上半年，大华营收同比略增至146.3亿元，归母净利润同比增长30%至19.8亿元。存货连续两个季度下降至62.5亿元。二季度单季，大华毛利率高达43%以上，扣非归母净利润13.6亿元，同环比分别增长49%和241%，单季经营性净现金流16亿元，创二季度的历史新高，体现了公司的高质量发展和精细化管理的改善。公司拟以自有资金回购4-6亿元的股份用于股权激励或员工持股计划，回购价不超过31.71元/股，高于当前股价60%以上。
　　境内ToB、创新业务、软件业务快速增长：上半年，大华境内ToB业务同比增长9%至38.6亿元，创新业务同比增长34%至22.6亿元，包括机器视觉和移动机器人、智慧生活、汽车电子、智慧安检、智慧消防、智慧存储及热成像等业务进展顺利。软件业务营收同比增长26%至7.6亿元。境外业务同比略增至68.6亿元，毛利率同比提升5.2个百分点至47.3%。
　　大模型技术带来发展机遇：大华致力于结合大模型的能力和各细分行业的数据和知识，训练针对行业落地应用的视觉大模型。大华也融合多模态技术将不同模态的数据整合在一起，共同训练模型，有效地提升物联感知的精准性能力。公司全面开放从硬件、软件、算法到服务、业务生态，通过DHOP实现设备对接能力开放，并利用物联数智平台底座构建丰富组件，实现从PaaS到SaaS能力开放。大华还打造了巨灵人工智能开放平台，为合作伙伴提供一站式的算法训练服务。
　　中移动入股，战略协同性强：中移动已持有8.8%的股本，成为公司第二大股东，并有权提名新的董事和监事以增加业务协同。大华积极参与中移动正筹建的全国范围亿级量纲的视联网，还将协同中国移动“视频算力一张网”的建设。大华与中移动优势互补，战略协同，在各项业务的市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作，公司To G、To B、乐橙等业务均有望受益。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司23-25年每股收益分别为1.12、1.38、1.66元，根据可比公司23年平均24倍PE估值，给予26.88元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业需求不及预期；AI大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。

研究报告全文：公司研究中报点评大华股份002236SZ买入维持精细化管理见成效拟回购4-6亿元股价2023年08月25日194元目标价格2688元52周最高价最低价28961083元总股本流通A股万股329447195901A股市值百万元63913国家地区中国核心观点行业电子上半年大华营收同比略增至1463亿元归母净利润同比增长30至198亿元报告发布日期2023年08月27日存货连续两个季度下降至625亿元二季度单季大华毛利率高达43以上扣非归母净利润136亿元同环比分别增长49和241单季经营性净现金流16亿1周1月3月12月元创二季度的历史新高体现了公司的高质量发展和精细化管理的改善公司拟绝对表现-112-827-5243359以自有资金回购4-6亿元的股份用于股权激励或员工持股计划回购价不超过3171相对表现086-301-1574348元股高于当前股价60以上沪深300-198-526-367-989境内ToB创新业务软件业务快速增长上半年大华境内ToB业务同比增长9至386亿元创新业务同比增长34至226亿元包括机器视觉和移动机器人智慧生活汽车电子智慧安检智慧消防智慧存储及热成像等业务进展顺利软件业务营收同比增长26至76亿元境外业务同比略增至686亿元毛利率同比提升52个百分点至473大模型技术带来发展机遇大华致力于结合大模型的能力和各细分行业的数据和知识训练针对行业落地应用的视觉大模型大华也融合多模态技术将不同模态的数据整合在一起共同训练模型有效地提升物联感知的精准性能力公司全面开放从硬件软件算法到服务业务生态通过DHOP实现设备对接能力开放并利用物联数智平台底座构建丰富组件实现从PaaS到SaaS能力开放大华还打造了巨灵人工智能开放平台为合作伙伴提供一站式的算法训练服务证券分析师蒯剑021-633258888514中移动入股战略协同性强中移动已持有88的股本成为公司第二大股东kuaijianorientseccomcn并有权提名新的董事和监事以增加业务协同大华积极参与中移动正筹建的全国范执业证书编号S0860514050005围亿级量纲的视联网还将协同中国移动视频算力一张网的建设大华与中移香港证监会牌照BPT856动优势互补战略协同在各项业务的市场开拓联合研发渠道合作等方面深入证券分析师李庭旭合作公司ToGToB乐橙等业务均有望受益litingxuorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860522090002证券分析师韩潇锐我们预测公司23-25年每股收益分别为112138166元根据可比公司23年平均24倍PE估值给予2688元目标价维持买入评级hanxiaoruiorientseccomcn风险提示执业证书编号S0860523080004行业需求不及预期AI大模型落地不及预期海外业务不及预期风险联系人杨宇轩公司主要财务信息yangyuxuanorientseccomcn2021A2022A2023E2024E2025E联系人薛宏伟营业收入百万元3283530565351014045746670同比增长24-7151515xuehongweiorientseccomcn营业利润百万元34722280406449666007同比增长-18-34782221归属母公司净利润百万元33782324369345355483同比增长-13-31592321AI大模型赋能发展中移协同效应突出2023-08-22每股收益元10307111213816623Q1盈利能力改善2023-05-03关注中移动增发进度加强生态建设2023-03-13毛利率389379401399397净利率10376105112117净资产收益率15694123126138市盈率194282177144120市净率2825191716资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明大华股份中报点评精细化管理见成效拟回购4-6亿元盈利预测与投资建议我们预测公司23-25年每股收益分别为112138166元根据可比公司23年平均24倍PE估值给予2688元目标价维持买入评级表1可比公司估值最新价格元每股收益元市盈率公司代码20238212022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E海康威视00241534371381732022382498198817051443千方科技0023731228-031042056075-4021293022131646水晶光电00227310130410520630772445194915961310捷顺科技002609103800303304506037204317223001745万集科技3005521841-014037078137-13537499923571344淳中科技603516159501607810914710076204614601083工业富联60113820411011211441662020168414211228最大值3720449992357最小值1353716841421平均数524126811864调整后平均260424171855数据来源东方证券研究所风险提示行业需求不及预期AI大模型落地不及预期海外业务不及预期风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2大华股份中报点评精细化管理见成效拟回购4-6亿元附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金77318030168841914122071营业收入3283530565351014045746670应收票据账款及款项融资1628716964186302066422904营业成本2005918990210192431328152预付账款171122140161186营业税金及附加183188216248287存货681073158097948210979营业费用46645115555162517202其他25062339240524922594管理费用及研发费用44075027519156196097流动资产合计3350534770461555194058734财务费用250511255164215长期股权投资12441461146114611461资产信用减值损失795703593510428固定资产21874644442341153752公允价值变动收益12546888888在建工程1993424313257229投资净收益194281200200200无形资产584557507456405其他106299298910001000其他45434398360137483911营业利润34722280406449666007非流动资产合计105511148310304100379759营业外收入1218181818资产总计4405646253564596197768492营业外支出1511555短期借款326258258258258利润总额34702287407749796020应付票据及应付账款1180311704129551474216789所得税5825347398482其他52846884727375507863净利润34122262373145815539流动负债合计1741218847204852255024910少数股东损益3363374655长期借款1553454554554554归属于母公司净利润33782324369345355483应付债券00000每股收益元103071112138166其他921734788788788非流动负债合计24731188134113411341主要财务比率负债合计19886200352182723892262512021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益553382419465520成长能力股本29953033329432943294营业收入24-7151515资本公积26623340852985298529营业利润-18-34782221留存收益1788519426223892579729897归属于母公司净利润-13-31592321其他7637000获利能力股东权益合计2417026218346323808642241毛利率389379401399397负债和股东权益总计4405646253564596197768492净利率10376105112117ROE15694123126138现金流量表ROIC15162103111122单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润34122262373145815539资产负债率451433387385383折旧摊销333522623655682净负债率0000000000财务费用250511255164215流动比率192184225230236投资损失194281200200200速动比率153145185187190营运资金变动49531672149519741931营运能力其它24917331279235137应收账款周转率2217181920经营活动现金流17281054368431344011存货周转率3326272727资本支出19501381202202202总资产周转率0807070707长期投资763330000每股指标元其他8581111297288288每股收益103071112138166投资活动现金流1855600958787每股经营现金流058035112095122债权融资141755210000每股净资产717784103811421266股权融资1254717545000估值比率其他217616134769631168市盈率194282177144120筹资活动现金流49434450759631168市净率2825191716汇率变动影响107151-0-0-0EVEBITDA13724312610286现金净增加额259261885422572930EVEBIT15031514611696资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布大华股份中报点评精细化管理见成效拟回购4-6亿元分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素