3Q23归母净利同比-59%，维持盈利预测
　　建投能源发布三季报，1-3Q23实现营收132.69亿元（同比-4.1%），归母净利2.27亿元（同比-21%），扣非净利9894万元（同比-55%）。其中3Q23实现营收43.30亿元（同比-13%，环比+21%），归母净利1.42亿元（同比-59%，环比-37%）。维持盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润3.21/4.79/7.59亿元，BPS 5.59/5.77/6.05元。参考可比23年PB均值1.1x（Wind一致预期），给予公司23年1.1x目标PB，目标价6.15元（前值6.71元基于1.2x 23EPB），维持“增持”评级。
　　3Q23发电量增长提速，毛利率环比持平
　　河北省电力需求恢复，公司1-3Q23发电量同比+5%，其中3Q23同比+9%，好于2Q23（同比+8%）和1Q23（同比-2%）。公司1-3Q23平均上网结算电价同比-7%，我们测算3Q23上网电价同比-20%、环比+1%，主要是去年同期高基数效应（22年7-8月迎峰度夏省间电力交易产生的高电价），3Q23电价为正常水平。公司3Q23毛利率同比-8pct、环比持平，主要受到电价和煤价同比下降的双重影响。
　　加大新能源开发力度，碳资产业务快速成长
　　2023年上半年，公司加大新能源开发力度，采取“煤电+新能源”、“热力+新能源”协同开发路径，截至1H23已投产新能源装机31万千瓦，新增备案容量72万千瓦，备案、在建及待开工项目容量增至177万千瓦。控股孙公司建投融碳持续完善碳核证及金融服务平台功能，持续开展碳配额交易、国际减排项目开发交易和碳资产金融业务，促进公司碳减排工作，2023年上半年，公司取得碳配额交易净收入5,191万元。
　　参考可比估值小幅下调目标价，维持增持评级
　　煤电行业基本面筑底回升，公司23年业绩有望改善，23-25年业绩弹性充足。可比公司23年PB均值1.1x（Wind一致预期），公司当前股价对应23年0.98xPB。给予公司23年1.1xPB，目标价6.15元/股。维持增持评级。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告建投能源000600CH高基数效应3Q23利润同环比下滑华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月20日中国内地发电目标价人民币615研究员王玮嘉3Q23归母净利同比-59维持盈利预测SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079建投能源发布三季报1-3Q23实现营收13269亿元同比-41归母净利227亿元同比-21扣非净利9894万元同比-55其中3Q23研究员黄波实现营收4330亿元同比-13环比21归母净利142亿元同比SACNoS0570519090003huangbohtsccom环比维持盈利预测我们预计公司年归母净利润SFCNoBQR1228675582493570-59-3723-25321479759亿元BPS559577605元参考可比23年PB均值11x研究员李雅琳Wind一致预期给予公司23年11x目标PB目标价615元前值SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom671元基于12x23EPB维持增持评级SFCNoBTC420862128972228联系人胡知3Q23发电量增长提速毛利率环比持平SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom河北省电力需求恢复公司1-3Q23发电量同比5其中3Q23同比9862128972228好于2Q23同比8和1Q23同比-2公司1-3Q23平均上网结算电价同比-7我们测算3Q23上网电价同比-20环比1主要是去年基本数据同期高基数效应22年7-8月迎峰度夏省间电力交易产生的高电价3Q23目标价人民币615电价为正常水平公司3Q23毛利率同比-8pct环比持平主要受到电价收盘价人民币截至10月20日546和煤价同比下降的双重影响市值人民币百万97826个月平均日成交额人民币百万29526加大新能源开发力度碳资产业务快速成长52周价格范围人民币495-815BVPS人民币5572023年上半年公司加大新能源开发力度采取煤电新能源热力新能源协同开发路径截至已投产新能源装机万千瓦新增备1H2331股价走势图案容量72万千瓦备案在建及待开工项目容量增至177万千瓦控股孙公司建投融碳持续完善碳核证及金融服务平台功能持续开展碳配额交易建投能源人民币相对沪深300国际减排项目开发交易和碳资产金融业务促进公司碳减排工作2023年912上半年公司取得碳配额交易净收入万元51918773参考可比估值小幅下调目标价维持增持评级煤电行业基本面筑底回升公司23年业绩有望改善23-25年业绩弹性充52足可比公司23年PB均值11xWind一致预期公司当前股价对应2347Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23年098xPB给予公司23年11xPB目标价615元股维持增持评级资料来源Wind风险提示煤价涨幅超预期利用小时数下滑在建项目进度不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1504118306180691946721978-57821711297731290归属母公司净利润人民币百万221010299321014793775864-33899104662117049335826EPS人民币最新摊薄123006018027042ROE2263122367526782PE倍4439498304720411289PB倍102100098095090EVEBITDA倍2913130911411013799资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1建投能源000600CH经营情况概览图表12018年至今公司营业收入与同比增速图表22018年至今公司归母净利润与同比增速十亿元十亿元营业收入同比右归母净利同比右20351530018301020016250514100201200150100510810051062001540252030001025400201820192020202120221Q231H231-3Q23201820192020202120221Q231H231-3Q23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表32018年至今公司分部业务收入结构图表42018年至今公司毛利率与净利率十亿元25销售毛利率销售净利率20电量热量热力供应其他20181516101412510085610415220025201820192020202120221H23201820192020202120221Q231H231-3Q23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2建投能源000600CH可比公司图表5可比公司估值表股价市值市盈率x市净率xROE公司名称股票代码元股十亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E黔源电力002039CH130856143595185314312911799713571366内蒙华电600863CH342223773661594117107097151216141632粤电力A000539CH5492881090844672127112097116313221442申能股份600642CH6042979838367420880820788919841048皖能电力000543CH58213299185076709408607895110111026平均值1055828726114103093110312581303建投能源000600CH54698304720411289098095090367526782注数据日期20231020可比公司预测取自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表6建投能源PE-Bands图表7建投能源PB-Bands人民币人民币建投能源建投能源26111325x815x020x13x15x611x1310x08x3265x06x390Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3建投能源000600CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产90786578567873467184营业收入1504118306180691946721978现金36041273125713541529营业成本1576116393158991686418591应收账款20832294163425972180营业税金及附加1154712857126911367315437其他应收账款7096252353693696176686283营业费用825093179196990811186预付账款6743385188654629683986396管理费用9217157494549445724662433存货962608003190948904141095财务费用6043670165420324377347930其他流动资产104583529529399045065375资产减值损失000000000000000非流动资产2945029964292203012431800公允价值变动收益000000000000000长期投资40694289453948375041投资净收益6347725851225002697835109固定投资1891518217174291802919370营业利润3362125316388910121670无形资产15041476156416561754营业外收入1361512761127611276112761其他非流动资产49635982568856035634营业外支出8531032103210321032资产总计3852836542348983747138984利润总额3234242607561911291787流动负债8970823379901062610953所得税487559172285884269167563短期借款32982395265947584593净利润27471508947031702311111应付账款24042399225926822765少数股东损益536644790149292229435282其他流动负债32683439307231873595归属母公司净利润221010299321014793775864非流动负债1742015916140981349913825EBITDA10232316249329743837长期借款1303711731991393149640EPS人民币基本123006018027042其他非流动负债43834185418541854185负债合计2638924149220882412624777主要财务比率少数股东权益25452641279130143366会计年度202120222023E2024E2025E股本17921792179217921792成长能力资本公积43924448444844484448营业收入57821711297731290留存公积34103513373840744605营业利润32402103734098658396501归属母公司股东权益95939752100201033110840归属母公司净利润33899104662117049335826负债和股东权益3852836542348983747138984获利能力毛利率4791045120113371541现金流量表净利率1826082260361506会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE2263122367526782经营活动现金148171911283811923477ROIC983257351437619净利润27471508947031702311111偿债能力折旧摊销16091375131914101574资产负债率68496608632964396356财务费用6043670165420324377347930净负债比率1440114443124011299712315投资损失6347725851225002697835109流动比率101080071069066营运资金变动429671748790476103372558速动比率075057049049046其他经营现金3824111679512955266238营运能力投资活动现金188113553500720452898总资产周转率042049051054057资本支出153214671966618732884应收账款周转率726836920920920长期投资369243322250062976620482应付账款周转率703683683683683其他投资现金20591451196651259119110每股指标人民币筹资活动现金334128772769114823906每股收益最新摊薄123006018027042短期借款13429034326468209816502每股经营现金流最新摊薄008107158067194长期借款5420130618185987332565每股净资产最新摊薄535544559577605普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加63425616000000000PE倍4439498304720411289其他筹资现金67420723721216264839969PB倍102100098095090现金净增加额1608232128112200133967EVEBITDA倍2913130911411013799资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4建投能源000600CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5建投能源000600CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6建投能源000600CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7