核心观点：
　　事件：视源股份发布23年三季报，2023年前三季度，公司实现营收153.83亿元，YoY-4.14%；归母净利润10.61亿元，YoY-33.36%；扣非归母净利润9.05亿元，YoY-36.01%。单季度看，23Q3，公司实现营收70.46亿元，YoY-0.3%。利润端，23Q3，公司实现归母净利润4.59亿元，YoY-49.88%；归母净利率6.51%，YoY-6.4pct；扣非归母净利润4.42亿元，YoY-48.34%；扣非归母净利率6.27%，YoY-5.8pct。利润率同比下滑主要受毛利率波动影响。
　　23Q3，公司实现毛利率23.9%，YoY-4.7pct，QoQ-3.8pct，我们认为或因国内教育业务受财政预算收紧以及竞争加剧等影响，一定程度导致整体毛利率下滑。费用率方面，三费同比均提升，23Q3销售费用率6.3%，YoY+0.4pct，QoQ-2.5pct；管理费用率4.8%，YoY+1.3pct，QoQ-1.4pct；研发费用率5.7%，YoY+1.2pct，QoQ-1.6pct。
　　展望Q4及明年，预计Q4在竞争和价格趋稳下，经营情况将回暖，同时关注公司AI大模型的落地情况。根据视源股份官方公众号，公司10/17发布希沃教学大模型，10/23发布领效智会大模型，有望赋能相关教育&会议产品，提升利润空间。同时，公司仍将持续拓展产品矩阵，生活电器、教育PC等产品有望进一步释放增量。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23/24营收为215.89/238.98亿元，归母净利润分别为15.10/22.18亿元。公司作为板卡领域龙头，交互智能平板市占率领先，随着高职教市场的拓展，龙头地位有望进一步巩固，考虑年底估值切换，24年经济复苏及自身产品迭代带来增长，给予公司24年20XPE，对应合理价值63.27元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。（1）教育信息化不及预期；（2）原材料价格波动；（3）行业渗透率提升速度不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage季报点评传媒证券研究报告视源股份TableTitle002841SZ公司评级TableInvest买入当前价格4534元Q3经营承压关注教育业务复苏及新产品起量合理价值6327元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-23核心观点事件视源股份发布23年三季报2023年前三季度公司实现营收相对市场TablePicQuote表现15383亿元YoY-414归母净利润1061亿元YoY-3336扣非归母净利润905亿元YoY-3601单季度看23Q3公司实现23营收7046亿元YoY-03利润端23Q3公司实现归母净利润12459亿元YoY-4988归母净利率651YoY-64pct扣非归母1102212220223042306230823净利润442亿元YoY-4834扣非归母净利率627YoY-58pct-10利润率同比下滑主要受毛利率波动影响-2123Q3公司实现毛利率239YoY-47pctQoQ-38pct我们认为-32或因国内教育业务受财政预算收紧以及竞争加剧等影响一定程度导视源股份沪深300致整体毛利率下滑费用率方面三费同比均提升销售费用率23Q363YoY04pctQoQ-25pct管理费用率48YoY13pct分析师TableAuthor旷实QoQ-14pct研发费用率57YoY12pctQoQ-16pctSAC执证号S0260517030002展望Q4及明年预计Q4在竞争和价格趋稳下经营情况将回暖同SFCCENoBNV294时关注公司AI大模型的落地情况根据视源股份官方公众号公司010-591366101017发布希沃教学大模型1023发布领效智会大模型有望赋能相kuangshigfcomcn关教育会议产品提升利润空间同时公司仍将持续拓展产品矩阵分析师叶敏婷生活电器教育PC等产品有望进一步释放增量SAC执证号S0260519110001盈利预测与投资建议预计公司2324营收为2158923898亿元021-38003665归母净利润分别为15102218亿元公司作为板卡领域龙头交互智yemintinggfcomcn能平板市占率领先随着高职教市场的拓展龙头地位有望进一步巩请注意叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注固考虑年底估值切换24年经济复苏及自身产品迭代带来增长给册持牌人不可在香港从事受监管活动予公司24年20XPE对应合理价值6327元股给予买入评级相关研究TableDocReport风险提示1教育信息化不及预期2原材料价格波动3行视源股份2023-08-25业渗透率提升速度不及预期002841SZ23H1经营承压关注下半年旺季经盈利预测营修复TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E视源股份002841SZ持续2023-04-26营业收入百万元2122620990215892389826121渗透高职教及商显领域拓展增长率239-112910793产品矩阵23年业绩修复可EBITDA百万元17442153190026023186期归母净利润百万元16992072151022182763视源股份002841SZ持续2023-02-23增长率-107220-271469246迭代产品矩阵营收拐点可期EPS元股255296215316394市盈率x31941998210514331151ROE203174112142150联系人TableContacts毛玥021-38003774EVEBITDAx2899180715011016743maoyuegfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText视源股份季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产842415740181602111415740经营活动现金流27022366138525343148货币资金49985039712698885039净利润17032121151522252771应收及预付197199188169199折旧摊销197214171183194存货23832017234625422017营运资金变动74994-406144212其他流动资产8468485850085158485其它52-63105-18-29非流动资产70835207553958105207投资活动现金流-1302-4878-527-366-304长期股权投资113166166166166资本支出-661-946-635-485-435固定资产15912028216222372028投资变动-725-4000000在建工程3521145129514451145其他8368108119131无形资产381440484528440筹资活动现金流892126-560-81-81其他长期资产46461429143214351429银行借款7901159-46700资产总计1550820947236982692520947股权融资222152000流动负债63946668719576506668其他-723-1185-93-81-81短期借款10761500150015001500现金净增加额1463-27229720872762应付及预收29892904321034742904期初现金余额35244986474250397126其他流动负债23292264248526762264期末现金余额49864715503971269888非流动负债583593593593593长期借款200100100100100应付债券00000其他非流动负债383493493493493负债合计69787261778882437261股本667701701701701资本公积18354010401040104010主要财务比率留存收益5863884611064138278846至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权835613452156701843313452成长能力益少数股东权益174234241249234营业收入增长239-112910793负债和股东权益1550820947236982692520947营业利润增长-108271-283498249归母净利润增长-107220-271469246获利能力利润表单位百万元毛利率254277267268276至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率801017093106营业收入2122620990215892389826121ROE203174112142150营业成本1583915183158201748818923ROIC144123100120129营业税金及附加8010711096104偿债能力销售费用13701389151114341567资产负债率450396347329306管理费用978988107910751097净负债比率818655531489441研发费用11631281133813861437流动比率132209236252276财务费用-51-11520-10-46速动比率090125141160187资产减值损失-293-179-150-50-50营运能力公允价值变动收益1436000总资产周转率137104103101097投资净收益203224108119131应收账款周转率1273110202121671460018250营业利润18312326166824983119存货周转率8911130107010191027营业外收支27-1303030每股指标元利润总额18582326169825283149每股收益255296215316394所得税154205183303378每股经营现金流43244净利润17032121151522252771每股净资产12541703191822352629少数股东损益548578估值比率归属母公司净利润16992072151022182763PE31941998210514331151EBITDA17442153190026023186PB649347236203172EPS元255296215316394EVEBITDA2899180715011016743识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText视源股份季报点评广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆资深分析师香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心章驰高级分析师硕士毕业于北京大学2023年8月加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级分析师硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇高级研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥高级研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText视源股份季报点评分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明