◆宏观数据与政策要闻
　　◆国内：9月制造业采购经理指数（PMI）为50.2，5月以来连续回升。非制造业商务活动指数为51.7，综合PMI产出指数为52.0，较上月均有改善。社融保持平稳增长，政府债券继续发力，居民长贷改善，实体贷款乏力。由于基数的走低和美国制造业的回暖，出口同比跌幅持续收窄。美国制造业周期目前可能已大致调整完毕，未来有望对我国制造业出口形成拉动。
　　海外：美联储公布9月议息会议纪要，其中有三点关键信息，第一，几乎所有与会者认为目前联邦基金利率水平（5.25%-5.5%）是合理的，大部分与会者认为应该再有一次加息，也有一些与会者认为进一步紧缩不再必要。第二，所有与会者认为货币政策需要在限制性水平保持一段时间，第三，美联储对经济增长和通胀降温的判断都偏乐观，最新经济数据支持美联储的判断。近日，多位美联储官员态度“转鸽”，市场认为11月不加息的概率达到92.9%，加息或接近尾声。
　　◆本月以来，围绕美国超预期的经济韧性和美联储官员转鸽的表态，10年期美债收益率先上后下，从最高4.89%回落至4.62%，美元指数波动中小幅上行，从我们追踪的主要指数来看，美股、港股普遍上涨，欧洲股市普跌，国内主要指数中仅科创50涨幅较高。汇率方面，在美元走强的背景下，人民币对美元中间价保持稳定。Wind商品指数收跌约2.87%，细分指数中除农副产品指数收涨8.19%外，其余指数均收跌。债券方面，在资金面较为紧张的背景下，1年国债收益率走高约1bp，10年国债收益率下降0.5bp，10年期限利差收窄1.5bp，3年期信用利差收窄1bp。
　　◆近期公布的9月的PMI、出口等数据有所改善，或与海外制造业周期企稳回升有关，9月居民长期贷款虽有好转，但30城商品房销售面积（7天移动平均）仍为近10年来最低，延续了走弱的态势，房地产销售表现如何有待进一步观察。预计9月经济数据大幅好于市场预期的可能性不高，总量的修复仍待时日。A股：市场短期内仍处于磨底的时期。近期汇金公司增持银行股释放积极信号但并不意味着股市将快速走出市场底，最终还是要落实在经济数据的实际改善上。中债:节后资金面总体仍偏紧，但在出口、金融数据落地后，长债利率反而走出了下行趋势，目前长端利率处于三季度以来的最高点，9月经济数据可能延续好转，但大幅超市场预期的可能性并不高，随着基本面数据全部落地，不排除债市迎来利空出尽后的利好。
　　◆风险提示：我们的基准假设是经济延续温和回升、房地产领域政策“只托不举”、美联储政策进入尾声、美国经济减速但可能软着陆。关注巴以冲突是否会带来原油供给的实际影响。
　　

研究报告全文：2023年10月16日证券研究报告宏观研究宏观周报国内边际修复美联储或暂停加息作者大类资产周报1016潘宇昕分析师资格证书S0380521010004联系邮箱panyxwanheseccomtablesummary本报告提及本期指2023年10月2日-10月13日联系电话075582830333-128相关报告宏观数据与政策要闻宏观月报-国内经济仍在修复美国通胀反弹2023-09-19国内9月制造业采购经理指数PMI为5025月以来连续回升非制造业商务活动指数为517综合PMI产出指数为520较上月均有改善社融保持宏观月报-国内政策积极呵护美国服务业回暖2023-09-11平稳增长政府债券继续发力居民长贷改善实体贷款乏力由于基数的走低和美国制造业的回暖出口同比跌幅持续收窄美国制造业周期目前可能已宏观月报-如何理解7月的经济数据2023-08-28大致调整完毕未来有望对我国制造业出口形成拉动宏观月报-如何理解7月的社融2023-08-海外美联储公布9月议息会议纪要其中有三点关键信息第一几乎所有14与会者认为目前联邦基金利率水平525-55是合理的大部分与会者认为应该再有一次加息也有一些与会者认为进一步紧缩不再必要第二所有与会者认为货币政策需要在限制性水平保持一段时间第三美联储对经济增长和通胀降温的判断都偏乐观最新经济数据支持美联储的判断近日多位美联储官员态度转鸽市场认为11月不加息的概率达到929加息或接近尾声本月以来围绕美国超预期的经济韧性和美联储官员转鸽的表态10年期美债收益率先上后下从最高489回落至462美元指数波动中小幅上行从我们追踪的主要指数来看美股港股普遍上涨欧洲股市普跌国内主要指数中仅科创50涨幅较高汇率方面在美元走强的背景下人民币对美元中间价保持稳定Wind商品指数收跌约287细分指数中除农副产品指数收涨819外其余指数均收跌债券方面在资金面较为紧张的背景下1年国债收益率走高约1bp10年国债收益率下降05bp10年期限利差收窄15bp3年期信用利差收窄1bp近期公布的9月的PMI出口等数据有所改善或与海外制造业周期企稳回升有关9月居民长期贷款虽有好转但30城商品房销售面积7天移动平均仍为近10年来最低延续了走弱的态势房地产销售表现如何有待进一步观察预计9月经济数据大幅好于市场预期的可能性不高总量的修复仍待时日A股市场短期内仍处于磨底的时期近期汇金公司增持银行股释放积极信号但并不意味着股市将快速走出市场底最终还是要落实在经济数据的实际改善上中债节后资金面总体仍偏紧但在出口金融数据落地后长债利率反而走出了下行趋势目前长端利率处于三季度以来的最高点9月经济数据可能延续好转但大幅超市场预期的可能性并不高随着基本面数据全部落地不排除债市迎来利空出尽后的利好风险提示我们的基准假设是经济延续温和回升房地产领域政策只托不举美联储政策进入尾声美国经济减速但可能软着陆关注巴以冲突是否会带来原油供给的实际影响请阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观研究报告正文目录本周宏观数据和政策解读3大类资产表现回顾4一一周概览4二股市5三债市5四大宗商品6五外汇7六房地产8大类资产展望8风险提示9图表目录图1PMI指数3图2PMI分项指数3图3出口3图4美国制造业PMI和库存同比3图5美国通胀情况4图6新增非农就业情况千人4图7本期A股指数变化5图8本期全球重要指数涨跌幅5图9公开市场操作亿元5图10资金利率5图11国债收益率6图12国债期限利差bp6图13信用利差bp6图14美国国债收益率6图15本期Wind商品期货指数6图16生猪原油期货今年以来累计涨幅6图17COMEX黄金结算价格美元盎司截至10127图18COMEX铜结算价格美元磅截至10127图19原油期货结算价美元桶7图20美国原油和石油产品库存千桶7图21美元指数7图22本期人民币兑篮子货币涨跌幅7图2330大中城市商房成交面积万平方米82宏观研究报告本周宏观数据和政策解读制造业PMI重回荣枯线上9月制造业采购经理指数PMI为5025月以来连续回升非制造业商务活动指数为517综合PMI产出指数为520较上月均有改善从PMI主要构成来看生产新订单维持温和扩张原材料和产成品价格保持快速增长原材料库存有所修复产成品库存仍在收缩进口继续下滑同时美国制造业PMI从6月触底以来开启了连续反弹9月达到490有望带动国内制造业需求以及出口的改善图1PMI指数图2PMI分项指数2023-092023-08PMI非制造业PMI建筑业2023-07生产2023-0670非制造业PMI服务业60供货商配送5565新订单时间50456040原材料库存35新出口订单553050主要原材料产成品库存45购进价格4021-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-09出厂价格进口资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所社融保持平稳增长政府债券继续发力居民长贷改善实体贷款乏力9月新增社融412万亿元同比多增5789亿元其中政府债券是主要支撑同比多增4416亿金融机构新增人民币贷款231万亿元同比少增1600亿其中新增居民户中长期贷款5470亿为今年第二高的值同比多增2014亿主要受房地产传统销售旺季带动新增企业中长期贷款125万亿同比少增944亿连续三月收缩存量社融同比9持平前值出口跌幅继续收敛10月或将转正9月出口金额同比下降-62由于基数的走低和美国制造业的回暖出口同比跌幅持续收窄从美国PMI和库存来看制造业周期目前可能已大致调整完毕未来有望对我国制造业出口形成拉动图3出口图4美国制造业PMI和库存同比出口金额当月同比400美国出口金额当月值同比25美国库存总额季调同比月70欧盟出口金额当月值同比东南亚国家联盟出口金额当月值同比20美国供应管理协会ISM制造业PMI月651520060105550050045-5-2002020-111993-111995-051996-111998-051999-112001-052002-112004-052005-112007-052008-112010-052011-112013-052014-112016-052017-112019-052022-051992-0540-10-1535-400-2030资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所3宏观研究报告美联储公布9月议息会议纪要1加息接近尾声其中有三点关键信息第一几乎所有与会者认为目前联邦基金利率水平525-55是合理的大部分与会者认为应该再有一次加息也有一些与会者认为进一步紧缩不再必要第二所有与会者认为货币政策需要在限制性水平保持一段时间同时也表示美联储未来将谨慎决策全面地考虑经济数据的含义并注重风险平衡第三美联储对经济增长和通胀降温的判断都偏乐观上调了2023-2024的GDP增速预期下调了失业率预期并认为通胀在2026年回落至22最新经济数据支持美联储的判断就业市场数据继续偏强9月新增非农336万人显著高于前值227万人私人非农企业员工时薪同比415回落但保持韧性通胀方面9月CPI同比370与上月持平环比040较上月下降02个百分点核心CPI同比410较上月下降02个百分点环比030与上月持平通胀整体处于回落趋势近日多位美联储官员态度转鸽10月9日拉斯联储主席洛根表示如果长期利率因期限溢价上升而保持较高水平那么进一步加息的必要性可能会降低亚特兰大联储主席博斯蒂克的讲话政策利率已经达到一个充分限制性的位置足以将通胀压回2现在经济已经开始减速还有许多效果仍有待显现接下来几年还有很多商业贷款要进行再融资将面对高很多的利率随着现在供需关系开始平衡不认为接下来还需要继续加息费城联储主席哈克的讲话保持利率稳定将让货币政策发挥作用联邦基金利率现在是具有限制性的只要利率保持不变我们就会稳步压低通胀使市场更加平衡加息的全部影响需要一段时间才能被感受到美联储副主席杰斐逊表示表示将会留意收益率上升对经济的抑制效应美联储总体态度转向CME的数据显示市场认为11月不加息的概率达到929图5美国通胀情况图6新增非农就业情况千人美国CPI当月同比美国新增非农就业人数总计季调月千人150美国核心CPI当月同比美国新增非农就业人数总计季调6月中心移动平均月千人美国PPI最终需求同比季调7001005005030010000-10019-0823-0419-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-08-5019-042003-071982-071984-111987-031989-071991-111994-031996-071998-112001-032005-112008-032010-072012-112015-032017-072019-112022-03-3001980-03-500资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所大类资产表现回顾一一周概览表1概览925-929102-101311-10-13大类资产代码名称现价上期涨跌幅本期涨跌幅今年以来000001SH上证综指308810-070-072-004399001SZ深证成指1006828-068-041-860000905SH中证500563338-014-101-394股票399006SZ创业板指199660-047-036-14921httpswwwfederalreservegovmonetarypolicyfilesfomcminutes20230920pdf2httpswwwfederalreservegovmonetarypolicyfilesfomcprojtabl20230920pdf4宏观研究报告000852SH中证1000608187040005-318000300SH沪深300366341-132-071-538CBA00301CS中债总财富指数22329-001005323CBA00603CS中债公债12678-006002142债券CBA01203CS中债金融债12677-002003031CBA02703CS中债信用债11882-003007162885009WI货币基金指数165586003008149GCCMXCOMEX黄金194590-416428655大宗商品SICMXCOMEX白银2290-610198-476HGCMXCOMEX铜357103-448-631CLNYMNYMEX原油8772082-336929USDXFX美元指数10668055046308USDCNYIB美元兑人民币730000005507外汇EURCNYIB欧元兑人民币769-109-007456JPYCNYIB100日元兑人民币488-061-033-721HSI恒生指数1781345-137002-995HSHK35恒生香港35230014-058025-1495港股HSF恒生金融类指数3076476-111260-518HSCI恒生综指267485-142-027-1006HSHKMS恒生科技232031-146-102-1498DJIGI道琼斯工业指数3367029-134049158IXICGI纳斯达克指数13407230061422810美股SPXGI标普500432778-0740931272资料来源Wind万和证券研究所二股市图7本期A股指数变化图8本期全球重要指数涨跌幅300060250040200020150-100050020-040050060100080150100200250120资料来源Wind万和证券研究所资料来源Wind万和证券研究所三债市图9公开市场操作亿元图10资金利率5宏观研究报告30000逆回购利率7天R00740DR007GC007收盘价200003510000302502010000152000009-2806-2907-0607-1307-2007-2708-0308-1008-1708-2408-3109-0709-1409-2110-051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