2023H1公司实现收入146.34亿元，同比+3.88%，归母净利润19.76亿元，同比+30.01%，扣非后归母净利润17.55亿元，同比+39.75%。公司围绕以视频为核心的智慧物联领域创新精准投入，持续推进创新业务发展。我们看好公司长期发展趋势，维持“买入”评级。
　　▍公司坚持高质量发展战略，上半年收入稳健增长，盈利能力显著改善。公司2023H1实现收入146.34亿元，同比+3.88%，归母净利润19.76亿元，同比+30.01%，扣非后归母净利润17.55亿元，同比+39.75%。成本端来看，2023H1公司毛利率同比提升5.33pcts至42.84%，盈利能力明显改善，受益于公司产品结构优化。费用端来看，2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.49/+0.97/+1.30/-0.92 pct至14.97%/3.93%/12.40%/-2.87%，其中研发费用率提升较为明显主要因公司继续加大研发投入，财务费用率改善主要源于23H1实现汇兑收益3.5亿元（22H1为2.6亿元）。单季度来看，公司2023Q2实现收入86.18亿元，同比+4.60%，归母净利润14.81亿元，同比+27.18%，扣非后归母净利润13.57亿元，同比+49.09%，其中23Q2计提信用&资产减值损失-1.94亿元（22Q2为-2.13亿元）。
　　▍国内外各业务板块均实现营收+盈利双重提升，创新业务继续快速发展。分地区口径拆分公司营收：1）国内板块2023H1业务收入同比+6.52%%至77.71亿元，毛利率同比+5.71pcts至38.87%，其中：a)To G板块收入同比+ 2.54%至20.82亿元，毛利率同比+7.77pcts至45.12%；b)To B板块收入同比+9.01%至38.58亿元，毛利率同比+3.89pcts至40.80%；c)其他板块收入同比+6.09%至18.31亿元，毛利率同比+7.17pcts至27.70%；2）海外板块2023H1收入同比+1.05%至68.62亿元，毛利率同比+5.15pcts至47.34%。综合来看，公司国内外各业务板块均实现营收+盈利双重增长。此外，公司创新业务板块收入同比+33.99%至22.59亿元，其中机器视觉、智能家居、热成像业务增幅居前，未来公司持续推动智慧家庭、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧安检等创新业务发展，不断拓展新业务增长点。
　　▍定增落地后中国移动向公司派驻董事&监事，有望进一步促进双方业务协同及技术共研。2023年3月30日，公司宣布获得中国移动对其的51亿定增资金并已完成资金验收工作，本次定增完成之后，中国移动成为公司第二大股东，合计持有公司8.81%的股份。而根据公司2023年8月25日发布的公告，目前公司已提名并表决通过有中国移动任职背景的两位新任董事及一位新任监事加入公司董事会和监事会（还需股东大会选举通过），有望进一步促进双方在视频联网、大模型等方面的业务协同及技术共研。中国移动作为国内运营商龙头，掌握丰富的网络资源与用户基础，且目前其正在打造覆盖全国的视联网、视频算力一张网，今年以来其定增及派出人员加入公司管理层的积极动作将为双方展开联动工作提供扎实基础。
　　▍公司有望借助多模态和大模型技术能力加速AI产业发展。随着人工智能技术的不断发展，在视觉领域，充分结合行业经验的“行业大脑”是大模型真正商业落地的必然路径。公司致力于结合大模型的能力和各细分行业的数据和知识，训练针对行业落地应用的视觉大模型；同时，融合多模态技术，将不同模态的数据整合在一起共同训练模型，有效地提升物联感知的精准性能力。未来，预计公司在行业视觉大模型领域的技术突破和产业化，将带来泛化性、准确性和可表达性的同步提高，加速推动行业数字化、智能化水平发展，提升智慧物联行业门槛，形成公司新的护城河。
　　▍风险因素：全球视频物联领域需求不及预期的风险；AI相关业务进展低于预期的风险；汇率波动风险。
　　▍投资建议：公司积极进军数字化转型市场以谋求长期发展，2023H1迎来复苏且盈利能力显著改善，我们上调公司2023~25年EPS预测至1.16/1.52/1.79（原预测为0.98/1.32/1.58元）。参考历史估值水平（Forward PE均值在20倍），考虑移动入股落地助力成长，叠加AI产业发展加速，基于2024年PE=20倍，给予目标价30元，维持“买入”评级。

研究报告全文：上半年收入稳健增长盈利能力显著提升大华股份002236SZ2023年中报点评2023828中信证券研究部核心观点2023H1公司实现收入14634亿元同比388归母净利润1976亿元同比3001扣非后归母净利润1755亿元同比3975公司围绕以视频为核心的智慧物联领域创新精准投入持续推进创新业务发展我们看好公司长期发展趋势维持买入评级公司坚持高质量发展战略上半年收入稳健增长盈利能力显著改善公司2023H1实现收入14634亿元同比388归母净利润1976亿元同比徐涛科技产业联席首席3001扣非后归母净利润1755亿元同比3975成本端来看2023H1分析师公司毛利率同比提升533pcts至4284盈利能力明显改善受益于公司产品S1010517080003结构优化费用端来看2023H1公司销售管理研发财务费用率分别同比049097130-092pct至14973931240-287其中研发费用率提升较为明显主要因公司继续加大研发投入财务费用率改善主要源于23H1实现汇兑收益35亿元22H1为26亿元单季度来看公司2023Q2实现收入8618亿元同比460归母净利润1481亿元同比2718扣非后归母净利润1357亿元同比4909其中23Q2计提信用资产减值损失-194亿元22Q2为-213亿元胡叶倩雯国内外各业务板块均实现营收盈利双重提升创新业务继续快速发展分地区消费电子行业首席口径拆分公司营收1国内板块2023H1业务收入同比652至7771亿元分析师毛利率同比571pcts至3887其中aToG板块收入同比254至2082S1010517100004亿元毛利率同比777pcts至4512bToB板块收入同比901至3858亿元毛利率同比389pcts至4080c其他板块收入同比609至1831亿元毛利率同比717pcts至27702海外板块2023H1收入同比105至6862亿元毛利率同比515pcts至4734综合来看公司国内外各业务板块均实现营收盈利双重增长此外公司创新业务板块收入同比3399至2259亿元其中机器视觉智能家居热成像业务增幅居前未来公司持续推动智慧家庭智慧消防智慧存储汽车电子智慧安检等创新业务发展夏胤磊不断拓展新业务增长点半导体分析师S1010521080005定增落地后中国移动向公司派驻董事监事有望进一步促进双方业务协同及技术共研2023年3月30日公司宣布获得中国移动对其的51亿定增资金并已完成资金验收工作本次定增完成之后中国移动成为公司第二大股东合计持有公司881的股份而根据公司2023年8月25日发布的公告目前公司已提名并表决通过有中国移动任职背景的两位新任董事及一位新任监事加入公司董事会和监事会还需股东大会选举通过有望进一步促进双方在视频联大华股份002236SZ网大模型等方面的业务协同及技术共研中国移动作为国内运营商龙头掌握丰富的网络资源与用户基础且目前其正在打造覆盖全国的视联网视频算评级买入维持当前价1940元力一张网今年以来其定增及派出人员加入公司管理层的积极动作将为双方展目标价3000元开联动工作提供扎实基础总股本3294百万股公司有望借助多模态和大模型技术能力加速产业发展随着人工智能技术的流通股本1959百万股AI总市值639亿元不断发展在视觉领域充分结合行业经验的行业大脑是大模型真正商业近三月日均成交额1696百万元落地的必然路径公司致力于结合大模型的能力和各细分行业的数据和知识52周最高最低价270113元训练针对行业落地应用的视觉大模型同时融合多模态技术将不同模态的近1月绝对涨幅-827数据整合在一起共同训练模型有效地提升物联感知的精准性能力未来预近6月绝对涨幅4711计公司在行业视觉大模型领域的技术突破和产业化将带来泛化性准确性和近12月绝对涨幅3359可表达性的同步提高加速推动行业数字化智能化水平发展提升智慧物联行业门槛形成公司新的护城河风险因素全球视频物联领域需求不及预期的风险AI相关业务进展低于预期证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明大华股份年中报点评002236SZ20232023828的风险汇率波动风险投资建议公司积极进军数字化转型市场以谋求长期发展2023H1迎来复苏且盈利能力显著改善我们上调公司202325年EPS预测至116152179原预测为098132158元参考历史估值水平ForwardPE均值在20倍考虑移动入股落地助力成长叠加AI产业发展加速基于2024年PE20倍给予目标价30元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元32835483056537324836336304254059067营业收入增长率YoY24-761212净利润百万元337841232436384812505560595847净利润增长率YoY-13-31663118每股收益EPS基本元102113116152179毛利率3938444343净资产收益率ROE1430900113013261394每股净资产元710777102411461285PE190172167128108PB2725191715PS1921201816EVEBITDA17322814511397资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023825请务必阅读正文之后的免责条款和声明2大华股份年中报点评002236SZ20232023828利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入3283530565324843630440591货币资金77318030170801988522977营业成本2005918990183432051922952存货68107315643073578383毛利率389379435435435应收账款1465415412152411695119352税金及附加183188193213243其他流动资产43094012450345994932销售费用46645115519754095764流动资产3350534770432544879155644销售费用率142167160149142固定资产21874644427638643407管理费用9551144120212711339长期股权投资12441461146114611461管理费用率2937373533无形资产584557557557557财务费用250511247383448其他长期资产65364821510953965582财务费用率08-17-08-11-11非流动资产1055111483114031127811008研发费用34523883412545024790资产总计4405646253546586006966652研发费用率105127127124118短期借款326258000投资收益194281300200300应付账款73307340719678268877EBITDA38752941463059206898其他流动负债975711248117641230713024营业利润34722280426957236780流动负债1741218847189602013321902营业利润率1057746131415761670长期借款1553454454454454营业外收入1218141515其他长期负债921734734734734营业外支出1511151010非流动性负债24731188118811881188利润总额34702287426857276785负债合计1988620035201482132123089所得税5825341515611股本29953033332633263326所得税率1711809090资本公积29403950875387538753少数股东损益336379156216归属于母公司所2361825837340503813142730归属于母公司股有者权益合计33782324384850565958东的净利润少数股东权益553382460616833净利率股东权益合计103761181391472417026218345103874843562负债股东权益总4405646253546586006966652计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润34122262392752126175增长率折旧和摊销393590688732777营业收入241-6963118118营运资金的变化-3285-2177635-1606-2053营业利润-184-343872340185其他经营现金流1208379267-216-167净利润-134-312656314179经营现金流合计17281054551641224731利润率资本支出-1227-1295-320-320-320毛利率389379435435435投资收益-194281-300-200-300EBITDAMargin11896143163170其他投资现金流-433415-200-206-107净利率10376118139147投资现金流合计-1855-600-820-726-727回报率权益变化67642509600净资产收益率14390113133139负债变化1374425-25800总资产收益率7750708489股利支出-803-809-731-974-1360其他其他融资现金流-145-602247383448资产负债率451433369355346融资现金流合计494-3444354-591-912现金及现金等价所得税率1711809090367110905028053093股利支付率物净增加额239314253269279资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本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