业绩简评
　　2023年10月23日，公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现收入106.82亿元，同比+11%；实现归母净利润36.12亿元，同比+4%；实现扣非归母净利润36.16亿元，同比+5%。分季度来看，2023年第三季度公司实现收入45.14亿元，同比+18%；实现归母净利润14.52亿元，同比+8%；实现扣非归母净利润14.52亿元，同比+9%。
　　经营分析
　　三季度业绩企稳，高基数影响表观增速。二季度以来随着线下诊疗秩序完全恢复，公司业绩重回稳步增长通道。2023年前三季度核心子公司金赛药业实现收入81.18亿元（+4%），实现归属母公司所有者的净利润35.24亿元（+2%）；分季度看金赛药业2023年第三季度实现收入29.79亿元（+4%），实现归属母公司所有者的净利润13.27亿元（+4%）。
　　带状疱疹疫苗快速放量，疫苗子公司增速亮眼。疫苗子公司百克生物前三季度实现收入12.43亿元（+44%）；实现归母净利润3.31亿元（+56%）。百克生物首个国产带状疱疹疫苗感维？于23年1月获批上市，于4月获批签发开始上市销售，截至2023年9月感维？已在29个省、自治区、直辖市完成准入。目前国内获批上市的带状疱疹疫苗厂商仅公司和GSK，竞争格局良好，感维？具有不良反应率低、适用人群更广泛、可及性更高等多重差异化优势，未来放量有望进一步加速。
　　技术创新加速迭代，产品布局日益完善。近年来公司大幅提升研发投入水平，持续完善多领域管线布局，打造了蛋白药物长效控释等一系列研发创新技术平台，努力推进打造领先及有差异化优势的产品。产品布局方面，公司战略规划覆盖儿科内分泌、儿科综合、成人内分泌、女性健康、肿瘤、皮科医美等多个业务板块，有望为未来公司新业务的加速成长奠定坚实基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8（+15%）、55.1（+15%）、62.2亿元（+13%），EPS分别为11.81、13.60、15.38元，对应当前P/E分别为11、10、8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年10月23日公司发布2023年三季度报告公司前三季度实现收入10682亿元同比11实现归母净利润3612亿元同比4实现扣非归母净利润3616亿元同比5分季度来看2023年第三季度公司实现收入4514亿元同比18实现归母净利润1452亿元同比8实现扣非归母净利润1452亿元同比9经营分析三季度业绩企稳高基数影响表观增速二季度以来随着线下诊疗秩序完全恢复公司业绩重回稳步增长通道2023年前三季度核心子公司金赛药业实现收入8118亿元4实现归属母公司所有者的净利润3524亿元2分季度看金赛药业2023年第三季度实现收入2979亿元4实现归属母公司所有者人民币元成交金额百万元229004000的净利润1327亿元4350020900带状疱疹疫苗快速放量疫苗子公司增速亮眼疫苗子公司百克3000189002500生物前三季度实现收入1243亿元44实现归母净利润2000169001500331亿元56百克生物首个国产带状疱疹疫苗感维于23100014900年1月获批上市于4月获批签发开始上市销售截至2023年9500129000月感维已在29个省自治区直辖市完成准入目前国内获批上市的带状疱疹疫苗厂商仅公司和GSK竞争格局良好感维221024具有不良反应率低适用人群更广泛可及性更高等多重差异成交金额长春高新沪深300化优势未来放量有望进一步加速技术创新加速迭代产品布局日益完善近年来公司大幅提升研公司基本情况人民币发投入水平持续完善多领域管线布局打造了蛋白药物长效控项目202120222023E2024E2025E营业收入百万元1074712627142951615218219释等一系列研发创新技术平台努力推进打造领先及有差异化优营业收入增长率25301750132112991279势的产品产品布局方面公司战略规划覆盖儿科内分泌儿科归母净利润百万元37574140477955066224综合成人内分泌女性健康肿瘤皮科医美等多个业务板归母净利润增长率23331018154315211304摊薄每股收益元928410230118081360415379块有望为未来公司新业务的加速成长奠定坚实基础每股经营性现金流净额823698127214111560盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊25782294228522732226公司生长激素龙头地位稳固长期增长逻辑不变我们维持盈利薄PE292316271106960849预期预计公司2023-2025年分别实现归母净利润478PB7543732532181891555115622亿元13EPS分别为1181来源公司年报国金证券研究所13601538元对应当前PE分别为11108倍维持买入评级风险提示医保降价和控费风险生长激素竞争加剧风险疫苗销售不及预期研发进展不达预期等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入85771074712627142951615218219货币资金3965574955798198979311605增长率253175132130128应收款项306228383794385741364566主营业务成本-1142-1332-1515-1585-1701-1852存货301343604654480952515916销售收入133124120111105102其他流动资产104310941272127813761509毛利7435941511112127101445116367流动资产110821404115299181422055723596销售收入867876880889895898总资产658624588635637644营业税金及附加-117-135-106-111-123-137长期投资109812031238123812381238销售收入141308080808固定资产272842665526652775458571销售费用-2582-3064-3807-4288-4821-5429总资产162189212229234234销售收入301285301300299298无形资产124919242388255228473127管理费用-479-633-824-901-977-1084非流动资产5762847510729104171172413025销售收入565965636160总资产342376412365363356研发费用-475-885-1358-1544-1761-2004资产总计168452251626027285593228236621销售收入5582108108109110短期借款660332319230200170息税前利润EBIT378346995017586567697713应付款项87917561881193920412266销售收入441437397410419423其他流动负债192816871611147316631874财务费用6589953-88-133流动负债346837753811364239054309销售收入-08-08-08000507长期贷款329712635635635635资产减值损失-7-125-127-98-9-14其他长期负债724791775482474467公允价值变动收益2010000负债452152795221476050135411投资收益-34-35-76000普通股股东权益109311457418050209172422127955税前利润nanana000000其中股本405405405405405405营业利润393647154968577066727566未分配利润68741001613387162541955823292营业利润率459439393404413415少数股东权益139226632757288230483255营业外收支-23-99-44000负债股东权益合计168452251626027285593228236621税前利润391346174924577066727566利润率456430390404413415比率分析所得税-606-719-709-865-1001-11352020202120222023E2024E2025E所得税率155156144150150150每股指标净利润330838974215490456726431每股收益7528928410230118081360415379少数股东损益26114075125166207每股净资产270093600944598516845984769074归属于母公司的净利润304737574140477955066224每股经营现金净流274582296984127201411415599净利率355350328334341342每股股利000000000000472354426151回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2787257822942285227322262020202120222023E2024E2025E总资产收益率180916691591167317061700净利润330838974215490456726431投入资本收益率230621011921198520152019少数股东损益26114075125166207增长率非现金支出186433579500511623主营业务收入增长率163125301750132112991279非经营收益-4524441456666EBIT增长率36392421678169115421394营运资金变动-2337-1024-2012-402-537-806净利润增长率716423331018154315211304经营活动现金净流111133312826514857126313总资产增长率32413367156097313041344资本开支-970-2225-2088-311-1810-1910资产管理能力投资-441-213-169000应收账款周转天数479471523550510500其他233122000存货周转天数76141010210860113001150011900投资活动现金净流-1177-2426-2255-311-1810-1910应付账款周转天数98212851509140014001400股权募资18814133000固定资产周转天数846755933100310501076债权募资40715-107-224-30-30偿债能力其他-274-621-672-1982-2269-2555净负债股东权益-2057-2468-2007-2892-3120-3316筹资活动现金净流321807-776-2205-2299-2585EBIT利息保障倍数-582-526-525-21478769579现金净流量2541708-197263216041818资产负债率268423452006166715531478来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价3320060012022-07-26买入20605NA3030050022022-08-26买入18589NA2740040032022-10-28买入17820NA2450030042023-03-21买入15765NA2160052023-03-30买入16509NA1870020062023-04-14买入16766NA1580010072023-04-18买入16880NA12900082023-08-24买入12974NA211025220125221025230125220725220425230725来源国金证券研究所230425投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用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