投资要点
　　利率先升后降，延续震荡。本周中债国债10年期到期收益率上行3.5bp，收于2.71%。10月16日，央行MLF超额平价续作，当日投放7890亿元，考虑次日5000亿元到期量，中长期净投放资金为2890亿元，较9月1910亿元的净投放规模进一步提升，对政府债供给下流动性扰动形成缓冲，但资金面整体仍偏紧。一方面，据中国债券信息网，截至10月20日，全国22个地区特殊再融资债券合计发行规模超9400亿元，化债延续提速。另一方面，外贸、经济、物价、信贷及经济数据均释放边际向好信号。以上因素推动“十债”利率再回2.7%上方。
　　2022年Q4的理财破净传导是否可能重演？回顾2022年11月-2022年12月，“固收+”产品于理财“破净潮”中受到冲击。当时地产“三支箭”、疫情优化政策驱动下，市场对于经济复苏预期较强，债市在2022年8月降息落地后转向，净值出现明显调整，引发客户赎回。而理财机构在负债端压力下，对资产端的权益及固收类产品进行赎回，引发一定负反馈并加剧净值回撤。银行理财产品的底层资产主要为固收类产品，且高等级信用债为其主要投向。截至2022年末，理财产品配置债券类、非标债权类资产分别为63.7%与6.5%。而在银行理财的债券持仓中，信用债占比达45%以上。当前而言，PMI、物价、外贸、信贷及经济数据综合指向国内基本面大概率已于三季度触底，且目前已边际回暖。我们认为年末机构或仍存一定赎回压力，但本轮预期转向力度或不及去年末，且在前车之鉴下，理财机构对于客户风险管理或已改善，产品净值可能出现“mini”版的调整，但“重蹈覆辙”的概率较小。
　　债市当前是否已处转折路口？展望而言，经济复苏斜率已有定价，债市或延续震荡。一则源于地产修复平淡，经济总体复苏斜率偏缓，主要支撑来自社零及消费，债市明显走熊风险有限。二则源于稳汇率角度考虑，宽货币大幅加码的空间亦有限，利率向下的空间亦相对收敛。短期而言我们认为债市仍有一定参与空间，但赔率相对收敛。年内利率低点可能于8月已现。中期债市可能围绕“2.7%”窄幅震荡，方向选择仍需数据进一步验证。
　　10Y美债利率试探5%，汇率底或已现。美国9月零售数据超预期，叠加周四鲍威尔偏鹰讲话，美债利率再度冲高，十年期美债收益率试探“5%”，对非美资产形成约束。10Y中美国债利差再回222bp，国内权益市场有所承压。据CME预测，11月美联储议息会议利率按兵不动概率为99.9%，12月前累计加息25bp概率为19.8%。短期而言，美元的强势及美债利率高位或仍对人民币汇率形成约束。但中期而言，美国加息周期已处尾声，超额储蓄消耗下2024年美国财政退坡可能性、银行信用卡违约率上升等风险信号仍需关注。国内方面四季度有望结束去库周期，明年有望进入主动补库，中长期因素对于人民币资产偏积极。
　　地缘冲突发酵，油价及贵金属均获提振。本周RJ/CRB指数涨0.72%。原油方面，美国放松对委内瑞拉的制裁，并可能补充美国的战略储备；与此同时，地缘政治风险溢价进一步推高油价。贵金属方面，商品属性而言，全球央行购金步伐延续。截至9月末，中国央行连续11个月增持黄金，我国黄金储备报7046万盎司，环比上升84万盎司。随巴以冲突发酵，避险情绪提振，国际金价大幅上行2.5%，COMEX黄金期货接近2000美元/盎司关口。
　　权益市场性价比凸显，中长期机会大于风险。本周全球权益市场均承压，美债利率锚持续扰动全球资产估值，外资延续撤出，中美利差再走扩。当前外部美国加息周期已近尾声，国内年底有望结束去库，2024年Q1有望步入主动补库。叠加宽货币及政策面预期提振，长久期角度经济向好趋势确定。当下仍为国内权益良好布局时点，胜率较高可适当乐观。
　　风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。