本报告提及本周指2023年9月11日-9月15日。
　　宏观数据与政策要闻
　　国内：1-8月社融保持平稳增长，政府债券发行提速，私人融资需求偏弱。工业生产边际回暖，上游原材料保持景气，下游需求相对低迷。固定资产投资继续放缓。民间固定资产投资连续4个月处于收缩区间。基建投资保持了较高的增速，或与近期专项债发行提速有关，高频数据指向7月以来基建实物工作量正在加速形成。1-8月房地产投资同比下滑8.8%，新开工、销售仍低迷，房企流动性加速恶化。
　　海外：8月美国通胀出现反弹迹象，四季度仍有加息可能。美国CPI环比0.60%，同比3.70%，较上月上涨0.40%。本次CPI上涨主要受能源分项大幅度上涨所致。未来油价或仍具备较强的增长态势，后续CPI仍有可能上行，四季度或再次迎来加息。
　　◆大类资产表现回顾
　　A股市场总体承压，全球重要股指中道琼斯工业指数上涨0.12%，纳斯达克指数下跌0.39%，标普500下跌0.16%。恒生金融类指数上涨1.15%，恒生科技指数上涨0.58%。富时100、日经225、韩国综指涨幅居前。
　　十年期国债收益率周五收于2.64%，本周上行0.25BP，十年国开债到期收益率周五下行5.38bp。10yr-1yr期限利差下行3.5BP，信用利差下行2.54BP。
　　本周Wind商品指数上涨3.02%，黑色、能源、化工、农副产品涨幅靠前。本周生猪期货价格上涨3.5%，原油期货上涨6.02%。COMEX黄金期货(活跃)结算价格上涨0.21%，COMEX铜期货（活跃）结算价格上涨2,27%。
　　美元指数上涨0.26%，人民币兑篮子货币涨多跌少。
　　◆大类资产配置建议：
　　8月的各项经济数据，除地产外，均有改善迹象，但由于疫后修复阶段叠加中国经济转型换挡的特殊背景下，目前的改善程度不足支撑持续性好转的判断，尤其是房地产整体仍然处于非常低迷的状态，私人部门融资需求不足，宽信用尚未开启。本周国债收益率V形调整，显示出市场对于宽货币利多出尽和基本面修复的担忧。由于一线城市地产政策接连放松，以及考虑到汇率的平衡、货币政策有限的作用，短期进一步宽货币的概率不高，利率债短期存在一定调整压力，但目前内需动能实际上并未明显回升，长端利率大幅回升的可能性较低，中期视角下宽货币仍有空间，利率超过2.65%仍有配置价值。股市方面，短期受资金外流影响较大，但在政策积极发力的情况下，基本面向下空间有限，叠加美联储加息渐进尾声，此时或仍为A股较好的配置时机。
　　◆风险提示：我们的基准假设是经济延续温和回升、房地产领域政策“只托不举”、美联储政策进入尾声、美国经济减速但可能软着陆。

研究报告全文：2023年09月18日证券研究报告宏观研究宏观周报国内经济仍在修复美国通胀反弹作者大类资产周报0915潘宇昕分析师资格证书S0380521010004联系邮箱panyxwanheseccomtablesummary本报告提及本周指2023年9月11日-9月15日联系电话075582830333-128相关报告宏观数据与政策要闻宏观月报-国内政策积极呵护美国服务业回暖2023-09-11国内1-8月社融保持平稳增长政府债券发行提速私人融资需求偏弱工业生产边际回暖上游原材料保持景气下游需求相对低迷固定资产投资继宏观月报-如何理解7月的经济数据2023-08-28续放缓民间固定资产投资连续4个月处于收缩区间基建投资保持了较高的增速或与近期专项债发行提速有关高频数据指向7月以来基建实物工作量宏观月报-如何理解7月的社融2023-08-14正在加速形成1-8月房地产投资同比下滑88新开工销售仍低迷房企流动性加速恶化宏观快评-长期方向与短期调节并重2023-07-25海外8月美国通胀出现反弹迹象四季度仍有加息可能美国CPI环比060同比370较上月上涨040本次CPI上涨主要受能源分项大幅度上涨所致未来油价或仍具备较强的增长态势后续CPI仍有可能上行四季度或再次迎来加息大类资产表现回顾A股市场总体承压全球重要股指中道琼斯工业指数上涨012纳斯达克指数下跌039标普500下跌016恒生金融类指数上涨115恒生科技指数上涨058富时100日经225韩国综指涨幅居前十年期国债收益率周五收于264本周上行025BP十年国开债到期收益率周五下行538bp10yr-1yr期限利差下行35BP信用利差下行254BP本周Wind商品指数上涨302黑色能源化工农副产品涨幅靠前本周生猪期货价格上涨35原油期货上涨602COMEX黄金期货活跃结算价格上涨021COMEX铜期货活跃结算价格上涨227美元指数上涨026人民币兑篮子货币涨多跌少大类资产配置建议8月的各项经济数据除地产外均有改善迹象但由于疫后修复阶段叠加中国经济转型换挡的特殊背景下目前的改善程度不足支撑持续性好转的判断尤其是房地产整体仍然处于非常低迷的状态私人部门融资需求不足宽信用尚未开启本周国债收益率V形调整显示出市场对于宽货币利多出尽和基本面修复的担忧由于一线城市地产政策接连放松以及考虑到汇率的平衡货币政策有限的作用短期进一步宽货币的概率不高利率债短期存在一定调整压力但目前内需动能实际上并未明显回升长端利率大幅回升的可能性较低中期视角下宽货币仍有空间利率超过265仍有配置价值股市方面短期受资金外流影响较大但在政策积极发力的情况下基本面向下空间有限叠加美联储加息渐进尾声此时或仍为A股较好的配置时机风险提示我们的基准假设是经济延续温和回升房地产领域政策只托不举美联储政策进入尾声美国经济减速但可能软着陆请阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观研究报告正文目录本周宏观数据解读3大类资产表现回顾6一一周概览6二股市6三债市7四大宗商品8五外汇9大类资产展望10风险提示10图表目录图1社融3图2贷款亿3图3工业增加值3图4工业增加值分行业3图5社零两年复合累计同比3图6固定资产投资完成额累计同比4图7沥青开工率水泥发运率4图8房屋新开工竣工销售面积当月同比4图9房地产开发资金来源当月同比4图10美国CPI5图11本周A股指数变化6图12全球重要指数涨跌幅6图13公开市场操作7图14资金利率7图15国债收益率7图16国债期限利差bp7图17信用利差bp8图18美国国债收益率8图19市场预期美联储加息概率9月17日发布8图20Wind商品期货指数8图21生猪原油期货今年以来累计涨幅8图22COMEX黄金结算价格美元盎司9图23COMEX铜结算价格美分9图24原油期货结算价美元桶9图25美国原油和石油产品库存百万桶9图26美元指数9图27人民币兑篮子货币周涨跌幅92宏观研究报告本周宏观数据解读1-8月社融保持平稳增长政府债券发行提速私人融资需求偏弱8月新增社会融资规模312万亿元同比多增6525亿元1-8月累计新增252万亿同比多增9548亿社融存量同比90较上月上涨01个百分点从结构来看政府债券融资是主要支撑6月以来政府债券发行明显提速与前期政策铺垫一致从信贷结构来看居民和实体经济中长期贷款同比仍在收缩票据冲量的特征仍比较明显图1社融图2贷款亿25000票据融资居民户短期居民户中长期非金融性公司短期社会融资规模存量同比1820000非金融性公司中长期1500013100008500003-5000220-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-07-10000-15000资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所工业生产边际回暖上游原材料保持景气下游需求相对低迷1-8月工业增加值同比39较上月提高01个百分点环比增长05行业分化比较明显上游原材料行业增长较快下游行业相对疲软计算机通信汽车制造行业改善较多图3工业增加值图4工业增加值分行业202023-082023-07工业增加值环比季调151000801006050400020纺织业医药制造业食品制造业烟草制品业家具制造业汽车制造业-5金属制品业000非金属矿采选业化学纤维制造业农副食品加工业造纸及纸制品业通用设备制造业专用设备制造业仪器仪表制造业有色金属矿采选业煤炭开采和洗选业黑色金属矿采选业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业纺织服装服饰业-10石油和天然气开采业-020电气机械及器材制造业酒饮料和精制茶制造业印刷和记录媒介的复制业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业化学原料及化学制品制造业202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307石油煤炭及其他燃料加工业-040-15皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业文教工美体育和娱乐用品制造业计算机通信和其他电子设备制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所社零保持平稳珠宝餐饮等仍保持高景气消费电子汽车逐月修复地产家居类持续萎缩1-8月社零总额累计增长7由于基数原因较上月下滑03两年复合平均增长37较1-7月增速小幅抬升图5社零两年复合累计同比3宏观研究报告1402023-082023-072023-062023-051201027935100773780650604443703325402272691921752006002100-20-40-273-60-612-80资料来源Wind万和证券研究所固定资产投资继续放缓1-8月固定资产完成额累计同比32增速较1-7月继续放缓02个百分点民间固定资产投资累计下降07连续4个月处于收缩区间三大领域投资中制造业投资1-8月累计增长59基础设施投资同比增长941基建投资保持了较高的增速或与近期专项债发行提速有关高频数据指向7月以来基建实物工作量正在加速形成1-8月房地产投资同比下滑88新开工销售仍低迷房企流动性加速恶化8月当月房屋新开工面积同比-2305前值-2648房屋销售金额同比-2373前值-2407房屋竣工面积同比1008前值3271由于房地产竣工周期尚未结束需求端过于疲软狭义住宅库存去化时间显著上升至23个月而由于新开工持续负增广义住宅库存持续下降去化时间保持在15个月左右8月房企开发资金来源同比下降26房企流动性加速恶化图6固定资产投资完成额累计同比图7沥青开工率水泥发运率固定资产投资完成额累计同比100开工率石油沥青装置房地产开发投资完成额累计同比固定资产投资完成额制造业累计同比水泥发运率全国当周值20基础设施建设投资累计同比80601040200022022204210621082110211222062208221022122302230423062308-102104资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所图8房屋新开工竣工销售面积当月同比图9房地产开发资金来源当月同比4宏观研究报告5房地产开发资金来源90新开工竣工销售面积070-550-1030-1510-20-10-25202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202304202306202308-30202006-30-35-50-40资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所8月美国通胀出现反弹迹象四季度仍有加息可能美国CPI环比060同比370较上月上涨040核心CPI环比030同比430较上月下降040从CPI的四个分项来看本次CPI上涨主要受能源分项大幅度上涨所致能源方面OPEC和俄罗斯的原油减产延期策略恶化了国际原油的供需失衡WTI和布伦特原油价格指数连续上涨导致能源CPI大幅的上涨核心服务方面美国房地产持续降温CS二手房价格指数连续下滑核心服务CPI同比缓慢下降核心商品方面美国Manheim二手车价格指数8月小幅度回弹但整体仍处历史低位累加车企员工的罢工活动核心商品CPI同比下降食品方面8月以来CRB食品期货价格指数持续下跌带动食品CPI下跌从核心CPI来看半粘性的核心商品CPI和粘性的核心服务CPI同比走低有下降趋势虽然核心通胀有放缓迹象但美国整体通胀出现超预期反弹未来油价仍具备较强的增长态势在房价和二手车价格保持稳定的情况下后续CPI仍有可能上行四季度或再次迎来加息图10美国CPI美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比1008060402000资料来源Wind万和证券研究所房地产领域政策继续优化深圳优化调整购房政策离异三年内再婚或复婚家庭购房按照现有家庭的房产套数计算不再追溯离异前家庭名下拥有房产套数9月12日郑州市发布关于进一步支持合理住房需求的通知取消二环内住房限购政策等购房消费限制性规定取消住房销售限制年限规定支持居民刚性和改善性购房需求央行降准025为巩固经济回升向好基础保持流动性合理充裕中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74本次降准预计释放中长期流动性超过5000亿元有效降低银行负债成本5宏观研究报告大类资产表现回顾一一周概览表1概览本期涨跌上期涨跌本月以来今年以来大类资产代码名称现价幅幅000001SH上证综指311774003-053-007092399001SZ深证成指1014459-134-174-263-791000905SH中证500570466-007-073-061-272股票399006SZ创业板指200273-229-240-475-1466000852SH中证1000607906-038-008-041-322000300SH沪深300370878-083-136-150-421CBA00301CS中债总财富指数22341012-039-036329CBA00603CS中债公债12709005-048-056166债券CBA01203CS中债金融债12689003-038-043041CBA02703CS中债信用债11876007-027-021157885009WI货币基金指数165343003003007134GCCMXCOMEX黄金194560015-125-103654SICMXCOMEX白银2331057-557-607-306大宗商品HGCMXCOMEX铜380218-357-064-034CLNYMNYMEX原油91204221969051363USDXFX美元指数10534026076165178USDCNYIB美元兑人民币727-099108-029457外汇EURCNYIB欧元兑人民币777-123-006-148555JPYCNYIB100日元兑人民币492-119-023-130-648HSI恒生指数1818289-011-098-108-808HSHK35恒生香港35232353-005-235-240-1409港股HSF恒生金融类指数3035218115-050065-645HSCI恒生综指274785035-080-045-761HSHKMS恒生科技239220058031089-1235DJIGI道琼斯工业指数3461824012-075-030444美股IXICGI纳斯达克指数1370834-039-193-2333097SPXGI标普500445032-016-129-1271591二股市A股本周A股市场总体承压上证指数小幅上涨003沪深300下跌083创业板指数下跌229深证成指下跌134全球重要股指中道琼斯工业指数上涨012纳斯达克指数下跌039标普500下跌016恒生金融类指数上涨115恒生科技指数上涨058富时100日经225韩国综指涨幅居前图11本周A股指数变化图12全球重要指数涨跌幅6宏观研究报告050350-300250050200150100100050150-050200100250资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所三债市本周央行在公开市场累计净回笼资金70亿元资金拆借利率总体小幅下行周五R007利率收于2041DR007收于19079交易所资金GC007利率收于2065图13公开市场操作图14资金利率40逆回购利率7天25000R007DR007GC007收盘价200003515000301000050002505000201000015000152023-05-222023-06-222023-07-222023-08-2220000资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所十年期国债收益率周五收于264本周上行025BP十年国开债到期收益率周五收于27075较上周五下行538bp10yr-1yr期限利差下行35BP至5073bp信用利差下行254BP至5675bp图15国债收益率图16国债期限利差bp中国中债国债到期收益率10年10y-1y国债期限利差30y-1y国债期限利差62中债国开债到期收益率10年300052250020004215001000325002200-5007宏观研究报告资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所图17信用利差bp信用利差3y中票AAA--3Y国开14001200100080060040020000资料来源Wind万和证券研究所10年期美国国债收益率上行7bp至4332年期美债收益率上行4bp至50210年-2年收益率为-069较上周收窄3bp随着美国通胀有所反弹市场预期美联储将政策利率维持在限制性水平的时间将有所延长图18美国国债收益率图19市场预期美联储加息概率9月17日发布60美国国债收益率10年美国国债收益率2年美国10年国债-2年期国债402000-20资料来源Wind万和证券研究所资料来源FedWatchTool1万和证券研究所四大宗商品本周Wind商品指数上涨302黑色能源化工农副产品涨幅靠前本周生猪期货价格上涨35原油期货上涨602COMEX黄金期货活跃结算价格上涨021COMEX铜期货活跃结算价格上涨227图20Wind商品期货指数图21生猪原油期货今年以来累计涨幅1httpswwwcmegroupcommarketsinterest-ratescme-fedwatch-toolhtmlredirecttradinginterest-ratescountdown-to-fomchtml8宏观研究报告800生猪期货原油期货7004000600500300040030020002001000100000000-100-1000-2000资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所图22COMEX黄金结算价格美元盎司图23COMEX铜结算价格美分210045期货结算价活跃合约COMEX铜期货收盘价连续COMEX黄金期货收盘价连续COMEX铜2050432000411950391900371850180035资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所图24原油期货结算价美元桶图25美国原油和石油产品库存百万桶1000期货结算价连续布伦特原油22000950期货结算价连续WTI原油美国库存量原油和石油产品包括战略石油储备2000090018000850160008001400075070012000650100006002001-11-022002-11-022003-11-022004-11-022005-11-022006-11-022007-11-022008-11-022009-11-022010-11-022011-11-022012-11-022013-11-022014-11-022015-11-022016-11-022017-11-022018-11-022019-11-022020-11-022021-11-022022-11-02资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所五外汇本周美元指数上涨026人民币兑篮子货币涨多跌少图26美元指数图27人民币兑篮子货币周涨跌幅9宏观研究报告美元指数中国中间价美元兑人民币2512074020115720151107001010568005100660956400090620-05韩元美元港元英镑加元卢布泰铢85600-10新台币丹麦克朗瑞典克朗80580-15新加坡元墨西哥比索土耳其里拉-20-25资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所大类资产展望8月的各项经济数据除地产外均有改善迹象但由于疫后修复阶段叠加中国经济转型换挡的特殊背景下目前的改善程度不足支撑持续性好转的判断尤其是房地产整体仍然处于非常低迷的状态私人部门融资需求不足宽信用尚未开启本周在降准落地降息落空的情况下国债收益率V形调整显示出市场对于宽货币利多出尽和基本面修复的担忧由于一线城市地产政策接连放松以及考虑到汇率的平衡货币政策有限的作用短期进一步宽货币的概率不高利率债短期存在一定调整压力但目前内需动能实际上并未明显回升长端利率大幅回升的可能性较低中期视角下宽货币仍有空间利率超过265仍有配置价值股市方面短期受资金外流影响较大但在政策积极发力的情况下基本面向下空间有限叠加美联储加息渐进尾声此时仍为A股较好的配置时机风险提示我们的基准假设是经济延续温和回升房地产领域政策只托不举美联储政策进入尾声美国经济减速但可能软着陆10宏观研究报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为分析师声明本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确的反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级标准行业投资评级自报告发布日后的12个月内以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为强于大市相对沪深300指数涨幅10以上同步大市相对沪深300指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10以上股票投资评级自报告发布日后的12个月内以公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对沪深300指数涨幅15以上增持相对沪深300指数涨幅介于515之间中性相对沪深300指数涨幅介于-55之间回避相对沪深300指数跌幅5以上免责声明本研究报告仅供万和证券股份有限公司以下简称本公司客户使用若本报告的接受人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本公司不因接收人收到本报告而视其为客户与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户本公司不承担适当性职责本报告由本公司研究所撰写报告根据国际和行业通行的准则以合法渠道获得这些信息本报告基于已公开的资料或信息撰写但不保证该资料及信息的完整性准确性本报告不能作为投资研究决策的依据不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证无论是否已经明示或者暗示本研究所将随时补充更正和修订有关信息但不保证及时发布对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本报告版权仅为万和证券股份有限公司研究所所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改并自行承担向其读者受众解释解读的责任因其读者受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担本公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务市场有风险投资需谨慎万和证券股份有限公司深圳市福田区深南大道7028号时代科技大厦西座20楼电话0755-82830333传真0755-25170093邮编518040公司网址httpwwwvanhocn11