◆三季度GDP同比增长4.9%，环比折年率5.3%，较二季度明显加速。前三季度国内生产总值913027亿元，同比增长5.2%，工业生产稳步恢复，9月规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速与上月持平，环比增长0.36%，前三季度工业增加值累计同比增长4%，较二季度小幅提升。
　　◆失业率下行至5%。9月全国城镇调查失业率为5.0%，31个大城市城镇调查失业率为5.2%，已经基本回到了疫情前的水平。
　　◆消费仍有较大修复空间。前三季度社会消费品零售总额同比增长6.8%，两年复合增速3.71%，较上半年增速略有提升。餐饮、金银珠宝类、书报杂志、体育娱乐用品等消费升级类表现较好，汽车消费增速不断提升，日用品、粮油食品等日常消费品销售额增速较为平稳，化妆品和地产产业链相关的家具、家电、建材料等销售仍然偏弱。9月社零消费环比仅增长0.02%，从季节性来看，距离疫情前的增长水平尚有比较大的差距。
　　◆固定资产投资增速延续放缓。前三季度全国固定资产投资同比增长3.1%，较上半年增速下滑0.7个百分点，其中，基建投资同比增长8.64%，制造业投资同比增长6.2%，地产投资同比下滑9.1%。
　　◆基建较上半年有一定降速，但边际逐渐回升。今年下半年以来，基建投资相关的增量政策少于去年同期，再考虑化债模式对项目审批的约束，下半年以来的基建投资降速较为合理，随着三季度专项债发行提速，基建单月增速边际回升。
　　◆制造业增速继续回暖。今年以来，制造业投资的韧性仍然较强，具体到行业来看，汽车、电气设备、仪器仪表等装备制造业和高技术产业投资增速仍保持在较高水平。1-9月，高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.3%、11.8%。
　　◆房地产销售和开发投资端仍然偏弱，房企资金状况尚未改善。1-9月房地产销售额同比下降4.6%，其中9月销售额同比下降19.3%，降幅较8月收窄4.5个百分点。在地产政策较大程度放松的背景下，数据低于市场预期。另一方面，投资端的下行压力并未缓解，1-9月房屋新开工面积同比下降23.4%，9月单月新开工同比下降15.2%。1-9月房企开发资金同比下降14.2%，较上半年降幅进一步扩大。
　　◆上周股市、债市均下跌。A股本周再度跌破3000点，收于2983.06点，10年期国债收益率从2.670%上行至2.705%，9月经济数据的改善的确对债市存在利空影响，但权益市场却并未基于经济数据的改善而走强，侧面印证了数据本身改善程度有限，超预期的政府债供给压力或是引起债市调整的主要原因，但是供给压力的冲击对债市影响或是阶段性的。当前央行宽货币态度仍然明确，并且当前利率调整的幅度已经较大，建议关注债券配置机会。
　　◆风险提示：我们的基准假设是经济延续温和回升、房地产领域政策“只托不举”、美联储政策进入尾声、美国经济减速但可能软着陆。关注巴以冲突是否会带来原油供给的实际影响。

研究报告全文：2023年10月23日证券研究报告宏观研究宏观周报三季度延续修复地产有待企稳作者大类资产周报1023潘宇昕分析师资格证书S0380521010004联系邮箱panyxwanheseccomtablesummary三季度GDP同比增长49环比折年率53较二季度明显加速前三季度联系电话075582830333-128国内生产总值913027亿元同比增长52工业生产稳步恢复9月规模以上相关报告工业增加值同比增长45增速与上月持平环比增长036前三季度工业宏观月报-国内边际修复美联储或暂停加息2023-10-17增加值累计同比增长4较二季度小幅提升宏观月报-国内经济仍在修复美国通胀反弹失业率下行至59月全国城镇调查失业率为5031个大城市城镇调查失2023-09-19业率为52已经基本回到了疫情前的水平宏观月报-国内政策积极呵护美国服务业回暖2023-09-11消费仍有较大修复空间前三季度社会消费品零售总额同比增长68两年复合增速371较上半年增速略有提升餐饮金银珠宝类书报杂志体育娱宏观月报-如何理解7月的经济数据2023-08-28乐用品等消费升级类表现较好汽车消费增速不断提升日用品粮油食品等日常消费品销售额增速较为平稳化妆品和地产产业链相关的家具家电建材料等销售仍然偏弱9月社零消费环比仅增长002从季节性来看距离疫情前的增长水平尚有比较大的差距固定资产投资增速延续放缓前三季度全国固定资产投资同比增长31较上半年增速下滑07个百分点其中基建投资同比增长864制造业投资同比增长62地产投资同比下滑91基建较上半年有一定降速但边际逐渐回升今年下半年以来基建投资相关的增量政策少于去年同期再考虑化债模式对项目审批的约束下半年以来的基建投资降速较为合理随着三季度专项债发行提速基建单月增速边际回升制造业增速继续回暖今年以来制造业投资的韧性仍然较强具体到行业来看汽车电气设备仪器仪表等装备制造业和高技术产业投资增速仍保持在较高水平1-9月高技术产业投资同比增长114其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长113118房地产销售和开发投资端仍然偏弱房企资金状况尚未改善1-9月房地产销售额同比下降46其中9月销售额同比下降193降幅较8月收窄45个百分点在地产政策较大程度放松的背景下数据低于市场预期另一方面投资端的下行压力并未缓解1-9月房屋新开工面积同比下降2349月单月新开工同比下降1521-9月房企开发资金同比下降142较上半年降幅进一步扩大上周股市债市均下跌A股本周再度跌破3000点收于298306点10年期国债收益率从2670上行至27059月经济数据的改善的确对债市存在利空影响但权益市场却并未基于经济数据的改善而走强侧面印证了数据本身改善程度有限超预期的政府债供给压力或是引起债市调整的主要原因但是供给压力的冲击对债市影响或是阶段性的当前央行宽货币态度仍然明确并且当前利率调整的幅度已经较大建议关注债券配置机会风险提示我们的基准假设是经济延续温和回升房地产领域政策只托不举美联储政策进入尾声美国经济减速但可能软着陆关注巴以冲突是否会带来原油供给的实际影响请阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观研究报告正文目录本周宏观数据和政策解读3大类资产展望3大类资产表现回顾4一一周概览4二股市4三债市5四大宗商品6五外汇6六房地产7风险提示7图表目录图1本期A股指数变化4图2本期全球重要指数涨跌幅4图3公开市场操作亿元5图4资金利率5图5国债收益率5图6国债期限利差bp5图7信用利差bp5图8美国国债收益率5图9本期Wind商品期货指数6图10生猪原油期货今年以来累计涨幅6图11COMEX黄金结算价格美元盎司截至10206图12COMEX铜结算价格美元磅截至10126图13美元指数7图14本期人民币兑篮子货币涨跌幅7图1530大中城市商房成交面积万平方米72宏观研究报告本周宏观数据和政策解读三季度GDP同比增长49环比折年率53前三季度国内生产总值913027亿元按不变价格计算同比增长52其中三季度环比折年率53较二季度明显加速工业生产稳步恢复9月规模以上工业增加值同比增长45增速与上月持平环比增长036前三季度工业增加值累计同比增长4较二季度小幅提升消费仍有较大修复空间前三季度社会消费品零售总额同比增长68平滑基数的影响两年复合增速371较上半年增速略有提升餐饮金银珠宝类书报杂志体育娱乐用品等消费升级类表现较好汽车消费增速不断提升日用品粮油食品等日常消费品销售额增速较为平稳化妆品和地产产业链相关的家具家电建材料等销售仍然偏弱9月社零消费环比仅增长002从季节性来看距离疫情前的增长水平尚有比较大的差距固定资产投资增速延续放缓前三季度全国固定资产投资同比增长31较上半年增速下滑07个百分点其中基建投资同比增长864制造业投资同比增长62地产投资同比下滑91基建较上半年有一定降速但边际逐渐回升去年底到今年上半年政策性金融工具专项债投放和商业银行配套信贷在基建投资中发挥了重要支持作用今年下半年以来基建投资相关的增量政策少于去年同期再考虑化债模式对项目审批的约束下半年以来的基建投资降速较为合理随着三季度专项债发行提速基建单月增速边际回升制造业增速继续回暖今年以来制造业投资的韧性仍然较强具体到行业来看汽车电气设备仪器仪表等装备制造业和高技术产业投资增速仍保持在较高水平1-9月高技术产业投资同比增长114其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长113118房地产销售和开发投资端仍然偏弱房企资金状况尚未改善1-9月房地产销售额同比下降46其中9月销售额同比下降193降幅较8月收窄45个百分点在地产政策较大程度放松的背景下这一数据低于市场预期另一方面投资端的下行压力并未缓解1-9月房屋新开工面积同比下降2349月单月新开工同比下降1521-9月房企开发资金同比下降142较上半年降幅进一步扩大失业率下行至59月全国城镇调查失业率为50比上月下降02个百分点31个大城市城镇调查失业率为52比上月下降01个百分点失业率已经基本回到了疫情前的水平9月一线城市二手住宅环比转涨二三线城市住宅价格环比下降从环比看9月份一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降02转为持平其中北京和上海环比分别上涨04和05广州和深圳环比分别下降06和05一线城市二手住宅销售价格环比连续4个月下降后首次转涨涨幅为02其中北京和上海环比分别上涨07和06广州环比下降07深圳环比持平二线城市新建商品住宅销售价格环比下降03降幅比上月扩大01个百分点二手住宅环比下降05降幅与上月相同三线城市新建商品住宅销售价格环比下降03降幅比上月收窄01个百分点二手住宅环比下降05降幅比上月扩大01个百分点大类资产展望上周股市债市均下跌A股本周再度跌破3000点收于298306点10年期国债收益率从2670上行至270510年期国开债收益率从2730上行至27589月经济数据的改善的确对债市存在利空影响但权益市场却并未基于经济数据的改善而走强侧面印证了数据本身改善程度有限超预期的政府债供给压力或是引起债市调整的主要原因但是供给压力的冲击对债市影响或是阶段性的考虑到当前央行宽货币取向仍然明确并且当前利率调整的幅度已经较大建议关注债券配置机会3宏观研究报告大类资产表现回顾一一周概览表1概览大类资产代码名称现价本期涨跌幅上期涨跌幅本月以来今年以来000001SH上证综指298306-340-072-410-344399001SZ深证成指957036-495-041-533-1312000905SH中证500542367-372-101-469-752股票399006SZ创业板指189695-499-036-534-1917000852SH中证1000577432-506005-501-808000300SH沪深300351059-417-071-485-933CBA00301CS中债总财富指数22299-013-010-009309CBA00603CS中债公债12647-025-013-023116债券CBA01203CS中债金融债12646-024-012-022007CBA02703CS中债信用债11870-010-002-003152885009WI货币基金指数165643003008011153GCCMXCOMEX黄金199310266546681914SICMXCOMEX白银2353277540481-212大宗商品HGCMXCOMEX铜355-050-159-494-676CLNYMNYMEX原油8830070595-2721002USDXFX美元指数10616-049054-003258USDCNYIB美元兑人民币732015005020523外汇EURCNYIB欧元兑人民币775069-007062528JPYCNYIB100日元兑人民币488-005-033-038-726HSI恒生指数1717213-360187-358-1319HSHK35恒生香港35222260-337098-313-1782港股HSF恒生金融类指数2966104-359240-108-858HSCI恒生综指256523-410160-435-1375HSHKMS恒生科技221578-451132-548-1881DJIGI道琼斯工业指数3312728-161079-113-006美股IXICGI纳斯达克指数1298381-316-018-1782405SPXGI标普500422416-239045-1491002资料来源Wind万和证券研究所二股市图1本期A股指数变化图2本期全球重要指数涨跌幅4宏观研究报告--35100500225DAX-100-100CAC40富时标普日经恒生指数恒生综指恒生科技恒生指数德国恒生香港-200法国韩国综合指数-200纳斯达克指数恒生金融类指数道琼斯工业指数-300-300-400-400-500-500-600资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所三债市图3公开市场操作亿元图4资金利率40逆回购利率7天R0072500035DR007GC007收盘价20000150003010000255000020500010000151500020000资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所图5国债收益率图6国债期限利差bp中国中债国债到期收益率10年10y-1y国债期限利差30y-1y国债期限利差290中债国开债到期收益率10年1400120028010008002706004002602000025006-1507-1508-1509-1510-15资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所图7信用利差bp图8美国国债收益率5宏观研究报告100060美国国债收益率2年000信用利差3y中票AAA--3Y国开美国国债收益率10年80050美国10年国债-2年期国债-02060040-04040030-06020020-0800010-10000-120资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所四大宗商品图9本期Wind商品期货指数图10生猪原油期货今年以来累计涨幅65生猪期货原油期货4043032201100-10-2-10-3-20-4资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所图11COMEX黄金结算价格美元盎司截至1020图12COMEX铜结算价格美元磅截至10122100期货结算价活跃合约COMEX黄金55期货结算价活跃合约COMEX铜2000501900451800401700160035150030资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所五外汇6宏观研究报告图13美元指数图14本期人民币兑篮子货币涨跌幅25美元指数1101202010015101050800506000100040美元欧元港元英镑澳元加元瑞郎卢布兰特韩元泰铢-05日元林吉特迪拉姆020新台币100挪威克朗新加坡元丹麦克朗瑞典克朗-10新西兰元波兰兹罗提匈牙利福林沙特里亚尔土耳其里拉9500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