事件
　　公司10月23日发布2023年三季报，前三季度实现营收8.54亿元，同增14.86%；实现归母净利润1.89亿元，同增43.66%；实现扣非净利润1.81亿元，同增39.79%。3Q23实现营收2.73亿元，环降6.19%；实现归母净利润0.55亿元，环降19.12%；实现扣非净利润0.54亿元，环降12.90%。
　　评论
　　Q3主业符合预期，芯片电感大幅增长。公司Q3营收环降6.19%，归母环降19.12%；存货2.27亿元，环增8%；毛利率37.66%，环降2.41pcts；净利率20.14%，环降3.37pcts，Q3主因粉芯下游持续去库，公司出货速度放缓，预计Q4逐步改善，年内保持粉芯出货稳定增长。Q3公司芯片电感产能释放，营收环增229.17%，产品验证顺利，预计Q4产能进一步提升。23年9月公司控股股东摩码投资及实际控制人杜江华减持计划实施完毕，合计减持比例2.99%。公司股权激励摊销从23年5月开始，上半年摊销700-800万，下半年预估总摊销在1500-1600万左右。
　　磁粉芯龙头产能持续扩张，粉末产品逐步放量。截至22年底公司磁粉芯产能约3.1万吨/年，河源基地将新增2万吨产能，预计24年达产扩至5.1万吨/年。公司产品不断迭代升级，覆盖5kHz-2MHz频率段，粉末原料自供，盈利能力行业领先。公司下游应用于光伏、新能源车和空调等领域，客户主要为比亚迪、格力、华为、TDK、阳光电源等。粉末业务方面，公司成功开发了微细球形铁硅铬粉末，已取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可，目前处于小批量转量产阶段，有望实现国产替代，非晶纳米晶粉末也得到了客户的验证，也将逐步导入客户量产。
　　芯片电感快速增长，高算力高功耗场景下空间广阔。公司采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，较铁氧体在效率一致下体积可减少50-70%。23年6月公司与员工持股平台共同投资设立铂科新感。目前公司已取得多家国际芯片厂商验证，并进入大批量生产交付阶段，预计23年底可实现产能约500万片/月，24年将扩充到1000-1500万片/月。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司23-25年归母净利润分别为2.88亿元、4.23亿元、5.51亿元，EPS分别为1.45元、2.13元、2.77元，对应PE分别为28倍、19倍、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　项目建设不及预期；新领域拓展不及预期；

研究报告全文：事件公司10月23日发布2023年三季报前三季度实现营收854亿元同增1486实现归母净利润189亿元同增4366实现扣非净利润181亿元同增39793Q23实现营收273亿元环降619实现归母净利润055亿元环降1912实现扣非净利润054亿元环降1290评论Q3主业符合预期芯片电感大幅增长公司Q3营收环降619归母环降1912存货227亿元环增8毛利率3766环降241pcts净利率2014环降337pctsQ3主因粉芯下游人民币元成交金额百万元持续去库公司出货速度放缓预计Q4逐步改善年内保持粉芯7400700600出货稳定增长Q3公司芯片电感产能释放营收环增229176700500产品验证顺利预计Q4产能进一步提升23年9月公司控股股东6000400摩码投资及实际控制人杜江华减持计划实施完毕合计减持比例5300300200299公司股权激励摊销从23年5月开始上半年摊销700-8004600100万下半年预估总摊销在1500-1600万左右39000221221221024磁粉芯龙头产能持续扩张粉末产品逐步放量截至22年底公司230217231007230416230613230810磁粉芯产能约31万吨年河源基地将新增2万吨产能预计24成交金额铂科新材沪深300年达产扩至51万吨年公司产品不断迭代升级覆盖5kHz-2MHz频率段粉末原料自供盈利能力行业领先公司下游应用于光伏新能源车和空调等领域客户主要为比亚迪格力华为公司基本情况人民币TDK阳光电源等粉末业务方面公司成功开发了微细球形铁硅项目202120222023E2024E2025E铬粉末已取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可目前处于小营业收入百万元7261066145020852582营业收入增长率46114681360643792384批量转量产阶段有望实现国产替代非晶纳米晶粉末也得到了归母净利润百万元120193288423551客户的验证也将逐步导入客户量产归母净利润增长率12906052494046803016芯片电感快速增长高算力高功耗场景下空间广阔公司采用独摊薄每股收益元11601757145121302772每股经营性现金流净额-033-005147142258创的高压成型结合铜铁共烧工艺较铁氧体在效率一致下体积可ROE归属母公司摊薄12141185159920582308减少50-7023年6月公司与员工持股平台共同投资设立铂科新PE84724920275118741440感目前公司已取得多家国际芯片厂商验证并进入大批量生产PB1028583440386332交付阶段预计23年底可实现产能约500万片月24年将扩充来源公司年报国金证券研究所到1000-1500万片月盈利预测估值与评级预计公司23-25年归母净利润分别为288亿元423亿元551亿元EPS分别为145元213元277元对应PE分别为28倍19倍14倍维持买入评级风险提示项目建设不及预期新领域拓展不及预期敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入4977261066145020852582货币资金212118166215290335增长率461468361438238应收款项29940465471710311276主营业务成本-303-480-665-888-1249-1515存货65117144191268325销售收入611662624613599587其他流动资产15767252276295308毛利1932464015628361067流动资产7347071216139918832244销售收入389338376387401413总资产682582541527562575营业税金及附加-4-5-7-14-20-25长期投资1476666销售收入090707101010固定资产24431466985910791275销售费用-8-13-24-29-42-52总资产227258297324322327销售收入161723202020无形资产274253555860管理费用-33-42-64-80-115-142非流动资产3425081033125514691660销售收入665860555555总资产318418459473438425研发费用-27-42-64-77-111-137资产总计107612152249265333523904销售收入545861535353短期借款658887318665806息税前利润EBIT121144241362549711应付款项6679164176248301销售收入244198226250263276其他流动负债3147104135193243财务费用-4-7-27-34-49-62流动负债16221335563011061350销售收入071025232424长期贷款501098989898资产减值损失-3-6-11-4-2-1其他长期负债111661239168公允价值变动收益101000负债21322461985012941515投资收益845500普通股股东权益8639911629180320582388税前利润643225150000其中股本58104110199199199营业利润127140219339498648未分配利润35544961278510391369营业利润率255192205234239251少数股东权益000000营业外收支-2-3-5000负债股东权益合计107612152249265333523904税前利润124137213339498648利润率250188200234239251比率分析所得税-18-16-20-51-75-972020202120222023E2024E2025E所得税率14311995150150150每股指标净利润107120193288423551每股收益184911601757145121302772少数股东损益000000每股净资产1498195561482990721035012014归属于母公司的净利润107120193288423551每股经营现金净流0607-0332-0047147314182582净利率214166181199203213每股股利028002000200058008521109回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1235121411851599205823082020202120222023E2024E2025E总资产收益率990990859108712631412净利润107120193288423551投入资本收益率106411621200138216511834少数股东损益000000增长率非现金支出2746657896118主营业务收入增长率234246114681360643792384非经营收益-5025234458EBIT增长率206218236801500351652965营运资金变动-94-201-289-96-281-214净利润增长率259312906052494046803016经营活动现金净流35-34-5293282513总资产增长率164312948510180126311647资本开支-81-113-285-296-308-308资产管理能力投资000000应收账款周转天数131012071210120012001200其他-121111-142500存货周转天数771695719800800800投资活动现金净流-203-2-427-291-308-308应付账款周转天数705544622630630630股权募资00435100固定资产周转天数135814691844170914851406债权募资48-2584231346141偿债能力其他-34-33-73-143-214-279净负债股东权益-2825-609-104407213821594筹资活动现金净流13-5744690133-138EBIT利息保障倍数34219289108112115现金净流量-155-94189210768资产负债率197718442755320338613882来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价700010012023-09-15买入441974557455630080来源国金证券研究所560060490040420035002028000211025220125221025230125220725220425230725230425投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人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