研究报告全文：晨光生物300138高基数叶黄素销量回升慢业绩低于我们预期2023-10-243Q23业绩低于我们预期晨光生物公布2023年三季度报告3Q23收入1501亿元同比-436归母净利润100亿元同比346扣非归母净利润090亿元同比199业绩低于我们预期主因同期高基数及叶黄素销量回升慢影响发展趋势3Q23植物提取业务收入环比降速1Q-3Q23累计收入同比78其中新疆晨光棉籽业务棉籽以外收入分别同比70883Q23收入同比-44其中新疆晨光棉籽以外收入分别同比-1254植提业务收入环比降速主因3Q22补货高基数今年叶黄素销量回升不及预期分产品看1辣椒红价格稳中有升前三季度销量同比152辣椒精价格维持高位前三季度销量同比18公司试采国内云南高辣度辣椒优化原料结构3叶黄素3Q销量恢复不及预期较上半年有明显降速前三季度饲料级叶黄素销量同比下降约60食品级叶黄素销量同比增长约70目前叶黄素价格环比2Q已有回升但整体行业供给较为充分下游采购商仍然在观望4梯队产品上1Q-3Q23保健品收入过亿元同比增长70甜菊糖维持较好盈利水平花椒提取物销量收入创历史同期新高棉籽业务受套保影响利润下降植提业务缩费提效带动利润率提升3Q23归母净利润率同比05ppt至66扣非归母净利润率同比04ppt至60新疆晨光3Q23净利率同比下降15ppt主因11H23棉籽业务加工进度较快3Q23原料储备少于去年同期导致收入和利润收缩21H23通过套期保值提前锁定利润3Q23棉籽以外业务归母净利率同比提升21ppt主因管理费用率及研发费用率下降技术原料掌控能力强看好长期成长性我们认为公司技术实力原料掌控能力成本控制能力优异公司未来3年有望扩充营养提取物产品矩阵向海外进行上游延伸以加大成本优势目前公司赞比亚种植面积6万亩其中辣椒万寿菊各3万亩公司计划未来继续扩大赞比亚种植面积提高全球供应能力长期计划在赞比亚建成30万亩原料种植季度盈利预测与估值考虑到叶黄素销量回升低于我们预期我们下调2023-24年收入3137至68478019亿元考虑棉籽业务套保影响盈利能力我们下调归母净利润67130至505588亿元当前股价交易于202324年140120倍PE估值考虑盈利预测下调及板块估值中枢调整我们下调目标股价276至165元股对应202324年174149倍PE估值较当前价有245上行空间维持跑赢行业评级风险新品不及预期原料价格波动海外经营及汇率波动风险食品安全问题