22年业绩扭亏为盈。建投能源是河北南网重要的发电企业，主营火力发电项目，并通过收购/参股新能源资产来布局清洁能源。22Q1-3实现归母净利润2.85亿元，YOY+138.56%（21年同期亏损7.4亿元），公司控股发电公司累计完成发电量292.49亿千瓦时，YOY-3.32%；平均上网结算电价430.87元/兆瓦时，同比增长113.16元/兆瓦时，我们认为或系公司参与的省间电力现货价格上涨所致。1月31日，公司发布公告，2022年全年预计实现归母净利润1.15亿元，YOY+105%，扭亏为盈（21年同期亏损22.1亿元），我们认为公司全年利润水平不及三季度末或因第四季度煤炭价格再度上涨致使成本端承压所致。
　　公司煤电为主，煤价影响的弹性较大。截至22年中，公司控股装机容量915万千瓦，全部为燃煤火电机组。近两年煤价一直处于高位，公司业绩受煤价影响较大。我们测算2022全年售电量358亿度，对应标煤消费量1376万吨，公司全年平均煤价成本每下跌50元即可为公司减少近7亿元的燃料成本，若煤价下跌公司将迎来明显的业绩改善。并且公司在同行业可比公司中弹性较大（见表3），煤电售电量与市值的比值在选取的可比公司中排第二位，意味着煤价变动对公司市值的影响相比同行业公司更加显著。
　　布局新能源，加速推动绿色低碳转型。1月30日，公司发布公告，控股子公司国融公司收购建昊公司100%股权。建昊公司主营开发、建设和运营光伏、风电、储能等新能源项目，在河北/山西/陕西等地投资建设多个新能源电站，具备较为丰富的新能源项目经验。截至1月30日，建昊公司已取得项目容量约1100MW，其中已投产容量188.5MW。此外，公司于2022年上半年全资设立冀能新能源公司，开展内蒙古自治区清洁能源项目开发工作，并且以25%股权比例参股绿能科技，参与氢气液化技术的研发；抢抓抽水蓄能快速发展机遇，积极争取项目参与权。我们认为，通过新能源发电资产的内部整合，有利于公司优化资产结构与转型发展。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24年净利润分别为1.15/4.51/6.78亿元，同比增速105%/290%/50%。我们认为公司将持续受益煤价下跌带来的成本端的改善，并且新能源的加速布局提供成长性。参考可比公司PB，我们给予公司2023年1.1×—1.3×PB，对应合理价值区间为6.24—7.37元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：煤价持续高位运行，公司新能源业务发展不及预期，电价下调风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究公用事业电力证券研究报告建投能源000600公司研究报告2023年03月12日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖高弹性低估值能源转型正当时股票数据TableSummary投资要点03TableStockInfo月10日收盘价元54652周股价波动元346-700总股本流通股百万股A1792109022年业绩扭亏为盈建投能源是河北南网重要的发电企业主营火力发电项目总市值流通市值百万元97825952并通过收购参股新能源资产来布局清洁能源22Q1-3实现归母净利润285亿相关研究元YOY1385621年同期亏损74亿元公司控股发电公司累计完成发市场表现一季报收入触底回升费用控制得电量29249亿千瓦时YOY-332平均上网结算电价43087元兆瓦时同TableQuoteInfo当20160411比增长11316元兆瓦时我们认为或系公司参与的省间电力现货价格上涨所建投能源海通综指致1月31日公司发布公告2022年全年预计实现归母净利润115亿元3353YOY105扭亏为盈21年同期亏损221亿元我们认为公司全年利润水2053平不及三季度末或因第四季度煤炭价格再度上涨致使成本端承压所致753-547公司煤电为主煤价影响的弹性较大截至22年中公司控股装机容量915万千瓦全部为燃煤火电机组近两年煤价一直处于高位公司业绩受煤价影-1847202232022620229202212响较大我们测算2022全年售电量358亿度对应标煤消费量1376万吨公司全年平均煤价成本每下跌50元即可为公司减少近7亿元的燃料成本若煤价沪深300对比1M2M3M下跌公司将迎来明显的业绩改善并且公司在同行业可比公司中弹性较大见绝对涨幅-4026-11表3煤电售电量与市值的比值在选取的可比公司中排第二位意味着煤价变相对涨幅-0739-03动对公司市值的影响相比同行业公司更加显著资料来源海通证券研究所TableAuthorInfo布局新能源加速推动绿色低碳转型1月30日公司发布公告控股子公司国融公司收购建昊公司100股权建昊公司主营开发建设和运营光伏风电储能等新能源项目在河北山西陕西等地投资建设多个新能源电站具备较为丰富的新能源项目经验截至月日建昊公司已取得项目容量约分析师吴杰1301100MW其中已投产容量1885MW此外公司于2022年上半年全资设立Tel02123154113冀能新能源公司开展内蒙古自治区清洁能源项目开发工作并且以25股权Emailwj10521haitongcom比例参股绿能科技参与氢气液化技术的研发抢抓抽水蓄能快速发展机遇证书S0850515120001积极争取项目参与权我们认为通过新能源发电资产的内部整合有利于公分析师傅逸帆司优化资产结构与转型发展Tel02123154398Emailfyf11758haitongcom盈利预测与投资建议我们预计公司22-24年净利润分别为115451678亿证书S0850519100001元同比增速10529050我们认为公司将持续受益煤价下跌带来的成联系人阎石本端的改善并且新能源的加速布局提供成长性参考可比公司PB我们给予公司年对应合理价值区间为元股首次覆Emailys14098haitongcom20231113PB624737盖给予优于大市评级风险提示煤价持续高位运行公司新能源业务发展不及预期电价下调风险主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万1537015041193591905519623元-YoY101-21287-1630净利润百万元958-2210115451678-YoY498-330710522904504全面摊薄EPS元053-123006025038毛利率208-48101139165净资产收益率76-230124463资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究建投能源0006002表1可比公司估值表代码简称收盘价EPS元PE倍BPS元PB倍元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2023E2023E600795SH国电电力3880340420511139376310125600027SH华电国际58103205206518011389678086600642SH申能股份59904105606414610793679088600886SH国投电力1093069087097159126113798137600483SH福能股份12821331491679786771053122000543SZ皖能电力464023036042202130109593078中位数03805406515241101913679105000600SZ建投能源546006025038859922031464567098注收盘价为2023年3月10日价格可比公司EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所盈利预测假设我们假设222324的度电电价分别为042404000400元度电煤耗均为30656克公司的吨标煤采购单价为975907870元假设2324年的机组利用小时均为4200小时表2分项盈利预测表20212022E2023E2024E营业收入亿元15041193591905519623电力收入亿元11821151591487515423热力收入亿元1711250024792500其他收入亿元1509170017001700营业成本亿元15761174001641016389电力成本亿元12049139001348113439热力成本亿元2606300024302450其他成本亿元1106500500500资料来源Wind海通证券研究所表3弹性测算表证券代码证券简称市值亿元煤电装机规模万千煤电售电量亿千瓦时弹性测算煤电售电量市瓦值000600SZ建投能源9782915358366600027SH华电国际5215143361974379000899SZ赣能股份859624090105600023SH浙能电力5122129001381270600011SH华能国际10874694173639335注市值为2023年3月10日收盘数据煤电售电量为合并报表口径非权益电量资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究建投能源0006003财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入15041193591905519623每股收益-123006025038营业成本15761174001641016389每股净资产535542567605毛利率-48101139165每股经营现金流008142194198营业税金及附加115136133157每股股利000000000000营业税金率08070708价值评估倍营业费用83777698PE-449859922031464营业费用率05040405PB103102098092管理费用92296810381177PS066051052051管理费用率61505560EVEBITDA-5127953739653EBIT-212358411671507股息率00000000财务费用604688679654盈利能力指标财务费用率40363633毛利率-48101139165资产减值损失0-6-6-7净利润率-147062435投资收益-635182191196净资产收益率-230124463营业利润-3362726731042资产回报率-57031217营业外收支1281085858投资回报率-55142835利润总额-32341807311100盈利增长EBITDA-514281134943934营业收入增长率-21287-1630所得税-48836146220EBIT增长率-20801275998291有效所得税率151200200200净利润增长率-330710522904504少数股东损益-53729135202偿债能力指标归属母公司所有者净利润-2210115451678资产负债率685688670662流动比率101108120123速动比率073083089098资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率040041057053货币资金3604398249575103经营效率指标应收账款及应收票据2272418121714370应收账款周转天数5171500050005000存货963584875582存货周转天数1788160016001600其它流动资产2240173725091688总资产周转率040050049049流动资产合计9078104841051111744固定资产周转率077103102107长期股权投资4069406940694069固定资产18916187501848418117在建工程1986138610861686无形资产1504170919142119现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计29450288922853528977净利润-2210115451678资产总计38528393763904640721少数股东损益-53729135202短期借款3298329832983298非现金支出1691223323332434应付票据及应付账款2511299921982992非经营收益774488530524预收账款0000营运资金变动430-32333-292其它流动负债3160337732623263经营活动现金流148254234803546流动负债合计8970967487589553资产-1532-1553-1903-2803长期借款13037130371303713037投资-790-15-15-15其它长期负债4383438343834383其他441182191196非流动负债合计17420174201742017420投资活动现金流-1881-1386-1727-2621负债总计26389270932617826973债权募资4653000实收资本1792179217921792股权募资0000归属于母公司所有者权益959397091015910837其他-1312-778-778-778少数股东权益2545257427092911融资活动现金流3341-778-778-778负债和所有者权益合计38528393763904640721现金净流量1608378975146备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月10日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究建投能源0006004信息披露分析师声明吴杰TableAnalyst公用事业电力设备与新能源s傅逸帆公用事业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks宝光股份中煤能源节能风电靖远煤电盛剑环境桂东电力华阳股份郑煤机兖矿能源电投能源天地科技华电国际山西焦煤潞安环能江苏国信湖北能源德创环保中广核矿业索通发展璞泰来三峡能源平煤股份中国神华华宏科技陕西煤业淮北矿业威胜信息帕瓦股份景业智能内蒙华电投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明