【本周关键词】：避险情绪升温、国内三季度GDP超预期
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　1）贵金属上行趋势加速，本周地缘局势进一步升级，避险情绪升温，推动金价进一步上涨，中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
　　2）基本金属恰处布局良机，国内三季度GDP超预期，经济延续修复趋势，逆周期政策效果逐步显现，铜铝等需求有望得到支撑，按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。
　　行情回顾：基本金属价格涨跌互现，贵金属价格走强：1）LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.0%、-0.5%、1.9%、-0.3%、-0.6%、0.3%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.5%、-0.1%、1.4%、-1.5%、0.8%、-3.5%，价格涨跌互现；2）COMEX黄金收1994.40美元/盎司，环比上涨2.72%，SHFE黄金收于476.68元/克，环比上涨4.78%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收4,132.91点，环比下跌3.69%，跑输上证0.29个百分点，贵金属、能源金属、工业金属、金属新材料、小金属涨跌幅分别-0.01%、-3.28%、-3.77%、-5.03%、-5.62%。
　　宏观“三因素”总结：国内第三季度GDP超预期；美国经济数据保持韧性；欧元区经济数据回升。具体来看：
　　1）国内经济延续修复趋势：第三季度GDP同比4.90%（前值6.30%，预期4.44%）；9月工业增加值当月同比4.50%（前值4.50%，预期4.55%），9月固定资产投资累计同比3.10%（前值3.20%，预期3.07%），9月社会消费品零售总额当月同比5.50%（前值4.60%，预期4.85%）。
　　2）美国经济数据保持韧性：9月零售销售总额季调同比为3.75%（前值2.89%），环比0.71%（前值0.79%，预期0.20%），9月核心零售总额季调环比为0.64%（前值0.88%，预期0.10%）；9月新屋开工私人住宅11.77万套（前值11.26万套），折年数季调为135.8万套（前值126.9万套，预期138.0万套）。
　　3）欧元区通胀回落，经济景气指数回升：9月欧元区CPI同比为4.3%（前值5.2%，预期4.3%），环比为0.3%（前值0.5%，预期0.3%）；9月欧盟CPI同比为4.9%（前值5.9%）；10月欧元区ZEW经济景气指数为2.3（前值-8.9，预期-8.0）。
　　4）全球制造业景气度持续复苏：9月全球制造业PMI为49.1，环比增加0.1，连续13个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
　　贵金属：市场避险情绪持续升温，金价上涨
　　周内，十年期美债实际收益率2.46%，环比上升0.17pcts，实际收益率模型计算的残差1324.9美元/盎司，环比+103.7美元/盎司；巴以冲突加剧，致使市场避险情绪提升，金价走高。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　基本金属：国内GDP超预期，全球经济不确定性增加，价格涨跌互现
　　宏观方面，国内三季度GDP同比超预期，对基本金属价格有所支撑，但地缘局势升级导致市场对经济前景不明，基本金属价格有所承压。基本面方面，本周铜铝出现去库状态，但去库拐点能否如期而至仍需观察。
　　1、对于电解铝，供应与库存平稳，铝价企稳震荡。
　　供应方面，本周电解铝行业继续保持平稳运行，目前电解铝开工产能4297.90万吨。需求方面，本周国内铝下游开工率表现一般，其中线缆、板带箔虽维持平稳，但型材板块持续下滑。库存方面，铝社会库存周内已经出现去库状态，但季节性去库拐点能否如期而至仍需观察。成本方面，目前电解铝90分位成本17187元/吨。
　　1）氧化铝价格2987元/吨，环比增加0.84%，氧化铝成本2951元/吨，环比下降0.70%，吨毛利36元/吨，环比上涨46元/吨。
　　2）预焙阳极方面，本周周内均价4913元/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本5048元/吨，环比增加0.42%，周内平均吨毛利-136元/吨，环比下降22元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利220元/吨，环比持平。
　　3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16587元/吨，环比下跌0.04%，长江现货铝价19060元/吨，环比上涨0.21%，吨铝盈利1642元，环比上升1.93%。
　　总结来看，国内电解铝供应端暂稳运行，四季度仍需要持续关注云南等地区的电力情况，同时在需求有年底冲刺的增加预期下，四季度电解铝或将维持紧平衡状态，库存有望重回低位，提振铝价。
　　2、对于电解铜，铜价低位震荡、精废价差收窄，精铜需求具备韧性。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比持平。需求方面，本周铜价跌至6.6万元/吨左右的近期低位，且周内精废价差收窄，精铜的需求增加，电线电缆、漆包线订单整体呈现增长状态；主要精铜杆企业下游