公司深耕汽车电子领域二十载，成立伊始便投入研发，从早期推动汽车电子国产化，到后续前瞻布局电动化和智能化，目前业务版图已拓展到车身、动力、安全、新能源与智能网联等多个领域，致力于成为汽车电子解决方案的平台型服务商。公司采用轻资产、重研发的业务模式，基于先进的研发技术平台和成熟的产业化平台向下游提供定制化的汽车电子解决方案。
　　背靠英飞凌、地平线，受益汽车电动化、智能化东风。一方面，英飞凌是汽车半导体领域领先企业，随着新能源车电动化、智能化的发展，下游对汽车半导体的需求也在持续增长。公司作为英飞凌大中华区重要合作伙伴，在其非直销渠道份额占比达到30-40%。另一方面，随着智能驾驶行业技术持续突破、相关法规落地在即，L2/L2+智能驾驶渗透率不断提高、L3智能驾驶开始爬坡，智驾芯片需求也进入快速增长期。龙头企业英伟达技术最领先、产品矩阵更完善，但车企面临成本控制、地缘政治等影响因素，也在积极寻求backup plan，地平线等国产芯片藉此迎来国产替代机遇，已搭载在众多新能源车型上。地平线阵营的一大特色是其有三家IDH合作伙伴，能够围绕不同的Tier1进行定制化设计需求，加速下游方案的量产，而英恒的子公司金脉电子则是其中之一、产品合作谱系也最全面。目前公司新推出基于英飞凌第3代AURIXTC4X系列MCU的区域控制器ZCU、基于地平线双J5+芯弛X9U+英飞凌MCU的舱驾一体控制器等产品，并与毫末签署战略合作协议推进智驾量产方案落地。公司作为汽车电子领先企业，将伴随着行业的电动化、智能化趋势下英飞凌、地平线等上游持续放量而实现稳步增长。
　　毛利率稳定，净利受短期研发投入短期拖累。公司采用成本加成的模式，因此毛利率水平能够稳定在20%上下。在轻资产、重研发的模式下，前瞻性的研发投入作为公司持续保持竞争力的保障必不可少，2023年上半年公司净利率同比下滑1.5pct至5.8%，主要系研发费用占收入比例同比增长1.9pct，包括研发人员招聘、设备采购等。
　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营收分别为65.21/85.34/105.91亿元，归母净利润分别为5.93/7.73/9.12亿元，EPS分别为0.55/0.71/0.84元，市盈率分别为5.15/3.95/3.35倍，智能电动长期趋势下，我们看好公司作为基于芯片具备核心能力的汽车电子解决方案供应商将迎来长期稳健成长，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源渗透率不及预期，智能化发展不及预期
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate英恒科技01760HK汽车零部件汽车发布时间2023-10-22TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告买入平台型汽车电子方案供应商受益电动化智能化上次评级买入公司深耕汽车电子领域二十载成立伊始便投入研发从早期推动汽车TableSummaryTableMarketHK股票数据20231020电子国产化到后续前瞻布局电动化和智能化目前业务版图已拓展到6个月目标价港元车身动力安全新能源与智能网联等多个领域致力于成为汽车电收盘价港元281子解决方案的平台型服务商公司采用轻资产重研发的业务模式基12个月股价区间港元281606于先进的研发技术平台和成熟的产业化平台向下游提供定制化的汽车电总市值百万港元305683子解决方案总股本百万股1088背靠英飞凌地平线受益汽车电动化智能化东风一方面英飞凌A股百万股H股百万股是汽车半导体领域领先企业随着新能源车电动化智能化的发展下日均成交量百万股1游对汽车半导体的需求也在持续增长公司作为英飞凌大中华区重要合作伙伴在其非直销渠道份额占比达到30-40另一方面随着智能驾历史收益率曲线TablePicQuote驶行业技术持续突破相关法规落地在即L2L2智能驾驶渗透率不断提高L3智能驾驶开始爬坡智驾芯片需求也进入快速增长期龙头企英恒科技恒生指数业英伟达技术最领先产品矩阵更完善但车企面临成本控制地缘政100治等影响因素也在积极寻求backupplan地平线等国产芯片藉此迎来80国产替代机遇已搭载在众多新能源车型上地平线阵营的一大特色是6040其有三家IDH合作伙伴能够围绕不同的Tier1进行定制化设计需求20加速下游方案的量产而英恒的子公司金脉电子则是其中之一产品合0作谱系也最全面目前公司新推出基于英飞凌第代系列-203AURIXTC4X-40MCU的区域控制器ZCU基于地平线双J5芯弛X9U英飞凌MCU的舱驾一体控制器等产品并与毫末签署战略合作协议推进智驾量产方案落地公司作为汽车电子领先企业将伴随着行业的电动化智能化趋势下英飞凌地平线等上游持续放量而实现稳步增长毛利率稳定净利受短期研发投入短期拖累公司采用成本加成的模式TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-13-42-22因此毛利率水平能够稳定在20上下在轻资产重研发的模式下前相对收益-9-33-28瞻性的研发投入作为公司持续保持竞争力的保障必不可少2023年上半年公司净利率同比下滑15pct至58主要系研发费用占收入比例同比TableReport增长19pct包括研发人员招聘设备采购等相关报告英恒科技厚积薄发的平台型汽车盈利预测与估值预计公司年营收分别为017602023-20256521853410591电子解决方案供应商亿元归母净利润分别为593773912亿元EPS分别为055071084--20230417元市盈率分别为515395335倍智能电动长期趋势下我们看好公域控制器系列报告之二智能化迎来快速增司作为基于芯片具备核心能力的汽车电子解决方案供应商将迎来长期稳长域控制器相关增量可期健成长给予买入评级--20230813风险提示新能源渗透率不及预期智能化发展不及预期乘用车出口销量高增长看好自主品牌出海TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230621营业收入3176164829946520568534151059131-59355207350030882411TableAuthor归属母公司净利润2006141496593157731991187-1116110685429430351794证券分析师李恒光每股收益元019038055071084执业证书编号S0550518060001市盈率29061068515395335021-61001510lihgnesccn市净率336207114091072净资产收益率11511941222122902161总股本百万股10851087108810881088请务必阅读正文后的声明及说明英恒科技港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3351431461237875营业总收入48316522853510593现金337111019242654营业成本3789516467858473应收账款1698197625863209销售费用106137166201存货1086103313571695管理费用427407531663其他231196256318财务费用40343947非流动资产724818852889固定资产195205214223营业利润4596838831043无形资产358380404433利润总额4556558501002租金按金0000所得税44627690使用权资产其他170233233233净利润411593773912资产总计4075513269758765少数股东损益-4000流动负债1907243735754522短期借款950135021502750归属母公司净利润415593773912应付账款331369485605EBITDA5807189201082其他6267189401166EPS元038055071084非流动负债20131313长期借款0000租赁负债其他20131313主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计1926245135884535成长能力少数股东权益11111111营业收入521350309241股本9999营业利润1179489292182留存收益和资本公积2105263733434186归属母公司净利润1069429304179归属母公司股东权益2138267133774219获利能力负债和股东权益4075513269758765毛利率215208205200净利率86919186现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE194222229216经营活动净现金流-293597202349ROIC144155146137净利润415593773912偿债能力折旧摊销85293133资产负债率473478514517少数股东权益-4000净负债比率285906723营运资金变动及其他-789-25-602-596流动比率176177171174速动比率116132131134投资活动净现金流-194-123-59-64营运能力资本支出-200-60-65-70总资产周转率139142141135其他投资6-6366应收账款周转率338355374365应付账款周转率1336147615901555筹资活动净现金流205290662435每股指标元借款增加249400800600每股收益038055071084普通股增加6000每股经营现金-027055019032已付股利-63-110-138-165每股净资产197246310388其他13000估值比率现金净增加额-235773814729PE1068515395335PB207114091072EVEBITDA870459357291资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24英恒科技港股公司报告TablePageTop研究团队简介李恒光上海理工大学数量经济学硕士TableIntroduction2016年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究2017年至今担任汽车组组长重点覆盖整车零部件和新能车等方向分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34英恒科技港股公司报告TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44