【核心观点】
　　9月社零总额4.0万亿增5.5%，较2021年增8.1%；除汽车外的消费品零售额3.5万亿增5.9%。限额以上消费品零售1.6万亿增5.2%。
　　我们测算了各品类的9M2021-9M2023的单月2-year CAGR，限额以上品类看，①粮油食品、饮料、烟酒：由于必需属性较强，2-year CAGR整体优于可选品类，但除烟酒以外，实际9M23单月增速修复高度（增速所处2018年以来分位数）偏弱。②可选品类2-year CAGR中，餐饮>金银珠宝>服饰>化妆品>家具>电器，其中餐饮和服装增速位于2018年以来80%分位数以上，修复斜率高。
　　1.9月社零4万亿增5.5%，餐饮和服装增速位于18年以来80%分位数以上
　　2023年1-9月社零总额34.21万亿元，同比增长6.8%；其中除汽车外的消费品零售额30.73万亿元，同比增长7.0%，限额以上消费品零售额12.94万亿元，同比增5.9%。
　　分渠道，1-9月网上零售额10.8万亿，名义同比增长11.6%，其中实物商品网上零售额同比增长8.9%，占比社零总额26.4%（同比提升0.7pct），网上吃、穿、用类商品增速各10.4%、9.6%、8.5%。
　　9月社零总额3.98万亿元，同比增长5.5%，增速同比增加3pct、环比增加0.9pct。其中，除汽车外的消费品零售额3.54万亿元，同比增长5.9%。限额以上商品零售额1.47万亿元，同比增长4.7%。
　　按消费类型，9月份，商品零售35539亿元，名义同比增长4.6%，增速环比增加0.9pct；餐饮收入4287亿元，同比增长13.8%，增幅环比增加1.4pct。
　　分品类，①9月粮油食品、饮料、烟酒各增8.3%、8.0%、23.1%；可选品中日用品、化妆品、服饰、金银珠宝各增0.7%、1.6%、9.9%、7.7%，家电降2.3%。②环比2023年8月，粮油食品、饮料、烟酒、服装、珠宝、家电增速各增3.8、7.2、18.8、5.4、0.5、0.6pct，日用品、化妆品、家具增速各降0.8、8.1、4.3pct。③同比2022年9月，饮料、烟酒、服装、化妆品、珠宝、家电、家具增速各增3.1、31.9、10.4、4.7、5.8、3.8、7.8 pct，粮油食品、日用品增速各降0.2、4.9pct。
　　我们测算了各品类的9M2021-9M2023的单月2-year CAGR，限额以上品类看，①粮油食品、饮料、烟酒：由于必需属性较强，2-year CAGR整体优于可选品类，但除烟酒以外，实际9M23单月增速修复高度（增速所处2018年以来分位数）偏弱。②可选品类2-year CAGR中，餐饮>金银珠宝>服饰>化妆品>家具>电器，其中餐饮和服装增速位于2018年以来80%分位数以上，修复斜率高。
　　2.投资建议：首选兼备业绩韧性&安全边际的龙头，关注弹性标的
　　考虑到消费仍在渐近复苏过程，以及下半年逐渐迎来估值切换，我们建议优选中期业绩韧性强和安全边际高的龙头，关注前期回调较多及基本面或有拐点的弹性标的。综合以上，A股推荐重庆百货、小商品城、安克创新、老凤祥、珀莱雅，关注福瑞达、贝泰妮、周大生、菜百股份、苏美达、家家悦、王府井。H股推荐美团、京东集团、名创优品，关注巨子生物、阿里巴巴、百果园、泡泡玛特。
　　行业风险提示：消费复苏不及预期；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。