核心观点
　　公司三季度单季营收76.4亿元，同比增长8%，归母净利润6.1亿元，同比增长254%。前三季度营收和归母净利润分别为222.8和25.9亿元，同比分别增长5%和53%。
　　盈利质量高：三季度毛利率维持在42.3%的较高水平，经营活动现金净流量10.6亿元，体现了公司高质量增长策略的有效落地，存货进一步下降至60.6亿元，在电子元器件供需趋缓的背景下，有效降低了减值风险。
　　与中国移动合作顺利推进：中国移动已经派出专职董事落实产投协同要求，希望将大华项目打造成产投协同的典范。双方在视觉大模型、城市数据运营、AI应用、视联网、数据要素、数据资产等方面深入探讨，正积极探索在联合研发、产品、销售、服务等方面的多向融合，大华能够将大量产品与解决方案导入中国移动，家用摄像机等智能家居产品将在中国移动入库。双方在智慧城市、数字政府、行业应用等领域快速加载AI能力，赋能千行百业。双方也在基于中国移动强大的云能力、智慧中台、营销体系等基础能力做好联合运营，双方成立创新联合实验室，共同发布智慧视频物联OS新版本等。
　　大模型顺利推进：公司行业大模型已经在电力、城市治理两个行业跑通，预计今年底或明年初实现商业化应用。当前已实现文字、图像、视频内容的多模态分析，识别能力也远优于原先的CNN模型，大幅提升准确率以及泛化能力，并具备零样本学习能力。大模型有望简化用户使用的复杂性，拓展应用场景，降低工程实施难度，更有效的解决客户的痛点和问题
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司23-25年每股收益分别为1.16、1.43、1.78元（原预测分别为1.12/1.38/1.66元，主要上调了毛利率），根据可比公司23年平均25倍PE估值，给予29.00元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业需求不及预期；AI大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。
　　

研究报告全文：公司研究季报点评大华股份002236SZ买入维持继续高质量增长股价2023年10月20日2094元目标价格2900元52周最高价最低价28961083元总股本流通A股万股329447195901A股市值百万元68986国家地区中国核心观点行业电子公司三季度单季营收764亿元同比增长8归母净利润61亿元同比增长报告发布日期2023年10月21日254前三季度营收和归母净利润分别为2228和259亿元同比分别增长5和531周1月3月12月423106盈利质量高三季度毛利率维持在的较高水平经营活动现金净流量亿绝对表现-5424910437124元体现了公司高质量增长策略的有效落地存货进一步下降至606亿元在电子相对表现-12510178627775元器件供需趋缓的背景下有效降低了减值风险沪深300-417-526-819-651与中国移动合作顺利推进中国移动已经派出专职董事落实产投协同要求希望将大华项目打造成产投协同的典范双方在视觉大模型城市数据运营AI应用视联网数据要素数据资产等方面深入探讨正积极探索在联合研发产品销售服务等方面的多向融合大华能够将大量产品与解决方案导入中国移动家用摄像机等智能家居产品将在中国移动入库双方在智慧城市数字政府行业应用等领域快速加载AI能力赋能千行百业双方也在基于中国移动强大的云能力智慧中台营销体系等基础能力做好联合运营双方成立创新联合实验室共同发布智慧视频物联OS新版本等大模型顺利推进公司行业大模型已经在电力城市治理两个行业跑通预计今年底或明年初实现商业化应用当前已实现文字图像视频内容的多模态分析识蒯剑021-633258888514别能力也远优于原先的CNN模型大幅提升准确率以及泛化能力并具备零样本学kuaijianorientseccomcn习能力大模型有望简化用户使用的复杂性拓展应用场景降低工程实施难度执业证书编号S0860514050005更有效的解决客户的痛点和问题香港证监会牌照BPT856李庭旭litingxuorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860522090002韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn我们预测公司23-25年每股收益分别为116143178元原预测分别为执业证书编号S0860523080004112138166元主要上调了毛利率根据可比公司23年平均25倍PE估值给予2900元目标价维持买入评级风险提示杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn行业需求不及预期AI大模型落地不及预期海外业务不及预期风险薛宏伟xuehongweiorientseccomcn精细化管理见成效拟回购4-6亿元2023-08-27AI大模型赋能发展中移协同效应突出2023-08-2223Q1盈利能力改善2023-05-03公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3283530565329983951546642同比增长24-782018营业利润百万元34722280417951806428同比增长-18-34832424归属母公司净利润百万元33782324380647155848同比增长-13-31642424每股收益元103071116143178毛利率389379424423421净利率10376115119125净资产收益率15694127131146市盈率194282172139112市净率2825191715资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明大华股份季报点评继续高质量增长盈利预测与投资建议我们预测公司23-25年每股收益分别为116143178元原预测分别为112138166元主要上调了毛利率根据可比公司23年平均25倍PE估值给予2900元目标价维持买入评级表1可比公司估值表公司代码最新价格元每股收益元市盈率202310202022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E海康威视00241532691381661932282376196816931433千方科技0023731113-031044058076-3644252519291463水晶光电00227311800410440550682848271221451741捷顺科技002609104200303304606037348315222791751万集科技3005521975-014007028083-145222805470162378淳中科技60351615330160781091479684196714031041工业富联6011381617101121144167160013311122969最大值373482805470162378最小值-1452213311122969平均数5099595825121540调整后平均2573246518901486数据来源Wind东方证券研究所风险提示行业需求不及预期AI大模型落地不及预期海外业务不及预期风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2大华股份季报点评继续高质量增长附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金77318030176041953922425营业收入3283530565329983951546642应收票据账款及款项融资1628716964175142018322891营业成本2005918990189952280927024预付账款171122131157186营业税金及附加183188203243286存货681073157317889510539营业费用46645115521861227217其他25062339237024772593管理费用及研发费用44075027529058876574流动资产合计3350534770449375125258634财务费用250511263175223长期股权投资12441461146114611461资产信用减值损失795703353637524固定资产21874644442341153752公允价值变动收益12546888888在建工程1993424313257229投资净收益194281100100100无形资产584557507456405其他106299298910001000其他45434398360137483911营业利润34722280417951806428非流动资产合计105511148310304100379759营业外收入1218181818资产总计4405646253552416128968393营业外支出1511555短期借款326258258258258利润总额34702287419251936441应付票据及应付账款1180311704117081383016116所得税5825347431534其他52846884718975127862净利润34122262384447635907流动负债合计1741218847191542160024236少数股东损益3363384859长期借款1553454554554554归属于母公司净利润33782324380647155848应付债券00000每股收益元103071116143178其他921734788788788非流动负债合计24731188134113411341主要财务比率负债合计19886200352049622942255772021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益553382420468527成长能力股本29953033329432943294营业收入24-782018资本公积26623340852985298529营业利润-18-34832424留存收益1788519426225012605530465归属于母公司净利润-13-31642424其他7637000获利能力股东权益合计2417026218347453834742815毛利率389379424423421负债和股东权益总计4405646253552416128968393净利率10376115119125ROE15694127131146现金流量表ROIC15162106115129单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润34122262384447635907资产负债率451433371374374折旧摊销333522623655682净负债率0000000000财务费用250511263175223流动比率192184235237242投资损失194281100100100速动比率153145195195197营运资金变动4953167264725702385营运能力其它24917331039362234应收账款周转率2217181920经营活动现金流17281054469729344115存货周转率3326252727资本支出19501381202202202总资产周转率0807070707长期投资763330000每股指标元其他85811113188188每股收益103071116143178投资活动现金流18556002051313每股经营现金流058035143089125债权融资141755210000每股净资产717784104211501284股权融资1254717545000估值比率其他217616134689861215市盈率194282172139112筹资活动现金流49434450829861215市净率2825191715汇率变动影响107151-0-0-0EVEBITDA1352391209779现金净增加额259261957419352886EVEBIT14730914010988资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布大华股份季报点评继续高质量增长分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素