研究报告全文：中报业绩高增三条增长曲线日趋成熟铂科新材300811SZ2023年中报点评2023828中信证券研究部核心观点随着公司金属软磁粉芯的稳步发展芯片电感开始量产进入高速发展的快车道金属软磁粉末产能及市场认可度的提升公司的三条增长曲线模型构建日趋成熟预计未来业绩有望维持高速增长参考公司历史估值水平近3年公司平均PE约为59倍给予公司2023年37倍PE对应10估值分位对应目标价57元维持买入评级李超2023H1归母净利润同比7016三条增长曲线模型构建日趋成熟公司新材料行业首席分析师2023H1实现营收582亿元同比2322实现归母净利润扣非归母净利润S1010520010001134127亿元同比70166142我们根据公司中报数据推算出2023Q2实现营收291亿元同比796环比011实现归母净利润068亿元同比4721环比426业绩增长的主要原因是金属软磁粉芯在服务器电源光伏及新能源汽车等应用领域的需求增长公司产品市场份额提高盈利能力显著提升分产品看公司2023H1金属软磁粉芯磁性电感元件金属软磁粉收入分别为548021011亿元同比2078157652687袁健聪毛利率显著提升研发投入稳定增长公司2023H1毛利率为4048同比提新能源汽车行业首席分析师升48pcts其中金属软磁粉芯毛利率为4065同比提升52pcts主要原因S1010517080005是原材料降价和产品结构优化公司2023H1研发投入为031亿元同比2350公司始终将技术创新作为发展驱动力坚持自主研发为主高校协同开发为辅深入原子层面研究材料特性不断打磨升级核心技术通过持续性的技术开发投入目前已积累了低氧精炼气雾化喷嘴超细粉制备粉体绝缘高密度成型铜铁共烧一体高压成型等关键核心技术为提高产品品质丰富产品系列奠定了坚实的基础华鹏伟芯片电感前景广阔公司加快产品布局和产能扩张金属软磁材料制成的芯片电力设备与新能源电感由于具有小型化耐大电流的特性更加适用于人工智能自动驾驶服行业首席分析师S1010521010007务器通讯电源笔记本电脑矿机等大算力应用场景根据公司2023年中报公司已经成功推出了多个极高集成度的芯片电感系列产品现已取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可并于下半年开始进入大批量生产交付阶段市场需求旺盛为了加速芯片电感的产业化进程在产能布局方面公司持续加速自动化生产线的建设计划到今年底实现产能约500万片月明年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片月以迎接更多的个性化需求黄耀庭金属软磁粉进展顺利有望成为新的增长点近年来公司成功开发了微细球形新能源汽车分析师铁硅铬粉末该粉末具有良好的球形度和高饱和特性并兼顾防锈特性整体性S1010521060003能指标已与日本进口粉末相当并已经取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可根据公司2023年中报目前该粉末产品处于小批量转量产阶段有望实现高性能球形铁硅铬粉末的国产替代并成为公司新的盈利增长点此外公司的非晶纳米晶粉末已经得到了客户的验证后续也将逐步导入客户量产公司金属粉末产品的竞争力和市场规模的持续提升将进一步夯实公司金属粉末制备技术平台的基石作用并为后续新型应用产品的拓增量发展提供有效助力证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明铂科新材年中报点评300811SZ20232023828铂科新材300811SZ风险因素上游原料价格波动的风险技术与产品迭代的风险光伏新能源评级买入维持车等领域需求增长不及预期公司芯片电感业务订单不及预期产能建设不及当前价4288元预期市场竞争加剧目标价5700元总股本199百万股盈利预测估值与评级我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为流通股本156百万股308460609亿元对应EPS预测为155232306元参考公司历史估值总市值85亿元近三月日均成交额156百万元水平近3年公司平均PE约为59倍给予公司2023年37倍PE对应1052周最高最低价110234281元估值分位对应目标价57元维持买入评级近1月绝对涨幅-1759项目年度近6月绝对涨幅-1340202120222023E2024E2025E营业收入百万元7261066156621602643近12月绝对涨幅-2536营业收入增长率YoY461468469380224净利润百万元120193308460609净利润增长率YoY129605594496322每股收益EPS基本元061097155232306毛利率338376377394410净资产收益率ROE121119160197212每股净资产元49882096511741445PE703442277185140PB8652443730PS11780543932EVEBITDA498306192131100资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2铂科新材年中报点评300811SZ20232023828利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入7261066156621602643货币资金118166157216264营业成本48066597513101560存货117144195262312毛利率338376377394410应收账款2764306208551046税金及附加57121619其他流动资产195475512618705销售费用1324314353流动资产7071216148419512328销售费用率1723202020固定资产292538667811963管理费用426486113132长期股权投资00000管理费用率5860555350无形资产3433312927财务费用72791515其他长期资产182462527523487财务费用率1025060706非流动资产5081033122413631476研发费用426494130159资产总计12152249270833143805研发费用率5861606060短期借款3150218328218投资收益45333应付账款78148195262312EBITDA175285454666872其他流动负债104157112127137营业利润140219361539712流动负债213355525717668营业利润率19232051230824972695长期借款1098989898营业外收入00000其他长期负债1166166166166营业外支出36444非流动性负债11264264264264利润总额137213358535708负债合计224619789981932所得税1620507599股本104110199199199所得税率11995140140140资本公积399859774774774少数股东损益00000归属于母公司所9911629191923332873归属于母公司股有者权益合计120193308460609东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计1661811972132309911629191923332873负债股东权益总12152249270833143805计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润120193308460609增长率折旧和摊销304587116149营业收入461468469380224营运资金的变化-213-301-283-329-270营业利润103566653493320其他经营现金流2858121414净利润129605594496322经营现金流合计-34-5125262501利润率资本支出-113-285-278-255-263毛利率338376377394410投资收益45333EBITDAMargin240268290308330其他投资现金流107-147000净利率166181197213230投资现金流合计-2-427-275-252-260回报率权益变化0435400净资产收益率121119160197212负债变化-2584168110-110总资产收益率9986114139160股利支出-16-21-22-46-69其他其他融资现金流-16-52-9-15-15资产负债率184276291296245融资现金流合计-5744614149-193现金及现金等价所得税率11995140140140-9414-105948股利支付率物净增加额172114150150150资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5