核心观点
　　◆ 7月新增社会融资规模5282亿元，创下了2017年以来单月新增社融规模的新低；社融存量同比8.9%，继续下降0.1个百分点。金融机构新增人民币贷款3459亿元，同比少增3331亿元，其中，居民户中长期贷款再度转负，实体部门中长期贷款去年7月以来首次同比少增。毫无疑问，社融和信贷规模增长不及预期，指向私人部门整体融资需求偏弱，但7月单月的数据可能受到一定程度的月度数据的波动，从累计值来看，1-7月社融新增22.08万亿元，同比多增2978亿，总体仍然保持了平稳增长的态势。结合7月已经公布的数据，我们倾向于认为社融数据是经济处于“弱复苏”状态而非再次探底的映射。
　　◆一是居民存款开始减少，提前还房贷趋势减弱。4月以来新增居民存款总体呈现少增的态势，与去年相比已大为改观。提前偿还房贷的趋势已经逐渐企稳，7月的RMBS条件早偿率指数较6月高峰已有明显下行，还贷可能主要集中在短期贷款，受股市波动、理财收益率下行等影响，居民通过贷款套利的行为有所减少。另外，居民存款减少也指向消费的逐渐复苏，珠宝、娱乐、餐饮等可选消费近期偏景气，汽车、通讯器材的改善，暑期出游的热度带动核心CPI环比扩张，均显示出消费有所活化，承接了部分超额储蓄的释放。
　　◆二是生产制造低位企稳。7月制造业PMI为49.3%，已经在连续改善，小型企业PMI改善幅度高于中型企业和大型企业。分项来看，新订单49.5%，较6月提高0.9个百分点，新出口订单较6月下降0.1个百分点，内需表现出较高的韧性。产成品库存小幅改善，原材料库存有所补足，出厂价格和原材料价格改善加速，制造业库存周期或已处于尾部阶段。但建筑业PMI回落至51.2%，较3月的高点65.5%下降比较明显，反映出房地产开发的低迷。
　　◆三是政府债券发行提速。7月新增政府债券4109亿元，同比多增111亿元，较此前两个月明显改善，有助于进一步带动基建投资。
　　总体而言，7月的数据符合疫后波折复苏的状态，超额储蓄对于消费复苏起到了一定的作用，估计7月的消费数据不会太差，但能否持续改善关键还是居民预期能否扭转，预计促消费、释放住房需求、降低存量房贷利率、保地产主体、支持民营经济的政策仍会继续推出，当前对于股市不应该过度悲观。
　　◆风险提示
　　政策推进不及预期、经济下行压力加大