永磁经历了三代的发展第一代稀土永磁材料以SmCo5合金为代表第二代稀土永磁材料以Sm2Co17合金为代表前两代统称为钐钴永磁材料第三代稀土永磁材料以钕铁硼NdFeB合金为主要代表因其是Fe基稀土材料使得价格较低并且兼具性能优势是目前应用最为广泛的稀土永磁材料图表15磁性材料-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源百川中泰证券研究所烧结钕铁硼号称磁王下游应用场景丰富钕铁硼永磁根据生产工艺可分为烧结粘结和热压三种烧结钕铁硼号称磁王是目前产量最高应用最广泛的稀土永磁材料大部分中国钕铁硼磁钢制造商主要生产该种品类烧结粘接其他占比9441烧结钕铁硼具有高剩磁高矫顽力及高工作温度的优异磁性能下游广泛应用于各电机领域如新能源汽车EPS风电变频空调消费电子节能电梯VCM等领域双碳背景下对节能要求不断提高烧结钕铁硼也有望对传统工业电机在较大范围内实现替代图表16钕铁硼永磁简介最大磁能积内禀矫顽力剩磁最高工作温磁体种类优点缺点运用领域MGOekOekGs度度磁性能最高需要镝铽等高价风电汽车电梯耐高温中重稀土元素工业电机家电烧结钕铁硼35-5712-3011-15250但零镝1等技术逐步成熟磁盘光盘驱动器易精细加工粘结钕铁硼6-127-186-8150磁性能低主轴汽车微电机不含中重稀土等主要做环状性能可以降低中重热压钕铁硼28-4310-2512-24200低于烧结钕铁硼汽车EPS家电稀土使用量适用范围受限耐高温耐腐钐钴磁体16-3015-218-11700磁性能略低军工航空航天蚀成本低运用低端电声工业电铁氧体4-103左右3-4300磁性能低最广泛机等来源百川中泰证券研究所烧结钕铁硼永磁材料处于稀土中游精深加工环节钕铁硼属于整个稀土产业链中游整个产业链包括上游开采冶炼中游精深加工下游终端应用三大环节我国拥有完整的稀土工业体系尤其是在中上游有着产业话语权具备良好的产业发展环境-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表17钕铁硼产业链上游中游下游开采冶炼精深加工终端应用直驱半直驱风力发电风力发电机轻稀土矿汽车驱动电机独居石新能源汽车稀土氧化物稀土金属汽车零部件氟碳铈矿变频空调变频空调压缩机稀土金属钕铁硼永磁材料稀土氧化物中重稀土矿节能电梯永磁同步曳引机离子型稀稀土氧化物稀土金属土矿智能制造伺服电机来源百川中泰证券研究所全球稀土永磁供应90以上来自于中国据弗若斯特沙利文数据2022年预计我国稀土永磁材料产量约225万吨2017年约为1575万吨复合增速为739预计22年全球稀土永磁产量为2416万吨我国稀土永磁产量占比高达90以上可见我国一直主导着全球稀土永磁的供给海外来看美国本土几乎无稀土永磁生产海外仅有日本信越化学日立金属TDK以及德国VAC几家企业生产产业链缺失是海外稀土永磁市场及下游应用面临的客观情况钕铁硼中低端产品竞争激烈行业集中度低盈利情况较差国内有约200多家钕铁硼磁材生产企业行业整体集中度不高由于低端钕铁硼领域主要集中在家电箱包等领域产品进入壁垒低产品差异化小从而导致厂商的议价能力差行业整体盈利水平较低高性能钕铁硼永磁材料性能好行业集中度高高性能钕铁硼永磁材料是指内禀矫顽力HcjkOe和最大磁能积BHmaxMGOe之和大于60的烧结钕铁硼主要应用于高技术壁垒领域的各种型号的电机压缩机传感器下游应用领域包括新能源汽车电机风力发电变频家电节能工业电机等新兴领域据弗若斯特沙利文数据2015-2020年全球高性能钕铁硼产量由353万吨涨至663万吨复合增速为134高性能钕铁硼产品的性能好相应需要更多的资金和技术支持生产因此行业具有较高的进入壁垒相应行业集中度较高头部企业往往具备长期的技术积累和规模效应导致行业整体的盈利能力较中低端钕铁硼强-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告行业持续高景气产业格局有望实现重塑我们认为高性能钕铁硼受益于下游旺盛的新需求行业持续高景气整个行业将呈现出以下三点特征1持续高成长2持续高盈利3产业格局重塑1行业持续高成长高性能钕铁硼20-25年需求复合增速近20具体数据见表22高性能钕铁硼永磁材料主要应用于高技术壁垒领域的各种型号的电机压缩机和传感器根据产品在下游应用上划分包括传统汽车EPS新能源汽车驱动电机风力发电工业电机变频家电节能电机等领域随着新能源产业的逐步渗透也会带动高性能磁材消费结构发生较大变化预计2025年新能源汽车领域消费占比将达到30以上较当下仍具有较大的提升空间此外风电工业电机和人形机器人等也将进一步带动下游需求图表18高性能钕铁硼消费结构来源百川SMM中汽协等预测过程详见被低估的供应链瓶颈报告中泰证券研究所按应用领域具体测算下游需求新能源汽车领域近21-25年复合增速高达35以上单辆新能源车约需要3-4kg磁材假设2025年全球新能源汽车销量达到约2200万辆左右预计2025年新能源车对稀土永磁需求量将达到8万吨不考虑多电机车型增加带来的单车钕铁硼用量增加占比将提升至20占高性能钕铁硼比例将达到30风力发电电机中的永磁同步电机渗透率快速提升目前风力发电电机主要有四种双馈异步风力发电系统电励磁直驱风力发电系统永磁半直驱和直驱同步电机其中半直驱和直驱同步电机需要使用钕铁硼永磁体并且由于其易于维护渗透率快速提升未来随着机组大型化尤其是海上风电装机量占比快速提升永磁电机的市占率也将进一步提升假设25年全球风电装机152GW并且永磁电机渗透率逐渐提升按照每MW永磁直驱电机消耗钕铁硼07吨计算预计2025年风电领域新增装机带来的高性能钕铁硼需求量将达到2万左右23-25年复合年增长率约17图表19新能源汽车需求-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告20212022E2023E2024E2025E中国新能源汽车326636511481498105520136664EV乘用车25174503486041778543102105PHEV乘用车533611206168092185128407客车及专用车21533560427251276152产量万辆海外新能源汽车30474029541469658686EV24713214429254156541PHEV514746104414622046客车及专用车614693783883983全球新能源车合计63131105400135641175170223524中国1208323843297513875150516YOY14397253030海外1034013707185392396029946钕铁硼需求量吨YOY7533352925合计2242237550482906271180462YOY10667293028来源中汽协EVsales中泰证券研究所图表20风电需求20212022E2023E2024E2025E国内新增海风装机GW16905007009001600新增陆风装机GW30675000540060007900国内合计GW47575500610069009500海外新增海风装机GW421370552680596新增陆风装机GW41834167436445875071海外合计GW46044537491652675667合计936110037110161216715167直驱风机渗透率3215101010半驱风机渗透率20353535直驱单位装机所需钕铁硼KGMW700700700700700半直驱单位装机所需钕铁硼KGMW175175175175钕铁硼需求量吨2096814051144591596919907YOY140-329929010452466来源GWEC中泰证券研究所工业永磁电机具备经济效应电机永磁化符合电机驱动系统高效率和绿色化的发展需求电机能效提升计划2021-2023年中提出要加大永磁电机的发展力度如推动轻稀土永磁材料的绿色化水平推广2级能效及以上的变频调速永磁电机鼓励采用低速直驱和高速直驱式永磁电机等预计2023年高效节能电机产量将达到17亿千瓦在役高效节能电机占比达到20以上实现年节电量490亿千瓦时相当于年节约标准煤1500万吨减排二氧化碳2800万吨2022年6月发布的工业能效提升行动计划进一步提出2025年新增高效节能电机占比达到70以上在政策大力支持下以及随着新能源汽车对轻量化体积空间要求越来越高电机未来将走向永磁化势不可挡工业电机中磁材潜在的需求增量或堪比新能源车市场截至2020年工业电机存量规模约40亿千瓦如果全部替换按照1kw功率电机单耗200g计算存量替换市场规模约80万吨磁材根据电机能效提升-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告计划2021-2023年假设23年高效电机产量131GW稀土永磁渗透率为60则23年钕铁硼磁材需求约15万吨以上图表21工业电机钕铁硼需求202020212022E2023E2024E2025E工业电机存量规模GW40004200441046314862工业电机新增产量GW323339356374393413高效电机占比152020355060高效电机产量GW485067897129130991964924757稀土永磁渗透率455055606570稀土永磁电机产量GW22343979128173工业应用中钕铁硼需求量436567897842157192554334660吨增速-500555615501004562503569来源华经产业研究院高效电机公众号等中泰证券研究所预测过程详见被低估的供应链瓶颈报告机器人有望成为需求新的增长点2022年9月特斯拉发布TeslaBotOptimus原型机计划2023年量产其约有40个传动器件将显著带动伺服电机用量按照一台TeslaBot单位用量2-25kg钕铁硼成品折算毛坯约4-5kg假设远期达到500万台对磁材需求量将达到20-25万吨年此外2023年1月工信部等十七部门印发机器人应用行动实施方案方案提出到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番服务机器人特种机器人行业应用深度和广度显著提升机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强总结来看持续高成长将是高性能钕铁硼行业的一大特征在新能源节能电机等下游应用领域的带动下高性能钕铁硼需求高增20-25年复合增速接近20具体来看在新能源汽车领域到2025年有望实现近35倍的增长较2021年在节能电机领域根据最新电机提效计划23年钕铁硼磁材需求有望达15万吨以上20-25年复合增速高于50图表22全球钕铁硼需求-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告单位吨20212022E2023E2024E2025E全球新能源汽车钕铁硼需求2242237550482906271180462yoychange1063675286299283percentage160252275305336钕铁硼总量占比86147169198228全球传统汽车钕铁硼需求2234720385211662141921359yoychange30-883812-03percentage15913712010489钕铁硼总量占比8680746760subtotal-全球汽车用钕铁硼需求44769579366945684130101821yoychange375294199211210percentage319389395409425钕铁硼总量占比172226244265288全球电动自行车钕铁硼需求1754015786165761740418275yoychange150-100505050percentage125106948576钕铁硼总量占比6862585552全球风电钕铁硼需求2096814051144591596919907yoychange14-33029104247percentage14994827883钕铁硼总量占比8155515056全球变频空调钕铁硼需求1502117525217062344223911yoychange3761672398020percentage107118123114100钕铁硼总量占比5868767468全球工业机器人钕铁硼需求1292413571142491496215710yoychange10050505050percentage9291817366钕铁硼总量占比5053504744全球节能电梯钕铁硼需求61606261648967246965yoychange3716363636percentage4442373329钕铁硼总量占比2424232120全球消费电子钕铁硼需求1427114010150301541815984yoychange671-18732637percentage10294857567钕铁硼总量占比5555534945全球工业应用钕铁硼需求67897842157192554334660yoychange5561551005625357percentage485389124145全球其他需求20622062212421882254yoychange3000303030percentage1514121109全球高性能钕铁硼需求合计140506149044175808205781239486yoychange25461180170164来源百川资讯等中泰证券研究所预测过程详见被低估的供应链瓶颈报告2供不应求行业有望持续高盈利氧化镨钕供不应求从需求端来看新能源汽车等领域将驱动高性能钕铁硼需求高增长预计2022-2023年对氧化镨钕的需求量分别为7687万吨同比增速分别为-2和14从供给端来看氧化镨钕2022-2023的供应量分别为7486万吨同比增速分别为5和16供需缺口分别为1832350吨图表23全球氧化镨钕供需情况-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告单位吨20212022E2023E2024E2025E全球氧化镨钕需求量77226759428649998282111492yoychange17-2141413change11065-1284105561178413210全球氧化镨钕供应量70451741108614997574107951yoychange75161311change45453659120391142510377供需平衡-不足过剩-6775-1832-350-709-3541来源百川SMM中汽协中泰证券研究所预测过程详见被低估的供应链瓶颈报告我们发现稀土价格持续一个季度及以上的上涨钕铁硼也会进入一轮涨价周期并且利润也会不断改善以N35钕铁硼为例12010-2011年上行周期稀土价格较钕铁硼提前约一个季度上涨钕铁硼价格由1075628万元吨涨幅接近5倍钕铁硼企业单吨利润最高点接近20万元吨22017年6月-2017年9月稀土上行周期钕铁硼价格上涨同样滞后于稀土价格约3个月左右钕铁硼由135175万元吨涨幅约30由于稀土上行周期持续较短磁材价格上涨持续性同样较差32020年10月-至今稀土上行周期与之前周期类似钕铁硼价格由11352900万元吨涨幅为156随着磁材价格的上涨钕铁硼企业单吨利润也逐渐得到扩大从定价机制上看磁材企业受益于稀土价格上行盈利趋势滞后稀土价格一个季度磁材价格一般按照稀土原料成本和毛利率水平核定售价并且采用月度或者季度调价的模式即钕铁硼价格变动略滞后于稀土价格一个季度左右时间且在稀土价格单边上行周期受益于低价稀土原材料库存的影响磁材企业毛利率同样会放大例如正海磁材2011年和2017年Q2-Q3毛利率变动图表24正海磁材毛利率VS稀土价格万元吨来源百川Wind中泰证券研究所3产业格局有望实现重塑氧化镨钕氧化镝等稀土价格持续走高氧化镨钕从21年初的40万元-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告吨最高涨至110万元吨23年至今维持在70-80万元吨整体涨幅高于1倍上游原材料价格高增使得永磁生产企业成本也在大幅度增加小企业因其营运资金规模较小反而面临着成本激增的窘境钕铁硼行业集中度有望进一步提升高性能钕铁硼磁材对资金技术产能规模等具有较高的要求并且上游稀土供给偏紧使得价格居高不下中小企业竞争力不断削弱龙头企业有着资金技术以及原材料把控优势加速扩产行业头部集中化的趋势或将愈发明显产业格局有望重塑图表25稀土走势复盘2020年3月份以氧化镨钕万元吨氧化镝万元吨右轴来氧化镨钕价格140涨幅达到46主1600要受高性能钕铁硼12014002017年环保需求拉动1002010-2011对黑色产1200督察打黑等2019年缅甸业链进行打击叠加收100080刺激稀土价格封关导致国内储出口实行配额制度80060上行稀土矿供给偏600等一系列措施之下囤紧40货等行为导致稀土价格40020暴涨20000来源百川Wind中泰证券研究所原材料供应有保障产能有序释放产能持续提升公司现有高性能钕铁硼毛坯产能18000吨东西和福海厂区升级改造项目新增产能2000吨建成后22年底钕铁硼产能将提升至18000吨目前有三大高性能钕铁硼生产基地其中东西厂区和福海厂区合计产能18000吨年南通基地在建产能6000吨年具体来看1烟台东西厂区现有产能10000吨新增的1000吨产能于2022年底建成达产2烟台福海厂区现有产能8000吨在建产能1000吨新增的1000吨产能于2022年底建成达产3江苏南通基地在建产能6000吨为公司未来主要产能增量远期规划18000万吨产能预计2023年达产5000吨2024年上半年达产1000吨另外12000吨产能后续根据公司经营发展情况逐步实施公司积极进行产能扩张未来南通基地18000吨总产能全部建成总产能将达到36000吨相比2022年底产能有望增加100图表26公司生产基地产能情况吨图表27公司产能情况吨-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分