事件：晨光生物发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入36.7亿元，同比+13.7%；归母净利润3.0亿元，同比+24.2%。
　　主力产品优势扩大，梯队产品快速发展。2023年上半年植提业务营收14.5亿元，同比+5.8%。其中：1、主导产品：1）辣椒红量价齐升，销量近5900吨，同比+16%，5月份以来受异常气候影响售价小幅上涨。2）辣椒精销量同比+25%，售价维持高位。3）叶黄素价格在二季度触底企稳，销售结构持续优化，饲料级叶黄素销量同比-70%，食品级叶黄素销量同比+110%，同时积极开发定制化或专用型产品。2、梯队产品：1）甜菊糖销售近亿元，生产效率持续提升。2）水飞蓟素、姜黄素产品快速发展，开设投建专用生产线。3）番茄红素紧密围绕客户需求，继续拓宽应用范围。4）花椒提取物销量同比+50%，创同期历史新高。
　　棉籽业务稳健运行，对锁经营规避风险。2023年上半年棉籽业务稳健运行，营收20.0亿元，同比+17.1%，公司持续做好原料采购与产品销售的对锁经营，有效规避了行情波动带来的风险。棉籽板块独立运作方向不变，新疆晨光继续稳步推进北交所上市计划，规划进度符合预期。
　　成本管控卓有成效，期间费用率稳中有降。2023年上半年公司毛利率11.8%，同比下降1.6pp；净利率8.6%，同比增加1.1pp；其中植提/棉籽业务毛利率分别为20.9%/4.0%，同比分别-2.4/-0.8pp，毛利率下降主要系低毛利率的棉籽业务收入占比提升所致。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.8%/3.1%/0.5%/1.1%，同比+0/-1.5/-0.4/-0.6pp，公司通过全方位的精细化管理，带动期间费用率明显下降。
　　技术创新占领制高点，新业务发展方向明确。公司高度注重技术研发，将原材料中多种有效成分进行综合利用，梯度开发高附加值新品，做到吃干榨净物尽其用的同时增强产品盈利能力。此外，公司积极发展新业务，保健食品业务开展对外合作持续扩大产品销量，销售额超过7000万，同比+60%；中药配方颗粒业务取得突破性进展，两款产品成功备案。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.4 /6.7/8.2亿元，对应动态PE分别为15/12/10倍。我们给予公司2024年15倍估值，对应目标价18.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求低迷风险；原材料供应及价格波动风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月23日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1528元晨光生物300138农林牧渔目标价1890元6个月多业务协同发力长期发展向好投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件晨光生物发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入367亿元同TableAuthor分析师朱会振比137归母净利润30亿元同比242执业证号S1250513110001主力产品优势扩大梯队产品快速发展2023年上半年植提业务营收145亿电话023-63786049邮箱元同比58其中1主导产品1辣椒红量价齐升销量近5900吨zhzswsccomcn同比165月份以来受异常气候影响售价小幅上涨2辣椒精销量同比25联系人杜雨聪售价维持高位3叶黄素价格在二季度触底企稳销售结构持续优化饲料级电话18716686475邮箱dyucswsccomcn叶黄素销量同比-70食品级叶黄素销量同比110同时积极开发定制化或专用型产品2梯队产品1甜菊糖销售近亿元生产效率持续提升2水飞蓟素姜黄素产品快速发展开设投建专用生产线3番茄红素紧密围绕客TableQuotePic相对指数表现户需求继续拓宽应用范围4花椒提取物销量同比50创同期历史新高晨光生物沪深30023棉籽业务稳健运行对锁经营规避风险2023年上半年棉籽业务稳健运行营15收200亿元同比171公司持续做好原料采购与产品销售的对锁经营有7效规避了行情波动带来的风险棉籽板块独立运作方向不变新疆晨光继续稳-0步推进北交所上市计划规划进度符合预期-8成本管控卓有成效期间费用率稳中有降2023年上半年公司毛利率118-1622822102212232234236238同比下降16pp净利率86同比增加11pp其中植提棉籽业务毛利率分数据来源聚源数据别为20940同比分别-24-08pp毛利率下降主要系低毛利率的棉籽业务收入占比提升所致费用方面销售管理财务研发费用率分别为基础数据08310511同比0-15-04-06pp公司通过全方位的精细化管总股本TableBaseData亿股533理带动期间费用率明显下降流通A股亿股429技术创新占领制高点新业务发展方向明确公司高度注重技术研发将原材52周内股价区间元1515-1909总市值亿元8141料中多种有效成分进行综合利用梯度开发高附加值新品做到吃干榨净物尽总资产亿元7240其用的同时增强产品盈利能力此外公司积极发展新业务保健食品业务开每股净资产元638展对外合作持续扩大产品销量销售额超过7000万同比60中药配方颗粒业务取得突破性进展两款产品成功备案相关研究TableReport盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为546782亿元1晨光生物300138品类扩张拓展边界植提龙头行稳致远2023-05-09对应动态PE分别为151210倍我们给予公司2024年15倍估值对应目标价189元维持买入评级风险提示市场需求低迷风险原材料供应及价格波动风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入亿元62967348868710082增长率2918167118221606归属母公司净利润亿元434540670815增长率2348245023952161每股收益EPS元081101126153净资产收益率ROE1357145715661640PE19151210PB253219190164数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1晨光生物3001382023年半年报点评盈利预测与估值关键假设假设1考虑到公司行业龙头稳固公司辣椒红素辣椒精叶黄素等主要产品销量有望稳定增长同时随着番茄红素甜菊糖等高毛利率产品的销量上升以及新品的不断推出公司植物提取类产品毛利率将保持稳中有升预计23-25年辣椒红销量分别同比增长1565均价分别增长111辣椒精销量分别同比增长2587均价分别增长111叶黄素销量分别同比增长-37105均价分别增长-114其他色素香辛料营养及药用类产品营收增速分别为201510毛利率分别为252627假设2考虑到公司棉籽业务的收入和利润主要受加工量的影响随着公司新建产能的不断投入棉籽产能有望进一步释放公司采用对锁的经营模式平滑棉籽价格波动的影响锁定加工利润毛利率趋于稳定预计23-25年棉籽类产品营收增速分别为202321毛利率分别为454748假设3考虑到公司保健品OEM等产品销量高增预计23-25年其他产品营收增速分别为403020毛利率分别为151515基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率亿元2022A2023E2024E2025E合计营业收入6307358691008yoy292167182161营业成本542631747869毛利率139141140138辣椒红收入117135145154Yoy1301627161销量吨852798071039510915销量yoy601506050均价元kg137138139141均价yoy70101010毛利率178200210220辣椒精收入36454953Yoy-802639181销量吨963120413001391销量yoy-1202508070均价元kg373376380384均价yoy40101010毛利率363400410420请务必阅读正文后的重要声明部分2晨光生物3001382023年半年报点评亿元2022A2023E2024E2025E叶黄素收入41262831Yoy50-37911688销量吨233146161169销量yoy-240-37010050均价元kg1760175017701840均价yoy380-101040毛利率399500509518其他色素香辛料营养及药用类产品收入728699109yoy60200150100成本55657380毛利率237250260270棉籽类产品收入337405498603yoy534200230210成本322387475574毛利率47450470480其他业务收入27374858yoy497400300200成本22324149毛利率181150150150数据来源Wind西南证券可比公司方面我们以海天味业金龙鱼双汇发展作为可比公司公司作为植提物行业龙头主力产品稳健增长梯队产品快速成长打造第二曲线叠加规模化优势下成本有望持续下降公司成长性优异技术优势突出铸造宽广护城河参考可比公司估值我们给予公司2024年15倍估值对应目标价189元维持买入评级表2可比公司一致性预期归母净利润亿元PE证券代码证券简称股价2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E603288SH海天味业398362068579791359332825300999SZ金龙鱼344830142656672678453426000895SZ双汇发展250956259764670516151312平均值51312521300138SZ晨光生物15284354678219151210数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3晨光生物3001382023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表亿元2022A2023E2024E2025E现金流量表亿元2022A2023E2024E2025E营业收入62967348868710082净利润436542672817营业成本5418631474708687折旧与摊销145166170173营业税金及附加017018021023财务费用023130141148销售费用059062069071资产减值损失-031000000000管理费用193220243252经营营运资本变动-378-1279-751-773财务费用023130141148其他540000003004资产减值损失-031000000000经营活动现金流净额735-440235368投资收益038000000000资本支出-075000000000公允价值变动损益-005-002-003-003其他-622-015-018-018其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-696-015-018-018营业利润487600740898短期借款205228160063其他非经营损益015018024029长期借款467000000000利润总额502618764927股权融资-004000000000所得税066075092110支付股利-069-085-104-129净利润436542672817其他-560-100-139-145少数股东损益002002002002筹资活动现金流净额039043-083-211归属母公司股东净利润434540670815现金流量净额073-412134139资产负债表亿元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金11477358691008成长能力应收和预付款项875100312111382销售收入增长率2918167118221606存货2033290633343826营业利润增长率2654231623302139其他流动资产87282910141195净利润增长率2438243723862155长期股权投资042042042042EBITDA增长率1562368217211600投资性房地产012012012012获利能力固定资产和在建工程1533137812191057毛利率1394140714011383无形资产和开发支出316305294283三费率436562522467其他非流动资产094107122137净利率693738773810资产总计6924731781168942ROE1357145715661640短期借款2043227124312494ROA630741828913应付和预收款项220235284332ROIC876107211161202长期借款770770770770EBITDA销售收入1040122012091209其他负债677318341368营运能力负债合计3710359438253963总资产周转率098103113118股本533533533533固定资产周转率482565726937资本公积1022102210221022应收账款周转率1797189717281765留存收益1662211726833369存货周转率250252237240归属母公司股东权益3165367242374923销售商品提供劳务收到现金营业收入10905少数股东权益049051053055资本结构股东权益合计3214372342914979资产负债率5358491247134432负债和股东权益合计6924731781168942带息债务总负债7584846183678235流动比率179207224247业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率105097108119EBITDA65589610501218股利支付率1596156615571579PE187615071215999每股指标PB253219190164每股收益081101126153PS129111094081每股净资产603699805934EVEBITDA14781148980838每股经营现金138-083044069股息率085104128158每股股利013016020024数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4晨光生物3001382023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分晨光生物3001382023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分晨光生物3001382023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分